文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 王涵、段超

　　簡單使用春運客流數(shù)據(jù)容易低估人員返程復(fù)工比例。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，春運前期返鄉(xiāng)時期客運量略高于2019年，但除夕后回程客運量大幅回落約80%。但這并不直接意味著80%春運回鄉(xiāng)人員尚未返程。近期非春運返程的正常經(jīng)濟活動、人員流動出現(xiàn)下降，這也導(dǎo)致春運返程期客流量的下降。

　　剖析近期春運客流數(shù)據(jù)：返程復(fù)工邊際改善，經(jīng)濟活動仍然偏低。為了更好地捕捉近期交通流情況的變化，結(jié)合交通運輸部和百度遷徙數(shù)據(jù)，我們構(gòu)建了返程復(fù)工指數(shù)和經(jīng)濟活動指數(shù)兩種交運指數(shù)，分別用于衡量返程復(fù)工比例和非遷徙的經(jīng)濟活動活躍度。我們發(fā)現(xiàn)，截至2月9日，春運客流下降受兩方面因素共同影響，當(dāng)前客流返程復(fù)工比例仍未完成但邊際有所回升，而經(jīng)濟活動的下降甚至比返程客流的下降更為明顯。

• 大城市返程客流近日出現(xiàn)邊際回升，仍未完全恢復(fù)。我們構(gòu)建的返程復(fù)工指數(shù)顯示，截至2月9日，與人員外流的最大值相比，一線城市（北上廣深）和新一線代表城市（成都、杭州等）春節(jié)期間的返鄉(xiāng)人員分別完成了26%和31%的返程回歸。如果將未返鄉(xiāng)居民比例考慮入內(nèi)，已位于大城市工作地的企業(yè)員工比例可能介于40%-80%之間。

• 不僅返程客流推遲，經(jīng)濟活動也出現(xiàn)放緩。值得注意的是，不僅大城市的返程人員回流推遲，非遷徙的正常交通運輸流量也大幅減少，同比降幅約75%。我們因此構(gòu)建經(jīng)濟活動指數(shù)用于衡量經(jīng)濟活躍程度的變化、追蹤經(jīng)濟的復(fù)蘇節(jié)奏。我們將對該指數(shù)保持追蹤。

　　生產(chǎn)部門用電量約為去年同期的51%。從生產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，2月10號日均耗煤量不升反降，約為去年同期的62%。考慮到2019年1-2月份居民用電量約占全社會用電量的17%，我們估算截至2月10日生產(chǎn)部門的用電量只有去年同期的51%左右，這一數(shù)字與前文交運數(shù)據(jù)可以相互印證，對生產(chǎn)復(fù)工進度進行跟蹤。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟形勢、政策超預(yù)期。

　　正文

　　客流數(shù)據(jù)顯示：返程復(fù)工出現(xiàn)邊際回升

　　交通運輸部數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后返程客流出現(xiàn)下降。2017-2019年，我國春運數(shù)據(jù)整體保持穩(wěn)定，春運客流保持在約29.8億人次。2020年交通運輸部數(shù)據(jù)顯示，從今年春運返鄉(xiāng)第一日（1月10日）到年初一（1月25日），發(fā)送旅客總量同比上漲1個百分點；而在年后回程過程中，累計發(fā)送量同比連續(xù)下降，截至2月9日，全國春運累計發(fā)送人數(shù)同比降低41.6%，單日發(fā)送旅客增速降幅更為明顯，同比下降超過80%。

　　隨著各地復(fù)工日期的臨近，近日一線城市返程客流出現(xiàn)邊際回升。雖然整體返程客流量仍然偏低，但隨著各地企業(yè)陸續(xù)進入復(fù)工時期，近期大城市返程客流規(guī)模逐漸開始出現(xiàn)增長。2月8-9日，雖然大城市返程客流與去年同期相比仍然是負(fù)增長，但增速開始出現(xiàn)明顯回升（尤其是北上廣深一線城市），顯示一線城市返程復(fù)工情況出現(xiàn)邊際改善。

　　剖析春運數(shù)據(jù)：返程復(fù)工開始改善，經(jīng)濟活動仍偏弱

　　如果直接用交通運輸部春運客流數(shù)據(jù)推算，會大幅低估人員返程比例。從交通運輸部數(shù)據(jù)來看，春運前期返鄉(xiāng)時期客運量大于去年，但除夕后回程客運量大幅回落約80%。但這并不意味著超過80%的春運回鄉(xiāng)人員并未返程，因為除夕之后不僅返程復(fù)工客流推遲，正常的人員流動、交通活動也出現(xiàn)下降，這也是交通運輸部近期客流量下降的一個重要原因。如果直接使用交通運輸部春運客流數(shù)據(jù)簡單推算，會大幅低估人員實際返程復(fù)工比例。

