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　　碳中和萬億賽道

　　來源：證券市場周刊

　　碳中和“3060目標”帶來長達40年的投資主題以及至少70萬億元的投資，相關(guān)領(lǐng)域?qū)@得長足發(fā)展。

　　本刊特約作者  張慶/文

　　這是一個長達40年的投資主題，這是一個70萬億元的龐大市場，碳中和賽道雪厚坡長。

　　2020年9月22日，國家主席習近平在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上表示，中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳的碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取到2060年前實現(xiàn)碳中和（下稱“3060目標”）。

　　2021年3月5日，提請審議的政府工作報告提出，2021年要扎實做好碳達峰、碳中和各項工作，制定2030年前碳排放達峰行動方案。3月15日召開的中央財經(jīng)委員會第九次會議其中一項重要議題，就是研究實現(xiàn)碳達峰、碳中和的基本思路和主要舉措，這次會議明確了碳達峰、碳中和工作的定位，尤其是為今后5年做好碳達峰工作謀劃了清晰的“施工圖”。

　　實現(xiàn)碳中和，道阻且長，但也由此催生了更多新機遇。中國投資協(xié)會發(fā)布的《零碳中國·綠色投資藍皮書》提出，碳中和將帶來70萬億元綠色投資，催生出再生資源利用、能效、終端消費電氣化、零碳發(fā)電技術(shù)、儲能、氫能、數(shù)字化七大最具潛力的零碳投資領(lǐng)域。總體而言，未來伴隨中國碳達峰、碳中和目標任務(wù)的推進，將撬動規(guī)模龐大的綠色低碳產(chǎn)業(yè)投資，也將帶來相關(guān)領(lǐng)域的長足發(fā)展。

　　對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而言，碳中和或?qū)⒊蔀椤肮┙o側(cè)改革2.0”。碳中和在為環(huán)保行業(yè)帶來機會的同時，也在一個更長的維度、以嚴格的環(huán)保標準逼迫高耗能行業(yè)中的中小企業(yè)出清，利好中上游周期制造板塊相關(guān)行業(yè)的龍頭公司。能夠直接或間接起到節(jié)能減排作用的傳統(tǒng)行業(yè)，也將迎來“彎道超車”式的發(fā)展機遇。

　　對于新興產(chǎn)業(yè)而言，碳中和將產(chǎn)業(yè)引入飛速增長的快車道。以清潔能源為主導(dǎo)的能源供給格局，不僅直接推動風光發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，也將為中間環(huán)節(jié)和下游能源消費創(chuàng)造出新格局，如有色金屬行業(yè)的新能源金屬，化工行業(yè)的新能源材料，機械行業(yè)的光伏和鋰電設(shè)備，電力設(shè)備行業(yè)的電化學儲能與特高壓運輸，以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等，都將迎來廣闊的增長空間。

　　全球碳減排提速

　　碳中和（Carbonneutrality）是指企業(yè)、團體或個人測算在一定時間內(nèi)，直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實現(xiàn)二氧化碳“零排放”。在國際上，氣候中性（Climateneutrality）和凈零二氧化碳排放量的定義與碳中和一致。要達到碳中和，一般有兩種方法：一是通過特殊的方式去除溫室氣體，二是使用可再生能源，減少碳排放。

　　碳中和是應(yīng)對全球氣候變化的必然選擇。安信證券研報顯示，以1901-2000年這100年的平均溫度作為基準，21世紀以來，全球溫度加快攀升，目前已增溫近1度，氣候變暖趨勢確立。聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署（UNEP）預(yù)測，如果現(xiàn)行碳排放政策持續(xù)，將導(dǎo)致2100年全球平均溫度相對于工業(yè)化前水平上升3.4℃-3.7℃，并持續(xù)上升。而溫度的持續(xù)上升將帶來更高的降水量、更頻繁的極端天氣和生態(tài)平衡的不可逆破壞。近年來，受溫室效應(yīng)加劇影響，全球多地自然災(zāi)害頻發(fā)，氣候變暖問題必須得到全人類的重視。

　　全球變暖問題需要各國聯(lián)合一同面對。自1995年起，聯(lián)合國氣候變化大會每年在世界不同地區(qū)輪換舉行。2015年的《巴黎協(xié)定》中，對2020年后全球應(yīng)對氣候變化的行動做出了相應(yīng)的安排，明確了將升溫控制在2℃乃至努力控制在1.5℃的目標，近200個締約方共同簽署了該項協(xié)定。

　　2014年，中美一起簽署《中美氣候變化聯(lián)合聲明》，發(fā)揮大國影響力，開始主導(dǎo)氣候變化問題。其中，美國承諾到2025年減排26%，一改此前拒不做具體指標承諾的態(tài)度；中國則承諾了2030年的碳排放峰值點。全球兩個最大碳排放國的承諾，為氣候變化議程注入強大政治動力。

