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play 中國債券市場國際論壇 潘功勝視頻回放

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　　新浪財經(jīng)訊 1月17日消息，中國債券市場國際論壇今日在京召開。央行副行長朱鶴新，央行副行長、外管局局長潘功勝，財政部國庫司司長王小龍，香港交易所行政總裁李小加等監(jiān)管層領導，及機構高管出席論壇并演講。

中國人民銀行副行長 潘功勝

　　潘功勝表示，準備研究推出債券ETF指數(shù)型產(chǎn)品。下一步債券市場對外開放的相關安排方面，我們也有一些考慮。在債券市場的互聯(lián)互通方面，我們準備研究推出了債券的ETF等指數(shù)型產(chǎn)品，推動了中央存管機構之間的互聯(lián)互通，這件事情我們和中國證監(jiān)會達成了一致。對于境外投資者關心的其它制度安排方面，比如結算的周期方面，我們準備了延長結算的周期，相關的基礎設施機構準備工作基本上已經(jīng)就緒了。

　　以下為演講全文：

　　潘功勝：尊敬的各位來賓大家好！我剛才一進來的時候，就有點小小的失誤，今天這個會議室太小了，但是報名的時候他們告訴我有5、6百家報名的人參加今天的會議，后來實在弄不下他們就打了一個折，邀請了一半的機構來參加我們今天的這個會議。

　　首先感謝彭博、富時、摩根大通、港交所、中國銀行間交易商協(xié)會、中國外匯交易中心來共同主辦今天的這場論壇。

　　這場會議非常有必要，從今天參會這么多機構積極踴躍參加今天的會議，也反映了我們適應了市場的一種訴求。這是一個非常開放、透明、安全、高效富有深度、廣度的債券市場是中國金融改革開放的重要內(nèi)容，同時也是滿足國際投資者投資配置人民幣資產(chǎn)日益增長的訴求。

　　借今天這樣一個機會，我就中國債券市場的發(fā)展、改革，與對外開放給大家做一個報告。

　　到去年末中國債券市場的余額是86萬億，約合12.6萬億美元，這兩天人民幣又升值了，所以數(shù)算得有點不太對。在全球大概排在第三位。左邊這張圖是國際清算銀行發(fā)布的各國債券市場規(guī)模的排序。前兩天我看到一份報告，說2019年中國在債券市場的排位會超過日本，變成全球的第二大債券市場。中國債券市場的存量的規(guī)模與GDP的比也在逐漸提高，去年年底占到90%，中國債券市場的產(chǎn)品在不斷創(chuàng)新，我們基礎產(chǎn)品的種類已基本上與發(fā)達的債券市場相一致，主要的品種包括政府債券、金融債券、公司信用債券和資產(chǎn)支持類債券。交易工具也在不斷地創(chuàng)新，除了傳統(tǒng)的現(xiàn)狀和質押式互換、買斷式回購之外，還有債券借債以及人民幣利率互換等利率衍生品。

　　近年來我們在大力推進信用違約互換等信用衍生品的發(fā)展。這兩張圖反映中國債券市場的活躍度和流動性，在交易的規(guī)模方面，2018年中國的銀行間債券市場交易規(guī)模為870萬億人民幣，交易總規(guī)模和五年前比翻了三倍，換手率方面：十年期、七年期國債和國開債等活躍段每日換手率在30%左右，也接近了國際主流的債券市場。在價差方面，活躍的段種、雙邊報價的價差平均在兩個BP以下，流動性好的時候在0.05的BP以下，市場比較活躍。

　　中國債券市場的隊伍也在不斷發(fā)展壯大，類型在不斷豐富，目前我國銀行間債券市場的投資者已經(jīng)接近2.5萬家，其中法人機構是3000家。銀行間金融機構和競合類投資者從債券持有的結構來看，銀行類金融機構和競合類投資者的持債規(guī)模占銀行間債券市場的90%以上。到去年年底境外投資者持有的債券的占比是2.3%，其中在國債這個方面，境外投資者持有的占比是8.1%。

