【方正策略】一波三折，結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)—9月月報(bào)

　　方正策略

　　摘 要

　　1、市場(chǎng)觀點(diǎn)：短期反彈源于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，可持續(xù)的反彈仍需等待。9月份市場(chǎng)存在階段性反彈的契機(jī)，核心的驅(qū)動(dòng)力在于風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段性變化，而風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段性變化源于兩點(diǎn)：一是近期改革開(kāi)放的舉措增加，例如深圳的社會(huì)主義先行區(qū)、上海臨港自貿(mào)區(qū)的5個(gè)“自由”、6省新自貿(mào)區(qū)的批準(zhǔn)等；二是逆周期對(duì)沖力度的加大，7、8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度惡化，LPR的激活、20條消費(fèi)的提振的舉措以及可能的穩(wěn)定制造業(yè)投資等政策陸續(xù)推出。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和流動(dòng)性并沒(méi)有明顯的變化，決定了階段性反彈行情呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性特征，反彈過(guò)程將一波三折，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)仍在消費(fèi)和科技龍頭。后續(xù)可持續(xù)的反彈源于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和流動(dòng)性的邊際變化，一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期仍處于下行階段，庫(kù)存周期處于去庫(kù)存狀態(tài)，后續(xù)密切關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底的形態(tài)；另一方面，流動(dòng)性的變化取決于利率政策供給以及信用周期的變化，密切跟蹤MLF利率的調(diào)整以及信貸增速的變化。綜合來(lái)看，9月份市場(chǎng)存在反彈的契機(jī)，但是空間相對(duì)有限，呈現(xiàn)一波三折的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)和科技，超配汽車、醫(yī)藥、消費(fèi)電子等三個(gè)行業(yè)。

　　2、行業(yè)配置的主要思路：消費(fèi)+科技，強(qiáng)者恒強(qiáng)。從當(dāng)前的市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境來(lái)看，增配科技和抱團(tuán)消費(fèi)仍會(huì)強(qiáng)化，增配科技的原因在于三方面，一是基金持倉(cāng)持續(xù)下行，今年二季度成長(zhǎng)持倉(cāng)占比為19.22%，較一季度的22.77%進(jìn)一步下行，目前配置比例處于近五年來(lái)的較低水平，成長(zhǎng)板塊的調(diào)整已較為充分，相對(duì)估值處于底部區(qū)域；二是成長(zhǎng)中的部分行業(yè)已出現(xiàn)景氣反轉(zhuǎn)或復(fù)蘇的跡象，如電子、軍工、計(jì)算機(jī)等領(lǐng)域；三是細(xì)分領(lǐng)域的催化劑初步具備，如5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體、PCB、自主可控等。消費(fèi)抱團(tuán)的邏輯目前尚未遭到破壞，從歷史上消費(fèi)的抱團(tuán)來(lái)看，出現(xiàn)三種情況會(huì)使抱團(tuán)瓦解，分別是經(jīng)濟(jì)不確定性消除、抱團(tuán)品種業(yè)績(jī)集中低于預(yù)期或者受到政策的沖擊、估值泡沫，目前來(lái)看這三種情況均未出現(xiàn)，因此消費(fèi)的抱團(tuán)仍將延續(xù)。

　　3、9月份超配汽車、醫(yī)藥生物、電子。汽車的邏輯在于汽車銷售旺季來(lái)臨，銷量有望有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，近期刺激汽車消費(fèi)政策密集出臺(tái)，政策紅利逐漸累積，估值低廉，具備較強(qiáng)安全邊際；醫(yī)藥生物的邏輯在于細(xì)分領(lǐng)域延續(xù)高增長(zhǎng)，整體估值較低，具備一定安全邊際，二季度基金倉(cāng)位小幅滑落，后續(xù)配置力度有望加大；電子的支撐邏輯在于二季度單季度業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，細(xì)分領(lǐng)域催化劑不斷，估值底部區(qū)域。