　　美國此前在氣候問題上多有反復(fù)，拜登上臺后，在其引導(dǎo)下，美國新能源領(lǐng)域加速發(fā)展。拜登的《清潔能源革命和環(huán)境正義計劃》貫穿了其解決就業(yè)問題、刺激經(jīng)濟等其他執(zhí)政政策。在該計劃中，拜登擬在未來十年內(nèi)投入4000億美元用于能源、氣候的研究與創(chuàng)新，以及清潔能源的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，力爭在2035年前實現(xiàn)無碳發(fā)電，并確保美國在2050年之前達到碳凈零排放，實現(xiàn)100%的清潔能源經(jīng)濟。同時，拜登的能源計劃還將加快電動車的推廣，擬在2030年底部署超過50萬個新的公共充電網(wǎng)點。基于拜登的新能源政策，美國各級州、市政府也紛紛進行表態(tài)，超過35個城市設(shè)定了到2050年減排80%的目標，超過400個市長表示將遵守《巴黎協(xié)定》。

　　歐盟在推動氣候變化議題方面一貫采取積極的主導(dǎo)態(tài)度。在《京都議定書》談判中，歐盟15個成員國集體承諾，在2005-2012年的第一個承諾期內(nèi)，碳減排將在1990年的基礎(chǔ)上達到降低8%的目標，減排幅度遠超美國、日本等其他發(fā)達國家。2020年9月，歐盟再次加大節(jié)能減排政策力度，發(fā)布《2030年氣候目標計劃》，將2030年溫室氣體減排目標由原有的40%提升至55%，具體措施包括提升可再生能源發(fā)電份額、進一步部署新能源汽車等。

　　隨著中國、歐盟、美國三大經(jīng)濟體碳減排政策的強化，全球碳減排進程將進一步提速。

　　中國減排路徑陡峭

　　中國在第75屆聯(lián)合國大會上正式宣布力爭2030年前碳達峰，2060年前實現(xiàn)碳中和。2020年11月，碳達峰和碳中和的目標在黨的十九屆五中全會上被列入《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二○三五年遠景目標的建議》。

　　為實現(xiàn)“3060目標”，“十四五”規(guī)劃提出了具體要求：1．到2035年碳排放達峰后穩(wěn)中有降。2．進一步加快清潔能源開發(fā)利用，推動非化石能源和天然氣成為能源消費增量的主體，更大幅度提高清潔能源消費比重。3．將可再生能源消費納入地方經(jīng)濟社會發(fā)展考核，地市成立“能源局”推進落實，以倒排工期的形式分解各期目標。4．完善能源產(chǎn)供儲銷體系，優(yōu)化電力生產(chǎn)和輸送通道布局，提升新能源消納和存儲能力。

　　在承諾時間方面，近73%的國家及地區(qū)將實現(xiàn)碳中和的時間設(shè)定在2050年，盡管中國設(shè)定碳中和目標為2060年，但在中國2030年碳達峰目標的前設(shè)下，具有一定的挑戰(zhàn)性。從碳達峰到碳中和之間的過渡期僅有30年，相比于歐美50-70年的緩沖時間縮短了近半，中國的減排路徑相較于歐美將更加陡峭。

　　華泰證券認為，中國提出碳中和承諾，并非處于一個被動追隨者的立場，而更像是主動引領(lǐng)者，積極推進碳中和目標對于中國至少有三個層面的意義。

　　一是國際關(guān)系。中美關(guān)系的“后特朗普時代”，強化低碳目標具有國際競合的戰(zhàn)略背景。根據(jù)ECIU數(shù)據(jù)，截至2019年底，全球有125個國家和地區(qū)提出碳中和愿景，6個已實現(xiàn)立法，5個處于立法議案階段，13個已有相關(guān)政策文件，99個處于政策文件制定討論中。自巴黎協(xié)定以來，盡早實現(xiàn)碳中和、控制溫升已成為全球共識性議題。相比特朗普，拜登的外交政策更加強調(diào)與歐洲、亞太盟友的合作，中美關(guān)系新階段，中國主動參與碳中和是強化與國際社會戰(zhàn)略合作的重要手段。

　　二是能源安全。逆全球化風波仍未平息，重塑能源體系具有重要的安全意義。中國油氣資源相對匱乏，原油與天然氣高度依賴進口，2020年1-9月，中國原油、天然氣的對外依存度分別為73%、42%。與此同時，中國在清潔能源領(lǐng)域卻具備全球領(lǐng)先優(yōu)勢，根據(jù)IRENA數(shù)據(jù)，2019年中國陸上風電、太陽能光伏、水電累計裝機規(guī)模分別占全球總量的34%、35%、27%，均居全球第一，推進能源結(jié)構(gòu)從化石燃料向清潔能源轉(zhuǎn)化，有助于提升中國能源獨立性。“十四五”規(guī)劃建議第一次提出統(tǒng)籌發(fā)展和安全，辦好發(fā)展和安全兩件大事，把安全提到從未有過的高度，而能源安全與獨立是安全這一大范疇下重要的細分議題。