　　剖析近期春運客流數(shù)據(jù)：返程復(fù)工逐漸改善，經(jīng)濟活動仍然偏低。為了更好地衡量近期客流情況的變化，結(jié)合交通運輸部和百度遷徙數(shù)據(jù)，我們構(gòu)建了返程復(fù)工指數(shù)和經(jīng)濟活動指數(shù)兩種交運指數(shù)，分別用于衡量返程復(fù)工比例和非遷徙的經(jīng)濟活動活躍度（計算細(xì)節(jié)詳見后文分析）。我們發(fā)現(xiàn)，截至2月9日，春運客流下降受兩方面因素共同影響，當(dāng)前客流返程復(fù)工比例仍未完成但有所邊際回升，而經(jīng)濟活動的下降甚至比返程客流的下降更為明顯。

• 從存量來看，大城市普遍仍有部分客流尚未返程，完全恢復(fù)仍需時間。雖然近期返程客流出現(xiàn)邊際改善，但從一線大城市的客流數(shù)據(jù)來看，人員遷出總規(guī)模略高于去年同期，而遷入總規(guī)模低于去年同期約6成（但好于總量數(shù)據(jù)下降8成的估計），本輪春運客流回流速度偏慢，人員完全回歸仍需要一段時間。

• 不僅返程客流推遲，經(jīng)濟活動也出現(xiàn)放緩。值得注意的是，不僅大城市的人員返程速度放緩，大城市的人員遷出也大幅下降。這意味著，不僅返程人員回流變少，非遷徙的正常交通運輸流量也大幅減少，下降約75%，同比增速甚至低于遷徙客流同比增速。

   

　　返程復(fù)工開始改善，完全恢復(fù)仍需時間

　　百度慧眼遷徙指數(shù)與交通運輸部數(shù)據(jù)基本匹配。正如前文所言，如果直接使用交通運輸部春運客流數(shù)據(jù)簡單推算返程復(fù)工比例，由于總量客流數(shù)據(jù)無法區(qū)分春運遷徙和正常的經(jīng)濟活動，會大幅低估人員實際返程復(fù)工比例。因此，我們使用能夠提供城市層面和遷入、遷出結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的百度慧眼遷徙數(shù)據(jù)進行匹配。

　　將百度遷徙所有城市數(shù)據(jù)加總，我們發(fā)現(xiàn)百度數(shù)據(jù)與交通運輸部旅客發(fā)送數(shù)據(jù)基本吻合，即節(jié)前返鄉(xiāng)客流保持穩(wěn)定，節(jié)后返程客流出現(xiàn)大幅下降，變化節(jié)奏與交通運輸部公布的春運旅客發(fā)送情況基本符合，同樣顯示出節(jié)后返程務(wù)工進度大幅延遲。從彈性比較來看，1單位百度遷徙指數(shù)約對應(yīng)14萬人次旅客發(fā)送量。

　　分城市數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)為遷出速度與19年相當(dāng)，而回程速度明顯放緩。我們將北上廣深四座城市加總作為一線城市，將成都、杭州、重慶、南京、西安五座城市加總作為新一線城市代表，將百度遷徙遷入指數(shù)與遷出指數(shù)相減，可以得到人員凈遷入指數(shù)，該指標(biāo)為負(fù)代表居民遷出，為正則代表居民回程。從分城市數(shù)據(jù)來看，今年春運年前返鄉(xiāng)過程較上年略有增長，數(shù)據(jù)基本穩(wěn)定，而在春節(jié)推遲、企業(yè)復(fù)工推遲的影響下，年后回程客流出現(xiàn)大幅下降，而2月8日開始北上廣深一線城市回程規(guī)模出現(xiàn)邊際增長。

　　返程復(fù)工仍未完成，恢復(fù)仍需時間。將人員凈流動指數(shù)進行累加，我們就可以得到指示居民返程進度的返程復(fù)工指數(shù)。整體而言，不論是一線城市還是新一線城市代表城市，2019年年前返鄉(xiāng)與年后返程復(fù)工指數(shù)基本呈對稱的U型，說明年前返鄉(xiāng)與年后回程進行比較對稱和平穩(wěn)，2020年年前返鄉(xiāng)過程與去年吻合度很高，但返程出現(xiàn)明顯延遲，完全恢復(fù)仍需要時間。而截至2月9日，與人員外流的最大值相比，一線城市和新一線代表城市分別完成了26%和31%的人員回歸。

　　企業(yè)員工返程比例應(yīng)該更高。值得注意的是，人員凈流動并不完全等于企業(yè)員工的返程比例，返鄉(xiāng)人群中也包括在校學(xué)生、老人、未工作等群體，這部分人群的返程時間可能更晚，但不直接影響企業(yè)復(fù)工。如果我們將除夕前一周才返鄉(xiāng)的人群看做對在崗工作比較敏感的“核心復(fù)工人群”，截至2月9日，一線城市和新一線城市代表的“核心人群”返程率分別為39%和38%。

　　如果將未返鄉(xiāng)居民考慮入內(nèi)，參考《上海市來滬人員就業(yè)狀況報告》，2018年調(diào)查顯示463萬來滬人員中的67.6%選擇返鄉(xiāng)過年，32.4%來滬人員選擇在滬過年；而2017年22.2%來滬人員選擇在滬過年。考慮到2018年上海常住人口約2424萬，1960-1980年常住人口保持在1000萬左右，具有返鄉(xiāng)需求的人口占比可能約60%。假設(shè)截至2月9日，2020年一線城市總?cè)丝诜掂l(xiāng)比例介于30%-50%之間，而返鄉(xiāng)人口已回程比例介于25%-40%之間，我們估計已回到大城市工作地的員工比例可能介于40%-80%之間。

