新浪財經訊  2月2日晚，信達證券召開電話會議，探討當前新型冠狀病毒肺炎疫情對市場的影響。以下為會議紀要：

　　會議時間：2020年2月2日   19：00-21：20   主持人： 程遠

　　以下內容節選于2月2日信達證券《疫情來襲，對市場有哪些影響》機構投資者電話會議。

　　信達證券研究開發中心負責人-程遠

　　尊敬的各位機構投資者，大家晚上好，我是信達證券研發中心的負責人程遠。今天是長假最后一天，明天就要開市了，這個長假大家最關注的事情應該就是疫情的發展。基于這次疫情的發展，我們專門召開了本次電話會議，主要討論這次疫情對于后續經濟以及證券市場的影響。

　　首先從疫情的發展，對經濟的影響，以及對股市的沖擊說一下個人看法。我認為這次疫情無論對于宏觀經濟，還是市場，中長期是沒有那么大的影響，可能只是中短期的影響，原因如下：

　　核心的邏輯是，各方面的資料顯示，無論近期疫情如何發展的情況如何，到夏天隨著氣溫開始回升時，疫情大概率都會消退，無論近期疫情控制的好與壞。第一個原因是從這次病毒的特征來講，跟03年的SARS是很相似的，病毒的一個很重要的特點，在氣溫回升過程中，傳播性或者病毒的生命力會大幅的減弱，再疊加我們現在比較強的管控，隨著夏天的到來、溫度升高都會逐漸減退。第二個原因是從上一次非典的經驗來看，除了當時很強的管控措施之外，重要的一個原因，也是當時天氣逐漸轉暖之后，病毒的活力大幅度減退，后來疫情在很短的時間內就消退了。所以綜合分析，我們判斷疫情的時間節點在夏天之前，無論未來防控措施的有效性強和弱，疫情應該都會消退。所以，影響應該是中短期的。

　　從中短期來看，這種蔓延的時間到底會是多長，是判斷的關鍵？參考非典疫情來看，當時實行比較強的防護措施大概執行了兩個月左右的時間，是從4月份開始到5月底，6月初疫情就已經結束了。這一次和上次不一樣，這一次的病毒雖然致死率沒有非典高，但是它的傳播力要強于非典，到目前為止，確診人數已經是高于非典了。截止目前新冠狀病毒有兩個月的傳播時間，跟非典的總體時間比還是短了很多，它的傳播力性確實強很多，但是這一次的防控力度也比非典的時候要強了很多。較強的傳染性會影響節后開工。從現在的數據來看，返回一線城市的人流的數據，大概是19年同期的1/10左右的水平，也反應了較強的管控措施。

　　今天和昨天的新增確診和疑似病例的數據，實際上是有小幅的好轉，一方面是是湖北省之外其他省的確診的數據增量是在下降的。 另一方面是總的疑似人數也在下降，所以從數據上來看，邊際的數據仿佛有了一些好轉。這個好轉是不是構成趨勢性，可能還是要繼續觀察。因為在春節的長假期間，實際上多數的人其實沒有什么外出活動，基本都呆在家里。但是從下周開始返鄉的人數會不斷的增多，會不會由于這個帶來第二波的疫情的發展可能還要觀察。

　　基于剛才的判斷，我認為后面疫情的發展可以分為中性偏樂觀和中性偏悲觀兩種推演的模式。偏樂觀的推演，可能從這兩天的數據開始形成拐點，到元宵節之前會得到比較好的抑制，感染人數會得到控制，更樂觀的看，有可能一個月之內疫情就會過去，在這種判斷之下，中短期樂觀可能就是一個多月的時間疫情就基本上得到控制。相對偏悲觀的情形可能就是到了返工季之后會出現反復，疑似和確診數據會再次上去，那么這是相對悲觀的預期。如果是悲觀的預期，我覺得到夏天溫度升高之前，整體的情況也依然會消退，也就是說長期一定是沒有影響的。這樣的判斷下，疫情可能要持續到5月份甚至6月份，但是也會在上半年消退，長期來看應該是沒有影響的。

　　從中短期來看，對股市行情和對經濟可能影響都是比較大的。第一，從股票行情來看，隨著確診數據的增長，實際上應該是遠超年前市場的預期。從長假之中港股的走勢和A50期貨的走勢來也反應了這種預期，二者都有比較大幅的下跌。第二，這次病毒雖然致死率不高，但它的傳播力非常強，傳播力強就造成了我們的管控措施也會相對變強，管控措施越強，對于經濟活動或者說對于經濟的影響就越大，所以經濟活動犧牲也越大，疫情的控制對于經濟的犧牲，相對非典的時候也更大。第三，從對經濟結構的影響來看，非典疫情防控期間，第三產業為代表的經濟領域受到較大影響。第三產業在2003年GDP的占比大概就是30%多，但現在已經超過50%，且第三產業無論是在GDP的增長貢獻率還是拉動率，都比2003年高。所以從這點來講，這次疫情和非典相比對于經濟和行情的中短期影響可能會更大。

　　從行情來看，如果是相對悲觀的情況發生，可能要三個月到四個月的時間消化疫情因素，如果是相對樂觀的情況，可能一個月之內慢慢就控制住疫情了。但無論哪種情形，實際上都不改變中長期的經濟增長格局，市場中長期慢牛或者說上漲的趨勢都不會受到影響。疫情只會影響短期內的行情，我認為市場可能是先急跌之后恢復上漲趨勢，這種調整級別可能也就是在一到兩周的時間，甚至只是在一周之內急跌之后就開始繼續上漲。如果是相對悲觀的情況，會出現第二輪的反復，那么在急跌之后，市場可能也會根據確診人數的反復而出現震蕩。