　　三是新經(jīng)濟動能與就業(yè)創(chuàng)造。通常中國在全球價值鏈中位于偏中低端，面臨上游材料與設(shè)備短缺，下游市場利潤低“兩頭在外”困境，早期中國光伏產(chǎn)業(yè)也面臨類似局面，上游技術(shù)密集型的光伏設(shè)備、硅料、硅片依賴進口，下游資金密集型的市場環(huán)節(jié)受歐美日等打壓，僅具備中游低利潤率環(huán)節(jié)——電池片與組件的競爭優(yōu)勢，但隨著保利協(xié)鑫等領(lǐng)軍企業(yè)改良西門子法實現(xiàn)技術(shù)突破后，國內(nèi)硅料生產(chǎn)發(fā)展迅速，設(shè)備、硅料、硅片從自給自足進化為排放優(yōu)勢品種，而隨著下游光伏裝機上升與成本的下降，光伏電站的競爭優(yōu)勢也明顯上升。中國光伏產(chǎn)業(yè)從“兩頭在外”發(fā)展為全產(chǎn)業(yè)鏈的全球領(lǐng)軍者，這在其他多數(shù)行業(yè)中并不常見。借助“微笑曲線”的有利位置，發(fā)展清潔能源有助于向經(jīng)濟轉(zhuǎn)型注入更多動能、創(chuàng)造更多就業(yè)。據(jù)IEA首席經(jīng)濟學家測算，光伏、風電與能效領(lǐng)域的就業(yè)創(chuàng)造率是傳統(tǒng)化石燃料的1.5-3倍。

　　中金公司也表示，碳中和意味著社會經(jīng)濟活動的二氧化碳排放和二氧化碳吸收總和為零（包含非二氧化碳的溫室氣體），中國目前碳排放主要來源是能源、工業(yè)過程、農(nóng)業(yè)、廢物處理，碳吸收主要來自森林綠化。2019年全國碳排放約在115億噸二氧化碳當量，約為美國58億噸，歐洲35億噸的2-3倍，但是人均與歐盟相當、不到美國的一半。因此相比西方經(jīng)濟已經(jīng)穩(wěn)態(tài)而中國計劃在2035年實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，以及在2050年中華民族偉大復(fù)興的經(jīng)濟增長目標下，能源需求的增長和碳排放下降的約束或?qū)⑹沟弥袊瓿商贾泻湍繕烁咛魬?zhàn)，需要強有力的政策支持和指引，但同時也將加速中國的能源轉(zhuǎn)型、使得中國經(jīng)濟最終受益。

　　中金公司認為，碳中和目標是美麗中國下實現(xiàn)能源革命戰(zhàn)略目標思想的更進一步，將使得中國在2060年獲得不僅是更清潔，也會是更經(jīng)濟和更安全的能源結(jié)構(gòu)。

　　對內(nèi)長期來看，碳中和將會完成中國的能源轉(zhuǎn)型，以非化石能源為主的電能將成為一次能源主體，一次能源消費中電氣化率達到100%，終端能源消費中氫能達到30%，完成凈零排放。相比傳統(tǒng)化石能源，可再生能源的資源規(guī)模是前者的800倍，因此制造業(yè)屬性遠大于資源屬性，即使在平價之后中國制造業(yè)也能更好的發(fā)揮優(yōu)勢，在光伏，風電，鋰電池和氫能等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)迭代后實現(xiàn)能源成本的進一步下降，帶來更經(jīng)濟的成本。考慮到中國新能源產(chǎn)業(yè)的全球市場地位，能源轉(zhuǎn)型也將有利于中國在能源供給上擺脫對海外的依賴。到2050年隨著中國新能源車的滲透率達到約60%，石油進口會下降到40%以下的水平，提升國家的能源安全，而當中國完成可再生能源+氫能的平價，甚至可能會成為能源出口國，改變目前的全球能源版圖。

　　安信證券表示，“3060目標”意味著更陡峭的節(jié)能減排路徑，實現(xiàn)難度較大。歐美早在2010年前就已實現(xiàn)了碳達峰，而中國仍處于經(jīng)濟快速發(fā)展階段，二氧化碳排放量仍持續(xù)上行中，未來碳減排任務(wù)艱巨。相較于歐、美從碳達峰到碳中和的50-70年過渡期，中國碳中和目標隱含的過渡時長僅為30年。基于目前中國碳排放情況，清華大學氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院的研究顯示，中國2060年的碳中和目標等價于努力實現(xiàn)巴黎協(xié)定中以1.5℃溫升目標為導(dǎo)向的長期深度脫碳轉(zhuǎn)型路徑。為此，中國應(yīng)在2050年實現(xiàn)二氧化碳的凈零排放，全部溫室氣體應(yīng)在2020年基礎(chǔ)上減排90%。

