來源：格隆匯
1
今天港股可謂慘烈。
早上先是龍湖大幅低開，然后全程“躺尸”走勢直到收盤，原因是公司主席前夫蔡奎繼2016年以來再次出售股份。根據信息，此次將按每股股份22.70港元的價格出售共1.5億股股份。鑒于此原因，匯豐直接發布報告調低了龍湖評級，認為公司即使擁有強勁的執行力和良好的增速，但出售股份將給股價帶來負面反應。
午后，佳源國際控股和陽光100中國同時遭洗倉式閃崩，其中佳源國際控股暴跌80.6%，市值由300多億跌剩60多億；而陽光100中國暴跌64.59%，差點淪為仙股。而其它細價股和地產股也出現不同程度暴跌，仁天科技跌73.33%，安領國際跌52.41%，明梁控股跌29.55%．．．．．．
戰況猶如諾曼底登陸一樣慘烈，血洗投資者賬戶。近期，A股在經歷股權質押和財務造假兩個爆雷潮。最著名的要屬康得新，其業績增速堪稱完美，賬上也躺著150億現金，但是卻突然爆出超短期融資券違約，而其控股股東也將手里股票盡數質押套現。而早前，市場就對康得新大存大貸，利息與資金不符提出質疑。作為曾經的白馬股，如今正式爆雷，應了那句不是不報時候未到，只是苦了信了它故事的股民。
資本市場是一個萬花筒，因為直接涉及到錢的交換，所以港股和A股永遠有各種精彩的劇本上演：各種裝表，各種陷阱，各種高大上，各種掉坑里。
不同的是踩坑的表現形式，A股是慢慢割，港股是一刀剁。
打個比方就是，都是割韭菜，但割的方式不同，韭菜的心理感受也不一樣。就像今天佳源國際、陽光100中國，還有此前被傳出挪用資金的輝山乳業，無不是破產式暴跌，手起刀落，一天擊穿所有投資者的錢包、心理防線，可能投資者都沒來得及反應就瞬間跌到位了。A股則比較尊重韭菜的心理感受，設置了跌停板，留給股民更多的自我安慰和自我欺騙的時間，跌著跌著就習慣了，彰顯了我大A的人道主義精神。
（2017年3月24日，輝山乳業（6863.HK）在半小時內暴跌了90%，三十分鐘里抹去了300多億市值）
2019年1月17日應當屬于港A兩市的股民的日子，同是天涯淪落人。
2
港股和A股暴跌潮還有一點不同。
A股股民屢次三番質疑聲中飛蛾撲火，麻痹自己，當陰跌幾十個點后才是夢醒時分，接受現實。
但港股佳源國際和陽光100中國的投資者死不瞑目，一切發生得太快了，股民完全蒙在鼓里。
截止目前，還未有明確的信息可以解釋此次暴跌。市面上能找到的較為合理的解釋原因有：
1）房地產企業買銷售榜單，刷高銷量，引發市場質疑。
自媒體《包郵區》在周二就指出，佳源國際2017年銷售額79億，但在易居克而瑞2018年中國房企銷售榜單上拔高到875億，同時，佳源國際以1000%的增幅位列增幅榜榜首。而佳源國際在港交所披露易上的銷售數據是201億元。
由于房地產銷售有流量銷售、權益銷售，而且房地產公司區域分公司繁多，也有合作開發等，所以銷售榜單統計口徑五花八門，確實留下很多操作空間。而銷售榜單又關乎房地產公司融資額度和融資利率（銀行放貸會參考行業排行），所以房地產公司買榜的質疑聲一直此起彼伏。而文章是上兩個交易日發布，佳源國際披露真實銷售數據也是數日前，將下跌與此聯系起來說服力不足。
2）美元債務危機引發市場擔憂
還有市場消息指出，佳源國際4億美元12%的2020年到期的債券下跌30至70，創出歷史最低水平。而佳源國際暴跌，或因2017年11月發行的年期364天，票息8.125厘，總值3.55億美元的優先票據，今日到期，出現債務違約。
但盤后上市公司公告：“佳源國際控股指出，3.5億美元票據確認已償還全數款項?！?/p>
3）上市公司股東質押爆倉市場還分析，或許是上市公司某個大股東質押股票，由于流動性危機，選擇在二手市場拋售股票，由于港股流動性比較差，直接砸了個窟窿。但是，我找了一番暴跌股公開的股東信息，并沒有發現今天暴跌潮的個股背后有同一股東?；蛟S是持股比例還達不到披露標準。所以無從證實，也無從證偽。
雖然無從證實真實原因，但是，無論是哪個解釋，公司層面還是股東層面，歸根結底還是杠桿斷裂。
這是問題的本質，佳源國際只是高杠桿群體的一個樣本。
杠桿是把雙刃劍，在經濟上行時可以借力乘風而上，但在經濟下行時，高杠桿也能帶來滅頂之災。
改革開放以來，即便2008年以來彈性增大，但中國經濟整體上還是單邊上行的，中國人和中國企業都沒有真正經過周期輪回。尤其是高杠桿的房地產業，在2015年開啟貨幣化棚改的推動下，將杠桿用到極致。而房地產大佬也靠著杠桿撬動，撬上了財富排行榜。
直至房住不炒，去杠桿政策下來，才停歇。
萬達的王老板從在海外買買買，到斷臂求生，將文旅項目甩賣給孫老板，今年萬達年會上更是宣布，“萬達商業今年內要剝離所有房地產業務，一平方米房地產開發也不能有，成為徹底的商業管理運營企業。”