　　總結來講，我認為市場會無論是樂觀還是悲觀情況出現，都可能會急跌之后見到底部，然后重新回到上漲的趨勢和回調當中。

　　這種疫情的影響對各個行業還是會有不同的影響，有些行業可能影響大有些影響小甚至正面影響，接下來我們的策略分析師和行業研究員會給大家帶來更專業更系統的分析。

　　策略分析師-谷永濤

　　我們著眼于兩個方面對此次疫情進行分析：一是借鑒“非典”及其他疫情的案例分析相同和不同之處，二是站在當前時點對未來的宏觀經濟和市場短期進行展望。

　　一、宏觀經濟

　　2003年“非典”前后，我國經濟處于上行周期，宏觀經濟內在動能強勁，”非典“疫情造成短期沖擊，但并未改變經濟方向。從季度GDP同比增速來看，2003年一季度為11.1%，隨后在二季度下降到9.1%，第一、二、三產業增速分別下降1.1%、1.9%、1.8%。但在“非典”得到控制后，三季度的GDP增速回升至10%，三大產業GDP回升幅度分別是1.6%、1.9%和0.1%。可見疫情對于第三產業的沖擊更大，恢復增速需要更長時間。彼時經濟結構和市場結構都更加偏向投資，2003年投資對經濟的貢獻率是70%，消費貢獻率為35.4%。

　　反觀目前我國經濟的狀況，GDP增速震蕩下行，2019年四季度GDP同比回落至6%。隨著經濟結構的轉變，消費成為拉動經濟的主要動力，全年GDP的貢獻率達到57.8%，遠超投資貢獻率31.2%。投資的逆周期調節作用仍在，但對經濟的影響力不如2003年。分產業看，2019年四季度，三大產業的GDP同比數據分別是3.4%、5.8%、6.6%，第三產業在GDP中的占比為50.8%。

　　雖然我國還經歷過手口足病、甲型H1N1流感、H7N9禽流感等流行性疾病，但綜合傳染性和致病性，均未達到非典和此次新冠狀病毒的嚴重程度。我們主要參考非典疫情，并綜合歷次流行性疾病，分情形對短期和長期經濟進行分析推演。

　　根據信達醫藥行業組統計，2003年非典疫情在中國大陸的確診人數為5327例，死亡人數為349，死亡率6.552%。根據Wind統計，截止2月2日11：20，中國大陸確診新冠狀病毒感染14411人，死亡304人，死亡率2.1095%。可見此次疫情的傳染性高于非典，但目前的死亡率低于非典。較高的傳染性，會加大政府對人口流動的限制，生產正常化需要更長的時間，因此對經濟的影響也更大。

　　非典疫情在夏季來臨、氣溫回升后得到控制，我們樂觀假設疫情隨著溫度的回升逐步得到控制，或通過防疫手段遏制，那么對經濟的影響會限制在短期之內。短期內經濟會受到更大的沖擊，尤其是假期延后和復工延遲。但從中期的角度看，雖然復工延遲，但投資需求仍在，短期的經濟增速下降會在中長期內修復，對第二產業的影響會在一個季度減弱。但對第三產業的影響較大，尤其以服務領域，需要恢復的時間也要長于第二產業，預計會延續兩個季度。完全消化疫情的影響，需要在疫情得到控制后兩個季度的時間。

　　參考歷史上嚴重的疫情事件，例如埃博拉等做悲觀推演，或者出現天氣轉冷后復發，那么對經濟的沖擊會比較大，沖擊會有長期性和反復性，尤其恢復較慢的第三產業。此外，除了疫情對我國需求的影響，也有可能擴大到外貿領域，尤其疊加目前全球貿易結構的改變。

　　此外，無論是在那種假設下，我們認為未來貨幣政策和財政政策會加大力度，以對沖當前的疫情影響。對資本市場而言，此前討論的是否會有“補庫存”不會再存爭議，短期沖擊下補庫存時點延后。

　　二、股票市場

　　借鑒2003年，在“非典”疫情初始階段，市場走勢并未受到明顯影響，隨著疫情進入爆發期，上證綜指在2003年4月15日至4月25日內，九個交易日下跌7.89%。受到非典影響，當年五一假期延長，假期后第二個交易日市場仍大幅下跌3.04%，但隨后在疫情得到控制后，上證綜指也開始回升，5月12日至6月4日，上證綜指上漲了5.98%。

　　2020年一月份前期，股票市場對“新冠狀病毒”的反映較弱，指數震蕩盤整，直至春節前出現疫情擴散跡象，股票指數才出現較大回撤，當周上證綜指下跌3.22%。

　　我們觀察了春節之后港股和A50的情況，二者跌幅分別是5.86%和8.21%，且其市場表現均為震蕩回落：開盤后第一天大幅下探，隨后有企穩跡象，但隨著新冠狀病毒確診人數和疑似人數的增加，指數進一步下探。我們再來看下港股行業的表現，綜合最近三天，市場的表現反映出周期股和非必選消費跌幅大。

　　展望未來A股市場，我們認為開盤后的沖擊不可避免，節前市場已經有一定預期，短期內的下跌大概率不會形成趨勢性，行情的進展與疫情的發展有密切關系，鑒于目前市場的估值情況，我們對中長期的走勢并不悲觀。

　　三、行業配置

　　從對市場的影響來看，疫情會加劇市場對于經濟的擔憂，同時降低投資者的風險偏好。從基本面的角度看，與經濟相關性較高的板塊，短期內會承受跟大的市場壓力，而服務業相關的板塊，也會受到較大影響。從風險偏好來看，高彈性的小盤股回撤的幅度或超市場整體。

　　借鑒“非典”時期市場表現，疫情對市場有沖擊，但并未改變市場風格，預計此次新冠狀病毒也不會改變A股市場風格，科技股板塊雖然在短期也會受到沖擊，但行業的中期景氣度不會有明顯影響。我們認為在市場短期沖擊過后，科技股，尤其是硬科技領域是關注重點。

