本文來自 金十數據。

高盛此前曾發布報告稱，預計2020年第二季度全球石油供給過剩為860萬桶/日，屆時全球1.2億桶石油儲能將被耗盡，因此高盛的分析師預測WTI原油將跌至負數，幾周前也確實成為了現實。但近期高盛大宗商品研究部門開始看漲原油。

高盛的能源策略師達米恩·庫瓦林(Damien Courvalin)上周五在一份報告中寫道，因原油供給即將迅速減少，并且石油需求也會隨著各國逐漸解封而逐步好轉，原油基本面有望大為改善，導致原油庫存的增長速度近期有所放緩，再加上創新儲油方式的出現，油市似乎能夠經受住了存儲能力的考驗，市場因此有望走向平衡。

在原油供需基本面十分極端且充滿了不確定性的時期，實物原油的價格往往是最真實的，此前實物原油的價格跌至歷史低位甚至負值區間時，被迫減產就開始了，但這有助于減緩當地儲存設施被填滿的速度，這就是市場再平衡的力量。

在市場再平衡的推動下，庫瓦林預計油價將經歷三個階段的曲折反彈：

第一階段是近期5、6月份，WTI原油將反彈至25美元附近;

第二階段從2020年下半年開始，原油市場暴力再平衡，開始出現供不應求的狀況，但庫存壓力得以緩解，布倫特原油小幅看漲至30美元，第二階段可能持續到2020年第三季度或第四季度結束;

第三階段，市場將越來越集中化，有助于推漲油價，高盛對20201年第四季度布倫特原油的目標價格為65美元/桶。

第一階段：市場溫和地推動再平衡，WTI原油反彈至25美元。

首先是近期5、6月份，市場將溫和地推動再平衡。隨著減產協議的執行，供求逐漸平衡，原油積壓的庫存將逐步被消化，WTI原油將反彈至25美元附近，回到現金成本水平;但在此過程中油價還是會繼續大幅波動，如果有增產的消息出來，且庫容被耗盡了，原油現貨仍有可能跌至負數。

第二階段：市場暴力再平衡，布油在30美元附近承壓。

第一階段為第二階段埋下了伏筆，將發生市場暴力再平衡，庫瓦林指出了四點原因：

首先，因為大多數歐佩克+成員國的減產協議是按比例執行的，有的油井一旦停產將變成永久關停;

再加上減產協議執行期間油價還不會回到高位，原油是一種實物資產，此前大量閑置在存儲設施里，要想實現油價大幅反彈，需要先消化庫存，這可能會拖原油期貨的后腿;

另外，除了歐佩克+成員國將減產970萬桶/日，高成本的生產商如美國頁巖油企業也會被迫減產，目前非歐佩克生產商已公開承諾減產220萬桶/日，但考慮到有很多國營生產商和私營生產商不會公開發聲明，所以實際減產數目可能更多;

此外，資本成本過高的其它生產商也將被迫離場，這種暴力的市場再平衡將導致石油供給大幅下降。

隨著各國經濟復蘇需求增加，預計從2020年第三季度開始，原油市場將出現供不應求的狀況，但原油庫存壓力的減小也會給油價帶來壓力，庫瓦林預計第三季度布倫特曲線將在30美元附近。

第三階段：集中度更高的市場進一步推漲油價，布油看漲至65美元/桶。

第二階段的暴力再平衡洗刷了市場結構，有利于第三階段進一步推漲油價。暴力再平衡中，生產成本較高的美國頁巖油生產商，以及資本成本較高的其它生產商將被迫縮小規模，而生產成本較低的歐佩克將擴大市場份額。

市場份額的集中化將使油價進一步上漲，因此高盛將2021年第四季度的目標油價從60美元/桶上調至65美元/桶，現貨溢價上升。

但值得注意的是，高盛雖然看好2021年的油價，但下調了2020年下半年的目標油價，認為2020年第四季度的石油需求將下降，比衛生事件爆發之前下降500萬桶/日。理由是：

假定GDP與石油需求之間存在正比例關系，那么GDP下降，石油需求也會下降相應的幅度;

長時間經濟關停對交通運輸行業將造成沉重打擊，從而導致石油需求大幅下降;

衛生事件對郵輪和飛機出行需求造成了毀滅性打擊;

長期社會隔離可能改變人們的行為方式和工作方式，員工從此更多在家辦公，減少通勤，而通勤的石油需求為900萬桶/日。

高盛認為，這四個因素對2020年和2021年每個季度的石油需求影響分別為-210萬桶/日、-75萬桶/日、-95萬桶/日以及-100萬桶/日;對2021年四個季度的影響將為-90萬桶/日、-20萬桶/日、-50萬桶/日和-100萬桶/日。

基于以上分析，高盛總結稱，油價要反彈出牛市行情，還需要很長的一段時間，投資者需要更有耐心。

庫瓦林建議投資者做多2021年12月份布倫特原油期貨的水平價差，因為布油期貨屆時將出現大幅現貨溢價;此外，他還建議投資者做多2021年第三季度的RBOB(氧化混調型精制汽油)期貨，以從消費者對汽車而非其他交通方式的偏好中獲利。（編輯：孟哲）