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　　原標(biāo)題 稀土專題：收儲十年路，歸來仍少年

　　來源 財通證券

　　投資要點(diǎn)

　　本篇報告目的：（1）觀察自2010年以來稀土收儲對行業(yè)的影響，試圖找出一些規(guī)律，并提出稀土周期論；（2）結(jié)合近十年來稀土板塊的運(yùn)行表現(xiàn)，提出稀土投資四大規(guī)律。

　　稀土收儲存在周期性規(guī)律。（1）通過收儲10年歷史回顧，我們發(fā)現(xiàn)稀土收儲存在明顯的周期性，且大周期內(nèi)嵌套有多個小周期。大周期，即所有的收儲可以分為2010年-2015年、2016年-2017年、2018年至今三輪大的周期，呈現(xiàn)“預(yù)期+商儲+國儲”循環(huán)特征；小周期，即在發(fā)生收儲的每個年份，收儲行情相似，呈現(xiàn)“預(yù)期（+回調(diào)）+收儲執(zhí)行+收儲完成”循環(huán)特征；（2）稀土價格和稀土公司股價與收儲時間節(jié)點(diǎn)高度相關(guān)。預(yù)期階段，股價上漲；儲備執(zhí)行階段，股價回落或者先上漲后回落；儲備完成階段，股價大幅回落；（3）由于國家收儲側(cè)重于中重稀土，重稀土公司股價行情與稀土收儲密切相關(guān)，而輕稀土公司股價走勢與收儲時點(diǎn)關(guān)聯(lián)度呈不斷降低趨勢。與2010年收儲前相比，重稀土公司股權(quán)價值提升，而輕稀土公司股權(quán)價值下降；

　　稀土投資四大規(guī)律：（1）稀土板塊人氣高，生命力頑強(qiáng)，每年都有行情，最近十年的年均波段漲幅在50%以上，非常值得研究和參與；（2）稀土磁材企業(yè)庫存較高，流動資產(chǎn)占比大多在25%以上，稀土漲價，庫存重估增值是磁材板塊的主要投資邏輯；（3）估值偏高常態(tài)化，更多是看重行業(yè)邏輯和市場情緒；（4）行業(yè)再添新邏輯，中美貿(mào)易戰(zhàn)大國角力，新冠疫情以來國際風(fēng)云波詭云譎，國內(nèi)稀土產(chǎn)業(yè)占據(jù)全球絕對供應(yīng)優(yōu)勢，出口反制邏輯有望主導(dǎo)板塊未來行情；

　　當(dāng)前時點(diǎn)看法：一、2020年以來，新冠疫情導(dǎo)致國際政治環(huán)境多變，中美關(guān)系處于緊張狀態(tài)，稀土反制邏輯浮出水面；二、業(yè)內(nèi)報道，稀土收儲有望實(shí)施，目前行業(yè)預(yù)期濃厚。產(chǎn)業(yè)方面，價格底部待漲，產(chǎn)業(yè)備貨惜售氣氛濃厚。我們綜合判斷，稀土板塊有望迎來年內(nèi)大級別的投資機(jī)會。資源看好廣晟有色等、磁材看好金力永磁等。

　　風(fēng)險提示： 政策落地不及預(yù)期；國際政治環(huán)境風(fēng)險

　　正文

　　1、稀土收儲概述

　　1.1  收儲背景概述

　　2007年至2009年期間，受世界金融危機(jī)影響，稀土價格大幅下跌。氧化鋱價格從2008年4月30日的4100元/千克暴跌至2009年1月7日的1850元/千克，跌幅55%；氧化鐠從2007年7月6日256000元/噸跌至12月19日的64000元/噸，跌幅75%；氧化釹從2007年7月27日的259000元/噸跌至2008年12月19日的66000元/噸，跌幅75%。