　　大類行業展望上，我們認為周期板塊和可選消費板塊受沖擊最大，中短期應該謹慎。回顧2019年12月以來的市場反彈，周期板塊的反彈則起始于11月15日左右，源于經濟數據的好轉，且板塊整體表現較為一致，我們認為周期股的表現主要是反應了階段性經濟數據的反彈。隨著經濟預期的下降，周期股的表現或承受更大的壓力。疫情沖擊下，可選消費，尤其是休閑服務相關板塊的基本面影響較大。配置方面，我們認為兩條主線可以參考，一是景氣度仍然持續向上的科技板塊，尤其是硬科技領域；二是中長線配置的低估值藍籌股，以及行業龍頭個股。

　　醫藥行業首席分析師-楊松

　　一、2019年新冠肺炎疫情帶來防護和診療短期需求階段性增加，防護理念的轉變更值得關注

　　1、2019新型冠狀病毒肺炎主要的傳播途徑為飛沫傳播和接觸傳播，使得口罩、手套等防護用品短期需求大幅增長，生產及銷售防護產品的公司短期內有望受益，如奧美醫療、英科醫療等；

　　2、新型冠狀病毒主要通過診斷試劑盒進行病例的確診并通過體外診斷產品和醫學影像產品進行醫學觀察，隨著疫情的擴散及發展，檢測產品需求階段性大幅上升，獲批有檢測試劑盒及診斷醫療器械企業有望受益，如華大基因、達安基因、邁瑞醫療、安圖生物；

　　3、2019新型冠狀病毒疫情逐步蔓延，疾病診療需求迅速增加，進入規范治療指南的相關藥品的生產企業有望受益，如安科生物、以嶺藥業、紅日藥業等。

　　從中期維度，我們認為更值得關注的是疫情對醫務人員和公眾所帶來的防護理念上的影響，經歷2003年非典和本次新冠疫情兩次重大疫情之后，無論是醫務工作者，還是普通民眾對于傳染性疾病的認知有望顯著提升，整體疾病防治需求有望增加，相關防護和預防產品，如醫用口罩、醫用手套、流感疫苗等領域值得重點關注。

　　二、疫情仍在擴散周期，但預計最終死亡率不會超過2003非典

　　從目前死亡人數看本次新型冠狀病毒感染的肺炎目前致死率全國為2.19%，武漢市致死率為5.97%，但除湖北以外其他區域致死率為0.216%，均顯著低于2003非典情況（9.59%）。從湖北初期公布的死亡病例特征看，均是年紀偏大，且大部分有基礎性疾病的患者。在初期整體治療經驗尚未形成的情況下，受制于醫療資源限制，治療設備和治療手段相對不足，因而湖北省，尤其是武漢市，早期死亡率較高。隨著各地醫療資源陸續支援湖北，全國其他地區已做好相對充分的準備，預計未來致死率大幅增加的可能性較小。

　　三、長期行業趨勢未變——在政策趨勢引領的產業邏輯下，尋找具有產品和服務定價能力的公司

　　疫情對于行業主邏輯的影響較小，短期內醫院就診需求會受到一定的沖擊，使得相關產品和服務的銷售受到一定的影響。從非典的經驗看，隨著疫情形勢的逐步明朗，各項經濟活動將回歸正常，醫療需求作為剛性需求，疫情只會導致需求釋放時間維度的滯后，并未在總量產生較大影響。尋找具有產品和服務定價能力的公司，在疫情結束之后，需求可快速恢復，是現階段醫藥行業投資的主線。

　　1、產品創新度高、成本控制能力強、個性化需求滿足能力強的公司，將獲得來自注冊審評、醫保準入、醫院需求、醫生需要等多維度全方位的支持，相關標的：恒瑞醫藥、信達生物；

　　2、美好生活向往將是未來十五年的核心主線，能夠提供優質產品和服務的公司將受益，相關標的：愛爾眼科、長春高新、錦欣生殖；

　　3、工程師紅利驅動下的制造業升級，在全球產業鏈分工體系下仍將持續演繹，相關標的：藥明康德、泰格醫藥、中國生物制藥。

　　非銀行業首席分析師-王舫朝

　　我們分別來分析一下此次新冠疫情對券商和保險板塊的影響。

　　首先，通過港股市場和富時A50期貨的表現來看，券商板塊作為市場行情的風向標，隨著指數出現一定調整是大概率事件，我們主要是探討市場下跌后的策略。先說下結論，建議逢低布局券商板塊，短期調整不改2020年長期機會。我們在之前的復盤報告中有表述，券商行情不僅與市場表現有關，還與流動性和經濟預期有關。短期來看，此次疫情對經濟形成沖擊，由于第三產業的占比提升，且新冠病毒傳播性強，當前國家棄開工掐斷傳播渠道，負面影響可能較2003的sars更大，但也正因如此，之前由于經濟企穩預期帶來的流動性收緊擔憂，得到緩解。央行也于昨日表態將保持金融市場充動性合理充裕，貨幣政策有望保持寬松趨勢，這是券商板塊取得超額收益的基礎。這個結論如果單純從2003年sars后的市場表現復盤來看，可能會被誤導。當時只有中信證券和宏源證券兩家上市券商，疫情爆發后如果從4月16日市場高點計算，至5月30日，滬深300最大跌幅8.5%，而中信證券、宏源證券最大跌幅分別為13%和13.31%，在其后疫情出現拐點，滬深300達8%的反彈中，中信漲幅12%，宏源只有5.8%，而后由于經濟重回高增長，流動性預期收緊導致券商板塊至11月底出現了深調。基本面也與當前情況完全不同。從估值上來講，當前券商板塊估值在1.75X，歷史中樞在1.5-2.5X，如板塊出現10%調整，將回落至中樞下沿。從業績上來講，盡管Q1行業業績會出現壓力，預計為10%負增長，我們相應調低交易量和投行業務額，在資本市場深入改革未發生變化的大前提下，2020年行業利潤預計為1490億元，23%漲幅，ROE為7%。

