本文來源微信公眾號“CITICS汽車研究”，作者中信證券分析團隊。

疫情更多體現為對汽車行業一次性沖擊，尤其是對于一季度銷量的影響，并不改變行業長期發展方向、趨勢。尤其是對于電動、智能板塊，如果優秀的龍頭公司大幅回調，將是長期很好的介入機會。

投資要點

※疫情對于乘用車銷量更多是一次性影響，但行業和2003年也不完全可比。長期看，疫情對于乘用車銷量而言更多是一次性的影響，并不影響長期的潛在增速，維持2020年乘用車景氣觸底回升，3%左右增長的判斷。對比2003年，當時中國剛開始進入汽車第一輪(2000年–2010年)的快速普及期，年復合增速接近30%;2003年當年的乘用車銷量僅262萬輛。而目前中國已經連續5年乘用車銷量超過2100萬輛，連續10年作為全球最大的汽車市場，行業進入平穩增長期。因此疫情雖然會導致部分消費者更多采用私家車出行，避免公共交通，但是綜合考慮保有量、基數的因素，預計行業長期潛在增速仍在低個位數;同時，在經歷連續兩年銷量下滑以后，預計2020年行業景氣有望觸底回升，銷量增速由負轉正。

※一季度行業受到疫情影響明顯，二季度景氣有望顯著回升。短期看，一季度受到以下因素影響：1、疫情的影響，居民普遍沒有外出，企業復工普遍在2月10日以后;2、春節后本來就是汽車消費的淡季;3、今年春節較早，同比基數較高等因素，預計行業批發、零售銷量都將明顯負增長。展望二季度，如果疫情得到控制，居民出行、企業生產逐漸恢復，考慮：1、更多人偏好私家車出行，減少公共交通;2、一季度的需求滯后;3、2019年二季度國五升級國六的去庫存因素等;預計二季度的批發銷量增速將顯著大幅回升。同時，考慮價格因素(2019年終端去庫存大幅折扣)，預計二季度整車企業、經銷商的盈利回升將更為明顯。

※電動、智能的產業趨勢依然繼續，甚至受疫情影響，智能進程會進一步加速。汽車電動化、智能化的產業趨勢明確，尤其在特斯拉的示范效應下，各國政府的鼓勵政策、各大汽車集團的研發投入均在加大力度，并不受此次疫情的影響。同時，此次疫情對于無人配送等智能裝備的需求，甚至會進一步加快智能汽車的進程。我們認為，雖然2019年12月以來新能源汽車產業鏈、特斯拉產業鏈、汽車電子板塊的漲幅較大，短期可能存在兌現收益的壓力;但是其長期發展趨勢明確，而且國內政策環境好轉、特斯拉具有明顯示范效應、疫情加速對智能裝備的需求，如果板塊回調將是長期很好的配置機會，尤其是特斯拉產業鏈和汽車電子板塊的龍頭企業。

※基建、物流的短期需求取決于疫情發展的情況，長期核心還是看競爭格局。對于重卡而言，下游需求主要是公路物流、基建等固定資產投資，短期來看主要取決于疫情發展對于公路貨運、農民工返程、新開工等的影響。但是長期來看，核心還是看行業的競爭格局。東風商用車由于主要生產基地處于湖北，預計短期生產受到明顯的影響，其市場份額占重卡市場接近20%。而一汽解放、中國重汽、濰柴動力(陜重汽)等其他龍頭企業預計均在2月初陸續恢復生產，重卡行業市場份額分別約為26%、16%、15%，有望獲得更多市場份額。