　　稀土價格的大幅下行，加大了我國稀土資源流失的風(fēng)險。稀土作為一種重要的戰(zhàn)略資源，一旦大量流失國外，將大大壓縮我國未來高科技領(lǐng)域的生存和發(fā)展空間，危害國家長遠(yuǎn)發(fā)展。在此情形之下，稀土收儲作為一項戰(zhàn)略工作被提上日程。

　　1.2  稀土收儲制度概述

　　最早在2006年江西省稀土協(xié)會年會上，有專家提出，稀土釹鐵硼永磁材料產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展使得對鐠釹鋱鏑四種稀土元素的冶煉產(chǎn)品需求快速增長，從而造成市場供給極不平衡。有鑒于此，國家應(yīng)當(dāng)設(shè)立專項資金對以釔為代表的重稀土產(chǎn)品實(shí)行戰(zhàn)略收儲，以保護(hù)中國特色重稀土資源的戰(zhàn)略優(yōu)勢地位，也為我國未來高新技術(shù)發(fā)展奠定有利的物質(zhì)基礎(chǔ)。

　　2007年，國家物資儲備局研究所在一份調(diào)研報告中，提出了開展稀土戰(zhàn)略儲備的政策建議。

　　2009年7月17日，國務(wù)院國土資源部公告，《稀土工業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃（2009-2015）》和《稀土工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，經(jīng)來自國家發(fā)改委、財政部、國土資源部等政府部門及各大科研院所的專家論證通過。

　　2011年5月，國務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，首次提出了＂國家實(shí)施稀土戰(zhàn)略儲備＂的正式意見，并明確表示，要建立稀土戰(zhàn)略儲備體系，實(shí)行國家儲備與企業(yè)（商業(yè)）儲備、實(shí)物儲備與資源（地）儲備相結(jié)合的兩種戰(zhàn)略儲備方式。根據(jù)該文件精神，國家發(fā)改委、工信部正式出臺實(shí)施國家稀土戰(zhàn)略收儲的政策，由國家物資儲備局具體實(shí)施。據(jù)此，從2011年底開始，國家稀土收儲計劃正式實(shí)施。

　　1.3  歷年稀土收儲概述

　　2010年前后，隨著國家提高對稀土戰(zhàn)略資源的重視，將稀土收儲納入制度化安排，市場對稀土收儲開始高度關(guān)注，預(yù)期空前提升。歷次收儲周期基本遵循先商儲、后國儲的順序，即相關(guān)企業(yè)根據(jù)國家戰(zhàn)略安排先從市場收購稀土，之后國家再向企業(yè)收購，形成國家戰(zhàn)略儲備資源。

　　截至目前，稀土收儲可以分為兩輪：（1）第一輪收儲期間為2010年至2015年，其中，2010年至2011年市場產(chǎn)生預(yù)期，2011年和2012年實(shí)行商儲，2014年7月31日正式啟動國儲。2013年和2015年沒有發(fā)生收儲，市場預(yù)期的國儲未能如期進(jìn)行，該利空因素使稀土行情大幅下行。此外2015年，中國WTO稀土案敗訴，國務(wù)院于年初和5月先后取消稀土出口配額和出口關(guān)稅。（2）第二輪收儲期間為2016年至2017年，其中，2016年3月底至8月底分三批實(shí)行商儲，2016年12月至2017年5月分四輪招標(biāo)實(shí)行國儲。

　　2、稀土收儲周期分解

　　從時間維度來看，收儲呈現(xiàn)大周期嵌套小周期的特點(diǎn)。大周期，即所有的收儲可以分為2010年-2015年、2016年-2017年、2018年至今三輪大的周期，呈現(xiàn)“預(yù)期+商儲+國儲”循環(huán)特征；小周期，即在發(fā)生收儲的每個年份，收儲行情相似，呈現(xiàn)“預(yù)期（+回調(diào)）+收儲執(zhí)行+收儲完成”循環(huán)特征。