　　然后我們看對保險板塊影響，疫情期間由于減少了人員接觸和外出，代理人展業將受到影響。2003年1-5月壽險單月保費增速分別為64%、36%、22%、35%和20%，同比增速分別下降81pct、93.5pct、163pct、34.6pct、9.6pct，在疫情緩解后的6月份，保費增速回暖至48.8%，同比增速轉正為22.9%。由于2017年后市場對開門紅爭奪較激烈，Q1人身險保費可達到40%，此次市場較2003年非典時對開門紅數據影響更為重視。從港股表現來看，截止1月31日收盤，平安、新華、國壽、太保和太平分別較節前下跌6.5%、8.4%、8.54%、8.57%和9.6%，跑輸恒生指數。我們預計此次新冠肺炎疫情將影響保險公司增員進程，拉低險企的NBV增速，我們預測2020年全年平安、太保、國壽、新華的新業務價值增速分別為4%、5%、10%、4%，EV增速調低至15%-20%。如果以保險公司平均股價下跌8%測算，平安、國壽、新華、太保2020E的PEV將分別低至1X、0.79X、0.62X和0.76X，在我國人均GDP跨過1萬美元的時刻，建議布局分享保險行業的發展。

　　傳媒行業首席分析師-王建會

　　各位投資者大家好，我是信達傳媒互聯網分析師王建會，下面由我來解讀一下這次疫情對于傳媒行業的影響，整體來看，短期受疫情沖擊較大就是以電影院線為代表的線下娛樂，相對應的以游戲和長短視頻為主的線上娛樂則迎來爆發時點，下面我將分別對于游戲、院線、影視、長短視頻做一下分析解讀：

　　一、游戲行業

　　從我們跟蹤的游戲數據來看，主要有兩個結論：

　　1、以老游戲為主的頭部精品游戲表現亮眼。我們統計了七麥數據網公布2020.1.21-2020.1.31游戲暢銷榜前十游戲情況，發現：①前十的游戲中，有七款游戲是老游戲，僅有三款是新游，分別是莉莉絲的劍與遠征、阿里的三國志·戰略版和完美世界的新笑傲江湖。②以2020.1.31的數據來看，暢銷榜前十的游戲，出自騰訊的游戲有四個，出自網易的有三個。騰訊的王者榮耀持續霸榜第一，同樣出自騰訊的和平精英連續8天占據暢銷榜第二。利用春節加強宣傳活動，網易的陰陽師重回前十，剩下的游戲分別出自莉莉絲、阿里和完美世界，春節期間游戲頭部效應凸顯。從下載量的角度來看，2020年1月30日暢銷榜前十游戲中，莉莉絲出品的新游劍與遠征在2020年1月份（2020.1.2-2020.1.30）的總下載量排名第一，近521.8萬次，第二名、第三名分別是騰訊出品的王者榮耀和和平精英，總下載量分別為360.5萬次、348.9萬次，整體下載量相較于2019年有一個較大幅度的提升。

　　2、棋牌類的游戲由于線下娛樂受限春節期間迎來爆發時點。我們取免費榜前五棋牌類游戲下載量總和與暢銷榜前五游戲下載量總和作對比，發現相比其他品類游戲，棋牌類游戲在春節期間的下載量有爆發式增長，下載量提升幅度遠高于其他品類游戲。且在2020.1.22這一天也就是大年三十前兩天，前五棋牌類游戲下載量總和開始超過暢銷榜前五游戲下載量。我們統計了免費榜卡牌類游戲前十的情況：騰訊歡樂麻將春節期間的排名有較明顯的迅速提升，1月22日排名第6，之后每天排名上升一位，到1月27日也就是大年初三后持續排名第一，同時歡樂斗地主也持續排名第二。棋牌類游戲除了騰訊的歡樂麻將和歡樂斗地主排名表現較好外，姚記出品的小美斗地主表現也比較出色。小美斗地主在1.21-1.26期間持續霸榜第一，27號后雖失去榜首地位，依然排在前五的位置。

　　關于游戲行業投資邏輯，短期來看，受疫情影響線下娛樂嚴重受限及春節假期得到延長，尤其學生假期有望延長至2月底，以長短視頻和游戲為主的線上娛樂迎來爆發時點，從我們跟蹤數據來看，頭部精品游戲及休閑棋牌游戲表現亮眼，有望助推精品游戲廠商一季度業績高增長，為目前市場值得布局的避險板塊之一，另外我們相信在政府和全國人民的重視下，疫情的有效控制指日可待。長期來看，頭部大廠入局以及云游戲的持續推進有望持續的推動精品游戲內容價值重估，游戲行業2020年有望迎來業績層面的上調及估值的持續提升。一方面長期建議重點關注優質精品游戲公司騰訊控股、完美世界、三七互娛、游族網絡、世紀華通等，短期重點關注擁有棋牌類游戲的昆侖萬維、順網科技、姚記科技。

　　二、院線行業

　　院線行業為此次疫情沖擊最大的線下娛樂產業，主要源于春節檔影片全部撤檔和“囧媽”、“肥龍過江”等影片移至線上上映這兩件事情影響，下面我們分別解讀一下這兩個事件對于行業的影響：