※風險因素：疫情持續時間超預期，導致出行、復工延后;受疫情影響，零部件等出口受限制;特斯拉出現嚴重事故和召回事件;下游乘用車、重卡銷量大幅低于預期等。

※投資建議：疫情不改變行業長期發展方向和趨勢，更多體現為一次性的沖擊。1、從乘用車行業來看，由于保有量、基數、潛在增速等因素，和2003年不完全可比;維持2020年全年3%左右的增長判斷，短期一季度銷量明顯受影響，二季度如果疫情得到有效控制，預計需求將顯著回升。關注優秀的整車、經銷商跌出來的機會，例如：吉利汽車(00175)、廣汽集團(02238)、中升控股(00881)、美東汽車(01268)、上汽集團、長安汽車等。2、電動、智能的產業趨勢不受疫情影響，甚至加速智能的進程，對于特斯拉產業鏈、汽車電子板塊，如果大幅回調，將是很好的配置機會，例如：拓普集團、保隆科技、愛柯迪、均勝電子、寧波華翔、銀輪股份等。3、對于重卡而言，短期更多受疫情發展情況的影響，但是長期核心還是看競爭格局，大幅回調將給優質龍頭很好的建倉機會，例如：濰柴動力(A+H,02338)、中國重汽(03808)等。

報告正文

01疫情更多是一次性影響，和2003年不完全可比

疫情對乘用車行業更多是一次性影響，長期發展趨勢判斷不變。疫情對于乘用車行業更多是一次性影響，長期看，疫情對于乘用車行業而言更多是一次性的影響，并不影響長期的潛在增速。我國汽車行業步入平穩發展階段，疫情雖然會導致部分消費者更多考慮采用私家車出行，避免公共交通，但是綜合考慮保有量、基數的因素，預計行業長期潛在增速仍在低個位數，維持2020年乘用車3%左右增長的判斷。同時，在經歷連續兩年銷量下滑以后，預計2020年行業景氣有望觸底回升，銷量增速由負轉正。

當前的乘用車行業與2003年時不具備可比性。21世紀以來，我國乘用車銷量經歷了三個發展階段，年銷量從120萬輛提升至2144萬輛。2001年至2010年為乘用車銷量高速增長的第一階段，平均增速約30%;2011年至2017年為第二階段，我國乘用車銷量增速約為9%;目前我國乘用車銷售量處于平穩增長的第三階段，我們預計2018年-2025年我們預計潛在增速為2%左右。對比2003年，當時中國剛開始進入汽車第一輪(2000年-2010年)的快速普及期，年復合增速接近30%;2003年，中國乘用車銷量僅262萬輛，而目前中國乘用車銷量已連續5年超過2100萬輛，連續10年作為全球最大的汽車市場，行業進入平穩增長期。因此在絕對銷量和銷量增速方面，目前我國汽車行業與2003年時不具備可比性。

與2003年相比，當前汽車擁有量和滲透率均有大幅提升。2003年，我國民用汽車擁有量為2,053萬輛，千人口汽車保有量僅為16輛;而目前汽車保有量水平隨著經濟發展大幅提升，滲透率也相對較高，汽車消費普及程度加大。截至2018年，我國民用汽車擁有量達到2.32億輛，千人汽車保有量達到166輛。在擁有量和滲透率層面，當前我國汽車行業的發展階段與2003年差別較大。

02 一季度受疫情影響明顯，二季度有望顯著回升

疫情對一季度行業銷量造成明顯影響。結合2003年SARS疫情的經驗，2003年4、5月份乘用車單月增速顯著低于該年其他月份及鄰近年份同期水平，疫情對于短期需求存在負面影響。因此短期看，一季度受到以下因素影響：1、疫情的影響，居民普遍沒有外出，企業復工普遍在2月10日以后;2、春節后本來就是汽車消費的淡季;3、今年春節較早(2020年1月，2019年2月)，同比基數較高等因素，預計行業批發、零售銷量的增速都將出現明顯的下滑。

若二季度疫情得到控制，需求有望明顯回升。展望二季度，如果疫情得到控制，居民出行、企業生產逐漸恢復，考慮：1、更多人偏好私家車出行，減少公共交通;2、一季度的需求滯后;3、2019年二季度國五升級國六的去庫存因素等;預計二季度的批發銷量增速將顯著大幅回升。同時，考慮價格因素(2019年終端去庫存大幅折扣)，預計二季度整車企業、經銷商的盈利回升將更為明顯。

