交銀國際發布研報稱，以港股各個板塊的市值占比作為基準，估測各樣本資金的超欠配相關變化，發現中資系、外資系的風格差異較為明顯。中資系普遍超配港股金融板塊、低配可選消費，外資系則完全相反，金融板塊是其最大的低配，可選消費板塊則是外資最大的超配。互聯網券商系則是中資、外資偏好的混合。目前金融、可選消費這兩個板塊的沽空相對板塊總成交額占比已經回落到2023年以來的低位水平，預計金融和可選消費這兩個板塊仍將是市場的重要角力點，而核心驅動力仍有賴于基本面+政策面雙輪驅動。

交銀國際主要觀點如下：

高波動下，需結合持倉面研判后市

交銀國際指出，在經歷了10月8日港股市場大幅波動之后，強調了對港市后市的繼續看好，但同時也強調了，之后港股的走勢會面臨高波動、高分化。在此情況下，有必要結合港股的持倉面來研判后市。

從中央結算系統(CCASS)的數據出發，對券商進行分類，以此作為代理變量來間接反映實際買方的資金持倉高頻變化，將港股的持倉分為外資券商、南下資金、在港中資系券商和互聯網券商四個重點大類，基于其日度的持倉數據及當日收盤價，具體測算其持倉規模。并將其持倉具體匯總到板塊層面。

持有的存量視角：持倉普遍上升，普遍買入

通過測算這幾個組別持倉市值的港股市值占比可以發現，幾個樣本組的持倉市值占比自9月下旬以來都在上升，這意味著此輪上漲，中資、外資都在買入。其中外資此輪買入較中資略為明顯。

中資、外資普遍在調結構，降低超欠配的偏離度

以港股各個板塊的市值占比作為基準，估測各樣本資金的超欠配相關變化，發現中資系、外資系的風格差異較為明顯。中資系普遍超配港股金融板塊、低配可選消費，外資系則完全相反，金融板塊是其最大的低配，可選消費板塊則是外資最大的超配。互聯網券商系則是中資、外資偏好的混合。自9月23日以來，各路資金在買入的同時，也在積極調整結構，最大的特點就是不論中資還是外資普遍在持續減少與基準指數的偏離度。

由此而見，這輪上漲中，“調結構”也在迅速發生，港股成交量中預計有較大比重是由“調結構”的交易額所貢獻。在面臨后續政策大規模出臺的潛在可能，疊加港股低估值、低成交量，中資、外資等不同偏好的資金配置都在集中對其板塊配置進行某種程度的“中性化”，這使得調倉成為短期“擁擠交易”，也極大程度推升了港股的波動率。

金融vs 可選消費：預計仍將是之后各方資金角力的重點

目前金融、可選消費這兩個板塊的沽空相對板塊總成交額占比已經回落到2023年以來的低位水平，這與近期中資、外資降低基準指數偏離度的“中性化”趨勢一致。

縱使中資、外資普遍都對其超配與欠配的板塊做出了調整，但目前的偏離度仍然不低，仍有進一步“中性化”的空間。預計金融和可選消費這兩個板塊仍將是市場的重要角力點，而核心驅動力仍有賴于基本面+政策面雙輪驅動。

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