意見領袖 | 溫彬、王靜文、高潔

　　摘要

　　12月服務業商務活動指數為52.0%，較上月回升1.9個百分點，達到4月以來高點。新訂單、就業以及預期指標均回升，行業繼續表現為生產性服務業強于生活性服務業。

　　12月建筑業商務活動指數為53.2%，較上月回升3.5百分點，重回榮枯線。受春節假期臨近等因素影響，部分企業搶抓施工進度，資金到位率有所上升，基建與房地產市場均有回溫。

　　12月制造業PMI回落0.2個百分點至50.1%，繼續保持在榮枯線以上，符合季節性。五大分項指數三升兩降。其中需求改善帶動新訂單指數有超季節性表現，企業補庫存意愿有所回升，中型企業景氣度回升，動能指標有所回落，價格繼續保持偏弱態勢。

　　近期，存量政策和一攬子增量政策效果繼續顯現，特別是年末財政支出加快，帶動消費品制造景氣度回升和非制造業景氣度改善，預計實現全年經濟社會發展目標無虞。不過，外需可能放緩、內需仍顯不足、部分企業生產經營困難等問題仍值得高度重視。

　　中央經濟工作會議后，部委和地方圍繞穩增長、調結構、惠民生、防風險等多重目標，部署落實各項工作。

　　一、服務業：景氣度大幅回升

　　12月服務業商務活動指數為52.0%，比上月上升1.9個百分點，達到4月以來高點。疫前同期平均環比下降0.2個百分點，今年12月表現明顯強于季節性，擴張步伐明顯加快。

　　從分項指數看，服務業新訂單指數較上月回升1.8個百分點至48.2%，業務活動預期指數回升0.3個百分點至57.6%，從業人員指數回升0.1個百分點至46.3%，各分項指標表現為全面回升。

　　從行業情況看，在調查的21個行業中有17個商務活動指數高于上月，行業景氣度普遍回升。其中，航空運輸、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數均升至60.0%以上高位景氣區間，業務總量保持較快增長。

　　不過，居民服務等行業商務活動指數較上月回落。佐證指標亦顯示，12月四大一線城市地鐵月均客運量環比回落。國內航班執行率環比下降，且降至下半年以來最低水平。國內電影票房環比小幅回升，但回升幅度大幅低于往年同期。

　　二、建筑業：景氣度明顯反彈

　　12月建筑業商務活動指數53.2%，比上月回升3.5個百分點，重回榮枯線，且達到6月以來最高水平。疫前同期平均環比上升0.3個百分點，12月表現明顯強于季節性。

　　從分項指數看，新訂單指數回升7.9個百分點至51.4%，今年以來首次升至擴張區間；業務活動預期指數上升1.5個百分點至57.1%，連續三個月回升；從業人員指數環比上升2個百分點至42.7%。除了銷售價格之外的主要分項指標表現為全面回升。

　　基建方面，受春節假期臨近等因素影響，部分企業搶抓施工進度。據百年建筑網調研，截至12月24日當周，樣本建筑工地資金到位率為65.71%，較11月26日當周上升0.83個百分點。其中，非房建項目和房建項目資金到位率分別為69.05%和49.08%，分別較11月26日當周上升0.89和1.12個百分點。不過，12月中下旬以來，隨天氣轉冷，施工受到影響。12月瀝青裝置開工率均值為28.3%，較上月的30.4%略有回落。

　　房地產方面，截至12月30日，30大中城市商品房成交面積環比上漲22.7%，連續第3個月環比上漲；同比上漲15.1%，同比漲幅較上月回落。12月100大中城市土地成交面積環比上升80%，但同比下降8.6%。房地產市場成交量繼續回穩，年末之前地方政府也在加快出讓土地。

　　三、制造業：景氣度回落

　　12月制造業PMI回落0.2個百分點至50.1%，繼續保持在榮枯線之上。疫前同期平均環比下降0.2個百分點，12月表現符合季節性。

　　五大分項指數三升兩降。其中，新訂單指數為51.0%，較上月上升0.2個百分點；供應商配送時間指數為50.9%，較上月上升0.7個百分點；原材料庫存指數為48.3%，較上月上升0.1個百分點。但生產指數為52.1%，較上月下降0.3個百分點，從業人員指數為48.1%，較上月降低0.1個百分點。

　　12月制造業動能指標（制造業新訂單-產成品庫存）回落0.3個百分點至3.1%，與10月持平，增長動能得以保持。具體來看，12月制造業運行表現出五個方面特征：

　　一是需求有所改善。12月新訂單指數上升0.2個百分點至51.0%，疫前同期平均環比下降0.2個百分點，有超季節性表現。年末“以舊換新”政策進入尾聲，疊加春節時間提前，商品消費正迎來沖量，對需求有所提振。

　　新出口訂單指數上升0.2個百分點至48.3%，疫前同期平均環比上升0.4個百分點，略弱于季節性。近期外需保持韌性，12月以來中國出口集裝箱運價連續三周上漲，韓國12月前20天出口同比增速恢復至6.8%，高于11月的5.7%。疊加搶出口因素，共同推動出口訂單好轉。