03 電動智能趨勢不改，甚至將加速

汽車電動化、智能化的技術升級趨勢不改。雖然我們預計此次疫情短期內將對車市景氣度造成負面影響，但從長期來看，疫情對汽車電動化、智能化技術升級的趨勢影響甚小。而且，在疫情的影響下，我們認為自動配送、自動駕駛產品的需求反而有望大幅提升。例如，美國Xenex的自動消毒機器人在抗擊埃博拉疫情中承擔了大量的醫院消毒工作;醫院自動配送機器人可以自行穿越隔離區，降低傳染風險;快遞行業的自動配送車將大量分擔快遞員的工作，保障物流通暢。這類機器人均需要具備圖像和距離信號處理、路徑規劃等功能，將為自動駕駛技術提供更多的落地場景。

特斯拉在電動化、智能化技術上具有顯著的示范效應。特斯拉無論是在三電系統還是自動駕駛系統技術上都處于行業絕對領先地位。Model S/X和Model 3的動力性能和續航能力顯著高于其他品牌新能源車型;Autopilot具備L2級別的自動駕駛功能，且馬斯克公開表示全自動駕駛系統將很快發布。特斯拉Model 3憑借強勁的產品力，在北美市場銷量超過了奔馳、寶馬和奧迪競品車型銷量的總和。我們預計未來特斯拉的電動化、智能化技術的示范效應將進一步強化，全球主流車企都將在新能源車型和自動駕駛研發投入上緊密跟隨。

電動化、智能化的長期趨勢不變，國內政策環境回暖。根據中汽協發布數據，2019年國內乘用車銷量為2144萬輛，同比-9.6%，行業景氣度仍然較低;其中，新能源乘用車銷量為106萬輛，同比僅+1%，主要系受補貼大幅退坡影響。國內汽車消費雖然階段性見頂，但是相關部委陸續頒布政策和發布信息，一方面將有序釋放汽車消費潛力，另一方面將進一步推動智能網聯汽車、新能源汽車的健康快速發展，國內政策環境開始顯著回暖。

04 重卡短期受影響，長期看競爭格局

短期基建、物流等需求受疫情發展影響較大。對于重卡而言，下游需求主要來自公路物流、基建等固定資產投資;短期內疫情發展對公路貨運、農民工返程、新開工等造成的直接影響將對銷量產生沖擊。此外，2019年一季度重卡銷量已達32.5萬輛，同期的高基數也將對2020年一季度的同比增速造成壓力。

長期來看，核心仍是行業的競爭格局。東風商用車由于主要生產基地處于湖北，預計短期生產受到明顯的影響，其市場份額占重卡市場接近20%。而一汽解放、中國重汽、濰柴動力(陜重汽)等其他龍頭企業預計均在2月初陸續恢復生產，重卡行業市場份額分別約為26%、16%、15%，有望獲得更多市場份額。

風險因素

(1)疫情持續時間超預期，導致出行、復工延后;

(2)受疫情影響，零部件等出口受限制;

(3)特斯拉出現嚴重事故和召回事件;

(4)下游乘用車、重卡銷量大幅低于預期等。

投資策略

我們認為，疫情不改變行業長期發展方向和趨勢，更多是一次性的沖擊。

1、從乘用車行業來看，由于保有量、基數、潛在增速等因素，和2003年不完全可比;維持2020年全年3%左右的增長判斷，短期一季度銷量明顯受影響，二季度如果疫情得到有效控制，預計需求將顯著回升。關注優秀的整車、經銷商跌出來的機會，例如：吉利汽車(H)、廣汽集團(H)、中升控股(H)、美東汽車(H)、上汽集團、長安汽車等。

2、電動、智能的產業趨勢不受疫情影響，甚至加速智能的進程，對于特斯拉產業鏈、汽車電子板塊，如果大幅回調，將是很好的配置機會，例如：拓普集團、保隆科技、愛柯迪、均勝電子、寧波華翔、銀輪股份等。

3、對于重卡而言，短期更多受疫情發展情況的影響，但是長期核心還是看競爭格局，大幅回調將給優質龍頭很好的建倉機會，例如：濰柴動力(A+H)、中國重汽(H)等。