2)黃酒與白酒在不同發(fā)展階段上，白酒因?yàn)橄�費(fèi)基礎(chǔ)好，是誰打廣告誰銷售旺，而黃酒則不然，黃酒應(yīng)重在做渠道。還有就是上海經(jīng)銷商較為謹(jǐn)慎，有強(qiáng)勢(shì)品牌石庫門壓著，不敢隨便接屋里廂酒這樣的新興品牌。與屋里廂酒不同的是，會(huì)稽山把錢花在渠道上，一點(diǎn)一點(diǎn)撬石庫門的份額。傅總稱，會(huì)稽山現(xiàn)在在上海的狀態(tài)是“不賺不賠，露個(gè)小臉”，基礎(chǔ)打好，未來才有機(jī)會(huì)。

　　我們認(rèn)為，如果屋里廂酒的策略再不做調(diào)整的話，應(yīng)該不出半年時(shí)間它就得退出上海市場(chǎng)，屆時(shí)第一食品對(duì)上海黃酒市場(chǎng)的壟斷能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。記得去年問第一食品汪建華，屋里廂酒大舉進(jìn)犯上海市場(chǎng)，他們?nèi)绾慰矗克�說，這既是挑戰(zhàn)，更是一種機(jī)遇，說機(jī)遇主要是有更多的公司來做黃酒飲用市場(chǎng)的培育工作。

　　傅總認(rèn)為，第一食品石庫門與和酒的合并，兩家經(jīng)銷商都不能做會(huì)稽山酒等黃酒品牌，這對(duì)會(huì)稽山及其它公司不能不說是一種壓力，如果說有弱點(diǎn)的話，就是1＋1的整合成本。

　　我們認(rèn)為，整合成本會(huì)有，但有多少？大家只能給出不同的猜測(cè)，相比之下，石庫門與和酒結(jié)合后的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)卻是顯而易見的：1)銷售收入將率先達(dá)到10億元，且占據(jù)上海70%的市場(chǎng)份額；2)產(chǎn)品梯隊(duì)互補(bǔ)，石庫門品牌主要是中高端，主要走餐飲渠道，和酒品牌主要是中低端，主要走商超渠道；3)和酒基酒采購能節(jié)約成本3000萬元，和酒過去都是從浙江外購基酒，如果由石庫門來提供，成本方面有很大的節(jié)約，而且兩品牌統(tǒng)一對(duì)外報(bào)價(jià)采購糯米原料，也可以獲得優(yōu)惠價(jià)格；4)銷售環(huán)節(jié)的整合也能擠出千萬元以上的利潤，和酒的銷售政策不同于石庫門，銷售費(fèi)用高出石庫門15個(gè)百分點(diǎn)，如果二者聯(lián)合與渠道談判，買店費(fèi)將可大大節(jié)約。

　　我們目前僅保守預(yù)測(cè)08年第一食品黃酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)10億元收入、2億元凈利潤，如果考慮上述因素，黃酒業(yè)務(wù)凈利潤有望達(dá)到2.5億元，銷售凈利潤率由20%提高到25%，黃酒業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS可達(dá)到0.68元，按40～50倍PE定位，股票價(jià)值27.2～34元，此外我們預(yù)測(cè)08年食糖業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS0.043元，貢獻(xiàn)股票價(jià)值0.6～1元，合計(jì)起來，第一食品目標(biāo)位應(yīng)可看到27.8～35元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　會(huì)稽山08年凈利潤目標(biāo)6000萬元，爭(zhēng)取09年國內(nèi)A股IPO

　　會(huì)稽山產(chǎn)品梯隊(duì)：一主三副架構(gòu)

　　主品牌為會(huì)稽山，副品牌：水香國色、帝聚堂、尚·海派，分別主打江浙滬的區(qū)域市場(chǎng)。公司計(jì)劃今年推出“會(huì)稽山12”，標(biāo)準(zhǔn)瓶型、統(tǒng)一的顏色與外包裝，其它品種要堅(jiān)決砍掉，會(huì)稽山12主要在江浙以外省市銷售，出廠價(jià)76元/瓶，90～100元的經(jīng)銷價(jià)，飯店售價(jià)在200元以內(nèi)。我們認(rèn)為：這是公司非常有意義的一步，06年我們?cè)�提出“銳度”概念，認(rèn)為新興產(chǎn)品要讓消費(fèi)者接受，必須要有統(tǒng)一鮮明的標(biāo)識(shí)。

　　未來利潤增長點(diǎn)：

　　會(huì)稽山08年目標(biāo)是6000萬元凈利潤，07年未經(jīng)審計(jì)的凈利潤為3568.7萬元，06年整合期凈利潤低谷時(shí)為1386.5萬元。據(jù)公司公告，會(huì)稽山的財(cái)務(wù)情況：截止2007年12月31日，總資產(chǎn)118,941.75萬元，負(fù)債78,568.47萬元，凈資產(chǎn)40,373.29萬元；2007年年度，利潤總額5,069.14萬元，凈利潤3,568.70萬元(未經(jīng)審計(jì))。按照08年這個(gè)利潤目標(biāo)與40.8%股權(quán)比例，會(huì)稽山能給輕紡城貢獻(xiàn)的EPS只有0.05元。該貢獻(xiàn)對(duì)輕紡城業(yè)績影響較小，我們不對(duì)輕紡城做投資評(píng)級(jí)。