來源：國信通信程成小組

　　中國鐵塔是目前全球規(guī)模最大的通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商，國內(nèi)市場占有率96.3%，于2014年10月由三大運(yùn)營商合資成立。

　　公司分紅率、業(yè)務(wù)穩(wěn)定性及全球?qū)Ρ认碌牡凸乐担饕谝韵聨讉€(gè)邏輯：

　　1）收入端：5G步伐趨近，受益于無線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和共建共享的推進(jìn)，站均租戶和單租戶租金有望逐步上升，鐵塔公司的營收規(guī)模加速擴(kuò)張。

　　2）資本開支端：5G建設(shè)前期與4G共址率較高，資本開支壓力較小，且新建地面塔折舊年限從10年變更為20年，折舊費(fèi)用率有望下降。市場融資一定程度也緩解了財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，相比美國前三大鐵塔公司凈利率均值11.53%，公司2.8%的凈利率上升空間較大。

　　3）未來現(xiàn)金流入穩(wěn)定，派息率不低于年度可分配凈利潤的50%，且估值適度偏低。相比美國三大鐵塔公司的EV/EBITDA均值24.42，公司當(dāng)前EV/EBITDA約為9.33倍，IPO價(jià)值不貴。

　　建議核心假設(shè)：

　　1、未來三年鐵塔的租金收入維持穩(wěn)步增長，保守估計(jì)總租戶數(shù)增速分別為5%、6%、7%，保守估計(jì)單租戶租金按每年50元遞增；

　　2、未來三年4G資本開支逐漸下降，5G前期資本開支增量較少，假設(shè)2018-2020年新建鐵塔站址數(shù)為10/8/6萬個(gè)；

　　3、EBITDA率穩(wěn)中有升，2017年EBITDA率為58.8%，假設(shè)未來三年每年按0.2個(gè)百分點(diǎn)遞增

　　綜上，我們預(yù)測中國鐵塔2018-2020年實(shí)現(xiàn)EBITDA為426.72/453.98/487.52億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為40.91/45.97/56.91億元，對(duì)應(yīng)EV/EBITDA估值倍數(shù)為9.33/8.78/8.17倍左右，在全球主流鐵塔公司中估值算最低（大多數(shù)EV/EBITDA在15+）

責(zé)任編輯：張海營