　　春節檔影片撤檔，《唐人街探案3》、《姜子牙》、《奪冠》、《緊急救援》等春節檔影片在上映前一兩天相繼宣布撤檔，擇機播出，影片出品方和院線方收益均受嚴重影響，對于影院來說，春節檔是一年中收入占比最高的檔期，尤其是對于很多三四線中小影院，春節檔占到全年收入的很大比例，從過去幾年的整體數據看2018-2019年春節檔票房數據分別58億、60億，占全年票房比例在9%-10%之間，另外目前看來影院恢復正常經營仍需要較長時間，預計整體的票房損失有可能超過100億，對于院線公司來說成本項主要是租金、影院折舊、人力等成本為主，預計上半年院線公司整體業績將面臨很大的壓力，另外我們認為這一事件也將加速中小影城的退出，另外從2003年非典時期票房數據來看，疫情結束后影院票房將出現大幅度反彈，建議關注拐點機會。

　　“囧媽”、“肥龍過江”等移至線上上映，受疫情影響，歡喜傳媒取消之前的保底協議，授權字節跳動線上播放電影《囧媽》，字節跳動支付約6.3億人民幣價格，同時歡喜傳媒與字節跳動簽署戰略合作協議，包括字節跳動將在旗下APP首頁為歡喜的內容開辟導流入口，雙方受益分賬、共建全新院線頻道，合力打造“首映”品牌等內容。根據36氪數據，截至1月27日零時，電影《囧媽》在頭條系四大平臺（抖音、西瓜視頻、今日頭條、抖音火山版）及智能電視鮮時光三日總播放量超過6億，總觀看人次1.8億，獲32萬條留言，對出品方來說，線上播放是疫情背景下最好的方式，對字節跳動來說，《囧媽》的知名度和事件背景是一次成功的營銷。但我們認為此次事件并不能支撐線上院線將沖擊甚至顛覆線下院線的邏輯。從觀影體驗上來看，電影院主要追求一個沉浸式的體驗，線下目前很難滿足這一條件，影片的觀感將受到很大的影響。從目前的的付費情況來看，院線渠道仍是可以最大化影片受益的上映方式，線上平臺難以撬動更高的收益。

　　從投資的角度來看，短期受疫情沖擊較大，從目前的來看上半年經營壓力較大，從長期來龍頭院線公司有望迎來長期買點，建議重點關注萬達電影、橫店影視、貓眼娛樂等優質公司。

　　三、影視劇行業

　　影響影視劇行業最主要是暫停拍攝，目前已有多個劇組發布暫停拍攝計劃，《大江大河2》《謝謝你醫生》《有匪》《傳家》《回廊亭》《青青子衿》《親愛的自己》《原來你是這樣的顧先生》等劇組宣布停拍，延期時間過長的話，有可能會影響部分劇集的確認節奏。從投資角度上來看，建議關注項目儲備豐富的歡瑞世紀（維權）、華策影視等。

　　四、線上娛樂的長短視頻行業：整體來看活躍度增加，從節目類型上來看，綜藝類節目受到部分頭部綜藝延期變現一般

　　從我們跟蹤情況來看主要有三點變化：

　　1、疫情期間線上娛樂方式需求增大，各線上長視頻平臺排名均有不同程度的提升。視頻平臺春節期間上線多部劇集，騰訊上線《三生三世枕上書》《將夜2》《新世界》，愛奇藝上線《愛情公寓5》《絕代雙驕》《大主宰》等，優酷上線《鄉村愛情12》《萌醫甜妻》等，芒果上線《下一站是幸福》等劇集，另外嗶哩嗶哩舉行會員組隊送時長活動，新會員參與組隊可獲得148元/兩年的優惠價格，今日頭條也通過買斷上映《囧媽》電影版權，加大力度的切入長視頻領域。

　　2、短視頻節假日效應顯著，再次迎來爆發時點，根據快手公布的數據，春晚直播期間，快手發出10億元現金紅包，全球觀眾參與紅包互動累計次數達到639億，創造春晚史上最大的視頻點贊紀錄，紅包站外分享次數達到創紀錄的5.9億次，社交平臺上曬春晚錦鯉的話題閱讀量超過3000萬次，快手直播間累計觀看人次7.8億，最高同時在線人數2524萬。根據七麥數據免費榜APP，快手排名在除夕上升14位，之后一周一直處于前十名。2、字節跳動依靠春節檔賀歲電影《囧媽》營銷后來居上，西瓜視頻從大年初一開始一直位于榜單首位，6.3億影片成本的營銷性價比高于快手，并帶來良好口碑，并且和歡喜傳媒合作同時上映了一批《瘋狂外星人》《心花路放》《唐人街探案》等影片。

　　3、疫情期間綜藝類節目受到沖擊，部分王牌綜藝延期上映，從目前的來看《歌手2020》、《王牌對王牌》等頭部綜藝節目皆選擇延期上映，短期來看有可能會影響視頻平臺部分廣告收入。

　　從投資角度來看，我們持續看好長視頻領域長期的高成長性，建議重點關注芒果超媒、愛奇藝、嗶哩嗶哩等。

　　電子行業首席分析師-方競

　　大家好，我是信達電子方競，我們在本次電話會議中，將著重整理各大電子板塊公司面對疫情的應對方案；同時探討電子板塊的供需結構。

　　一、分板塊來看，首先是消費電子

　　據信達電子產業鏈調研，絕大部分消費電子上市公司在2月9號或10號左右復工。其中復工較早公司有聞泰科技，嘉興廠在1月30號復工，無錫廠是在31號復工。然后藍思科技和宏信電子，他們的復工時間均在2月3號。整體來看，因為過去有不少消費電子公司在春節期間是有加班的。所以這一次延后復工會影響差不多一周多的訂單。不過呢，每年Q1都是消費電子淡季，參考IDC數據，歷年Q1的智能機出貨量占全年比例一般在五分之一多一些。這樣子量化下來，整體訂單延后占全年業務比例不足2%。