　　正 文

　　1    一波三折，結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)：短期反彈源于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，可持續(xù)的反彈仍需等待。9月份市場(chǎng)存在階段性反彈的契機(jī)，核心的驅(qū)動(dòng)力在于風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段性變化，而風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段性變化源于三點(diǎn)：一是近期改革開(kāi)放的舉措增加，例如深圳的社會(huì)主義先行區(qū)、上海臨港自貿(mào)區(qū)的5個(gè)“自由”、6省新自貿(mào)區(qū)的批準(zhǔn)等；二是逆周期對(duì)沖力度的加大，7、8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度惡化，LPR的激活、20條消費(fèi)的提振的舉措以及可能的穩(wěn)定制造業(yè)投資等政策陸續(xù)推出。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和流動(dòng)性并沒(méi)有明顯的變化，決定了階段性反彈行情呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性特征，反彈過(guò)程將一波三折，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)仍在消費(fèi)和科技龍頭。后續(xù)可持續(xù)的反彈源于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和流動(dòng)性的邊際變化，一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期仍處于下行階段，庫(kù)存周期處于去庫(kù)存狀態(tài)，后續(xù)密切關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底的形態(tài)；另一方面，流動(dòng)性的變化取決于利率政策供給以及信用周期的變化，密切跟蹤MLF利率的調(diào)整以及信貸增速的變化。綜合來(lái)看，9月份市場(chǎng)存在反彈的契機(jī)，但是空間相對(duì)有限，呈現(xiàn)一波三折的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)和科技，超配汽車、醫(yī)藥、消費(fèi)電子等三個(gè)行業(yè)。

　　1.1    經(jīng)濟(jì)周期和盈利周期仍處于下行階段

　　經(jīng)濟(jì)周期仍處于2018年1季度以來(lái)的下行期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2018年1季度回落，投資、消費(fèi)、進(jìn)出口三駕馬車陸續(xù)熄火，其中固定資產(chǎn)投資中基建投資在2018年失速、制造業(yè)投資在2019年失速，房地產(chǎn)投資目前仍有韌性但是壓力增大；消費(fèi)整體依然疲弱，汽車消費(fèi)從2018年二三季度開(kāi)始持續(xù)下行；進(jìn)出口受到全球經(jīng)濟(jì)周期下行以及貿(mào)易摩擦的影響，增速出現(xiàn)了明顯的回落。最新的8月份制造業(yè)PMI顯示仍處于制造業(yè)整體仍處于收縮區(qū)間，其中原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)以及原材料庫(kù)存指數(shù)大幅回落。

　　庫(kù)存周期仍處于去庫(kù)存階段。從庫(kù)存周期來(lái)看，當(dāng)前處于被動(dòng)去庫(kù)存階段，即供需雙弱，廠商由于預(yù)期下降，減少原材料庫(kù)存，結(jié)果便是工業(yè)生產(chǎn)下降明顯，其中7月份工業(yè)增加值創(chuàng)了新低便是證明。庫(kù)存周期處于什么階段，最根本的跟蹤指標(biāo)有兩個(gè)，一個(gè)是PMI中原材料庫(kù)存的變化，另一個(gè)是工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存變化，目前這兩個(gè)指標(biāo)均顯示經(jīng)濟(jì)仍處于去庫(kù)存階段。隨著原材料庫(kù)存的下降，廠商意愿減弱，需求沒(méi)有改善的跡象，PPI價(jià)格將不斷下降，直到價(jià)格降到足夠低的位置刺激需求，從而進(jìn)入到積極的去庫(kù)存階段，經(jīng)濟(jì)周期開(kāi)始循環(huán)。

　　從速度效益型的經(jīng)濟(jì)模式向高質(zhì)量發(fā)展模式轉(zhuǎn)變。2019年是高質(zhì)量發(fā)展的元年，從2021年十四五開(kāi)始中國(guó)經(jīng)濟(jì)將不再保6。高質(zhì)量發(fā)展意味著一方面不在追求過(guò)高的增速，另一方面意味著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理均衡。改革開(kāi)放后的40年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)追求幅度，從而不斷提升效益，屬于典型的速度效益型的經(jīng)濟(jì)體，但由于要素稟賦的變化，速度效益型的模式已經(jīng)不適合中國(guó)的實(shí)際，高質(zhì)量發(fā)展成為必然，高質(zhì)量發(fā)展模式下的政策應(yīng)對(duì)將更多是結(jié)構(gòu)性的政策，總量政策將相對(duì)審慎。

