方正證券發布研報稱，預計騰訊(00700)2024~2026年Non-IFRS歸母凈利潤分別增長39.2%、15.6%、15.1%為2195億元、2537億元和2920億元，該行綜合給予騰訊控股20X的24年NON-Gaap凈利潤目標估值，對應43890億元人民幣市值，對應目標價508港元，維持“強烈推薦”評級。

方正證券主要觀點如下：

整體：增長維持營業利潤>毛利>收入，預計24Q3Non-IFRS歸母凈利潤同增24%。

該行預計騰訊24Q3實現營業收入1676億元(YoY+8.4%)，其中游戲收入529億元(YoY+15%)，社交增值服務收入303億元(YoY+2%)，廣告收入291億元(YoY+13%)，金融科技收入434億元(YOY+1%)和企業服100億元(YoY+10%)。預計毛利率53.5%，毛利潤同比增長17%，Non-IFRS營業利潤同比增長19%。NON-IFRS歸母凈利潤556億元，同比增長24%，NON-IFRS歸母凈利率33.2%。

游戲：海內外流水持續高增，有望從下半年開啟收入端加速增長期。

1)國內游戲：該行預計騰訊本土游戲市場收入同比增長16%為380億元，Sensor Tower數據顯示騰訊國內iOS端流水同比增長26%，主因重點新游《地下城與勇士:起源》(DNFM，5/21上線)及中頭部常青游戲穩健增長驅動，但考慮到DNFM流水遞延周期相對較長，收入增長貢獻略微落后于流水。騰訊首款PC+移動同步上線、高工業化射擊新游《三角洲行動》已于9/26上線，該行預計其DAU水平及PC端流水占比有望保持較高水平。橫版3D動作《航海王壯志雄心》將于年內上線(表現有望對標《火影忍者》)，《王者榮耀星之破曉》亦有序推進中。

2)海外游戲：預計24Q3收入同比增長12%為149億元，Sensor Tower數據顯示騰訊海外iOS端+Google play流水同比增長32%，子公司Supercell《荒野亂斗Brawl Stars》DAU和流水仍保持高速增長趨勢，收入貢獻因海外遞延周期較國內更長逐步確認中，后續產品中，該行預計《三角洲行動》海外版將于10月上線。

廣告和商業支付受宏觀影響增速趨緩。

廣告：雖然受整體宏觀消費弱復蘇影響廣告需求仍然偏弱，下半年收入增速或較上半年趨緩，但考慮到視頻號流量仍保持高速增長，且廣告加載率保持低位仍有充足調節空間，該行預計24Q3廣告收入同比增長13%。

金融科技：該行預計支付業務自今年年初開始受線下支出增長放緩的影響仍未消退，且信貸等業務因風控加強主動收縮，預計24Q3金融科技同比增長1%。

企業服務：主要由視頻號電商等貢獻增量，微信于近期將視頻號小店升級為微信小店，將支持店鋪及商品信息在公眾號(訂閱號、服務號)、視頻號(直播、短視頻)、小程序、搜一搜等多個微信場景內流轉，該行認為隨著交易基礎設施的逐步完善，微信電商有望逐步發力，該行預計企業服務24Q3同比增長10%。

風險提示

游戲市場政策監管趨嚴;宏觀經濟弱復蘇導致廣告收入增速放緩風險;云業務發展不及預期;投資收益不確定風險;行業競爭加劇。

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