　　不僅返程復(fù)工客流推遲，經(jīng)濟活動也仍偏弱

　　不僅返程復(fù)工客流推遲，經(jīng)濟活動也出現(xiàn)下降。在前文分析了春運客流的遷徙效應(yīng)之后，值得注意的是，正如前文圖表所示，不僅大城市的人員返程復(fù)工速度放緩，大城市的人員遷出也大幅下降。這意味著，不僅春運返程人員回流變少，非遷徙的正常交通運輸流量也大幅減少，這可能是受冠狀肺炎防護導(dǎo)致經(jīng)濟活動放緩所致。

　　我們將春運期間的客運總量減去凈遷入/遷入流量凈值絕對值，剩余部分可以視為剔除春運遷徙影響后，正常經(jīng)濟運行產(chǎn)生的交通流量[1]。截至2月9日，一線城市（北上廣深）和新一線代表城市的經(jīng)濟活動指數(shù)均下降75%，同比增速甚至低于遷徙客流同比增速。正常交通運輸活動的減少可以更好地防護冠狀肺炎擴散，但也會對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。該指數(shù)的構(gòu)建可以用于衡量經(jīng)濟活躍程度的變化，追蹤經(jīng)濟的復(fù)蘇節(jié)奏，我們將對此因素保持持續(xù)的追蹤。

　　[1] 因為無法完全區(qū)分需要從上海返鄉(xiāng)外地人口，該拆分方式可能小幅高估春運回流指數(shù)，小幅低估經(jīng)濟活動指數(shù)。

　　生產(chǎn)數(shù)據(jù)：產(chǎn)能恢復(fù)仍待觀察

　　從政府公告來看，2月10日起大部分省份陸續(xù)開始復(fù)工。根據(jù)各地政府公告，西藏、青海、甘肅、新疆于2月3日較早復(fù)工，天津、四川未明確規(guī)定復(fù)工時間，其余省份皆于2月10日開始復(fù)工。

　　各地企業(yè)陸續(xù)開始復(fù)工。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，據(jù)2月10日全國22個省份的最新數(shù)據(jù)顯示，口罩企業(yè)復(fù)工率已經(jīng)超過了76%，防護服企業(yè)的復(fù)工率也達到77%，全國重點監(jiān)測的糧食生產(chǎn)加工企業(yè)復(fù)工率為94.6%，煤礦的復(fù)產(chǎn)率為57.8%。

　　上游能源及生產(chǎn)資料供應(yīng)尚未明顯復(fù)蘇。從日均耗煤量而言，往年耗煤量一般在春節(jié)后5-8天開始顯著回升。今年日均耗煤量目前下降趨勢雖有放緩，但暫未出現(xiàn)回升跡象。2月10號大部分省份已開工，但日均耗煤量不升反降，2月10號日均耗煤量約為去年同期的62%。2019年1-2月份，居民用電量約占全社會用電量17%，則生產(chǎn)部門用電量約占83%[2]。以日均耗煤量近似發(fā)電量，按照去年同期生產(chǎn)部門用電量的占比計算，目前生產(chǎn)部門的用電量只有去年同期的51%左右，這一數(shù)字與前文交運數(shù)據(jù)可以相互印證，對生產(chǎn)復(fù)工進度進行跟蹤。

　　從生產(chǎn)資料來看，鐵礦石價格指數(shù)受鋼鐵生產(chǎn)需求減小的影響，自1月25日持續(xù)下跌，2月8日周環(huán)比為-12.94%。 

　　中游鋼鐵產(chǎn)能下滑明顯，PTA開工率仍在高位。2月7日高爐開工率為64.09%，較上周環(huán)比下降4.13%。對比往年情況來看，高爐開工率一般在春節(jié)后10天有明顯的下降，之后再回升。今年高爐開工率下降時間提前至春節(jié)前2天，并且下降幅度遠大于前兩年，這與上游鐵礦石價格的下滑相對應(yīng)。反觀化工產(chǎn)業(yè)鏈中的聚酯（PTA）生產(chǎn)則未有間斷，雖然近期PTA開工率有所下滑，但總體仍維持在高位。PTA主要用于生產(chǎn)紗線及聚酯瓶片，其終端產(chǎn)品以布料和軟飲包裝材料為主，是口罩生產(chǎn)的材料之一。因此，在新冠肺炎影響下，PTA開工率仍較高。

　　下游房地產(chǎn)交易停滯。從往年來看，春節(jié)后5天商品房交易就開始全面展開。但從今年情況來看，因受復(fù)工政策限制，目前為止商品房交易仍處于停滯狀態(tài)。同時，100大中城市土地成交面積2月9日同比為下滑95.19%，拿地狀況也處于停滯階段。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券的首席經(jīng)濟學(xué)家、經(jīng)濟與金融研究院副院長。)