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       中信證券

　　今年以來，雖然有內(nèi)外因素的多重擾動，但科技股整體仍有不錯表現(xiàn)。

　　站在當下，后市還有哪些科技板塊值得關(guān)注呢？

　　今天我們特邀中信證券投資顧問專家，就大科技產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司的中報及未來業(yè)績進行解讀前瞻，助力大家安心投資。

　　本 期 作 者

　　01

　　電子板塊：業(yè)績改善顯著，Q3Q4受益需求持續(xù)恢復(fù)。

　　? 2020年二季度電子板塊業(yè)績顯著改善，上半年平均凈利潤同比增長24%。

　　2020上半年電子板塊業(yè)績披露率33.94%，披露中報業(yè)績的公司上半年平均凈利潤1.48億元，同比+23.74%，環(huán)比-36.79%；Q2平均凈利潤1.1億元，同比+31.46%，環(huán)比+188.18%。

　　2014Q1-2020Q1電子板塊平均凈利潤概況

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部整理

　　? 消費電子與半導體板塊業(yè)績改善最為明顯。

　　消費電子板塊Q2平均凈利潤1.89億元，同比+178.65%，環(huán)比+164.31%；半導體板塊Q2平均凈利潤0.56億元，同比+33.65%，環(huán)比+158.91%；電子設(shè)備板塊Q2平均凈利潤0.64億元，同比-6.57%，環(huán)比+161.86%；其他元器件板塊Q2平均凈利潤1.41億元，同比-12.63%，環(huán)比+2.95%。

　　Q2業(yè)績顯著增長主要由于疫情可控，供給端全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求端5G換機潮下的消費電子需求逐漸恢復(fù)，各大品牌新品陸續(xù)推出、618等促銷手段豐富、力度更強，進一步刺激消費電子需求，帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績復(fù)蘇。

　　同時，由于中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，半導體國產(chǎn)替代進程加速，國家支持力度進一步提升，疊加去年同期低基數(shù)效應(yīng)，業(yè)績同比環(huán)比改善顯著。

　　2014Q1-2020Q1消費電子板塊平均凈利潤概況

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部整理

　　2014Q1-2020Q1半導體板塊平均凈利潤概況

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部整理

　　? Q3Q4消費電子需求將持續(xù)改善，預(yù)計電子板塊業(yè)績?nèi)詫⒃鲩L。

　　一季度由于國內(nèi)疫情影響及海外疫情蔓延，消費電子需求在上半年受到抑制，但Q2已經(jīng)呈現(xiàn)改善趨勢，5G手機滲透率趨勢未變，考慮到下半年iphone12等消費電子新品上市，Q3Q4消費電子需求仍將持續(xù)改善，帶動整個電子板塊業(yè)績增長。

　　同時，電子板塊業(yè)績改善的幅度仍需考慮海外疫情的緩解速度，因而改善幅度仍存在一定的不確定性。

　　? 當前估值居歷史高位，后續(xù)不確定有所增強。

　　當前板塊估值的歷史分位數(shù)達到92.23%，處于歷史高位。

　　下半年美國大選進入關(guān)鍵階段，中美爭端恐加劇，疊加全球疫情尚不穩(wěn)定的情況下，后續(xù)估值能否持續(xù)提升有待觀察。

　　2015-2020電子(中信)板塊PE（TTM）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部整理

　　02

　　通信板塊：Q2迎拐點，Q3Q4業(yè)績加速釋放。

　　? 2020H1板塊業(yè)績同比大幅下降，Q2業(yè)績增速拐點向上。

　　2020上半年通信板塊業(yè)績披露率36.51%，披露業(yè)績的公司上半年平均凈利潤0.46億元，同比-45.84%，環(huán)比-74.28%；Q2平均凈利潤0.43億元，同比-31.4%，環(huán)比+1255.7%。

　　上半年業(yè)績下滑主要原因是疫情減緩5G建設(shè)進程，行業(yè)及上下游企業(yè)延遲復(fù)工，物流受阻，產(chǎn)品生產(chǎn)、交付及原材料供應(yīng)存在不同程度延遲，訂單延期或縮減，收入減少。