　　而東吳證券則認為，按照中國目前的減排進度，碳中和有望提前完成。2017年底，中國提前并超額踐行了《巴黎協(xié)定》中“碳強度下降40%-45%”的承諾，實現(xiàn)了約46%的下降幅度，2019年碳強度下降幅度則達到了48.1%。此外，《自然·可持續(xù)性》的研究預(yù)計，中國有望在2021-2025年間實現(xiàn)碳達峰，相比承諾時間提早5-9年。同時，自中國于2020年正式宣布碳中和目標后，各項政策以及相應(yīng)的配套措施迅速相繼出臺——央行明確金融資源向綠色發(fā)展領(lǐng)域傾斜；同時，2021年2月，全國統(tǒng)一碳交易市場正式啟動，中國首批碳中和債啟動發(fā)行。就“3060目標”而言，雖然相較于歐美，中國減排路徑更為陡峭，但在一系列科技發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型以及政策推動下，中國仍然有望提前完成碳中和。

　　碳中和四大路徑

　　根據(jù)清華大學氣候研究院《中國低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》（2020年10月發(fā)布，下稱“《研究》”），中國實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型有以下四個路徑。

　　一是政策路徑：落實并延續(xù)2015年舊版本2030年中國自主貢獻目標，這一路徑下，中國二氧化碳排放量將于2030年前后達峰。

　　二是強化政策路徑：在2020年更新版本的中國自主貢獻目標中，加大2030年減排承諾，這一路徑下，中國二氧化碳排放量將于2030年前達峰，2025年后進入平臺期。

　　三是2℃路徑：按照《巴黎協(xié)定》全球溫升最低要求，2050年實現(xiàn)與溫升2℃目標相契合的減排路徑，在這一路徑下，中國二氧化碳排放量需要于2025年前達峰。

　　四是1.5℃路徑：按照《巴黎協(xié)定》全球溫升理想狀態(tài)，2050年實現(xiàn)與溫升1.5℃目標相契合的減排路徑；在這一路徑下，中國二氧化碳排放量需要從2020年起進入下行通道，2050年將基本實現(xiàn)二氧化碳凈零排放，全部溫室氣體深度減排。

　　華泰證券認為，上述四種路徑面臨的兩難在于：一方面，長期執(zhí)行“政策路徑”或“強化政策路徑”無法實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》2050年最低溫升要求，也無法實現(xiàn)碳中和承諾；另一方面，如果減排路徑直接向2℃或1.5℃路徑靠攏，由于能源與體系的慣性以及經(jīng)濟穩(wěn)增長的需要，執(zhí)行可行性低。因此，清華大學氣候研究院建議的“長期低碳轉(zhuǎn)型”路徑是上述基礎(chǔ)路徑的疊加：2030年前執(zhí)行“強化政策路徑”，其后加速向“1.5℃路徑”靠攏。在“長期低碳轉(zhuǎn)型”路徑下，中國將于2050年基本實現(xiàn)二氧化碳凈零排放，于2060年實現(xiàn)全部溫室氣體凈零排放（碳中和）。因此，碳中和承諾實質(zhì)上并非2060年才得以驗證的“遠期支票”，要兌現(xiàn)這一承諾，2030年前中國需要看到二氧化碳排放量拐點出現(xiàn)。

　　設(shè)計碳中和策略，首先需要分析碳排放的來源。按照經(jīng)濟部門，可將碳排放來源分為五類：電力與熱力部門（主要為發(fā)電環(huán)節(jié)碳排放）、工業(yè)部門（主要為金屬冶煉與化工品制造環(huán)節(jié)碳排放）、交運部門（主要為陸運、航運、空運碳排放）、建筑部門（建筑施工與家庭生活環(huán)節(jié)碳排放）、其他部門。基于2018年數(shù)據(jù)，中國電力與熱力部門碳排放占比最高，達到51%，其次為工業(yè)部門（28%）、交運部門（10%）、建筑部門（4%）；美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體的相同點在于電熱部門均為碳排放主力，差異點在于工業(yè)部門碳排放占比更低，建筑部門碳排放占比更高，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異大致相匹配（二產(chǎn)占比更低，三產(chǎn)占比更高）。

　　華泰證券表示，基于上述五大碳排放源，中國實現(xiàn)碳中和的策略整體思路與發(fā)達經(jīng)濟體是類似的，即電力部門深度脫碳、非電力部門深度電氣化、終端設(shè)備節(jié)能提效、碳排放端“綠化”（采用碳捕捉封存等技術(shù)實現(xiàn)碳排放的終極“回收”），且上述策略具有優(yōu)先順序的差異，電力部門脫碳居于最優(yōu)先地位。簡言之，若不率先實現(xiàn)發(fā)電環(huán)節(jié)的脫碳，其余環(huán)節(jié)電氣化反倒可能使得碳排放增加（比如用煤炭發(fā)的電給電動車充電）。

