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新浪財經訊 5月6日消息，4月30日凌晨，農夫山泉股份有限公司在港交所官網披露了招股書。招股書顯示，此次上市，中金公司和摩根士丹利擔任聯席保薦人，募資規模預計為10億美元。不過，公司上市前突擊分紅，公司實控人兼董事長鐘睒睒獨得近9成，引發市場對其上市意圖的猜測，而“不差錢”的農夫山泉又能否順利上市也引發投資者質疑！
農夫山泉公司包裝飲產品（農夫山泉）市場份額第一，占比高達20.9%，2019年錄得143.46億元的收入，占公司營收比重高達60%。以2019年零售額計，我們在茶飲料、功能飲料及果汁飲 料的市場份額均居于中國市場前三位。
賣水賺錢嗎？根據招股書，2017年至2019年，農夫山泉的收入分別為174.91億元、204.75億元和240.21億元，年復合增長率為17.2%；凈利潤則分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元，凈利潤率分別為19.4%、17.6%及20.6%。無論營收還是凈利的增長率都高于國內外軟飲料行業的平均水平。這意味著，我們“大自然的搬運工”農夫山泉一年賣水就賺了50億元。
賣水有多賺錢？根據招股書，公司2019年包裝飲用水毛利率高達60.2%，茶飲料和功能飲料的毛利率也超過了50%。這也意味著，我們常喝的農夫山泉礦泉水，每1元錢的銷售收入可以給農夫山泉帶來6毛錢的毛利。
據公司招股書，截至2019年12月31日，根據國際財務報告準則擁，公司有可分派儲備人民幣91.75億元。
農夫山泉上市前巨額派息，大股東獨得近9成
既然那么有錢，為何還有赴港上市？農夫山泉在招股書中稱，所籌資金計劃持續進行品牌建設、穩步提升分銷廣度和單店銷售額、重點計劃對位于浙江千島湖、廣東萬綠湖、吉林長白山生產基地進行產能擴大、加大對基礎能力建設的投入，及探索海外市場機會。
手上握有92億的儲備資金，上市前巨額派息，可以肯定的是農夫山泉并不是因為缺錢才上市。而有業內人士對新浪財經表示，大股東應該要套現。他表示，“大股東想在上市前把公司的資金派盡，然后到香港上市集資套現，沽出手上持股，把大額資金從內地轉到海外。”
根據公司招股書，農夫山泉對股東十分慷慨。在上市前的三個財年，共給原有股東派息103億元，其中2017年派息3.67億元，2018年派息3.67億元，2019年派息96.0億元。但是2019年的派息是2017年、2018年的26倍，96億的派息額比公司募資還要多。甚至，在2019年，公司還借貸10億用于抵消96億的巨額派息。
不僅如此，2020年一季度公司再度派息9億元，且已經于4月支付完成。此外，截至2019年12月31日，公司所有可供分配的歷史保留溢利應于股東大會當日由本公司現有股東保留，估計金額約為人民幣75億元，其未來可作為股息 派付予本公司現有股東。
根據前文，公司2017-2019年連續三年盈利，累計凈利119.52億元。而2017年三年來則派息103億元，直接將公司所賺的三年利潤分發殆盡。值得注意的是，加上2020年一季度派息9億以及未來的75億，2017年以來公司派息或將要給原始股東派息額高達3.67+3.67+96+9+75=187.34億元。
根據公司公告，截至招股日，公司實控人兼董事長鐘睒睒持有公司87.4472%的權益，包括 約17.8634%的直接權益及透過養生堂持有的約69.5838%的間接權益。鐘睒睒持有養生堂全部注冊資本中100%的權益，包括98.3800%的直接權益及透過鐘睒睒先生全 資持有的杭州友福持有的1.6200%的間接權益。
也就是說上市前三年103.34億元派息，鐘睒睒可以獲得90.37億元。計及2020年第一季度，鐘睒睒可以獲得98.24億元。如果將未來派發的75億元也計算在內，2017年以來，鐘睒睒獨自分得163.82億元，要知道公司2017年以來也只賺了不到120億的利潤。
