【招商食品】貴州茅臺：集團方案落地，期待加快放量

　　來源： 招商食品飲料

　　事件：

　　公司本周五公告，回復上交所問詢函，核心要點包括：2019年關聯交易總額不超過2018年凈資產5%（56億），集團營銷公司結算價格或定價機制與經銷商相同，額度來自因違規被收回的經銷商額度，投放至自營、團購等渠道，目的是補足公司營銷短板，增強應對市場波動、熨平經濟周期的能力。并且公告中明確提出，控股股東并無全盤直銷經營茅臺酒配額的計劃。

　　評論

　　1、關聯交易總量好于市場預期，定價機制符合預期。

　　2019年交易總額控制在56億元以內，對應飛天茅臺銷量不超過2776噸（按18年噸價測算），若考慮非標茅臺今年占比加大則總量更少，好于之前市場預期，集團營銷公司結算定價機制與經銷商969元打款價相同，與市場預期相符。本次方案由于不超過凈資產5%，因此無需臨時股東大會審議通過，僅需董事會審議通過即可，但需在年度報告披露時單獨披露，并在關聯方回避情況下投票表決，與以往相同。

　　2、旺季放量有望加快，直營推進利好噸價，護航全年預期達成。

　　我們推測，公司面對中秋旺季臨近、上半年放量不足、2300元批價背景下，集團方案此時落地，意在中秋節加快放量平抑批價，這與我們7月29日報告《茅臺近期批價跟蹤及思考》預判一致。預計公司將會在未來幾周內，逐步加大放量，落實本周市場工作會議提出的中秋國慶旺季放量7400噸政策。7400噸相比去年中秋有所增加，但幅度仍然有限，我們預計若批價回落幅度有限，不排除投放量更多。另外，公司收回違規經銷商額度超6000噸，除去本次關聯交易不足3000噸外，其他額度下半年有望投入至股份直營渠道，近期首批中標商超開始銷售，預計電商招標亦將加快，對噸價提升、全年增長目標達成均有幫助。

　　3、預計旺季批價仍將堅挺，但不至于上漲過高過快，對各方均是共贏。

　　考慮到經銷商自4月份后即處于緊缺狀態，在手訂單并未充分滿足，且6月底小幅放量的壓力測試表現來看，預計中秋旺季飛天批價仍將保持堅挺，供需緊張是茅臺批價高企的基礎。從本周市場工作會議看，公司直面近期批價快漲問題，多措并舉控價穩市，在加大投放外，嚴厲措施包括對經銷商投放計劃與銷售結果按月掛鉤、鼓勵拆箱銷售、組建督查工作組等，我們認為旺季批價回落幅度有限，既保證了行業景氣度，又有利于行業良性發展。

　　4、投資建議：方案好于市場預期，期待中秋加快放量，堅守高端白酒，靜待估值切換，維持目標價1100元，維持“強烈推薦-A”評級

　　公司集團方案落地，總量好于市場預期，期待公司加快中秋放量，保障公司全年業績，穩定批價在合理水平，對茅臺及行業均是共贏。我們維持19-21年EPS預測34.5、41.8和47.8元，對應20年27倍PE，維持目標價1100元，維持“強烈推薦-A”評級。

　　風險提示：需求回落、放量執行不及預期、營銷改革進度不確定性

參考報告

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責任編輯：陳志杰