　　其中，用清潔燃料代替化石燃料發(fā)電是碳中和的重中之重。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)合作組織測算，到2025年，中國發(fā)電結(jié)構(gòu)中，煤炭占比將從67%下降至49%，風光發(fā)電占比將從8%上升至20%，氣電、水電、核電等次優(yōu)能源占比從25%微升至28%；到2050年，煤炭發(fā)電占比大幅下降至6%，風光發(fā)電上升為主力，合計占比66%，氣電、水電、核電等次優(yōu)能源占比維持在28%左右，此外生物質(zhì)發(fā)電占比約6%。整體趨勢可概括為，煤炭發(fā)電持續(xù)削減、風光發(fā)電持續(xù)擴張、次優(yōu)能源穩(wěn)定支持、生物質(zhì)作為補充力量。

　　擁有清潔電源后，將終端非電力部門所使用的能源從化石燃料轉(zhuǎn)向電力即可實現(xiàn)非電部門脫碳。根據(jù)國家電網(wǎng)能源研究院（《國家電網(wǎng)2050：“兩個50%”的深度解析》，2019年12月發(fā)布），2019年中國終端能耗整體電氣化率僅為26%，工業(yè)、建筑、交運部門分別為25%、37%、3%。根據(jù)國網(wǎng)研究院報告，2025年整體電氣化率將提升至34%，2050年有望提升至52%，其中交運部門受益于電動車和高鐵滲透率上升，潛在電氣化提升力度最大。

　　節(jié)能提效即通過技術(shù)手段與節(jié)能產(chǎn)品的普及，降低設(shè)備運行所需要的電力，同樣可以達到減排效果。目前可預(yù)見的節(jié)能提效方式包括，工業(yè)部門中的工控與工業(yè)自動化解決方案、建筑部門中的變頻家電等。

　　排放綠化則是在上述三種途徑均無法避免的碳排放，通過森林碳匯、CCUS（碳捕捉、利用與封存技術(shù)）、回收（塑料回收、生物可降解塑料）等方式實現(xiàn)最終環(huán)節(jié)的減排。

　　碳中和成長空間

　　此外，《研究》進一步測算了四種情景下實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型路徑，各部門所需要的投資規(guī)模。總體而言，實現(xiàn)長期低碳轉(zhuǎn)型目標的投資需求包括能源和電力系統(tǒng)新建基礎(chǔ)設(shè)施投資、終端節(jié)能和能源替代基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和既有設(shè)施改造的投資。

　　若考慮其中與“3060目標”最接近的2℃情景，《研究》測算得出2020-2050年間，中國能源供應(yīng)部門新增投資將接近100萬億元，工業(yè)、建筑和交通部門新增投資分別為3萬億元、8萬億元和18萬億元左右，合計新增投資規(guī)模接近130萬億元。

　　《零碳中國·綠色投資藍皮書》則測算得出，零碳中國將催生七大投資領(lǐng)域，撬動70萬億綠色產(chǎn)業(yè)投資機會，包括再生資源利用、能效提升、終端消費電氣化、零碳發(fā)電技術(shù)、儲能、氫能和數(shù)字化。具體而言，根據(jù)上述測算結(jié)果，零碳情景下中國2050年的終端能源消費總量將在22億噸標煤左右，較2016年下降27%，一次能源需求總量將從目前的45億噸標煤下降到2050年的25億噸標煤，且化石燃料需求降幅超過90%，可再生能源將成為主要能源。在2020年到2050年間，將有70萬億元左右的基礎(chǔ)設(shè)施投資被直接或間接地撬動，包括：發(fā)電側(cè)大量的光伏和風電裝機、容量持續(xù)增長的跨區(qū)輸電通道、數(shù)量在千萬量級的5G基站建設(shè)、物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施、交通領(lǐng)域加氫站和電動車充電站的加速布局，以及高鐵、城際鐵路的大規(guī)模擴展等。

　　此外，國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心劉滿平近期在其文章中引用相關(guān)研究顯示：2030年實現(xiàn)碳達峰，每年資金需求約為3.1萬億-3.6萬億元，而目前每年資金供給規(guī)模僅為5256億元，缺口超過2.5萬億元/年以上。2060年前實現(xiàn)碳中和，需要在新能源發(fā)電、先進儲能、綠色零碳建筑等領(lǐng)域新增投資將超過139萬億元，資金需求量相當巨大。

　　中金公司從累計投資和年度產(chǎn)值兩個角度預(yù)測了碳中和主題投資的規(guī)模。按照中金公司的預(yù)測，在2060年中國人均GDP將達到4.8萬美元，單位GDP能源消費達到0.12千克標煤/美元的假設(shè)下，估計中國在2060年能源消費為67.3億噸標準煤（對應(yīng)1億EJ），其中終端電能消費比例70%，剩余由氫能滿足。

