國盛證券發表研報稱，近期國內服飾品類零售整體表現平穩，弱于社零總體。進入9月以后，近期天氣降溫或催化國內服裝消費，持續性需待觀察，估計2024H2整體仍以弱復蘇為主。H股運動鞋服2024Q3終端銷售整體表現穩健，庫存健康。A股品牌服飾個股表現分化，提醒跟蹤關注短期流水表現及各公司費用控制推進情況。服飾制造方面，訂單良好景氣延續，帶動板塊收入利潤穩健增長。展望未來，考慮基數差異(2023Q4起服飾制造公司訂單已逐步出現環比改善)，該團隊估計2024Q4板塊公司收入及利潤同比增速或將弱于2024Q3。

服飾品牌：近期國內服飾品類零售整體表現平穩，弱于社零總體。據Wind數據，2024年1~8月我國服裝鞋帽針紡織品類零售額累計同比+0.3%(同期社零累計同比+3.4%)其中4~8月同比分別-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%/-1.6%。進入9月以后，近期天氣降溫或催化國內服裝消費，持續性需待觀察，估計2024H2整體仍以弱復蘇為主。

H股運動鞋服2024Q3終端銷售整體表現穩健，庫存健康。國盛證券跟蹤判斷三季度以來各運動品牌終端銷售趨勢對比Q2略有放緩，根據公司披露安踏品牌Q3流水同比增長中單位數，Fila品牌Q3流水同比下降低單位數，特步品牌Q3流水或有個位數增長，361度成人線下/兒童線下/電商或分別增長個位數/10%/20%+。國盛證券預計截至Q3末運動品牌終端庫銷比預計仍保持在4-5之間的健康水位，同Q2末基本一致，當前各公司庫存管理能力優異，面對波動的消費態勢，一方面主動控制生產以及渠道發貨避免貨品供給過剩，另一方面利用奧萊、電商渠道以及通過適當的折扣來進行庫存去化。

A股品牌服飾個股表現分化，提醒跟蹤關注短期流水表現及各公司費用控制推進情況。單三季度來看，國盛證券估計比音勒芬收入同增5%~10%/歸母凈利潤同增5%~10%;估計報喜鳥收入同比-5%~0%/歸母凈利潤同比-20%~-10%;估計森馬服飾收入同比增長0%~10%/歸母凈利潤有望穩健快速增長。

服飾制造：訂單良好景氣延續，帶動板塊收入利潤穩健增長。單三季度來看，國盛證券估計華利集團收入同增15%~25%/歸母凈利潤同增15%~25%;估計健盛集團收入同增20%~30%;估計偉星股份收入同增雙位數/歸母凈利潤同增5%~15%;估計新澳股份收入同增8%~13%/歸母凈利潤同增個位數;估計浙江自然收入同增10%~20%。展望未來：考慮基數差異(2023Q4起服飾制造公司訂單已逐步出現環比改善)，國盛證券估計2024Q4板塊公司收入及利潤同比增速或將弱于2024Q3。

黃金珠寶：短期終端銷售仍有一定壓力，上市公司業績表現分化。2024年1-8月金銀珠寶類零售額同比-2.5%，顯著跑輸同期社會消費品零售總額3.4%的增長表現，究其原因國盛證券判斷一方面源于當前消費環境整體較為波動，居民消費信心較弱;另一方面系當前金價位置較高，在較弱的消費環境下，居民對于高額的飾品支出意愿較低。從上市公司的業績層面來看，國盛證券預計老鳳祥/潮宏基Q3歸母凈利潤或延續上半年的穩健增長勢頭，周大生由于黃金出貨量的下降，利潤表現或有壓力。

投資建議。

①品牌服飾：港股優先推薦持續成長的多品牌運動集團安踏體育(02020)，對2024年PE為18倍;關注李寧(02331)、波司登(03998)。A股推薦渠道持續擴張的比音勒芬(002832.SZ)，對2024年PE為11倍;關注海瀾之家(600398.SH)、森馬服飾(002563.SZ)、報喜鳥(002154.SZ)。

②服飾制造：優先推薦新客戶合作順利、產能擴張有望加速的華利集團(300979.SZ)，對2024年估值為21倍;推薦短期毛利率改善超出預期的申洲國際(02313)，對2024年PE為15倍;中長期持續關注細分賽道龍頭偉星股份(002003.SZ)、新澳股份(603889.SH)。

③黃金珠寶：關注老鋪黃金(未找到股票代碼，可能是非上市企業或未標注)、老鳳祥(600612.SH)，對2024年PE為27/12倍。

風險提示：客流環境及消費力波動;盈利質量不及預期;匯率波動風險;拓店不及預期;測算誤差風險。

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