　　2．1  第一輪收儲周期（2010年-2015年）

　　（1）第一階段（2010年1月-2011年1月）：預(yù)期炒作階段；

　　（2）第二階段（2011年2月-2014年6月）：商儲實(shí)施階段；

　　（3）第三階段（2014年7月-2015年12月）：國儲實(shí)施階段

　　稀土價格：重稀土和輕稀土價格走勢基本一致。（1）預(yù)期階段和商儲初期，價格呈上升趨勢；（2）商儲中后期和國儲期間，價格一直回落。

　　股價方面：公司股價與稀土價格關(guān)聯(lián)度較小，與收儲時間節(jié)點(diǎn)高度相關(guān)。中重稀土龍頭公司-廣晟有色和輕稀土龍頭-北方稀土股價走勢基本一致：（1）預(yù)期階段，股價先上升后回調(diào)；（2）商儲階段，股價整體呈下降趨勢，但在商儲具體實(shí)施時點(diǎn)附近有反彈；（3）國儲階段，股價先反彈后下降，廣晟有色反彈力度明顯強(qiáng)于北方稀土。

　　2.1.1  2010年-2011年

　　（1）2010年1月-2010年10月：預(yù)期階段；

　　（2）2010年10月-2011年1月：回調(diào)階段；

　　（3）2011年2月-2011年7月：收儲執(zhí)行階段；

　　（4）2011年8月-2011年12月：收儲完成階段；

　　稀土價格：預(yù)期、回調(diào)和收儲初期，稀土價格走勢均平緩，直到收儲實(shí)行期間，價格迅速上升，收儲完成后，回落至高于初期水平。

　　股價：中重稀土龍頭-廣晟有色和輕稀土龍頭-北方稀土股價走勢基本一致：（1）預(yù)期階段，廣晟有色股價最高升至2010年10月15日的92.15元，漲幅高達(dá)473.79%，北方稀土股價也向上運(yùn)行至2010年10月27日的93.91元，漲幅為234.08%。（2）回調(diào)階段，廣晟有色股價回落至2011年1月20日的51.23元，跌幅為44.41%，北方稀土下探到1月25日56.99元，北方稀土跌幅為39.31%。（3）收儲階段，廣晟有色股價波動上升至7月29日的70.44元，漲幅為37.5%，北方稀土2011年7月29收盤價為67.25元，漲幅為18%。（4）收儲完成階段，兩公司股價均顯著下降，廣晟有色下跌45.87%至38.13元/股，北方稀土下跌44.04%至37.63元/股。

　　2.1.2  2012年

　　（1）2012年1月：預(yù)期階段；

　　（2）2012年2月-2012年11月：收儲執(zhí)行階段；

　　（3）2012年12月：收儲完成階段；

　　稀土價格方面，2012年稀土價格整體低迷，氧化鋱和氧化鏑分別從年初的9500元/千克和6150元/千克，波動下降至年末的4350元/千克和2350元/千克，降幅分別為54.21%和61.79%。氧化鐠和氧化釹分別從年初的600000元/噸和725000元/噸，波動下降至年末的410000元/噸和410000元/噸，降幅分別為31.67%和43.45%。

　　股價：中重稀土龍頭-廣晟有色和輕稀土龍頭-北方稀土股價走勢基本一致：（1）預(yù)期階段，股價上漲，廣晟有色股價漲幅41.75%，北方稀土股價漲幅23.8%。（2）收儲執(zhí)行階段，股價先升后降，廣晟有色股價先上升108.75%后下降53.34%，北方稀土股價先上升105%后下降59.9%。（3）收儲完成階段，兩公司股價均反彈回升，廣晟有色漲幅68.24%，北方稀土漲幅25.5%。

