全球央行平均每小時購買24億美元資產，G10央行資產負債表超20萬億，央行買出來的“虛假繁榮”市場到底有哪些風險？

　　德意志銀行的分析師彼得·西多羅夫（Peter Sidorov）此前指出，在應對疫情危機方面，全球央行出臺的政策規模都是巨大，且前所未有的。

　　到底有多“前所未有”呢？

　　平均每小時購買24億美元資產

　　美銀美林分析師邁克爾·哈特奈特（Michael Hartnett）最新報告中的一個數字揭曉了答案：在過去8周，各國央行平均每小時購買了24億美元的金融資產。

　　根據德意志銀行的計算，在經歷2年變動不大的停滯期后，2月底以來，G10央行的資產負債表增加了4.5萬億美元，總額累計已超過20萬億美元。

　　為應對疫情，全球央行目前已宣布規模9萬億美元的刺激措施，是為應對2008年金融危機所采取措施的2倍。

　　央行放水，股市虛假繁榮

　　各國央行的措施對市場到底有何影響呢？

　　以美國為例，在過去8周里，美國的失業人數增加3800萬，嚇人的失業數據可以反映美國經濟形勢的冰山一角。受此影響，德意志銀行的數據顯示，迄今為止，美國的政策反應也是最為積極的。

　　美聯儲已實施的量化寬松所購買的資產數量，加上已經宣布的新信貸安排，約占G20國家所采取措施的55%，美聯儲的資產負債表增幅占G10央行4.5萬億美元增量的60%。

　　從全球范圍來看，據市場比較保守的預計，受疫情影響，預計2020年至2021年全球GDP將損失10萬億美元。雖然經濟、就業形勢不佳，但過去8周各國央行的資產購買行為，支撐全球股市總市值飆升15萬億美元，抵消了GDP下降的影響。

　　近期股市的數據確實好看，但哈特奈特卻指出這樣的市場是“假的”、“不健康的”！

　　·首先，他指出，股市之所以能處于高位，是因為各國中央銀行大量購入政府債券和公司債，干預了市場的價格發現功能。中央銀行通過干涉債市的定價，間接干預了股市。

　　·從投資者的預期來看，根據美銀美林5月全球基金經理調查，只有1/10的基金經理預期會出現V型復蘇，8/10預期出現U型或W型復蘇；7/10的基金經理認為目前還是熊市。美銀美林牛熊指示器仍指向0，說明投資者仍然非常悲觀。

　　·從數據上來看，全球3042支股票中，有2215支仍處于熊市（比歷史高點低20%），近期股市反彈確實增加了15萬億美元的市值，但2月-3月股市崩盤期間跌去了30萬億美元。股市距離真正的牛市還差得遠。

　　·市場結構極不健康。“增長較快”、“收益較高”和“質量較好”的股票集中大幅反彈。FAAMG股票的市值超過了新興市場股市總市值；MAGA股票的市值超過了歐元區股市的市值。上周一，科技行業的單日資金流入12億美元，2019年7月以來最大單日資金流入，2011年以來第五大。

　　美國醫療保健板塊也存在這個現象，過去八周，有167億美元流入醫療行業，它的市值超過了美國以外各國銀行的市值。

　　·美銀美林的重新開放投資組合，表現仍略遜于封鎖期投資組合。

　　股市終將下跌，央行何去何從

　　因此，哈特奈特不看好股市，他預期股市在短期內可能保持高位，甚至出現戰術性上漲，但從大的邏輯上分析，股市終將下跌。

　　·為緩解疫情對經濟的壓力，哈特奈特認為決策者在2020年，會戰術性地推動投資者買入金融資產、敦促銀行放貸，并允許僵尸企業融資，但決策者們有一個心理價位，標普500指數在3000點左右、納斯達克指數在10000點左右、美元指數在100左右。

　　·從結構上來看，政策制定者要依靠稅收、關稅和法規監管等獲得收入，這些收入都要從企業身上獲得，哈特奈特認為上市公司的每股收益將下降。

　　·再加上美國還存在實行負利率的可能性，銀行業更要面臨分紅的壓力；到了秋季，還要考慮大選和疫情在全球范圍達到峰值的影響，哈特奈特認為，每股收益更可能在2021年出現明顯下降趨勢，而非2020年。

　　哈特奈特認為，央行貨幣政策的暫時放松，可能暫時支撐股市，但時間稍長一點，股市還是會回歸基本面。

　　雖然美國抵押貸款申請人數回到了疫情爆發之前的水平，且美國失業率也在下降、美銀美林的信用卡數據在改善；但韓國5月20日公布的出口數據同比下跌了20%，與已經下跌的全球股市EPS變化軌跡一致。

　　美聯儲不可能意識不到這樣做的壞處。稍微好一點的消息是，它最近在減緩購債規模。美聯儲表示，5月25日當周將國債購買量削減到每天50億美元，MBS購買量降至日均45億美元。如果美聯儲能持續縮減購買規模，那么美聯儲資產負債表的增幅，占G20和G10央行的比例，有望降下來。

　　可是，雖然帶頭放水的美聯儲在逐漸收手，但其它央行仍前仆后繼，大多數G10成員國和少數新興市場國家，現在都在實施量化寬松，其中日本和澳大利亞還尋求收益率曲線控制。

　　總體來看，在主要央行的“慷慨解囊”之下，眼前的危機有望平穩渡過，但它造成的市場定價混亂，給經濟帶來的結構性傷害，都很難解決，且不是一下子就能夠糾正過來的。

　　每一筆超出常規的政策刺激，都是我們向未來借的。推高股市能否拯救經濟？這個答案我們也不知道，只能密切關注各國央行的最新決策，并監督它們不要太過火。

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責任編輯：張玉潔 SF107