文/康崇利  粵開證券研究院副院長

　　編者按：4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，意味著注冊制改革正式進入存量市場。此舉對中國資本市場的改革意味著什么？又會對市場產生怎樣深遠的影響？針對這一影響中國資本市場未來的重要事件，新浪財經發起征文活動，廣泛征集市場各界人士聲音，為中國資本市場的改革鼓與呼。

　　一、     創業板資本市場改革主要內容

　　4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，當日晚間，證監會和深交所就創業板改革的規章制度出臺相關配套業務規則，公開向社會征求意見，創業板注冊制試點改革啟動。

　　此次創業板市場改革主要涉及以下幾個方面：

　　1、堅持“一條主線，三個統籌”?！耙粭l主線”指以信息披露為核心的股票發行注冊制?！叭齻€統籌”包括：1）統籌推進創業板改革與多層次資本市場體系建設；2）統籌推進注冊制與其他基礎制度建設；3）統籌增量改革和存量改革。

　　2、明確創業板的板塊定位。主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合，體現與科創板的差異化發展。

　　3、為未盈利企業上市預留空間。制定更加多元包容的上市條件，允許符合條件的紅籌企業和特殊股權結構企業在創業板上市。

　　4、增設創業板個人投資者準入門檻等相關要求。明確個人投資者，申請創業板權限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內的資產日均不低于人民幣10萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券），并且參與證券交易24個月以上。

　　5、對增量投資者和存量投資者參與交易條件進行規定。創業板存量投資者可以繼續參與交易，尊重存量投資者交易習慣，存量投資者適當性要求基本保持不變，要求充分揭示風險，對增量投資者進行風險相匹配的適當性要求。

　　6、注冊程序分為交易所審核和證監會注冊兩個環節，與科創板試點注冊制制度安排相一致。

　　7、新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，之后日漲跌幅限制由目前的10%放寬至20%，存量企業也將同步實施。

　　8、保薦機構強制跟投的要求與科創板有所差異，僅強制跟投未盈利、紅籌架構、特殊投票權以及高價發行四類企業，不再要求券商對其保薦的所有項目進行強制跟投，進一步優化保薦機構跟投制度。

　　二、     對資本市場的影響

　　創業板注冊制的實施對我國資本市場的建設具有重要意義，意味著我國資本市場改革邁出了重要的一步，不論是對一級市場還是二級市場都將產生深遠的影響。

　　1、 一級市場

　　企業通過上市融資更加便捷，資本市場反哺實體經濟，助力我國經濟結構的轉型和優化。從一級市場上看，在此前的核準制下，企業市場程序相對繁瑣、周期較長，具有明顯的“堰塞湖”效應，影響企業直接融資進程。隨著創業板注冊制度的實施，我國企業IPO更加便捷高效，將推動創業板上市企業的增加。以科創板為例，科創板2019年推行后半年內，已有130余家企業通過了注冊制審核。創業板與科創板制度類似，預計注冊制實施后，IPO企業有望大幅增加。符合成長型創新創業定位的企業將受到資本青睞， 同時推動我國科技創新產業的發展，進而助力我國經濟結構的轉型和優化。

　　2、 二級市場

　　一級市場供給增加導致微觀流動性短期或趨于緊張。創業板實施注冊制，漲跌幅限制放寬，短期或吸引風險偏好資金從主板、中小板流入創業板；此外，創業板目前與科創板制度基本一致，科創板制度優勢削弱，但創業板相比科創板更加成熟，目前已經發展出一批科技、醫藥、智能制造等細分領域的優質龍頭，短期或吸引一部分科創板資金流入創業板。

　　長期來看，注冊制是資本市場改革重要一環，將吸引更多長期資金流入A股。當前，全球貨幣政策邊際放松、市場流動性有望保持充裕，市場上不缺資金，但如何引導資金流入股市凸顯了制度改革的重要性。創業板注冊制的實施，體現了我國資本市場改革正在不斷深化，資本市場制度將更加完善，長期來看，將有助于吸引各類長期資金流入A股，資本市場環境與投資者結構將得到雙重優化。

　　三、     投資方向

　　1、 IPO項目增多，利好券商投行業務。創業板注冊制試點下IPO融資公司數量有望增加，發行效率有望提高，將直接利好券商投行相關業務，帶來盈利邊際改善。同時頭部效應明顯，以科創板為例，科創板承銷前五券商承銷公司占比達42.31%。資本市場改革提速是券商板塊的短期看點，在后續A股的賺錢效應提升之后，券商股的β屬性還將進一步爆發。

　　2、 兩極分化加劇，殼資源、績差股被抑制，細分賽道優質龍頭受青睞。注冊制形成的優勝略汰之下，市場兩極分化將加劇。隨著創業板注冊制的實施，市場化特征更為顯著，企業上市更為便捷，殼資源價值受挫，退市制度趨于完善，績差股將受到摒棄。與之相對的是，創業板中優質的成長型創新創業企業、尤其是細分賽道的優質龍頭，有望得到更多資金的青睞。

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責任編輯：張仙