　　2.1.3  2013年-2015年

　　（1）2013年1月-2014年6月：預(yù)期階段；

　　（2）2014年7月-2015年5月：收儲執(zhí)行和收儲預(yù)期疊加階段；

　　（3）2015年5月-2015年12月：收儲完成、預(yù)期落空階段；

　　稀土價格方面，2013年6月7日，氧化鋱和氧化鏑分別降至最低價2350元/千克，1225元/千克，后經(jīng)過兩次上漲，2015年末回落至2375元/千克和1330元/千克，低于2013年初水平。2013年初，氧化鐠和氧化釹價格均為410000元/噸，兩者價格均先升后降，2015年末分別降至315000元/噸，256500元/噸。

　　公司股價方面，廣晟有色股價與鋱、鏑稀土價格走勢一致，而北方稀土股價與鐠、釹價格脫鉤，走勢跟隨廣晟有色。兩公司股價均在預(yù)期階段下行，在收儲階段持續(xù)上漲，并于收儲完成月份漲至最高點(diǎn)，隨后在年內(nèi)股價迅速回落。

　　2.2  第二輪收儲周期（2016年-2017年）

　　1、第一階段（2016年1月-2011年2月）：炒作預(yù)期階段；

　　2、第二階段（2016年3月-2016年11月）：商儲實(shí)施階段；

　　3、第三階段（2016年12月-2017年12月）：國儲實(shí)施階段；

　　稀土價格方面，預(yù)期和商儲階段稀土價格走勢平緩，國儲期間有較為明顯的上升，國儲后期稀土價格又迅速回落。

　　公司股價方面，輕重稀土公司股價出現(xiàn)分化。中重稀土龍頭公司廣晟有色，其股價與稀土價格關(guān)聯(lián)度仍較低，與收儲時間節(jié)點(diǎn)高度相關(guān)。預(yù)期階段和商儲前期，股價上升，商儲后期和國儲階段，股價波動下降。輕稀土龍頭公司北方稀土股價與稀土價格高度相關(guān)，與收儲時間節(jié)點(diǎn)關(guān)聯(lián)度較低。

　　2.2.1  2016年1月-2016年9月

　　（1）2016年1月-2016年3月：預(yù)期階段。

　　（2）2016年4月-2016年8月：收儲執(zhí)行階段。

　　（3）2016年8月-2016年9月：收儲完成階段。

　　稀土價格方面，該期間內(nèi)稀土價格相對平緩，氧化鋱和氧化鐠漲幅不到20%，氧化鏑和氧化釹幾乎沒有變化。

　　公司股價方面，廣晟有色股價與稀土價格關(guān)聯(lián)度較小，與收儲時間節(jié)點(diǎn)高度相關(guān)，然而北方稀土股價與稀土價格保持一致，股價走勢平緩，波動很小。（1）預(yù)期階段，廣晟有色股價持續(xù)上漲，漲幅18.68%。（2）收儲執(zhí)行階段，廣晟有色股價繼續(xù)上漲60.35%至67.86元，后下跌23.03%。（3）收儲完成階段，廣晟有色股價繼續(xù)下跌至48.64元，跌幅7.18%。

　　2.2.2  2016年10月-2017年12月

　　（1）2016年10月-2016年11月：預(yù)期階段；

　　（2）2016年12月-2017年5月：收儲執(zhí)行階段；

　　（3）2016年6月-2016年12月：收儲完成階段。

　　稀土價格方面，稀土價格在預(yù)期和收儲階段均無顯著變化，反而在收儲完成階段出現(xiàn)一波上漲行情，氧化鋱漲至4125元/千克，氧化鐠和氧化釹漲至61000元/噸和49000元/噸，隨后回落至起初水平。

　　公司股價方面，廣晟有色股價與稀土價格關(guān)聯(lián)度較小，與收儲時間節(jié)點(diǎn)高度相關(guān)。相比之下，北方稀土股價走勢平緩，波動很小。（1）預(yù)期階段，廣晟有色股價持續(xù)上漲61.94元，漲幅28.51%。（2）收儲執(zhí)行階段，廣晟有色股價下跌至35.63元，跌幅42.48%。（3）收儲完成階段，廣晟有色股價先上漲至58.79元，漲幅65%，之后繼續(xù)下跌至39.29元，跌幅33.17%。

