原標題：美國3月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：就業(yè)恢復超9成 寬松退出在路上

　　本文來源微信公眾號“梁中華宏觀研究”，作者梁中華。

　　概要

　　2021年3月美國新增非農(nóng)就業(yè)91.6萬人，遠遠超過市場預(yù)期的64.7萬人，主要緣于疫情防控的放開，經(jīng)濟的快速修復。3月美國失業(yè)率回落至6.0%，連續(xù)3個月回落；較去年4月14.8%的高點下降了8.8個百分點，下滑速度之快，也是歷次經(jīng)濟周期內(nèi)罕見的。真實失業(yè)率也回落至6.7%。美國薪資同比增速有所回落，但仍高于疫情之前水平，其背后反映的仍是失業(yè)的結(jié)構(gòu)失衡，多數(shù)失業(yè)者為低薪工作者。

　　美國當前經(jīng)濟、通脹、就業(yè)的總量指標看起來像08、09年時，但主要是疫情防控對服務(wù)業(yè)的短期壓制導致的，一旦防控措施放開，美國經(jīng)濟可能快速恢復至2012、2013年的狀態(tài)。而且我們認為，美國的失業(yè)率現(xiàn)在因為高額失業(yè)補助，是被人為抬高的，一旦三季度以后失業(yè)補助降低，美國的失業(yè)率也會出現(xiàn)歷史上最快速度的下行，美聯(lián)儲的寬松措施會更快速度的退出。所以美元和美債利率大概率會維持上行趨勢。    

　　正文

　　非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期。2021年3月美國新增非農(nóng)就業(yè)91.6萬人，超市場預(yù)期的64.7萬人，2月和1月分別上修為46.8萬人和23.3萬人。自今年1月以來，美國非農(nóng)就業(yè)連續(xù)3個月正增長，主要緣于經(jīng)濟的快速修復以及疫苗接種的不斷加速。當前，美國每日新增病例為6.5萬人（7天移動平均），回落到去年10月左右的水平；疫苗接種仍在加速，當前每日疫苗接種劑量高達283萬劑（7天移動平均）。隨著疫苗接種繼續(xù)加速，疫情的逐步改善，美國經(jīng)濟修復的速度有望繼續(xù)加快。此外，勞動參與率為61.5%，較上月回升0.1個百分點。

　　服務(wù)業(yè)貢獻最大。3月美國新增非農(nóng)就業(yè)主要貢獻仍來自服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)就業(yè)新增59.7萬人，貢獻了65.2%；商業(yè)生產(chǎn)就業(yè)新增18.3萬人，政府就業(yè)新增13.6萬人。具體來看，商品生產(chǎn)中，60%的就業(yè)增長來自建筑業(yè)（11.0萬人），或與房地產(chǎn)持續(xù)火爆有關(guān)。服務(wù)業(yè)中，休閑和酒店業(yè)成為貢獻最大的行業(yè)，新增了28.0萬人；其次貢獻較高的為教育和保健服務(wù)行業(yè)（10.1萬人）以及專業(yè)和商業(yè)服務(wù)（6.6萬人），運輸和倉儲行業(yè)也增加了4.8萬人。政府就業(yè)增長貢獻主要來自地方政府（8.3萬人）。

　　就業(yè)恢復超9成。相較疫情前就業(yè)水平（去年2月），非農(nóng)就業(yè)已恢復94.5%，其中，商品生產(chǎn)恢復96.3%，服務(wù)生產(chǎn)恢復94.2%。進一步來看，金融活動就業(yè)恢復程度最高為99.0%，運輸倉儲和公共事業(yè)就業(yè)恢復也近99.0%；而休閑和酒店業(yè)恢復度最低，僅81.5%，隨著疫情改善和疫苗接種加速，該行業(yè)將加快復蘇。

　　失業(yè)率繼續(xù)修復，永久失業(yè)回落。3月美國失業(yè)率回落至6.0%，連續(xù)3個月回落；較去年4月14.8%的高點下降了8.8個百分點，下滑速度之快，也是歷次經(jīng)濟周期內(nèi)罕見的。真實失業(yè)率（考慮到失業(yè)分類誤差，修正后的失業(yè)率）也回落至6.7%；不過，需要提醒的是廣義失業(yè)率仍高達10.7%。3月臨時性失業(yè)人數(shù)繼續(xù)回落至202.6萬人，較上月回落20.3萬人；永久性失業(yè)人數(shù)也回落至343.2萬人，較上月回落6.5萬人，不過永久性失業(yè)人數(shù)占比提升至55.1%，為2017年2月以來新高。

　　薪資增長小幅回落，結(jié)構(gòu)分化仍明顯。3月美國私人非農(nóng)企業(yè)員工平均時薪環(huán)比小幅回落0.1%，較上月下降0.2個百分點；同比為4.2%，較上月下降1.0個百分點。薪資同比增速有所回落，但仍高于疫情之前水平，其背后反映的仍是失業(yè)的結(jié)構(gòu)失衡，多數(shù)失業(yè)者為低薪工作者。根據(jù)美國經(jīng)濟跟蹤數(shù)據(jù)，截止2021年3月5日，最高收入群體就業(yè)率較去年1月僅下滑0.4%，而最低收入群體仍下滑29.2%。此外，3月美國私人非農(nóng)企業(yè)員工平均每周工作小時為34.9小時，較上月增加0.3個小時。其中，建筑業(yè)工作時間增加最多為1.3小時；其次，為休閑和酒店業(yè)的0.7個小時、采礦業(yè)的0.6小時。

　　往前看，隨著新一輪財政刺激逐步落地，疫苗接種不斷加速，防控措施陸續(xù)放開，經(jīng)濟修復將繼續(xù)加快。美國3月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)上升至64.7%，為1983年以來新高。隨著防控措施放開，本輪美國通脹上行速度和幅度可能會非常快。盡管美聯(lián)儲提高了對于通脹的容忍度，但整體3%以上的通脹水平或許仍會形成很大的影響。而且通脹上行本身就會帶動更快的就業(yè)修復，改變美聯(lián)儲對于經(jīng)濟前景的預(yù)判。從歷史上來看，美聯(lián)儲不會等到失業(yè)率降到最低才會去緊縮。

　　美國當前經(jīng)濟、通脹、就業(yè)的總量指標看起來像08、09年時，但主要是疫情防控對服務(wù)業(yè)的短期壓制導致的，一旦防控措施放開，美國經(jīng)濟可能快速恢復至2012、2013年的狀態(tài)。而且我們認為，美國的失業(yè)率現(xiàn)在因為高額失業(yè)補助，是被人為抬高的，一旦三季度以后失業(yè)補助降低，美國的失業(yè)率也會出現(xiàn)歷史上最快速度的下行，美聯(lián)儲的寬松措施會更快速度的退出。所以美元和美債利率大概率會維持上行趨勢。

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責任編輯：楊亞龍