　　我們一直也在致力于推進中國債券市場的制度建設。在債券市場的發(fā)行和信用評級的制度安排，我們一直建立以信息披露為核心的債券的發(fā)行管理，嚴格信息披露的要求，要求發(fā)行人必須按照真實準確完整即時的原則，嚴格地履行信息披露的規(guī)定。規(guī)范發(fā)展信用評級，提高信用評級行業(yè)整體的公信力，加強了對評級機構的監(jiān)督管理，建立評級機構優(yōu)勝劣汰的準入、退出機制，發(fā)展投資人付費模式的評級機構。鼓勵投資者內(nèi)部評級，逐步地減弱了監(jiān)管部門對外部信用評級的依賴。

　　同時去年我們和中國證監(jiān)會對債券市場的信用評級的市場準入進行了統(tǒng)一，同時大家也看到，我們在對評級機構的市場監(jiān)管方面，去年我們也是在逐步地加強，對不斷評級的行為，對一些違規(guī)的行為，我們也給予了非常嚴厲的處罰，

　　加強債券市場的行政執(zhí)法工作，開展統(tǒng)一執(zhí)法。這件事，人民銀行、國家發(fā)改委和中國證監(jiān)會也對外發(fā)布了一個公告，由中國證監(jiān)會對債券市場進行統(tǒng)一執(zhí)法。既包括銀行間債券市場，也包括交易所債券市場。

　　同時完善了違約債券的處置機制，提高違約債券的處置效果，培育不良債券的處置市場，我們現(xiàn)在也在指導相關的機構在銀行間市場推出了到期違約債券的轉讓的試點，為無意參與債券重組的投資者提供了退出的通道，減少風險的累積，推動完善債券違約的司法處置與上位法的銜接。我們推動了中國的司法部門，以司法解釋或判例的形式解決主承銷商和受訟管理人的受訟地位和債券糾紛案件的管轄問題，提升案件審理的專業(yè)化程度和擴展重整的進程的效率。

　　強化信息披露，不斷提升信息披露的質量，完善了持有人會議和受托管理人的制度安排。

　　建立完善金融一級托管和多級托管的托管體系，因歷史發(fā)展的關系，中國債券市場的托管制度的安排基本上主體是一個扁平式的一級托管的制度安排，和國際上債券市場的托管的多級托管的制度安排是有一定的差異。

　　為了方便境外的投資者投資的習慣和國際上一些投資的實踐，我們在2017年，在債券通的實踐中，我們就成功地實行了國際通行的托管制度安排，同時在國內(nèi)的市場上，商業(yè)銀行的柜臺債券業(yè)務，它基本上也是一個名義持有人以及多級托管的制度安排。

　　下一步我們將在學習借鑒國際經(jīng)驗和債券通實踐的基礎上推動形成完善的中國境內(nèi)多托管的制度安排，培養(yǎng)具有國際競爭力的托管銀行，進一步提升債券市場的流動性，完善了做市商制度，推動了集中清算機制，優(yōu)化交易機制，不斷拓寬債券市場的廣度和深度，一些主體的工作安排有些已經(jīng)在做，有些在逐漸完善。

　　第二個方面，給大家報告一下關于中國債券市場的對外開放。近幾年正如在座各位所感知、看到的，我們一直在不斷地推動、加快中國債券市場對外開放的步伐，中國債券市場的對外開放它基本上是從兩個維度在展開，一個是境外的機構到中國債券市場來發(fā)債，叫“熊貓債”。另外一個維度就是境外的機構到中國的債券市場來投資和配置的人民幣債券資產(chǎn)。我們基本上是沿著這兩個維度推動中國債券市場的對外開放。

　　在熊貓債的發(fā)行方面，熊貓債發(fā)行的主體不斷地豐富，現(xiàn)在有國際開發(fā)機構，像世界銀行、像亞洲開發(fā)銀行等等，有外國的政府類機構，有境外的金融機構，還有大型的境外的一些企業(yè)。到2018年末，熊貓債累計發(fā)行的規(guī)模將近2000億元人民幣。