根據公司公告，由于巨額派息，公司2019年借貸飆升至10億，而此前兩年也只借5000萬元。而截止2020年3月31日，公司借貸總額進一步翻倍升至22.5億元，一個季度增加了12.5億元。
截至2019年12月31日，農夫山泉錄得流動負債凈額為人民幣30.69元，而截至2018年12月31日錄得流動資產凈額人民幣26.78億元。公司營運資金由正轉負，讓公司短期償債壓力有所增加。
此外，招股書顯示，農夫山泉在2019年大手筆分紅95.98億元，導致結構性存款由2018年末的36億元減少至2019年底的2億元，現金及銀行結余減少了6.81億元。
對于市場疑問，中國食品產業分析師朱丹蓬對新浪財經表示，農夫山泉董事長鐘睒睒是一個懂得分享、有感恩心的人，這方面其整體格局還是不錯的。對于赴港上市，他表示，農夫山泉更多的是國際化的意圖，也具備國際化視野，未來依托一帶一路政策紅利，農夫山泉將逐步地國際化。而香港作為國際化的前沿以及至高地來說，也受到很多資本的青睞和關注，所以農夫山泉的出發點是對的。
光大新鴻基財富策略分析師溫杰對新浪財經表示，由于公司是由原始股東創立，在上市前派發大量股息或利潤，也無可厚非。對投資者而言，只要管理層交代清楚，投資者再決定是否認購，也不存在不公平的情況。至于選擇在香港上市，原因可以是希望招攬國際投資者，令品牌進一步國際化。不過，他表示，“我未必會于短時間內推介這只股票，需要更多時間了解公司，及跟管理層溝通。”
農夫山泉能順利赴港上市嗎？
除此之外，農夫山泉還面臨水源地增長瓶頸以及水源污染的問題，開發新水源地變得越發困難。同時，正如公司所說，“如果品牌或信譽受損，我們的業務和經營業績可能會受到重大不利影響”。
此外，由于新冠疫情，農夫山泉指公司飲料產品銷售在疫情期間按年下降，料首季收入及凈利潤將按年減少，但全年業績計則不會造成重大不利影響。
農夫山泉能否順利赴港上市依然存疑。
聯交所定期都會發布有關上市申請退回、上市申請拒絕的指引。在過去六年（2013-2018年）被聯交所所拒絕的上市申請案例，主要：2013年被拒絕6例；2014年被拒絕10例；2015年被拒絕7例；2016年被拒絕13例；2017年被拒絕3例；2018年被拒絕24例。其中，沒有需要上市的商業理據，并非真有集資需求的申請就有15例。
目前，農夫山泉的上市文件未詳細披露公司集資用途。農夫山泉在文件中稱，計劃持續進行品牌建設、穩步提升分銷廣度和單店銷售額、重點計劃對位于浙江千島湖、廣東萬綠湖、吉林長白山生產基地進行產能擴大、加大對基礎能力建設的投入，及探索海外市場機會。
毛利6成、年賺50億，公司上市前大幅派息，逼著自己大幅舉債，這能否說服投資者和聯交所？
正如不具名業內人士對新浪財經分析指出，農夫山泉業績好，現金流穩，根本沒有集資需要；為何不到A股上市，唯一解釋是在港上市能夠名正言順使資金從國內調出國外；2017-2018年派息只有3.6億元，2019年派息突然大增至95億元，比10億美元的集資金額大很多，這很明顯不符合上市發展的基本邏輯。
上市之后，鐘睒睒的個人財富也將巨幅增長。新浪港股查詢發現，根據福布斯實時數據，農夫山泉創始人鐘睒睒個人身家為20億美元，折合142億元人民幣。
如果上市成功，即使按照港股食品股22.58倍的估值，農夫山泉上市后市值也高達1119億元，鐘睒睒即使股權稀釋為75%，個人身家也高達839億元，超越雷軍成為第19大富豪。不過，考慮到農夫山泉的龍頭溢價，其市值以及鐘睒睒個人身家將遠不止于此。
上市前巨額派息，近9成資金落入大股東兼董事長鐘睒睒的腰包。因此，市場不禁疑問“農夫山泉上市到底是為了上市而套現，還是為了套現而上市？”。（文/新浪財經 金石）
責任編輯：張海營
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