　　除此之外，經歷了貿易糾紛加稅的洗禮，很多消費電子公司都有海外工廠。比如說立訊精密，立訊精密17年就已在越南設廠，而且還有二期廠房規劃在今年落地。現在立訊的越南工廠主要生產Airpods。除了立訊精密之外，歌爾聲學、信維通信等公司也在越南設廠。聞泰科技在印度和印尼設廠；丘鈦科技在印度設廠。我就不一一列舉了。這些公司的產能放在海外，都是不受疫情影響的。

　　從需求端來看，的確春節期間的線下銷量數據下的很厲害，不過線上比例激增。參考咨詢機構的數據，2018年國內市場的線上手機銷量占整體比例的24%；2019年上升至28%。預計2020年Q1已經激增至四成左右。同時我們認為這種被壓抑的需求是不會消失的。反倒會在后面的二三季度集中爆發出來。所以我們尤其期待后續高通，MTK等公司的低端5G基帶芯片推出之后，會帶動5G手機的價格下沉，進而推動5G手機的銷量。這個還是很值得期待的。短期的小小波動不會影響長期邏輯。

　　二、接下來是半導體板塊

　　其中設計公司我了解下來，有不少現在已經開啟了Home Office模式，也就是在家辦公。不過由于設計公司的很多環節都需要在公司內網運行，比如說版圖設計，測試驗證等，所以在家辦公的效率較低。后面這些設計公司也將同樣在2月10日正式復工。而晶圓廠的話是全年無休的。由于過年期間員工比少，所以一般會采用AB班模式，兩班倒去生產。

　　大家都知道病毒是需要灰塵或者液滴作為載體的，而冠狀病毒的直徑在80~120nm，加上載體就已經到微米級別了。晶圓廠一般采用的FFP2的過濾級別，可以過濾300nm的顆粒。所以之前有人開玩笑說晶圓廠里是全球最安全的地方，所以半導體行情走得最強。

　　那么到了大家最關注的長江存儲，長江存儲前期發了公告，目前公司生產經營正常有序進行，駐守在廠區的長存及廠商員工無感染病例，并采用分區隔離管控措施，避免外界病毒的帶入。

　　同時還有一點，我要強調的是，由于晶圓廠的生產需要占大面積的土地，所以一般分布在城市邊緣，那么長江存儲的工廠是在武漢和鄂州的交界處，離市區很偏遠，所以整體受到肺炎的影響較少。

　　當然還有很多朋友關注長江存儲的產能擴張，因為這個關系到中微等設備公司的業績表現。我們信達電子在1月份獨家參加了長江存儲市場合作伙伴溝通會，會上公司表明2020年內產能建設目標是5-6萬片。那么現在設備公司還是如常交付，只是技術支持可能會換成遠程技術支持。所以公司也沒有調整產能的擴張節奏。而且就算因為疫情延后了一些，但是一兩個月之后疫情過去了，還是會加速建設落地的。影響真的不大。

　　需求端呢，我們也以存儲器為例。大家都知道過去NAND和DRAM漲價漲得非常兇。主要原因是下游需求的回暖，同時三星，海力士等公司的工廠也陸續發生意外。

　　但受到了冠狀病毒肺炎的影響。現在下游的需求，或者說進一步的訂單，我們交流下來是不太明朗的，所以短期內對價格有一定的抑制。但是展望二季度，我們還是很有信心的。5G帶動了手機端存儲器的容量和單價提升，服務器也在回暖，所以。長期來看，存儲器漲價還是會持續。

　　三、最后我們討論一下面板

　　關注面板板塊的朋友應該都知道，在武漢有不少面板的產線，比如說華星光電在有兩條6代LTPS產線，天馬有一條，同時京東方在武漢有120K的10.5代線。看似影響很大，但是呢，大家都知道面板是泛半導體板塊。所以面板產線的潔凈級別和晶圓廠幾乎一樣，過年期間都不會停產，接下來也會持續穩步運轉。頂多是ab班輪班倒，大家會比較累而已。

　　不過值得關注的是，華星光電的T4產線和京東方的B17產線。這兩條產線目前在產能爬坡中，受到疫情影響，爬坡速度會有所延后。不過呢，面板廠產能開出放緩會加劇面板的供不應求。

　　同時從需求端來看，過年期間大家在宅在家里面陪父母，陪孩子。看電視是最主要的娛樂活動。所以電視機的網購數據相比往年有顯著提升。所以需求端是有推動的。所以說整體來看，我們堅定看好面板板塊，接下來的漲價會持續。

　　所以綜合來看，電子板塊受本次冠狀病毒的影響不大，消費電子的復工延后，會小規模的影響一季度這個業績表現。但5G驅動的長邏輯依舊在。那么半導體受疫情影響更小，同時大家都更多看的是國產替代的長邏輯，所以更加不用擔心。面板這邊的話，需求端的實際上還是有推動的，強烈推薦。

　　零售行業分析師-李丹

　　總體來看大家并不擔心疫情會給零售行業帶來長期的沖擊，因為龍頭目前處于一個穩健擴張的狀態，擁有較強的長期發展邏輯和抗風險能力。而我們比較關注的是，由于人員流動性驟減，導致大量中低收入群體階段性收入減少，對購買力和消費信心帶來的影響，從而在短期影響部分板塊的營業收入及業績。

　　為了對影響時間周期進行一個判斷，我們復盤了非典時期的相關數據。

　　一、復盤非典時期社零和消費者信心數據：

　　2003年3月疫情進入爆發期，6月得到控制。從社零數據的總體走勢上看：受疫情影響，社零同比短期放緩，但并未影響整體上升的大趨勢。具體到月度數據上：2003年 5月為最低點，同比增速下降5PCT，隨后6月開始上升，接近上年同比增速。從消費者信心數據上看，非典之后，消費信心指數從03年3月113.9降至5月100，之后經過9個月，上升至12月的111.2。

