東興證券發布研報稱，2024年8月G60星鏈首批組網衛星成功發射，12月中國星網衛星互聯網低軌01組衛星成功發射，標志國內兩大星座正式邁入低軌互聯網星座建設階段，衛星互聯網進入產業化落地階段，邊際變化最為顯著。展望2025年，國內衛星互聯網進入產業化階段，從投資確定性以及持續性角度上看，衛星互聯網將是未來五年最具成長性的細分板塊?？春眯堑厝诤?、基站上星、低軌衛星高集成等趨勢下的新興技術供應廠商，建議關注衛星互聯網產業鏈相關標的。

東興證券主要觀點如下：

通信行業產業鏈可以劃分：1)運營商主導投資建設的有線以及無線通信網絡；2)運營商及大模型廠商投資的AI算力產業鏈；3)以及通信網絡與行業相結合的融合應用，具體包括物聯網、車聯網、工業互聯網、企業通信、衛星互聯網等。

衛星互聯網成為5G網絡與固定寬帶有力競爭者。

以SpaceX等為代表的企業開始主導新型衛星互聯網建設。衛星互聯網建設逐漸步入寬帶互聯網時期，與地面通信系統進行更多的互補合作、融合發展。相比5G網絡、固定寬帶，星鏈通過部署全球覆蓋的低軌衛星網絡，可以為地理位置偏遠、傳統互聯網基礎設施覆蓋不足的地區提供寬帶連接。雖然當前“星鏈”整體網絡性能與5G網絡/固定寬帶仍有差距，但星鏈網絡下載速度已經處于較高水平。

核心網是星地融合通信架構重要設備構成。

星地融合通信網絡通過技術手段將衛星通信和地面移動通信融合，成為行業發展趨勢。星地融合通信網絡中核心網包含用戶數據類、控制面類和用戶面類等網元。當前星上再生模式是3GPP R19 NTN標準的重要技術方向，核心網控制面和數據面部分網元需要上星。核心網實現上星實現在軌數據轉發服務，有助于降低時延并實現高效的業務分發。

基站上星模式下，多種技術迎來優化或全新發展。

(1)5G和衛星融合是重要發展目標之一。信科移動公司在5G非地面網絡專利族數量上排名第五位，在衛星互聯網領域具備獨特的先發優勢。

(2)相控陣天線是低軌衛星核心載荷之一。多波束相控陣天線是一種利用波束形成網絡，同時實現多個獨立的高增益波束的多波束天線，具有高靈活性和寬角度掃描等優點。根據銀河航天公司公開披露，2024年8月，銀河航天已完成國內首批星載毫米波AiP(Antenna In Package)瓦式多波束相控陣天線的批量研制。

(3)激光星間鏈路成為星間路由主流技術方案。目前星鏈已經將激光星間鏈路作為其核心傳輸鏈路的方式之一。國內“星網”、“鴻雁”、“虹云”、“行云”以及“天地一體化”星座也在積極將激光星間鏈路應用到低軌衛星星座中。

在低軌衛星高集成小型化部署趨勢下，三維異構集成微系統技術將在衛星載荷中實現廣泛工程化應用。

三維異構集成將功能電路分解到硅基襯底或化合物材料襯底上，通過硅通孔來實現高密度集成，是低軌衛星向小型化、高性能、低成本方向發展的主要支撐技術之一。在相控陣領域，應用該技術可實現異質射頻芯片和無源傳輸結構及天線陣元的三維一體化集成和高性能氣密性封裝，以及模塊化低成本快速組陣能力。

投資策略：2025年國內衛星互聯網進入產業化階段。從投資確定性以及持續性角度，衛星互聯網將是未來五年最具成長性的細分板塊。看好星地融合、基站上星、低軌衛星高集成等趨勢下的新興技術供應廠商。

衛星互聯網產業鏈相關標的：信科移動(688387.SH)、臻鐳科技(688270.SH)、上海瀚訊(300762.SZ)、鋮昌科技(001270.SZ)、海格通信(002465.SZ)、國博電子(688375.SH)、華力創通(300045.SZ)、雷電微力(301050.SZ)、普天科技(002544.SZ)、盛路通信(002446.SZ)、通宇通訊(002792.SZ )、震有科技(688418.SH)。

風險提示：(1)國際環境變化；(2)AI發展不及預期；(3)市場競爭加??；(4)下游需求減弱；(5)低軌衛星星座建設進度不及預期。

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