　　二是生產有所回落。12月生產指數回落0.3個百分點至52.1%，疫前同期平均環比下降0.3個百分點，12月表現基本符合季節規律。

　　三是企業庫存回補意愿有所回升。12月產成品庫存指數上升0.5個點至47.9%，原材料庫存指數上升0.1個百分點至48.3%，采購量指數回升0.5個百分點至51.5%，企業庫存回補意愿有所回升。不過，企業生產經營活動預期回落1.4個百分點至53.3%，近3個月以來首次回落。

　　四是中型企業景氣度回升。中型企業PMI為50.7%，比上月上升0.7個百分點，8個月來首次升至擴張區間。不過，大型企業PMI為50.5%，比上月回落0.4個百分點。小型企業PMI為48.5%，比上月回落0.6個百分點。

　　五是部分重點行業PMI穩中有升。從重點行業看，消費品行業PMI回升0.6個百分點至51.4%，達到年內最高水平，主要與“以舊換新”政策和春節效應有關。但高技術制造業、裝備制造業PMI分別50.3%和50.6%，分別較上月回落0.9和0.7個百分點，均為8月以來最低水平。

　　四、價格：保持偏弱態勢

　　12月，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為48.2%和46.7%，比上月下降1.6和1.0個百分點，連續兩個月環比下降，但降幅有所收窄。

　　從國際看，近期全球制造業PMI回升，展現出一定的韌性和積極信號，美國的一系列經濟數據也提振了投資者和消費者信心，12月CRB指數保持回升勢頭，月度均值較上月環比上漲2.4%。主要商品中，黃金價格月度均值環比下降0.3%，連續兩個月環比下降，銅、鋁與原油價格也出現環比下降。

　　但從國內看，一攬子增量政策效應略有消退，國內商品價格繼續回落。月度均值顯示，12月南華工業品指數環比下降0.4%，金屬指數環比下降0.3%，能化指數環比下降0.8%，均為連續第二個月環比下降，但降幅均略有收窄。截至12月25日，商務部按周公布的生產資料價格指數月度均值環比下跌0.4%。

　　基于PMI指標和高頻數據判斷，預計12月PPI環比下降，但由于上年同期基數較低，預計12月PPI同比為-2.3%左右，較上月降幅收窄。

　　五、政策：更加積極有為

　　從12月PMI數據來看，存量政策和一攬子增量政策效果繼續顯現，特別是年末財政支出加快，帶動消費品制造景氣度回升和非制造業景氣度改善，預計實現全年經濟社會發展目標無虞。不過，外需可能放緩、內需仍顯不足、部分企業生產經營困難等問題仍值得高度重視。

　　12月中旬的中央經濟工作會議將“著力實現增長穩、就業穩和物價合理回升的優化組合”作為2025年發展的主要目標，并提出“實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求”。隨后，各部委、各地方均召開相關會議，圍繞“穩中求進、以進促穩”的工作基調展開部署。

　　財政政策方面，23至24日召開的全國財政工作會議上，財政部再次強調“實施更加積極的財政政策，持續用力、更加給力”。在提及財政支出時，會議提出“提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進度”，意味著明年財政政策或將靠前發力。此外，會議還提到要安排更大規模政府債券、大力優化支出結構、持續用力防范化解重點領域風險、兜牢基層“三?！钡拙€、全面深化財稅體制改革等。

　　貨幣政策方面，央行強調“要實施好適度寬松的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，適時降準降息，保持流動性充?！?，與此前“保持流動性合理充裕”相比刪減了“合理”表述；匯率方面，央行將關注點從匯率的彈性轉向韌性，強調“要增強外匯市場韌性，穩定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。央行同時提及“降準降息”與“匯率穩定”，意味著明年匯率政策或將有更為細化的制度性準備；在利率方面，央行著重強調“強化利率政策執行和傳導，促進社會綜合融資成本穩。

　　重點工作方面，一是多部門均將擴內需作為重點工作，如財政部、金監總局、證監會等部門均對“促消費”進行細化部署，此外各部委聯合發力共促“兩重”“兩新”，在財政部提出增發超長期國債支持“兩重”項目、加力擴圍實施“兩新”政策基礎上，發改委、國資委、商務部均強調落實相關工作。

　　二是各部委緊抓“穩樓市”“穩股市”落實化險要求。“穩樓市”方面，全國住建工作會議強調要“持續用力推動房地產市場止跌回穩”，著力釋放需求、改善供給。此外，金監總局強調推動“白名單”項目擴圍增效，中財辦提到明年要用好專項債收儲和土儲、因城施策調減限制性措施等，且本次新提收儲要“給予城市政府更大自主權”。“穩股市”方面，證監會強調將維護市場穩定作為首要工作，表示堅決落實“穩住樓市股市”重要要求。

　　三是各部委根據自身職能分別推動“標志性改革舉措落地見效”，如中財辦部署落實財稅體制改革、發改委重點推動穩民營經濟相關工作、國資委主抓國企改革、證監會強調資本市場改革等。

　　總體來看，各方正圍繞穩增長、調結構、惠民生、防風險等多重目標將各項部署落實到位，進而推動經濟高質量發展，為完成“十四五”規劃目標任務、實現“十五五”良好開局提供有力保障。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)