　　為了便利境外的投資者到中國的債券市場來發(fā)行熊貓債，去年人民銀行和財政部聯(lián)合發(fā)布了一份文件：《全國銀行間債券市場境外機構債券發(fā)行管理暫行辦法》，進一步地明確了境外的發(fā)行人在中國的銀行間市場發(fā)行熊貓債的政策的框架。這里面包括一個是簡化債券的發(fā)行的管理，除了金融機構發(fā)行熊貓債需要獲得人民銀行的核準，其它的一些機構，國際開發(fā)機構、境外非金融機構和境外的政府，他們發(fā)行熊貓債，只要到中國的交易商協(xié)會進行注冊發(fā)行就可以了。

　　2，強化發(fā)行主體的信息披露。發(fā)行主體應該確保對投資人的決策有重大影響的信息的披露要真實、準確、完整和及時。

　　3，完善了投資者的保護機制。

　　4，完善熊貓債發(fā)行的一些配套制度的安排。

　　配套制度的安排當時困擾境外的發(fā)行主體的主要問題是關于會計制度的選擇和審計機構的選擇。這件事情和財政部經(jīng)過長時間的討論，在這份文件里面也給境外的投資者在中國發(fā)行熊貓債，在會計準則的選擇上，在審計機構的選擇上給予了最大的便利。在會計準則方面，允許使用除中國準則以外的會計準則，只需要披露你使用的這個會計準則和中國會計準則之間的差異和差異調節(jié)的信息。在審計機構的選擇方面，對所在國沒有與中國的監(jiān)管部門簽署監(jiān)管合作協(xié)議的會計師事務所，你允許它到財政部備案以后，可以進行審計。因為市場的機構對在中國發(fā)行熊貓債關于資金的進出方面也有一些疑問，你在中國的債券市場發(fā)行的債券或募集的人民幣資金，你可以自由地劃轉，你發(fā)行的熊貓債可以用于你在中國的一些機構或者也可以調到境外，不受任何約束。但是有一點偏好在里面，有的機構到這里發(fā)了熊貓債，然后馬上調出境外換出美元，我覺得對于你來說也沒多大意義，對我來說也沒有多大意義。如果你發(fā)美元，在海外發(fā)美元就得了。就這一點，有些機構在中國發(fā)熊貓債的時候我就不是特別理解，你為什么要這么做？如果你要使用人民幣，你就發(fā)人民幣債，我覺得都是對大家有好處，挺好的。經(jīng)常也有很多境外的發(fā)行體，它的老板來了以后見我，就這個問題經(jīng)常問我，就今天這個機會我把這個事給大家講明白。講明白有兩點，資金留在中國境內(nèi)使用還是調到境外使用不受限制，這是第一點。第二點，你最好不要在中國發(fā)人民幣馬上轉手倒成美元，我覺得沒有意思。

　　我們不斷推進信用評級行業(yè)進一步開放，國際“三大”評級機構對進入中國銀行間中國的債券市場進行評級也非常感興趣，我們也有過多次接觸。現(xiàn)在這三大評級機構已經(jīng)在中國境內(nèi)設立法律實體，中國交易商協(xié)會正在接受他們的注冊評價，他要進入銀行間債券市場開展評級執(zhí)業(yè)，他要接受中國交易商協(xié)會的注冊的評價，關于注冊評價的規(guī)則交易商協(xié)會在2018年上半年已經(jīng)向市場發(fā)布了關于接受評級行業(yè)在中國銀行間債券市場開展評級的這樣一個注冊評價的規(guī)則。

　　評級機構按照2018年發(fā)布的政策，它可以在中國境內(nèi)設立商業(yè)存在，開展評級業(yè)務。它也可以利用它在境外的主體跨境開展評級業(yè)務。我們也希望我們的評級機構和我們一起努力，能夠盡快地來完成中國交易商協(xié)會的注冊評價，在中國正式開展業(yè)務。