　　全球經(jīng)濟(jì)周期仍需要等待美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底的形態(tài)。全球主要經(jīng)濟(jì)體（美國(guó)外）經(jīng)濟(jì)周期都是2017年底或者2018年初經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回落，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期和全球相對(duì)一致。目前階段，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)明顯下行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期相對(duì)滯后，領(lǐng)先指標(biāo)國(guó)債收益率的倒掛暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一年后存在衰退的風(fēng)險(xiǎn)，作為全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的觸底形態(tài)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)周期有明顯的影響，一旦美國(guó)進(jìn)入到衰退階段，全球經(jīng)濟(jì)主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行離觸底仍有距離。

　　1.2 高質(zhì)量發(fā)展元年，貨幣信用難以大幅改善

　　信貸周期的拐點(diǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行產(chǎn)生負(fù)向反饋。盡管社融增速?gòu)?019年年初有所回升，但是社融中人民幣貸款增速?gòu)?019年3月見(jiàn)底后持續(xù)回落且7月份回落加速，一方面反映了信貸需求的不足，除了居民部門(mén)保持相對(duì)穩(wěn)定外，非金融企業(yè)貸款需求下降明顯，顯示出企業(yè)預(yù)期的惡化，另一方面信貸不足將導(dǎo)致社融壓力，由于信貸在社融中占比較大，將導(dǎo)致社融增速存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　LPR改革屬于結(jié)構(gòu)性的貨幣政策變化，作用效果尚需觀察。從2019年8月20號(hào)開(kāi)始，LPR報(bào)價(jià)正式激活，且較此前的LPR下降6BP，考慮到基準(zhǔn)貸款和此前LPR的價(jià)差，實(shí)際上此次LPR改革帶來(lái)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資成本下行10BP，但是LPR報(bào)價(jià)屬于結(jié)構(gòu)性的政策，僅僅用于增量的信貸，存量貸款利率不受影響，實(shí)際效果將大打折扣。后續(xù)LPR報(bào)價(jià)一方面取決于MLF利率的下降，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息的概率較高，9月份MLF利率存下下降的可能，但由于存款仍是銀行負(fù)債的核心，存款基準(zhǔn)利率不下行，LPR報(bào)價(jià)下行就相對(duì)有限。

　　全球?qū)捤沙保袊?guó)貨幣政策空間打開(kāi)，政策實(shí)施取決于經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的變化。全球央行在2019年降息的頻率明顯加快，而9月份是重要的時(shí)間窗口，除了美聯(lián)儲(chǔ)之外，歐央行、日本央行等也值得關(guān)注。對(duì)于中國(guó)央行來(lái)說(shuō)，一方面CPI壓力依然存在，另一方面人民幣匯率由于貿(mào)易戰(zhàn)的影響貶值壓力較大，中國(guó)的貨幣政策空間除了受到美聯(lián)儲(chǔ)的影響外，還得關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)變化以及貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)程等。

　　1.3  階段性的反彈源于風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)

　　改革開(kāi)放的信號(hào)逐漸增多。近期改革開(kāi)放的信號(hào)加速釋放，分為三個(gè)維度，一是改革示范區(qū)的建立，8月18日中央支持深圳建設(shè)先行示范區(qū)，對(duì)科技創(chuàng)新、國(guó)企改革以及創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組等方面做出了部署。此外，7月24日深改組會(huì)議提出在青島建設(shè)中國(guó)-上海合作組織地方經(jīng)貿(mào)合作示范區(qū)，旨在打造“一帶一路”國(guó)際合作新平臺(tái)；二是自貿(mào)區(qū)的大幅擴(kuò)圍。8月26日，山東、江蘇、廣西、河北、云南、黑龍江六大自貿(mào)區(qū)建設(shè)獲批，歷經(jīng)五個(gè)階段的發(fā)展后，我國(guó)的自貿(mào)區(qū)最終形成了“1+3+7+1+6”共計(jì)18個(gè)自貿(mào)區(qū)的開(kāi)放新格局；三是以上海臨港新區(qū)為代表的改革開(kāi)放深化，8月30日《關(guān)于促進(jìn)中國(guó)上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施特殊支持政策的若干意見(jiàn)》出臺(tái)，推出50條特殊政策全方位支持臨港新片區(qū)建設(shè)，標(biāo)志著臨港新片區(qū)在上海推進(jìn)改革開(kāi)放等重大戰(zhàn)略任務(wù)中承擔(dān)著特殊使命。