　　對比非典前后兩年（2002-2004）的社零以及消費者信心數據，我們認為非典對于零售的短期沖擊約為4個月，上升期為5個月，共計影響時間為9個月。

　　二、疫情之下，當前零售行業體現出哪些不同點：

　　1．  影響時間周期或有增加：兩次疫情時期，消費支出對GDP的影響力截然不同。2019年最終消費支出對GDP的增長貢獻率是57.8%，而2003年僅為35.4%。我們認為：當前消費和零售在經濟中的地位會高于03年。假設疫情控制的時間周期和03年相似，同時疫情給零售帶來的短期沖擊和03年相似為4個月，但恢復期或將超過非典時期的5個月，從而總體影響的時間會超過9個月，可能會在9-12個月左右。

　　2．  龍頭抗沖擊能力強：當前零售各細分行業龍頭地位較為鞏固，穩健開店、并購拓展的上升周期上，有著較好抗風險的能力。而另一方面，線下中小企業本來自身的經營形勢艱巨，由于疫情，或將面臨更為嚴峻的挑戰。所以此次疫情對于中小零售企業的影響會遠大于龍頭，并進一步加劇行業的優勝劣汰，長期利好龍頭。

　　3．  新零售展現出一定的韌性：在2003年線上零售剛剛起步，電商、線上支付、物流都在萌芽狀態，并且還有沒有移動支付模式等，而2019年社零總量中，線上消費占比為25%，處于非常重要的地位。線上交易雖然也受到消費力和消費信心的影響，但不受居民流動性限制，所以受到的沖擊的激烈程度也較低，此外線上零售有較多的創新模式，商家與客戶點對點的溝通在不斷增多，例如節前比較火的網紅直播帶貨等，備受關注的網絡代運營商等等，這些線上的商業模式受到疫情的直接影響較小。

　　三、疫情的短期沖擊在各個板塊造成的影響是怎樣呢？

　　受疫情沖擊最大的零售板塊為百貨板塊：百貨板塊因為人流驟減或暫停營業，目前開業時間大致定于元宵節前后，但仍然將導致整個行業錯過春節、元宵節、情人節等重要銷售季。根據我們之前的判斷，短期沖擊+恢復期，這兩個階段的時間有可能在9-12個月，從而對百貨全年收入和業績帶來較大影響。

　　超市行業較為穩定

　　1．  總體需求量上升：春節和疫情導致的快遞運力不足，在這段時間內，居民部分日常消費品購買會從線上轉至超市。

　　2．  食品采購需求上升：疫情導致外出受限，消費者的外食改成在家內食，從而食品采購需求上升。

　　3．  短期階段性提升較為明顯：疫情引發的囤貨--階段性提升較為明顯，我們這邊溝通下來的情況是：高峰時期，備貨量能夠達到平日量的10倍。從品類上看，主要是食品類。客流量降低，但是客單價提升，客單價在千元以上的出現頻次顯著提升。

　　4．  食品CPI：春節提前疊加疫情影響，食品需求較為集中，1月下旬食品價格呈溫和上漲。

　　因此，超市一季度超市收入將有較為確定的提升，并且優質超市公司在供應鏈方面的優勢可以在確保特殊時期民生供應的同時獲得了較大的收入提升。龍頭企業不但擁有長期投資邏輯，也存在階段性投資機會。

　　母嬰連鎖店收入影響較小

　　1．  市場上的龍頭母嬰店目前有10-15%的門店暫停營業

　　2．  龍頭企業過去積累的客戶管理系統，一對一客戶服務體系發揮出作用，鼓勵線上下單，各個門店可以從線上對接客戶，對接需求，門店工作人員可以送貨到門。

　　3．  基于龍頭自身在過去兩年處在開店擴張的過程中，新增門店帶來新的銷售，因此雖然同店收入受影響，但一季度同比受到影響少于其他線下專業店。

　　因此，由于母嬰連鎖偏剛需行業，雖然有較強的線下屬性，但基于龍頭自身的抗沖擊能力，以及新零售銷售方式的推動，各個線下門店對于消費者有較為精準的把控，所以也能夠進行主動獲取需求的服務。在市場對線下零售悲觀預期的背景下，母嬰行業或會好于預期。

　　四、我們對整個零售的看法：

　　在目前的時點，整體零售的長期趨勢不變，強者經過此次沖擊的考驗會顯示出強勁的抗風險能力。由于零售行業中包含了所有的必選以及可選消費品，所以看待零售行業受沖擊的強弱要區分對待。我們建議關注的板塊是：1）關注有剛需屬性的，短期及長期確定性較強的行業：超市行業。相關標的：家家悅，永輝超市。2）母嬰連鎖行業被定義為線下行業，但由于母嬰龍頭的收入主要來自于母嬰相關的快消品，如奶粉和紙尿褲等，所以自身有較強的剛需屬性，或許會好于市場的悲觀預期，銷售收入能夠較快恢復到正常水平。相關標的：愛嬰室；3）化妝品行業：自身賽道的高景氣度，以及強電商屬性，并且過往數據證明非典期間未受到明顯沖擊。相關標的：上海家化；4）電商板塊的代運營商，隨著流量紅利消失，渠道資源的競爭進一步加劇，代運營行業價值凸顯，優秀代運營商出現。推薦標的：壹網壹創等。