　　我們在債券市場開放的第二個維度是境外的投資者，在政策框架方面我們更加便利，境外的投資者來投資中國的債券市場。這幾年來我們在放松市場的準入，境外投資者投資中國的債券市場，它的通道有傳統(tǒng)的通道QFII和RQFII。第二類通道直接進入中國的債券市場直接投資。第三類通道是通過債券通，我們和港交所合作的債券通來投資中國的債券市場。

　　近幾年來我們在放松市場的準入管理，擴大投資者的范圍，取消額度限制，豐富風險對沖工具，便利跨境資金的匯兌等方面都進行了大幅度的調整和改革。2017年7月份內(nèi)地和香港債券市場的互聯(lián)互通，我們叫“債券通”正式上線以后，更加便利境外的投資者來投資中國的債券市場。左邊圖可以看到目前境外機構投資者參與中國債券市場投資的境外機構投資者的數(shù)量將近1200家，1186家，投資的規(guī)模是1.73萬億人民幣。其中通過債券進來的是505家，目前存量的債券的余額是1800億元。債券這個渠道因為開通的時間并不是很長，投資者的數(shù)量還是債券持有的規(guī)模增長的速度非常快。

　　2018年末，我們自己的統(tǒng)計，還有國際金融協(xié)會發(fā)布的統(tǒng)計資料都表明，2018年凈流入中國債券市場的外資的規(guī)模是1000億美元左右。這個數(shù)字占新興市場的80%，這也反映了境外投資者配置人民幣資產(chǎn)的這樣一種強烈的需求。在去年這樣一種背景下境外投資者投資中國的債券市場投資了1000多億美元，占全球新興經(jīng)濟體的80%這樣一個規(guī)模。去年的環(huán)境，人民幣在下半年還是有貶值的預期，大家對中國經(jīng)濟的下行壓力也有一些討論，同時中美貿(mào)易摩擦。即便在這樣的一些外部的宏觀的背景下，境外的投資者投資中國債券市場還是熱情非常高漲的。前不久中國的美國商會發(fā)布了一個白皮書，這份白皮書中，中國的美國商會對于中國債券市場的開放給予了很高的評價，中國的債券市場在市場開放方面取得重大進展，香港和中國大陸市場之間債券市場準入，使海外投資者能夠通過境外運作在銀行間市場進行投資，進一步標志著中國固定收益市場國際化開始了進入新的階段。

　　人民銀行一直在適應市場投資者、境外投資者的要求，一直在不斷地優(yōu)化境外機構投資者進入中國債券市場投資的有關的制度安排，去年我們主要做了這么幾項：

　　1，稅收的安排。我們和中國的財政部、國家稅務局向市場發(fā)布了一個文件，明確了境外投資者投資境內(nèi)債券的利息收入，當年之內(nèi)的免征企業(yè)所得稅和增值稅。

　　2，投資者反映的DVP結算，我們在去年8月份，直接入市、直接進入中國債券市場以及通過債券通進入的，這兩個渠道我們的DVP的結算已經(jīng)完成。

　　3，交易分倉制度安排中國外匯交易中心和相關的機構，它的技術系統(tǒng)已經(jīng)正式上線。

　　4，同時為了便于境外投資者投資中國的債券市場，我們在去年11月份，中國外匯交易中心和彭博公司之間合作，利用彭博在全球的終端系統(tǒng)來投資中國的債券市場。

　　2018年3月份，彭博公司董事長高逸雅先生來到北京，他告知我彭博的一個決定，計劃在2019年4月份，將中國的債券納入到彭博巴克萊全球債券指數(shù)。同時他在參加中國高層發(fā)展論壇，自己親自在那個論壇上對外做出了這樣的一個宣布。但是董事長先生告訴我，他說如果我們在2019年4月份能成功地去做這件事情，他判斷有三個前提條件要完成。他講的是三個，一個是關于稅收的問題，境外投資者投資中國在債券市場的稅收問題。第二，DVP結算的安排。第三，關于交易分倉的問題。這三件事情我在去年9月之前就給他都辦完了，所以我辦完之后也給高亦雅董事長高興地寫了一封信，報告了一份函，我說你交代我的三件事情我都節(jié)你辦完了，我非常高興地向你報告一下。