　　政策逆周期對(duì)沖力度有所加大。

　　貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性仍存，但市場(chǎng)反饋趨于鈍化。

　　1.4  大類資產(chǎn)配置：股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，債市看好，商品分化

　　大類資產(chǎn)方面：目前的基礎(chǔ)背景：1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行明顯，中國(guó)PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，歐洲PMI數(shù)據(jù)下滑加速，加征稅落地，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊不可忽視；2）流動(dòng)性角度來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性極其充裕，票據(jù)直貼利率下行明顯，LPR改革落地之后，關(guān)注MLF利率下調(diào)以及定向降準(zhǔn)的信號(hào)；3）政策角度，近期政策溫和加力，體現(xiàn)在三個(gè)維度，分別是穩(wěn)內(nèi)需的促消費(fèi)和穩(wěn)投資，以及就業(yè)政策托底。股市影響因素來(lái)看，階段性的反彈源于風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，中期可持續(xù)的反彈必須依賴于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善甚至是明確的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)；債市由于經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，物價(jià)壓力有所緩解，收益率下行仍是大趨勢(shì)；商品目前分化較大，工業(yè)金屬存在下行壓力，黑色鏈條由于國(guó)內(nèi)供給收縮目前呈現(xiàn)震蕩格局，貴金屬上漲趨勢(shì)較為明顯。

　　股票市場(chǎng)風(fēng)格層面，我們主要從兩個(gè)視角來(lái)劃分風(fēng)格，一是市場(chǎng)規(guī)模角度，分為大盤(pán)和中小盤(pán)；二是行業(yè)屬性角度，分為投資品、消費(fèi)品及服務(wù)類。目前經(jīng)濟(jì)和盈利周期仍處于下行階段，階段性的反彈源于風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，科技增配的趨勢(shì)將延續(xù)，由于經(jīng)濟(jì)不確定性仍較大，此前抱團(tuán)的行業(yè)如醫(yī)藥生物等行業(yè)依然具備配置的機(jī)會(huì)。綜合來(lái)看，9月份首選汽車、醫(yī)藥生物、電子三個(gè)行業(yè)。

　　2 九月行業(yè)配置：首選汽車、醫(yī)藥生物、電子

　　行業(yè)配置的主要思路：消費(fèi)+科技，強(qiáng)者恒強(qiáng)。從當(dāng)前的市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境來(lái)看，增配科技和抱團(tuán)消費(fèi)仍會(huì)強(qiáng)化，增配科技的原因在于三方面，一是基金持倉(cāng)持續(xù)下行，今年二季度成長(zhǎng)持倉(cāng)占比為19.22%，較一季度的22.77%進(jìn)一步下行，目前配置比例處于近五年來(lái)的較低水平，成長(zhǎng)板塊的調(diào)整已較為充分，相對(duì)估值處于底部區(qū)域；二是成長(zhǎng)中的部分行業(yè)已出現(xiàn)景氣反轉(zhuǎn)或復(fù)蘇的跡象，如電子、軍工、計(jì)算機(jī)等領(lǐng)域；三是細(xì)分領(lǐng)域的催化劑初步具備，如5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體、PCB、自主可控等。消費(fèi)抱團(tuán)的邏輯目前尚未遭到破壞，從歷史上消費(fèi)的抱團(tuán)來(lái)看，出現(xiàn)三種情況會(huì)使抱團(tuán)瓦解，分別是經(jīng)濟(jì)不確定性消除、抱團(tuán)品種業(yè)績(jī)集中低于預(yù)期或者受到政策的沖擊、估值泡沫，目前來(lái)看這三種情況均未出現(xiàn)，因此消費(fèi)的抱團(tuán)仍將延續(xù)。綜合來(lái)看，9月份超配汽車、醫(yī)藥生物、電子。

　　汽車

　　標(biāo)的：比亞迪、長(zhǎng)城汽車、廣汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)等。

　　支撐因素之一：汽車銷售旺季來(lái)臨，銷量有望有所好轉(zhuǎn)，行業(yè)最寒冬時(shí)期將過(guò)去。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2019年8月前三周乘用車日均零售銷量為35077輛，與去年同期的44541輛相比，同比下跌21%，隨著“金九銀十”汽車傳統(tǒng)銷售旺季的來(lái)臨，車市逐漸步入年底購(gòu)車的高峰期，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)有望近期回暖，行業(yè)最寒冬將過(guò)去。

