新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　朱衛華 招商證券

　　市場傳言茅臺總經理喬洪被調查，公司股票上周四、周五被停牌，今日公告喬洪被調任貴州省國資委副主任，總經理一職由公司董事長袁仁國暫代。

　　我們的觀點是：不論總經理喬洪是否被調查，都為我們創造出股票的最佳買點。

　　我們的看法是：

　　1、喬洪被調查一事即便屬實，亦不影響茅臺股票的投資價值。茅臺公司的經營管理過去是季袁喬三人集體決策，喬洪被調查一事即便屬實，也是個人行為而不是公司行為，并不影響公司正常的經營管理，也不應該影響茅臺股份的產品、技術、生產以及茅臺酒的品質及其在消費者心目中的形象；再者，目前茅臺酒銷售形勢非常好，也不需要管理層如何大力策劃去助推。

　　2、喬洪的離任對公司還是有損失，主要表現在他的一些經營理念將有可能得不到進一步貫徹，不能不說是個遺憾。

　　此外，媒體也挖掘出很多寶貴信息，不過有幾點值得商榷，我們認為1、在媒體披露的喬洪信件中，已否認給其兄弟批過酒，而喬洪在去年的經銷商大會上曾經鄭重承諾，在分配茅臺酒銷售計劃的時候，他個人沒有任何徇私。茅臺酒分配計劃是均衡的，執行過程是嚴格的，一是可供量有限，二是公司是“季袁喬”三架馬車共同決策，喬洪利用其便利關系獲得額外計劃的可能性較小。即便喬洪在銷售計劃方面為其親屬提供過便利，亦應屬于個人行為，不至于對股份公司的財務和經營產生重大的影響。

　　2、媒體的關于此事的報道主要還涉及銷售公司的換崗和輪崗行為，我們從銷售公司中層了解了情況，類似的換崗每年都進行，本來應該在3月份，因為三位領導一直不能碰頭才推遲了。

　　3、上市公司沒有交通銀行股票，持有該股票的是茅臺集團。

　　附：新浪網轉載《京華時報》文章“傳茅臺總經理及家人被調查，茅臺股票昨緊急停牌”(2007年05月11日)

　　昨天，在滬市上市的貴州茅臺(600519)緊急停牌。記者從業內知情人士處證實，茅臺股份公司總經理喬洪已被調查，其部分親屬也已經被“雙規”。與此同時，茅臺連日來突然對其全國主要片區負責人臨時大換血。茅臺到底發生了什么？

　　一家5人被“控制”“這件事情在貴州已經傳得沸沸揚揚了”，知情人士告訴記者，喬洪是于4月30日被貴州省紀委傳去接受調查的。4月初，其四弟、四弟媳已相繼被“雙規”；4月26日，喬洪的妻子被“雙規”；5月6日，喬洪的三妹也被調查。所有這些人到現在還沒有回家。

　　據了解，目前喬家還有喬洪的兒子及二弟沒有接受調查，但此二人也多次收到消息，要求其主動接受調查，否則將啟動司法程序。接受調查的還有部分茅臺以前的經銷商、供應商，以及喬洪弟弟身邊的朋友。

　　記者昨天撥打了喬洪的手機，只有轉發消息的自動應答。茅臺董事長季克良以及集團公司黨委書記、股份公司董事長袁仁國也都沒有接聽采訪電話。

　　資料顯示，喬洪是前貴州省輕工業廳副廳長，2000年8月起擔任茅臺總經理，構成茅臺集團“季、袁、喬三駕馬車”，現年54歲，主管銷售工作。

　　出事緣于有人舉報一位業內專家昨天向記者透露，喬洪與古井集團董事長王效金接受調查的性質可能不太一樣。記者昨天從知情人士處拿到了喬洪于4月26日寫給貴州省委書記及省長等人的一封信，信中不難看出，“出事”緣于有人舉報。

　　對于被舉報的原因，喬洪在這封信中是這樣表述的：“我是2000年從輕工業廳副廳長崗位到茅臺任股份公司總經理的，我到茅臺之前，茅臺的銷售額只有9.8億(1999年)……到2006年茅臺銷售額達到62億元……茅臺的價格也隨之提高，從1999年的168元/瓶提高到今年的358元/瓶，市場價格提高達500元/瓶……茅臺股票也成為中國第一股，”“我個人認為茅臺發展過程中最大的風險會來自企業的內部，特別是班子不能出問題。隨著季總年紀越來越大，人們自然會關注茅臺的班子調整，各種告狀信會增多，也是自然的”。

　　在這封長達四頁的信中，喬洪表示：“全國酒界以及貴州省內謠言四起，有說我行賄、受賄被‘雙規’的，有說我已被拘捕的，各說不一。廠內廠外議論紛紛，茅臺的客戶人心惶惶，生產經營受到不同程度的影響�！眴毯檫�明確表示：“在一切我主管的經營活動中，如果查實我有貪污受賄行為，我愿意接受黨紀國法的處理，”“在我主管的茅臺股份公司，如果我給弟弟批過一瓶酒，讓我弟弟做過一筆我分管的業務，我愿意接受組織的處理�！变N售公司中高層突換血與此同時，茅臺銷售公司的中高層也開始大換血。“這種突然調整實在是有點出人意料”，茅臺某片區經理昨天說，他于5月8日接到銷售公司經理李明燦的電話，被要求換崗，并于昨天收到銷售公司2007年第7號文件。

　　這份“銷售公司中級管理人員崗位調整”的書面通知稱，經集團公司黨委組織部研究決定，對銷售公司中級管理人員做出調整，接到通知起15日之前完成交接到新崗位報到。

　　據悉，這次被調整的在30多人左右，而整個銷售公司中級管理人員也就七八十人。知情人士透露，調整決定是這兩天做出的，有人提升了，有人降職了，而降職的可能就是喬洪的人。

　　“按照正常情況，這種調整一般是每年3月份做出，并且要經過公司黨委會議等做出決定，交接也是有個時間過程的”，該人士說，到5月各片區與經銷商的合作都已達成默契，對全年市場的銷售也已經做出規劃，突然的調整肯定會打亂布局，對下半年的銷售造成很大影響。

　　“我們也不清楚為什么要做出這樣的調整，到目前為止也沒有從公司得到明確的回復”。一位片區經理接受記者采訪時這樣表示。記者隨后與銷售公司李明燦聯系，對方未接聽電話。

　　負面影響開始顯現在給省領導的信中，喬洪表示，受傳言影響，茅臺“生產經營受到了不同程度的影響……大家都在觀望事態的發展，特別是近段時間，茅臺股票裹足不前，按理茅臺酒提價，交通銀行上市(茅臺持有交行3.5億元股份)

　　等利好消息刺激，茅臺股票應有較大的提升，而近期五糧液已從20多元上漲到接近40元/股。”喬洪被調查的消息在市場流傳之后，5月9日，貴州茅臺的股價自96.5元開盤后就一路下行，收盤時跌幅4.66%，報收于92元。公司當天的成交量也創下了2006年以來的最高，當天共成交13.9億元。(記者：胡笑紅)