　　按照上述假設(shè)，中金公司預(yù)計，到2060年國內(nèi)風電、光伏發(fā)電、核電裝機將較2019年增長7倍、35倍、7倍至1660吉瓦、7332吉瓦、386吉瓦，并催生儲能裝機達到電力裝機的近30%。預(yù)計清潔制氫帶來的光伏裝機需求會在2040年后加速、2050年后達到高峰，額外貢獻將近7400吉瓦的裝機空間。測算以上裝機需求合計將帶來2020-2060年55萬億元國內(nèi)綠色能源投資空間。其中，國內(nèi)光伏新增裝機20萬億元，風電新增裝機14萬億元，核電新增裝機5萬億元，儲能新增裝機7萬億元，清潔制氫新增裝機9萬億元；疊加海外光伏新增裝機47萬億元也主要由國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈承接，預(yù)計國內(nèi)清潔能源行業(yè)將受益于總價值102萬億元的綠色能源投資。

　　中金公司預(yù)測，國內(nèi)新能源年度產(chǎn)值有望從2020年的0.77萬億元成長到2060年的10萬億元水平。其中，清潔發(fā)電從0.7萬億元擴張到6萬億元，覆蓋中國全部電力需求。新能源車方面，估算2020年動力電池年需求在46吉瓦時，2045年隨新車銷量增長將達峰在4140吉瓦時，增長近90倍，而后隨著新車銷量見頂回落至2055年后穩(wěn)定在2875吉瓦時，對應(yīng)新能源車年產(chǎn)值將從2020年的0.049萬億元，增長到2045年頂峰期的1.2萬億元/年，其中電動車占主要份額，剩余約0.04萬億元/年為氫燃料電池車產(chǎn)值。

　　除了新能源行業(yè)，碳中和還會影響到其他眾多行業(yè)。中金公司表示，雖然2030年前達峰，但是從2030年后的減排任務(wù)來看，難度仍然很大，因此，節(jié)能減排特別是對排放總量的控制很可能在“十四五”就會開始。碳排放控制將帶來供給側(cè)產(chǎn)能進一步整合，以及需求側(cè)新市場的崛起。

　　中金公司表示，從供給側(cè)看，碳排放減量可能相當于另一次供給側(cè)改革，涉及的行業(yè)主要包括如下四個。

　　基礎(chǔ)材料：可能推出的更嚴格的環(huán)保措施或倒逼落后產(chǎn)能退出。未來高碳排放板塊的新產(chǎn)能投放審批可能更為嚴格，而落后產(chǎn)能的退出有望提速，基礎(chǔ)材料龍頭在成本曲線上的優(yōu)勢地位有望進一步凸顯，短期的供需錯配或利好商品價格及板塊龍頭。

　　農(nóng)業(yè)：規(guī)模化養(yǎng)殖及高效種植更為順應(yīng)碳中和趨勢。規(guī)模化養(yǎng)殖有望通過精細管理，在糞污管理、飼料效率、物流籌劃等方面較散養(yǎng)更易實現(xiàn)減排；而高效種植有望通過育種改良和數(shù)字化管理，在作物生長效率、氮肥及農(nóng)藥利用率等方面領(lǐng)先散戶種植，碳排放量更少。隨著中國對碳排放的監(jiān)管趨嚴，頭部畜禽養(yǎng)殖公司及生物育種公司也將具有更大的發(fā)展空間。

　　交通運輸：考慮到鐵路單位碳排放較航空和公路更低，因此在碳中和背景下會有望獲得較高增長，其中高鐵由于時效性較高，占比有望持續(xù)提升。

　　從需求側(cè)看，碳中和目標有望帶來新市場的崛起，涉及的行業(yè)主要是建筑材料，建筑環(huán)保標準的提高和節(jié)能要求有望帶來三大投資機遇。一是建筑節(jié)能玻璃，使用中空或Low-E節(jié)能建筑玻璃能夠顯著削減建筑能耗；二是建筑保溫材料，保溫材料需求增長與產(chǎn)品升級，涂保一體化等施工效率更高的新保溫體系有望迎來蓬勃發(fā)展；三是輕質(zhì)建筑材料：使用石膏板等輕質(zhì)隔墻材料替代傳統(tǒng)的水泥墻、磚墻，能同時減少水泥、建筑磚燒制過程中的碳排放和運輸過程中的排放與能耗。

　　碳中和投資主線

　　中金公司從投資的角度建議圍繞三條主線邏輯去選擇投資標的：

　　第一，技術(shù)變革帶來的市場份額變化是主線。市場容易高估1-2年內(nèi)的變化，但往往低估5年的變化，已經(jīng)看到能源和交通行業(yè)在新能源相關(guān)技術(shù)變化下正處于變革前夜，在2020年初特斯拉的估值超過豐田汽車成為最大市值的車企，2020年10月美國最大的新能源公司新世紀能源（NEE）超過埃克森美孚（EXB）都顯示正處在這個拐點上。