　　隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，三大運營商為盡快完成全年5G建設(shè)目標，Q2起招標顯著加速，通信板塊業(yè)績開始釋放，環(huán)比顯著改善，凈利潤相比Q1增長近13倍。

　　2014Q1-2020Q1通信板塊平均凈利潤概況

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部整理

　　? 5G建設(shè)全面提速， Q3Q4通信板塊業(yè)績加速釋放。

　　三大運營商2020年資本開支總計劃3348億元，同比+12%，其中5G資本開支合計達到1803億，同比+338%。

　　在疫情得到管控之后，三大運營商為追趕前期受到影響的計劃、盡快完成今年5G建設(shè)目標，將進一步提升5G建設(shè)速度，有望在Q3完成全年建設(shè)目標，并且后續(xù)仍有超預(yù)期的空間。同時，運營商也在加速5G商用步伐，5G覆蓋率和滲透率的提升進一步驅(qū)動通信板塊增長。

　　因此，通信板塊前期受到疫情抑制的業(yè)績有望在Q3Q4集中加速釋放，下半年業(yè)績高速增長確定性和持續(xù)性較強。

　　? 當前估值相對合理，后續(xù)有進一步抬升空間。

　　目前通信板塊PE為64倍，2015年以來的歷史分位數(shù)為33.15%，考慮到通信板塊整體業(yè)績增速，目前估值處于相對合理水平。

　　后續(xù)隨著5G建設(shè)加速、通信板塊業(yè)績集中釋放，估值將有望抬升。

　　2015-2020通信（中信）板塊PE（TTM）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部整理

　　03

　　計算機板塊：業(yè)績環(huán)比改善，云計算確定性仍較高。

　　? 2020Q2計算機板塊業(yè)績環(huán)比改善，同比-105.19%。

　　2020上半年計算機板塊業(yè)績披露率31.47%，披露業(yè)績公司2020H1的平均凈利潤為0.74億元，同比-32.99%，環(huán)比-30.58%；Q2平均凈利潤為0.6億元，同比-22.01%，環(huán)比+346.46%。

　　上半年業(yè)績大幅下滑原因在于：

• 受新冠肺炎疫情影響，需現(xiàn)場支持的技術(shù)服務(wù)和軟件招投標項目等進度受阻，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)業(yè)績大幅下降；

•  以汽車、消費電子為代表的多個下游行業(yè)表現(xiàn)萎靡。

　　Q2主要是由于前期受疫情影響的技術(shù)服務(wù)和項目進度在復(fù)工復(fù)產(chǎn)后得以加速追趕，并且受益5G建設(shè)提速及云計算資本開支增長，業(yè)績環(huán)比顯著改善。

　　? Q3Q4云計算確定性仍較高。

　　伴隨全球疫情防控常態(tài)化，在線教育、在線游戲、在線辦公等需求依舊旺盛，云計算廠商CAPEX支出有望持續(xù)至20Q4，Q3Q4云計算確產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是IaaS產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績確定性仍較高。

　　2014Q1-2020Q2計算機板塊平均凈利潤概況

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部整理

　　? 目前估值偏高，等待業(yè)績消化。

　　當前計算機板塊PE為232倍， 2015年以來歷史分位數(shù)為65.59%，整體估值偏高，后續(xù)隨著5G及云計算建設(shè)加速，當前估值需等待業(yè)績消化后或可繼續(xù)上行。

　　2015-2020計算機（中信）板塊PE（TTM）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，中信證券投資顧問部整理

　　04

　　汽車板塊：Q2改善顯著，但下半年年進一步改善空間有限。

　　? Q2汽車銷量反彈帶動板塊業(yè)績環(huán)比改善。

　　截止7月15日，180家公司已披露業(yè)績44家，業(yè)績披露率24.4%。20H1平均凈利潤1.61億元，同比增長率-42.5%，預(yù)計20H1板塊凈利潤整體同比下降40%左右。