　　人民銀行作為監(jiān)管者和中國的相關監(jiān)管部門一起合作來推動中國的債券市場更加友好、更加便利，我們和彭博公司一起為各位機構投資者投資中國債券市場共同努力。

　　但是另外一個層面，我們的市場參與者自己的問題，這里面包括機構投資者，包括托管行，也包括結算代理行，你們自己做好準備沒有？我們在一年之前就講了，一年之前已經(jīng)向全世界公布這件事情，到今年4月份，當然這是彭博自己的決定，我無權干涉。如果彭博真的宣布了，您準備好了嗎？你說我沒有準備好，彭博你不能先做這件事情，那是因為你們少數(shù)個別的投資者沒有準備好，就延遲這樣一個市場的進程，我覺得是對其他投資者來說是不公平的。過去一年時間，投資的流程、技術系統(tǒng)的安排方面為什么不做好這種準備呢？如果一旦蓬勃真的宣布了，說沒有準備好，現(xiàn)在不能宣布，這樣一種訴求是不合理的，對起來投資者也是一種不公平。

　　在投資技術操作層面，如果還有一些什么問題和困難，我們?nèi)嗣胥y行只要能做的，我們非常樂于幫助大家克服這些困難、解決這些問題。

　　隨著中國金融市場對外開放程度不斷提高，國際投資者對中國的市場表現(xiàn)出越來越濃厚的興趣，債券市場納入主要債券指數(shù)的進程也在不斷加快，彭博的董事長高逸雅先生在去年參加中國高層發(fā)展論壇的時候講到“中國目前是世界上第三大固定收益市場，此次中國債券被納入全球綜合指數(shù)，體現(xiàn)中國在全球金融市場的地位不斷提升，同時也反映中國在驅動全球指數(shù)和資本流動中正在發(fā)揮越來越多的決定性的作用。”

　　在去年9月份，中國的債券市場納入國際主要債券指數(shù)，充分體現(xiàn)了國際投資者對中國經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)中向好的信心，以及對中國債券市場對外開放成果的認可，有利于增強債券指數(shù)的代表性和吸引力，有利于國際投資者優(yōu)化債券的資產(chǎn)配置，也有利于進一步地推動中國金融市場的對外開放。

　　我們會致力于進一步地完善中國債券市場對外開放的一些政策安排和制度安排，我認為中國債券市場具備了良好發(fā)展的經(jīng)濟基礎。投資一個國家的債券市場，毫無疑問從投資者的角度來說，他要深入地分析。尤其是對于一些大型的機構投資者來說，他需要從一個中長期的角度來深入分析一個經(jīng)濟體未來經(jīng)濟的走向。

　　國際經(jīng)濟增長環(huán)境的變化，中國歷史上存在著一些問題，以及中國政府在主動地推動我們的經(jīng)濟結構的調整、經(jīng)濟增長模式的轉型，中國經(jīng)濟的增長有所下行，我覺得它不是一件什么不好的事情。中國政府一再向外宣布，我們不追求一個過高的經(jīng)濟增長的速度，我們現(xiàn)在需要追求的是一個經(jīng)濟增長的質量，一個經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。中國有一億各類企業(yè)和個體經(jīng)營者，企業(yè)加個體經(jīng)營者，中國的市場主體是1億。我們有8億勞動力，有14億人口，我們有一個完整的產(chǎn)業(yè)體系，有一個迅速成長的中產(chǎn)階級的階層。還有很重要的一點，中國人太勤奮了，這是很難比的。中國政府目前正在積極推動我們經(jīng)濟增長方式的轉變和中國經(jīng)濟結構的轉型。我們的判斷，對中國未來中長期經(jīng)濟增長的判斷，中國政府正在致力于推動中國經(jīng)濟結構轉型、中國經(jīng)濟增長方式的轉型，它會否成功？如果判斷會成功，或者是再一個比較大的程度上面能夠成功，我覺得未來中國經(jīng)濟增長會更有效率，更有質量和更加可持續(xù)性。