　　而在行業(yè)內(nèi)技術(shù)發(fā)展的細分領(lǐng)域可以看到，在光伏發(fā)電領(lǐng)域，圍繞效率提升、成本下降的技術(shù)競賽持續(xù)白熱化：包括主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)未來3-5年的異質(zhì)結(jié)電池帶動轉(zhuǎn)化效率向24.5%-26%邁進，看好未來5-10年的鈣鈦礦技術(shù)疊層技術(shù)一旦突破有望達到28%-29%的轉(zhuǎn)化效率，甚至突破30%；也包括發(fā)電端功率優(yōu)化器的普及應(yīng)用、逆變器控制單元向組件級別，甚至未來電池組串層面升級等。

　　風電領(lǐng)域，大尺寸風機不斷突破極限，以容量換取成本下降途徑：包括陸上風機逐步突破傳統(tǒng)塔筒和葉片限制，向高單位數(shù)機型邁進；海上風機不斷突破極限，向20MW以及更高機型和深海浮式推進。

　　電池領(lǐng)域，鋰電池技術(shù)從高鎳向固態(tài)演化：動力電池的發(fā)展必然向能量密度更高的高鎳電池發(fā)展，而未來會進一步向固態(tài)電池，甚至新型的電池結(jié)構(gòu)演化。因此掌握電池研發(fā)技術(shù)的龍頭公司，同時通過規(guī)模優(yōu)勢維持不斷研發(fā)投入將獲得持續(xù)的優(yōu)勢。

　　電動汽車領(lǐng)域，隨著汽車電氣化帶來的機會：汽車電氣化也將重構(gòu)整車電子電氣架構(gòu)，對高壓電氣組件、優(yōu)質(zhì)電機電控、先進電池熱管理系統(tǒng)帶來更大的需求空間。

　　第二，數(shù)字化浪潮下，下游應(yīng)用端新的商業(yè)模式可能是下一個投資主題。新能源投資的機會不僅僅在于傳統(tǒng)制造業(yè)的成長，也會誕生新的商業(yè)模式或者新的技術(shù)應(yīng)用機會。隨著能源結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，基于能源結(jié)構(gòu)的應(yīng)用自然也會產(chǎn)生相應(yīng)的變化，特別是電力更容易被數(shù)字化控制，因此電氣化也更利于數(shù)字化應(yīng)用推進。其中分布式電源在海外已經(jīng)逐步取代配網(wǎng)的角色，而基于數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)的虛擬電廠也將儲能的應(yīng)用從設(shè)備端提升到網(wǎng)絡(luò)端、從被動邁向主動；新能源車電氣化的同時帶來自動控制的提升使得自動駕駛的路徑越來越清晰，而這些也帶來新的應(yīng)用比如共享出行。

　　分布式裝機降低發(fā)電門檻，打破發(fā)用二元結(jié)構(gòu)：以光伏為主體能源的新電力體系中，電源將可以貼近負荷部署，用戶具備自發(fā)自用能力，相鄰用戶間可以實現(xiàn)能源雙向流動，降低發(fā)電行業(yè)的進入門檻，也打破了傳統(tǒng)電網(wǎng)單向能量流動的模式，提升電力系統(tǒng)靈活性并開辟豐富的電力市場商業(yè)模式。

　　儲能應(yīng)用解決電網(wǎng)被動調(diào)節(jié)負擔，以主動的發(fā)用平衡能力創(chuàng)造商業(yè)價值：由于清潔電源與傳統(tǒng)電源相比出力穩(wěn)定性有所減弱，儲能或?qū)⒊蔀槲磥砟茉大w系的必備要素，實現(xiàn)跨時段、跨季節(jié)的發(fā)用能平衡。因此儲能的匹配比例受多重因素影響，并非一致，這也導(dǎo)致調(diào)度模式和能力將會使得儲能成本差異較大，甚至智能化調(diào)度可以完成和高儲能配比一樣的效果而無需硬件投入，認為這將為智慧能源服務(wù)帶來較大的商業(yè)機會。

　　新能源車智能化邏輯：新能源車的滲透率和發(fā)展，最終會成為自動駕駛技術(shù)的先決條件，伴隨5G網(wǎng)絡(luò)的普及，加速車聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，發(fā)展出“人，車，路，云”物聯(lián)交互的智能化交通，最終實現(xiàn)完全無人駕駛、促生智慧城市以及相應(yīng)的共享駕駛服務(wù)。看好整車企業(yè)中同時具備軟硬件能力的潛在公司，看好車載芯片、車載通訊、路邊單元等藍海賽道，建議關(guān)注出行服務(wù)類公司伴隨高級別自動駕駛落地帶來的成本下降和運營效率提升。

　　第三，對于如何選擇穿越周期者，中金公司認為，成長性賽道中會出現(xiàn)部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受益于行業(yè)需求持續(xù)增長，同時自身存在天然供給壁壘，因此成為穿越周期、量價雙擊的受益者。

　　其中，光伏行業(yè)的典型代表包括：光伏玻璃，技術(shù)迭代仰仗工藝積累，良率與成本的控制難度轉(zhuǎn)化為持續(xù)偏緊的供需結(jié)構(gòu)；膠膜，在組件成本中占比低但對于質(zhì)量影響重大的特性，決定了龍頭用戶黏性優(yōu)勢積累并持續(xù)放大的特點。