　　主要原因是受疫情影響，一季度汽車銷量大幅下滑，二季度汽車銷量大幅反彈，同比提升10.7%，板塊業(yè)績Q2環(huán)比改善。

　　汽車板塊整體平均凈利潤概況

　　數(shù)據(jù)來源：wind，中信證券投資顧問部整理

　　? 預(yù)計2020下半年年車市進一步復(fù)蘇，但行業(yè)強力反彈的動力不足。

　　根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1-6月汽車銷量為1025.7萬輛，同比下滑16.9%，其中乘用車-22.4%，商用車+8.6%，新能源汽車-8.6%。

　　Q1受疫情影響，汽車銷量表現(xiàn)低迷，由于疫情控制得力，同時刺激汽車消費的政策不斷推出刺激Q2汽車銷量大幅反彈，同比+10.7%。

　　展望下半年，國際疫情的不確定性依然存在，海外市場需求還未恢復(fù)，出口依賴型企業(yè)仍沒有擺脫困境，這將影響一部分消費需求，同時Q2汽車消費政策推出可能對下半年汽車銷量造成一定程度透支，Q3Q4行業(yè)將呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)。

　　05

　　軍工：Q2業(yè)績改善顯著，Q3Q4業(yè)績確定性進一步增強。

　　軍工板塊62家公司已披露業(yè)績15家，業(yè)績披露率24.2%。2020H1平均凈利潤0.76億元，同比增長率5.5%。2020 年上半年，受疫情影響，部分軍工企業(yè)一季度業(yè)績嚴重下滑，主要原因是部分下游客戶需求下降以及供應(yīng)鏈受限導致發(fā)貨延遲。

　　2020年是十三五收官之年，上半年因疫情擠壓的訂單將在下半年集中釋放，行業(yè)下半年業(yè)績有保障，Q3Q4板塊業(yè)績確定性進一步增強。

　　軍工板塊整體平均凈利潤概況

　　數(shù)據(jù)來源：wind，中信證券投資顧問部整理

　　目前，軍工板塊整體估值處于歷史低位。

　　截止至7月15日，中證軍工板塊估值水平（PE-TTM）為76.60倍，相較2015年6月份板塊估值高峰（金麒麟分析師）水平245倍降低約70%，處于2014年至今的31.27%分位，經(jīng)過5年的估值消化過程，板塊整體估值處于歷史低位。

　　軍工（中信）板塊PE（TTM）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，中信證券投資顧問部整理

　　06

　　傳媒：H1游戲板塊業(yè)績突出，H2影視傳媒板塊或邊際改善。

　　? H1游戲板塊業(yè)績突出，下半年游戲板塊確定性仍較高。

　　傳媒板塊141家公司已披露業(yè)績52家，業(yè)績披露率36.9%。2020H1平均凈利潤1.57億元，同比+1283.8%。

　　游戲在上半年保持了很高的景氣度，疫情之下行業(yè)規(guī)模保持快速增長，板塊內(nèi)上市公司不論是營業(yè)收入、凈利潤還是經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增長十分明顯。從Q2的行業(yè)情況來看，復(fù)工復(fù)產(chǎn)雖然一定程度上減少了用戶的時間和注意力，但并未明顯造成行業(yè)規(guī)模下滑，景氣度維持在比較好的水平。

　　從中長期來看，云游戲是 5G 的核心應(yīng)用場景之一，隨著 5G 手機出貨量以及各運營商 5G用戶的規(guī)模化增長，云游戲的落地進程有望加快，進一步打開游戲市場的增長空間。，下半年游戲板塊確定性仍較高。

　　傳媒板塊整體平均凈利潤概況

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部整理

　　? 下半年廣告、院線、電影行業(yè)業(yè)績有望邊際改善。

　　從疫情影響，國內(nèi)影院從1月下旬開始停業(yè)至今，行業(yè)內(nèi)公司面臨了營業(yè)收入、凈利潤、現(xiàn)金流的多重壓力。政策已經(jīng)允許影院有條件復(fù)工，影視板塊有望迎來估值修復(fù)。 

　　但從需求上來看，國內(nèi)觀眾的觀影需求依然存在，雖然短期受到了疫情影響，但長期需求的邏輯未發(fā)生明顯改變。當中小影院無法承受現(xiàn)金流壓力退出市場后，龍頭公司的市占率存在上升的可能，電影板塊在H2或因影院復(fù)工迎來反彈。

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責任編輯：陳悠然 SF104