機構“心頭好”招行被一則傳言打趴了，其他銀行股是被波及還是另有蹊蹺？

　　原創： 孫忠 

　　本周，一則傳言在市場中迅速擴散，并引發了A股第三大機構重倉股——招商銀行連日重挫。

　　同時，業內還流傳出“有窗口指導要求一些銀行適度控制當年業績增速”的說法，引發了銀行股集體走弱。

　　記者就相關傳言求證招商銀行，招商銀行回復上證報記者稱，未收到監管部門關于“利潤調整”的窗口指導；招行2019年財務預算正在編制中，編制原則是“積極進取”和“穩健可行”。最后招行稱，有信心跑贏大市，優于同業，這也是董事會對招行的要求。

　　而關于所謂的“窗口指導”，有銀行人士表示，本公司基本面變化不大，尚未收到類似具體指導。即便調控業績增速，也不改變公司價值，而僅僅是財務數據的改變。

　　年末流言  招行離奇暴跌

　　這則引發招行大跌的傳言稱，招商銀行內部定調2019年營收“零增長”，凈利潤增速將降至個位數。 此前市場預期，2019年招行業績增速與2018年相差無幾。如果傳言屬實，招行業績將會大幅低于市場預期。 

　　此前一天參與調研招行的券商人士明確表示，這是徹頭徹尾的謠言，因為招行從來不會對外討論公司的利潤目標。

　　不過，該傳言今天仍在進一步發酵。招商銀行再度大跌3%，并且明顯呈現破位下行的格局。

　　與此同時，整個銀行板塊呈現集體下跌的情形。不僅招商銀行、常熟銀行、寧波銀行等業內較為認可的銀行出現重挫，也帶領整個銀行板塊集體走低。

　　受此影響，上證綜指今日一度跌至2516點，距離前期新低2449點僅一步之遙。

　　與其他公司不同，招商銀行不僅僅是權重較大，同時也是機構重倉個股。

　　數據顯示，截至三季度末，持有招行的機構家數高達639家，位列機構鐘愛的股票品種前三甲，位列中國平安和貴州茅臺之后。

　　受此影響，50認沽期權大幅上行。

券商：傳言難以自圓其說

　　國泰君安銀行業研究員邱冠華最先發布了澄清報告，認為傳言可信度不高。

　　報告認為，首先，招行的營收2019年不可能零增長。

　　銀行營業收入由利息凈收入和非息凈收入組成，前者主要由生息資產和凈息差決定，后者由手續費凈收入和其他非息收入組成。從分項看，生息資產增速接近M2增速必為正；凈息差即使單季高位小幅回落，但全年看，2019年與今年持平或略升概率更大；手續費收入的銀行卡手續費收入增速必為正，理財部分2019年將恢復性增長；其他非息部分，2019年債券起碼不會比今年差。

　　因此，2019年營收零增長基本沒有可能。

　　而凈利潤增速降至個位數，從技術角度看是有可能的。但從穩健經營和招行的撥備充裕度來看，招行維持2019年與今年年業績增速差不多的可能性更符合常理。

　　繼國泰君安之后，申銀萬國馬鯤鵬也發布報告認為，傳言不靠譜。

　　報告認為，招行不管是今年利潤個位數增長還是明年營收零增長、利潤個位數增長，概率都不高。

　　“今年前三季度，招行利潤增速已經達到14.6%，撥備覆蓋率326%。如果全年利潤增速壓降到10%，撥備覆蓋率將提高到341%，而今年四季度的不良率只假設了1個基點的環比降幅，應該是非常合理的預期。且不論有無這種可能性，多提點撥備，并不利空估值。”報告分析稱。

　　申銀萬國對于招行2019年業績進行了保守預測。招行歸母凈利潤增15.6%，總資產增7.4%。

　　若真如傳言所傳“營收零增長”，只有兩種情況：

　　1）只調低息差預期，息差需要下降36個基點。

　　2）如果非息和利息收入同時調降，非息收入調到零增長，息差需要下降18個基點，在理財業務逐步恢復的情況下，明年非息收入增速降至零，是非常不合理的預期。至于兩種情景下的息差降幅，明顯過于離譜了。如果明年招行利潤增速壓到10%，撥備覆蓋率將提升至342%。

　　“這則關于招行的傳言，過于看中凈利潤的指標，而忽略了撥備前利潤。事實上，在一些情形下，即便凈利潤指標增速主動修正，實現的利潤也完全可以改善撥備，甚至降低不良率。因此，市場擔憂不是很有邏輯。”一位銀行業資深人士表示。