　　新能源車領(lǐng)域包括鋰、銅及汽車玻璃。其中，鋰方面，考慮到鋰作為最輕的金屬，將是電池儲存上難以替代的元素，因此隨著電池需求受到儲能和動力電池兩方面的增長，根據(jù)中金公司大宗組的測算，到2025年全球鋰需求量將達93.7萬噸碳酸鋰當量，鈷需求量達到23.8萬噸，2020-2025年CAGR分別為24.5%和13.8%。

　　隨著電氣化的提升，銅作為導(dǎo)電性較好的大宗商品，看好長期的需求提升。目前電動汽車相比傳統(tǒng)燃油車需要多50kg的銅，充電樁需要10kg，疊加電網(wǎng)的銅需求，預(yù)計2030年銅的總需求量會比目前多至少12%，而銅的供應(yīng)增加有限，因此也將開啟銅的一個長牛周期。

　　隨著汽車智能化，車中使用玻璃的比例也在進一步提升，而對于汽車玻璃來說，其技術(shù)和質(zhì)量要求較高，使得龍頭企業(yè)在供應(yīng)鏈有穩(wěn)固的地位，帶來持續(xù)成長。

　　平安證券表示，從中國現(xiàn)有的能源結(jié)構(gòu)與碳排放狀況來看，實現(xiàn)碳達峰碳中和的“3060目標”，至少需要考慮從三條路徑入手：一是控制和減少碳排放，包括限制化石能源的使用，增加清潔能源的使用；二是促進和增加碳吸收，主要包括技術(shù)固碳和生態(tài)固碳兩種手段；三是通過建立綠色金融體系來支持碳中和目標的實現(xiàn)。由此，衍生出八個領(lǐng)域的投資機會：

　　第一，碳排放交易領(lǐng)域。在碳排放交易覆蓋的石化、化工、建材、有色、鋼鐵、造紙、電力、航空等八大行業(yè)中，具備領(lǐng)先節(jié)能減碳技術(shù)、生產(chǎn)效率提高、能耗下降的企業(yè)，將能夠?qū)崿F(xiàn)碳配額的剩余，進而可以在碳交易市場上獲得豐厚收益。

　　第二，清潔能源領(lǐng)域。為實現(xiàn)碳中和目標，中國的能源結(jié)構(gòu)未來將實現(xiàn)顛覆性的調(diào)整，包括水電、風電、太陽能、核電、氫能、生物質(zhì)能、地熱、海洋能等在內(nèi)的清潔能源領(lǐng)域生產(chǎn)和消費領(lǐng)域，將有巨大的成長空間。

　　第三，工業(yè)領(lǐng)域節(jié)能。推動工業(yè)節(jié)能的內(nèi)容豐富龐雜，大體有三方面機遇：一是傳統(tǒng)制造業(yè)的綠色改造，推動綠色設(shè)計產(chǎn)品、綠色工廠、綠色園區(qū)、綠色供應(yīng)鏈；二是污染防治、清潔生產(chǎn)技術(shù)、環(huán)保監(jiān)測技術(shù)等；三是再生資源利用，再制造、再利用產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　第四，建筑領(lǐng)域節(jié)能。這貫穿建筑的整個生命周期，包括節(jié)能建筑設(shè)計、新型建筑材料的研發(fā)和生產(chǎn)、可再生能源使用、建筑用能系統(tǒng)開放、建筑廢料的綜合利用等方面；此外，零碳建筑與零碳生態(tài)城市也是重要的方向之一。

　　第五，交通領(lǐng)域節(jié)能。主要有兩方面，一是推動交通運輸提升效率的信息化、智能化建設(shè)，例如高速公路ETC系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)+物流配送、互聯(lián)網(wǎng)+公共交通等；二是支持使用新能源、清潔燃料的交通工具，例如推廣新能源、清潔燃料汽車。

　　第六，技術(shù)固碳。碳捕集、利用與儲存（CCUS）技術(shù)大有可為，但目前中國的CCUS項目集中在捕集階段，后續(xù)的利用與儲存則需要政府給予相關(guān)企業(yè)包括直接投資、碳稅、新能源補貼等在內(nèi)的激勵政策。

　　第七，生態(tài)固碳。碳匯對于拉動區(qū)域間的產(chǎn)業(yè)建設(shè)具有積極的促進作用，尤其中西部碳匯豐富的地區(qū)，可以通過碳匯買賣幫助農(nóng)民創(chuàng)收，探索推廣碳匯扶貧、生態(tài)扶貧等新機制。

　　第八，綠色金融。中國綠色金融體系自2016年正式起步，碳達峰、碳中和“3060目標”對中國綠色金融發(fā)展又提出了新要求，因此，未來圍繞綠色信貸、綠色債券、綠色基金、碳交易碳期貨等領(lǐng)域，都將存在豐富的投資機遇。

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責任編輯：張書瑗