　　從微觀層面講，中國債券市場具有較高的收益率和較低的違約率。從收益率的角度來講，中國債券收益率高于發(fā)達的債券市場和主要的新興經(jīng)濟體市場。這是12月份十年期國債收益率的比較，中國當時是3.3%，美國是2.83%，歐元是0.32%，日本是0.05%。從收益率的水平來說，我們不僅高于美國同期十年期國債收益率的比較，比日本不知道要高幾十倍、上百倍。而且我們的政策性金融債的風險也是沒有的，比國債的收益率還要高。

　　右邊是債券市場的違約率，去年一年媒體也炒作不少。債券市場整體的違約率還是比較低的，2018年末，違約率是公司信用類債券的違約率，2018年末中國公司信用類債券違約率0.79%，中國的商業(yè)銀行不良貸款利率大概是1.9%，國際上平均的違約率債券市場信用債的平均違約率是1.7%。不管怎么比，公司信用類債券市場的違約率還是比較低的。另外，債券市場的違約率，也不是一件不好的事情。中國的債券市場有一定的違約率對中國債券市場長期健康的發(fā)展是一件好事情。平時一個市場也一樣，一個人也一樣，平時生點小病，可能很難生大病。平時生不了小病，到時生個病就是很大的一個病。平時有一些風險的釋放，就不會產(chǎn)生一個風險的累計。

　　另外，中國的債券市場這些年受到詬病比較多的就是剛性兌付，中國債券市場沒有違約，投資者閉著眼睛可以瞎投。債券市場沒有價格的區(qū)分，AAA、BBB價格都差不多，因為都沒有違約，沒有價格的區(qū)分。債券市場信用風險的價格區(qū)分度不行。有一定風險的暴露，對于中國債券市場健康發(fā)展，對于強化提高市場參與者的信用風險的意識，完善市場定價，強化市場約束，我覺得這是一件好事情。

　　境外投資者目前在中國的銀行間債券市場持債的規(guī)模大概是2.3%，持有國債規(guī)模比例是8.1%，這樣一個比例也遠遠低于一些發(fā)達的經(jīng)濟體，而且也第一在我們周邊的一些新興市場經(jīng)濟體持債的比例。

　　另外，境外的投資者目前投資銀行間債券市場主要是投資國債和政策性金融債這樣一些利率類產(chǎn)品，而高等級的公司信用類債券、資產(chǎn)支持債券還有很大的投資空間。

　　從過去一年多的時間里，從2017年7月份，我們和港交所一起推出了債券通，僅僅一年的時間，通過債券通進入中國的債券市場投資者的數(shù)量和投資的規(guī)模，增長的速度非常快。我們和小加一起我覺得做了一件很好的事情，它適應了這個市場的訴求。今天李總裁也過來了，我們等一會兒請他給大家做一點分享。

　　下一步債券市場對外開放的相關安排方面，我們也有一些考慮。在債券市場的互聯(lián)互通方面，我們準備研究推出了債券的ETF等指數(shù)型產(chǎn)品，推動了中央存管機構之間的互聯(lián)互通，這件事情我們和證監(jiān)會達成了一致。對于境外投資者關心的其它制度安排方面，比如結算的周期方面，我們準備了延長結算的周期，相關的基礎設施機構準備工作基本上已經(jīng)就緒了。

　　在外匯對沖方面，外匯局正在研究優(yōu)化境外投資者參與外匯對沖交易的相關安排。在國債的流動性方面，財政部在2019年度國債的發(fā)行計劃中會適當?shù)卦黾雨P鍵期限的國債發(fā)的次數(shù)，滿足投資者配置國債方面的一些需求。

　　同時在回購和衍生品方面，人民銀行將適時全面放開回購交易，大力推進人民幣衍生品市場發(fā)展。

責任編輯：杜琰 SF007