　　支撐因素之二：估值低廉，具備較強(qiáng)安全邊際。目前汽車行業(yè)的整體估值僅16.27倍，處于近十年來(lái)估值的40%分位左右，具備較強(qiáng)的安全邊際。

　　支撐因素之三：經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，政策預(yù)期強(qiáng)烈。近期刺激汽車消費(fèi)政策密集出臺(tái)，政策紅利逐漸累積。首先，“國(guó)20條”提出20條提振消費(fèi)措施，包括逐步放寬或取消汽車限購(gòu)，支持商品以舊換新，擴(kuò)大成品油市場(chǎng)準(zhǔn)入，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新消費(fèi)信貸產(chǎn)品和服務(wù)，加大對(duì)新消費(fèi)等金融支持等；其次，七部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)汽車平行進(jìn)口發(fā)展的意見(jiàn)》推進(jìn)汽車平行進(jìn)口工作常態(tài)化制，進(jìn)一步提高貿(mào)易便利化水平，有利于平行進(jìn)口車降低成本，滿足消費(fèi)者個(gè)性化、多元化的需求；最后，工信部公布第二十六批免征車輛購(gòu)置稅的新能源汽車車型目錄，特斯拉等多車型在列，新能源汽車行業(yè)迎來(lái)利好。

　　醫(yī)藥生物

　　標(biāo)的：恒瑞醫(yī)藥、樂(lè)普醫(yī)療、通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科、我武生物、片仔癀、泰格醫(yī)藥等。

　　支撐因素之一：細(xì)分領(lǐng)域延續(xù)高增長(zhǎng)。從醫(yī)藥生物的四大子板塊來(lái)看，二季度化學(xué)制藥業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，生物制品和醫(yī)療器械業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴滦校阅鼙３?5%以上的增速，中藥下行較為明顯，拖累醫(yī)藥生物整體下行。化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療器械龍頭業(yè)績(jī)?nèi)阅苎永m(xù)高增長(zhǎng)。

　　支撐因素之二：整體估值較低，具備一定安全邊際。目前醫(yī)藥生物行業(yè)整體估值33.87倍，分別位于近2年、近5年、近10年估值的51%、20%、22%分位，長(zhǎng)期來(lái)看，具備一定安全邊際，中期來(lái)看具備提升的契機(jī)。

　　支撐因素之三：2季度基金倉(cāng)位小幅滑落，后續(xù)配置力度有望加大。醫(yī)藥生物在今年二季度基金持倉(cāng)中占比為11.2%，較一季度的11.4%，小幅滑落，目前倉(cāng)位離歷史最高持倉(cāng)18%時(shí)仍有很大空間，外資對(duì)于A股的配置上以及抱團(tuán)品種的選擇上，醫(yī)藥生物是重要的行業(yè)之一。

　　電子

　　標(biāo)的：歌爾股份、立訊精密、信維通信、卓盛微、滬電股份、深南電路等。

　　支撐因素之一：?jiǎn)渭径葮I(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。電子上半年業(yè)績(jī)由一季度的-11.7%收窄至-3.4%，二季度單季度業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)至2.7%。細(xì)分領(lǐng)域中，電子制造景氣度最好，由一季度的8%大幅提升至二季度單季度的31.4%，電子元件保持10%以上的增速。

　　支撐因素之二：細(xì)分領(lǐng)域催化劑不斷。5G手機(jī)方面，下半年5G手機(jī)密集發(fā)布，5G滲透率提升明年換機(jī)潮預(yù)期，新型硬件不斷涌現(xiàn)；半導(dǎo)體方面，晶圓代工和封測(cè)廠營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正、國(guó)內(nèi)政策支持自主可控；電子元件方面，PCB放量趨勢(shì)明顯、龍頭業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

　　支撐因素之三：估值底部區(qū)域。目前電子行業(yè)估值為34.88倍，處于近5年的24%分位和近10年的15%分位，估值位于底部區(qū)域。細(xì)分領(lǐng)域中，電子制造估值34.7倍，電子元件估值36.2倍，較為合理。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行加速超預(yù)期、貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)、政策推出時(shí)間及力度不及預(yù)期等。

　　詳見(jiàn)我們2019年9月1日日發(fā)布的《一波三折，結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)》報(bào)告。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)