　　申萬也強調，多提撥備壓利潤，還是少提撥備放利潤，對銀行而言就是“左手倒右手”的事情，對估值本無實質影響。

　　年末機構調倉的業績博弈

　　“傳言根本不靠譜。此次銀行股大跌背后更多是年度業績考核背后的機構調倉行為。”一位券商研究人士在其最新觀點中表示。

　　“招商銀行的基本面，我們經多方了解，應該沒有變化。此次異動估計與交易相關。持有招行股票今年相對收益高，由于年底資金贖回、兌現等因素，以及市場情緒低迷，導致其股價波動較大。”一家券商研究所負責人接受上證報記者采訪時表示。

　　數據顯示，三季度末招商銀行不僅位列機構鐘愛公司的前三甲，機構的持股市值為4048.8億元，同時表現優異。

　　作為A股核心資產，招商銀行2018年以來的市場表現相當不俗。在12月19日之前，全年跌幅僅有1%，大大超越了同期大盤和行業指數。

　　“由于不少機構年度考核已經結束，因此此時放棄了抱團觀念，選擇拋售招行股票，為明年業績做長期考慮。”上述券商人士認為，年末調倉恰恰是機構動機的反映。

　　其實，今年銀行業整體業績增速還是不錯的，特別是上市銀行表現相當耀眼。但是在經濟下行壓力漸現的如今，銀行股明顯具有周期性，未來整個行業要維持好的景氣度有一定難度。

　　“這是不少機構所關注的。而現在宏觀經濟數據也反映了經濟走弱的趨勢，這樣的觀點也對于銀行股產生了影響。”上述券商研究人士表示。

　　“從最新收盤看，招行2019年PB已經調整至1.16倍。臨近年底，投資者謹小慎微的心態和守住今年成果的渴求是能夠充分理解的。但更需要強調的是，招商銀行是中國銀行業中最優秀的標的之一，基本面趨勢的強勁程度和確定性都具備無可比擬的優勢。最后重申，對于一個ROE 17%以上且還在持續回升的銀行，站上2倍PB之前不要輕言高估！”馬鯤鵬在其最新報告中強調。

　　2019年機構眼中的銀行業

　　臨近年末，多半機構都發布了銀行業2019年展望。整體看，銀行業2019年面臨的挑戰不少，但是在低估值以及國家政策提振下，仍然不乏看點。

　　申萬認為，盡管不良、息差等基本面指標趨弱，但依然不改全行業較快的利潤增長趨勢，且在資本壓力下，四大行需維持較快利潤增速，錨定全行業業績增速中樞，疊加托底政策效果逐步顯現，依然看好2019年銀行板塊的確定性價值。

　　海通證券認為，如果靜態看銀行業，2019年融資需求疲弱的環境下，貸款定價難提升；經濟下行過程中信用風險繼續暴露。但動態來看，政策可能會進一步托底經濟，結構性改革也可能進一步推進，均利好銀行。估值已處較低位置，安全邊際足，具有上行空間。

　　國信證券預計2019 年銀行行業景氣度平緩下行，主要是受到信貸需求走弱、凈息差難以繼續提升、不良率有所上升等因素的影響。出于審慎目的，預計2019年行業整體歸母凈利潤同比增速降至6%上下。

　　目前銀行板塊估值處于歷史低位，隨著寬信用政策取得效果，估值有望修復。國信證券認為，銀行板塊在當前時點具有配置價值，維持“超配”評級。

　　交通銀行也發布2019年度展望稱，2018年國內商業銀行整體經營情況穩中向好、好于預期，行業凈利潤預計同比增長7.1%，有望創2015年以來新高。2019年，宏觀經濟下行壓力仍然較大，給銀行經營帶來一定的波動。

　　長期來看銀行經營業績與宏觀經濟走勢呈正相關，但實體經濟的增速下滑傳導至銀行業績仍然有一定的滯后性。尤其是，政策托底的大背景下，銀行業整體經營業績仍能維持向好的趨勢，但凈利潤同比增速相較2018年度可能略有下滑，中性情形下預計全年歸屬于母公司凈利潤同比增長6.8%。

　　2019年，商業銀行資產質量有望繼續保持平穩，但部分領域潛在風險的防控任務依然較重。預計全年商業銀行不良貸款率仍會維持在2%以內的水平。未來金融業對外開放和金融科技的發展都將有利于提升行業競爭力。

責任編輯：史考