　　2.3  第三輪收儲周期（2018年至今）

　　2018年至今處于第三輪收儲周期的預(yù)期階段。

　　2018年全年稀土市場處于弱勢下跌。在7月中下旬稀土儲備會議上，參會企業(yè)表達(dá)希望盡快推動收儲工作的進(jìn)行，但會議并未就何時收儲、收儲數(shù)量等具體事宜給出指導(dǎo)，因此會議召開后，市場反應(yīng)較為平靜。2018年廣晟有色股價跌幅43.54%，北方稀土股價跌幅40.78%。

　　2019年5月20日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平赴江西考察調(diào)研，并赴贛州金力永磁進(jìn)行調(diào)研，了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和贛州市稀土產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況。5月29日中國發(fā)改委、官方媒體新華社和《人民日報》密集發(fā)布“稀土警告”，更是加劇了市場對于中國可能從稀土貿(mào)易方面對美國之前的貿(mào)易制裁進(jìn)行反擊的猜測，市場對稀土收儲預(yù)期在股價上得以體現(xiàn)。廣晟有色股價從2019年1月31日的20.12元漲至6月17日的46.7元，短短五個月內(nèi)漲幅高達(dá)132.11%。北方稀土股價從1月31日的8.55元漲至6月12日的14.32元，漲幅67.49%。廣晟有色股價漲幅明顯大于北方稀土。

　　2020年一季度，由于此前緬甸關(guān)停稀土出口口岸，加上市場關(guān)于稀土收儲的預(yù)期升溫，兩項因素推動中重稀土價格上漲。氧化鋱價格從2月14日的3620元/千克漲至3月20日的4295元/千克，漲幅達(dá)18.65%。廣晟有色股價運(yùn)行至今年最高點(diǎn)1月7日的35.66元之后，一直處于下跌勢頭。

　　3、稀土收儲改變市場預(yù)期，不是供需關(guān)系

　　將時間窗口拉長至整個10年，我們發(fā)現(xiàn)，稀土收儲并沒有從根本上改變稀土市場的供需關(guān)系，但是提升了市場對稀土價格的炒作預(yù)期和對重稀土公司的價值預(yù)期。

　　（1）從價格走勢圖可以看出，稀土價格在2012年到達(dá)最高，之后迅速回落至收儲前水平，保持低位震蕩。2010年1月4日，氧化鋱和氧化鏑的價格分別為1800元/千克和625元/千克，氧化鐠和氧化釹的價格分別為124000元/噸和134000元/噸，2020年5月1日，氧化鋱和氧化鏑的價格分別為3925元/千克和1800元/千克，氧化鐠和氧化釹的價格分別為292500元/噸和278500元/噸。10年間，氧化鋱和氧化鏑漲幅僅為118.1%和188%，氧化鐠和氧化釹漲幅僅為135.89%和107.84%，漲幅較小。

　　（2）稀土提升了市場對于稀土價格的炒作預(yù)期，在收儲預(yù)期階段，稀土公司股價往往會有大幅提升。廣晟有色10年內(nèi)的最高股價即產(chǎn)生于首次收購前的2010年10月15日，為92.15元。北方稀土10年內(nèi)的最高股價產(chǎn)生于2011年5月11日，為98.72元。

　　（3）通過收儲，重稀土公司的價值凸顯，輕稀土公司價值相對走弱。廣晟有色2010年1月4日收盤價為16.06元/股，2020年5月6日收盤價29.77元/股，漲幅85.37%，北方稀土2010年1月4日收盤價為28.11元/股，2020年5月6日收盤價為9.57元/股，股價發(fā)生絕對下跌，跌幅65.96%。

