文 / 王舫朝  信達證券研發中心 非銀金融首席分析師 

　　編者按：4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，意味著注冊制改革正式進入存量市場。此舉對中國資本市場的改革意味著什么？又會對市場產生怎樣深遠的影響？針對這一影響中國資本市場未來的重要事件，新浪財經發起征文活動，廣泛征集市場各界人士聲音，為中國資本市場的改革鼓與呼。

　　4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，標志著創業板注冊制改革正式啟動。這是繼去年7月份首批科創板企業上市后，時隔10個月資本市場又一次重大改革，也是對3月份新《證券法》“全面推行證券發行注冊制度”的進一步落實。由于前期準備充分，并吸收了科創板注冊制經驗，預計第一批創業板注冊制下的企業將于八月份掛牌。

　　對比此次改革要點我們不難發現，與科創板強調的“硬核科技”明顯不同，創業板更加包容，其“成長創新、傳統與新興結合”的定位以及對市場融資規模限制的降低，未來將成為現有不符合主板和科創板要求的企業重要的證券化場所，一批年盈利三四千萬的創新型中小企業將因此受益。這與我國2018年中央經濟工作會議后一直強調的提高直接融資比重、解決中小企業融資問題和貨幣政策中的精準“滴灌”一脈相承，也體現了我國在當前復雜國際政治、國內經濟環境背景下，對代表未來經濟方向的創新企業的扶植和重視。

　　隨著2018年我國人均GDP達到9509美元，步入中等偏上收入水平，“中等收入陷阱”的問題擺在我們面前。所有陷在“陷阱”中國家面臨的一個共同問題是無法通過科技升級、改變產業結構步入高收入國家行列，因此能否支持創新成為了衡量金融體系是否繼續有效的標準。而中小企業不僅是國民經濟的支柱，貢獻了50%以上稅收和80%以上城鎮勞動就業，更是經濟轉型發展的主要動力。美國經驗證明股權融資在支持產業升級方面有不可替代的作用。類比上世紀80年代至2000年美國產業結構升級期，傳統制造業占GDP比重從6%下降到2000年的3%，先進制造業從1.6%提升至2.2%，以信息技術、商業服務、醫療、娛樂、教育、旅游六大行業為代表的科技和高端服務占比則由15%提升至27.5%，背后則是以養老金為代表的股權投資基金迅速發展以及投資者機構化后在IPO或定增時對創新企業的支持。我國也將通過積極建設分層的新三板、科創板、創業板等多層次資本市場助力實體企業股權融資。

　　科創板和創業板率先實現注冊制，未來還將鋪開至主板、中小板。注冊制的核心在于信息披露，監管職責邊界相應壓縮，信披審核和事后查處、打擊違法違規行為將成為監管工作的重中之重。將選擇權交給市場，但需要建立起一套參與者各負其責的責任體系。通過市場自主化選擇，大浪淘沙，優勝劣汰，培育出一批有潛力的創新型企業，同時加大投資者保護，大幅提高違法成本，營造資本市場良好的投資環境，為我國的社保基金等長線資金入市做好準備，實現金融資源與實體經濟的良好匹配。

　　盡管從制度上看，注冊制為創新型中小企業提供了股權融資的便利，有利于企業擴大生產經營、提升行業影響力，但同樣退市制度也得到了完善。過去四年虧損才會被終止上市帶來的保殼、賣殼以及衍生出來的跨業并購、商譽大幅減值導致投資者“踩雷”亂象將得到極大緩解。另外，隨著審核效率的提高，IPO排隊“堰塞湖”將得到疏通，即報即審，掛牌上市的企業越來越多，金融資源將逐步朝優質企業聚集。無論是已經得到市場初步認可、完成首發抑或存量企業，應將注意力集中在如何持續提升公司主營業績，否則市場將會“用腳投票”。未來A股將會有類似美股、港股中流動性極差的“仙股”產生，直至不符合交易規則而退市。

　　面對本輪經濟下行的壓力，國家充分意識到刺激房地產對居民消費的損害和中國經濟轉型升級的阻礙，特別是面對疫情對經濟帶來的沖擊，堅持“房住不炒”定力十足。 從國家統計局公布的一季度數據上看，數字經濟呈現良好發展勢頭，信息傳輸、軟件和信息技術服務業增加值同比增長13.2%，拉動GDP增長0.6個百分點，“云辦公”、在線教育、視頻會議等模式成為新亮點，以“5G”、“大數據中心”、“工業互聯網”等為代表的“新基建”七大領域未來將成為拉動中國經濟的重要方向，或將誕生出若干優秀創新型企業，創業板注冊制的適時推出將成為這些企業做大做強的助推器。

　　中小企業應當在享受政策關愛的同時充分意識到肩負的重要經濟使命，不斷改革創新，廢除與當前科技變革不相適宜的生產和管理模式，抓住歷史機遇，加大研發投入，提高生產力，在各自細分領域銳意進取。成千上萬的中小企業匯聚在一起，才有可能形成推動我國繼續向前發展的合力。

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責任編輯：張仙