同樣地，12月26日，海航集團董事長陳峰在2018中國品牌論壇上反思，“我們經驗不足，自以為真正有這種把握全球企業和世界級品牌的能力，所以近兩年來，我們偏離了主業，擴張速度太快，心太急?？偠灾?，我們自身沒有準備好，所以就出現去年在江湖上買買買，好家伙，海航沒不能買的，今年又賣賣賣，又創世界資產處置之最?！?/p>
事后反思再漂亮，跟事前做好準備是沒得比的。急于提高自己知識水平的香港記者不會放過向老派首富李嘉誠請教的機會，而香港記者見了李嘉誠卻總是問同個問題“李生，點睇香港樓市？”今年也不例外，退休的李嘉誠坦言：“今年世界經濟形勢復雜，大家都要小心點?！倍叶啻螐娬{自己產業分布在52個國家。也是，西方哪個國家李首富沒去過。
A股質押雷、財務雷和港股今日的暴跌，是偶然中的必然。在過去好的時候，資金寬松，就瘋狂擴張，本著在發展中解決問題的思路，掩蓋發展中的問題。但是形勢一逆轉，就全部原形畢露，就像潮水退去，赤條條地站在那沙灘上。
3
懸在佳源國際此類高杠桿群體頭上的是去杠桿這把達摩克利斯之劍，而美元債則讓這把劍變得更加鋒利無比，使得情況惡化，成為中國企業避無可避之殤。
美聯儲相當于是全球央行的央行，美國次貸危機爆發后，美聯儲于2007年9月開始降息，2008年9月全球金融危機爆發后，美聯儲將利率一直降到零，并且一直到2015年12月才第一次加息。
還不止于此，美聯儲還啟動了三次QE和一次扭曲操作，直到2013年12月才開始逐月縮減收購規模，2014年10月才徹底結束收購計劃，2017年才開始縮表。由此，美聯儲的政策讓全球很長一段時間內處于非常寬松的貨幣政策中。
而國內恰好不斷收緊房地產企業融資，而普通行業企業也一直面臨融資難、融資貴的困境。加上人民幣匯率異乎尋常的堅挺，誤導了中國企業對匯率的預期，為舉外債打下了基礎。
內外因的疊加下，新興市場瘋狂加杠桿。可以看到，金融危機以來，新興市場的美元債達到了一個歷史頂峰，這其中又以亞太地區最厲害。貢獻亞太地區美元債的新興國家中，舍中國還有誰？
下圖是來自彭博對中國美元債的歷年發行情況統計?？梢钥吹?，2010年之后中國的美元債上升非常厲害。值得一提的是，2017年美元債的發行更上一個臺階，達到了2229億美元，相比2016年幾乎翻倍。如果細分來看，可以看到地產發行美元債最為瘋狂，2017年相比2016年幾乎上漲了300%，然后是銀行，也增長了120%。
2015年美聯儲已經第一次加息，2016年又加了一次，2017年加了三次。為什么在這種背景下，中國的地產商與銀行們反而大量舉美元債呢？
回到當時具體的歷史環境下，2016年人民幣破7在即，外匯儲備逐月下降，所以銀行在此時大量借入美元債，其背后或者有國家意圖。那地產呢？
當時，國內一邊去杠桿，一邊地產業績的爆發，這刺激了地產的拿地欲望，不拿地，哪來的發展，而要拿地，就要錢。國內去杠桿進行時，國內利率又高，地產商們把眼光投向海外的美元債市場是必然。
盡管美聯儲已經加了幾次息，但美元的整體利率仍然是低位。而且，這個時候政府的行為也向企業發出了錯誤的信號，那就是干預外匯市場。我們知道，2017年央媽開年就爆打人民幣空頭，端午節又爆打一次。
后面疊加歐洲經濟的意外恢復，竟然懟死了美元，這讓人民幣大幅升值。人民幣的穩定進一步刺激了地產商借美元債的欲望。
這就是我們看到的結果，企業在錯誤的時間、錯誤的地點，做了錯誤的事。2017年中國美元債飆升，尤以地產商的美元債最瘋狂。然而不幸的是，人民幣2018年重新走弱，這間接地增加了美元債的成本。
這些債什么時候到期？上面提到新興市場的美元債，2019年、2020年是到期高峰，我想，盡管不知道中國的明細，大概率這兩年也是到期高峰。可以肯定的是，未來一兩年許多借了美元債的企業會非常難受。
4小結
佳源國際的暴跌只是中國企業生存環境下一個樣本的映射，是經濟下行惡化時期，高杠桿企業的必然結果，而中國民企還要面臨美元債之殤。
經濟下行，民企，尤其需要（或被動，或主動）上杠桿的民企，從銀行借不到錢，而2017人民銀行強勢干預人民幣，又導致人民幣逆勢升值，給企業發出誤導信號，導致一大批民企在2017后借舉借了大量美元外債，都在2019陸續進入還債高峰。這只是開始，美元債會壓死一大批的，今天死的，只是先烈。不用致敬，踩著先烈足跡的后來者還會很多。
沉舟側畔，不會千帆過的。在經濟領域，死亡是傳染病。死得越多，活著的就越接近死亡。因為現代商業，分工太細了，別人死亡，意味著生態死了，生態鏈斷了，你也就活不了多久了。
而作為投資者，教訓也很簡單：永遠不立危墻之下。
免責聲明：自媒體綜合提供的內容均源自自媒體，版權歸原作者所有，轉載請聯系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據。投資有風險，入市需謹慎。
責任編輯：張海營
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