　　4、稀土板塊投資四大規(guī)律

　　4.1  公司概況

　　稀土投資三板斧：打黑環(huán)保和收儲。這是多年來市場形成的稀土炒作邏輯，更多是從供給端出發(fā)，需求端主要是新能源汽車電機(jī)磁材端的貢獻(xiàn)，但是由于新能源汽車體量有限，并沒有真正的改變行業(yè)供需平衡表。中美貿(mào)易戰(zhàn)以來，稀土行業(yè)作為電子、高端制造業(yè)的不可或缺的工業(yè)味精，被市場當(dāng)做我國反制美國的利器，每每中美關(guān)系緊張、貿(mào)易形勢惡化之時，稀土板塊就會有所表現(xiàn)，反之亦然。

　　通過多年的研究和觀察跟蹤，我們總結(jié)出稀土板塊投資四大規(guī)律：

　　（1）板塊人氣高，每年均有行情：稀土行業(yè)是市場生命力頑強(qiáng)的主題，經(jīng)久不衰，每年都有行情，僅以廣晟有色股價為例，每年波段漲幅最低值是2018年（市場整體走熊）的36%，最高是2010年的585%。考慮到2015年以來，盛和資源、五礦稀土活躍度超過廣晟有色，整體板塊龍頭年均波段漲幅應(yīng)在50%以上，非常值得參與。

　　（2）磁材漲幅不容小覷，更多是炒作庫存重估增值。稀土資源受益于漲價的彈性，但是稀土加工—稀土永磁企業(yè)則是受益于庫存漲價、行業(yè)景氣度提升，歷史經(jīng)驗(yàn)證明，每次稀土板塊的行情，稀土永磁都不曾缺席，近年來該規(guī)律尤其明顯。

　　（3）估值偏高，更多是看行業(yè)邏輯和市場情緒。板塊整體估值偏高，難以符合保守投資者的胃口，這也是稀土板塊在國內(nèi)無法得到主流機(jī)構(gòu)投資者（公募基金、保險資管等）重點(diǎn)配置的主要原因。我們應(yīng)該看到，稀土價格要么暴漲暴跌，要么盈虧邊緣，行業(yè)下游分散，競爭激烈，產(chǎn)品附加值不高，企業(yè)盈利難有亮眼表現(xiàn)，估值高也是在所難免。多年以來，市場也是逐漸接受并形成這一現(xiàn)象，更多是行業(yè)邏輯和市場情緒在主導(dǎo)。我們很遺憾的看到，在可預(yù)見的3-5年，行業(yè)盈利難以大規(guī)模增長，預(yù)計高估值仍將持續(xù)。

　　（4）新邏輯的出現(xiàn)：反制邏輯、緬甸進(jìn)口封關(guān)。2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)以來，國內(nèi)整體受制，2019年5月總書記調(diào)研贛州金力永磁等稀土行業(yè)，市場逐步形成該邏輯。客觀來講，國內(nèi)稀土資源豐富，冶煉產(chǎn)能盡在國內(nèi)，每年出口量占據(jù)全球絕對優(yōu)勢，反制邏輯完全說得通。

　　當(dāng)前時點(diǎn)看法：一、2020年以來，新冠疫情導(dǎo)致國際政治環(huán)境多變，中美關(guān)系處于緊張狀態(tài)，稀土反制邏輯浮出水面；二、業(yè)內(nèi)報道，稀土收儲有望實(shí)施，目前行業(yè)預(yù)期濃厚。產(chǎn)業(yè)方面，價格底部待漲，產(chǎn)業(yè)備貨惜售氣氛濃厚。我們綜合判斷，稀土板塊有望迎來年內(nèi)大級別的投資機(jī)會。資源看好廣晟有色、盛和資源等、磁材看好中科三環(huán)、金力永磁等。

　　5、風(fēng)險提示

　　（1）   政策落地不及預(yù)期；

　　（2）   國際政治環(huán)境風(fēng)險。

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責(zé)任編輯：王涵