　　煤炭行業首席分析師-左前明

　　疫情對煤炭行業影響分析：危中有機！

　　總體上看，由于煤炭是基礎能源，受宏觀經濟影響大，且加之其從業人員多、工人跨省區作業情況普遍、生產人員集中、空間小等特點，因此本次疫情對煤炭的影響相對其他周期性行業大。影響主要體現在：供需雙弱、供給相對更緊一些。對于二級市場，煤炭等周期性板塊受疫情悲觀情緒、宏觀悲觀預期影響，節前已提前得到了一定反應。假期我們做了一些電話調研，總體判斷是：危中有機，機會大于風險。下面從宏觀、行業及投資策略3個角度分析如下。

　　首先，一方面，從疫情對宏觀經濟的影響來看，周期性行業短期承壓。綜合各方分析可以看出，大家一致預期是疫情對對一季度乃至上半年宏觀經濟將帶來偏負面影響，但分歧在于影響程度。疫情影響最大的行業是第三產業，尤其以消費、旅游、娛樂等服務業短期內受沖擊較大。對此，我們認為一季度宏觀經濟承壓是確定性的，但現階段判斷影響程度為時尚早，最終還要取決于我們國內疫情的發展、防控努力以及對沖政策。從市場節前反應和假期外圍市場反應看出，悲觀情緒下周期性板塊和大宗商品價格明顯承壓。另一方面，從疫情對宏觀政策的影響看，伴隨疫情進入中后期，“穩預期”、“保增長”應逐步居宏觀政策的核心地位。今年是全面建成小康社會的決勝之年，小康社會目標是穩定預期的重要驅動力。對經濟前景的預期就不應過度悲觀。我們預計貨幣政策可能會轉向相對寬松，財政政策也將更加積極，而我們知道以煤炭為代表的周期性行業受貨幣和財政政策的影響是較大的，尤其是對二級市場預期下的走勢影響則更為明顯。2月1日，央行、財政部、銀保監會、證監會、外匯局五部委聯合發布《關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，重點是加大貨幣信貸支持力度，保持流動性合理充裕，為打贏疫情防控阻擊戰、維護經濟穩定發展大局提供有力支持。就在今天下午，中國人民銀行宣布，為維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場平穩運行，2月3日中國人民銀行將開展1.2萬億元公開市場逆回購操作投放資金，確保流動性充足供應，銀行體系整體流動性比去年同期多9000億元。可以預料，在疫情中后期及結束后，宏觀對沖政策將會陸續出臺及落地，對市場預期帶來明顯的提振。

　　第二點，分析一下疫情對煤炭行業的具體影響。總體看疫情對煤炭行業影響偏短期，主要體現在供需雙弱、供給偏緊、進口增加、庫存下降，價格堅挺等方面。中期視角考慮對沖經濟下行壓力下的財政、貨幣政策，從能源需求彈性角度，反而有利于煤炭基本面，這也是當前最主要的預期差之一。

　　一是煤炭需求受到影響，但總體影響有限。對比“非典”疫情時期數據，2003年3~6月煤炭下游電力、鋼鐵等行業全國月度產量基本符合正常的季節性特征，沒有因為疫情出現明顯波動。從歷史數據看，“非典”疫情并未明顯影響當時的煤炭需求。從本次疫情短期看，受制于消費服務業的假期沖擊、下游產業的復工復產延后，無論動力煤還是焦煤，在一季度的需求將會受到一定負面影響。但我們認為影響依然相對有限，一是由于第三產、消費行業對能源的需求拉動強度較低，即便其受疫情較大，對于電力、能源的拖累相對較小，更需要觀察的是節后工業制造業的復工復產情況，以及相關投資能否起來。二是由于煤炭除用于制造業、房地產等需求之外，還用于居民消費（電力），而這一側是不受復工復產推遲影響的需求，而且反而因為假期延長需求或將有所提升，當然工業需求還是占比更高的。

　　二是煤炭生產將受到一定制約。據我們和陜蒙等煤炭主產區了解，大部分煤礦至今繼續處于停產放假狀態，少數煤礦以銷售庫存和保站臺發運為主，參與保供應的多為國有大型煤礦。另據我們假期與相關煤炭企業交流來看，由于前期安全檢查力度加大，部分地方煤礦自去年12月下旬便停產放假，并原計劃將于春節假期后復工，但由于疫情防控需要，部分煤炭企業假期過后的復工復產將會受到影響，復工時間延期，具體時間要看疫情的控制程度，尤其以山西、內蒙、陜西、新疆等省份影響最大，這幾個省占到煤炭供給的接近75%。因此，晉陜蒙主產區在春節期間停產的煤礦，部分無法按照原計劃時間復產（春節期間不停產的則影響較小）。可以判斷，2020年春節后全國煤炭產量恢復釋放將會相對緩慢。

　　品種方面，焦煤影響將更明顯一些，當前保供主要是電煤，焦煤礦從政策上看沒有參與保供的要求，主產地焦煤礦或推遲至2月中下旬復產。而從進口來看，疫情使得蒙煤通關量也大幅下降。同時，由于春節后疫情的加重，各省市加大了對運輸車輛的盤查，甚至區域間道路封閉，而煤焦又以汽運為主。當前不管是生產還是運輸均明顯受到疫情影響，造成焦煤、焦炭被動減產，既上游煤焦資源無法完全滿足下游生產需求。

　　就在今天，國家煤監局剛剛下發了切實做好春節后煤礦復工復產工作有關事項的通知，其中明確提出：扎實做好疫情防控工作，統籌兼顧，嚴格標準，做到安全生產沒把握不復產、疫情防控沒把握不復產，為堅決打贏疫情狙擊戰創造良好的安全生產環境。同時對于實際到崗職工較少的煤礦，必須減少產量，減少進尺安排，減少開工頭面。

　　三是影響煤炭發運。陜西神木區域內煤礦只允許上站臺通過火車發運或只能內銷，暫不允許通過汽運外銷。 內蒙多個煤炭物流園區臨時封閉。內蒙各區旗發布了交通管制通告。港口方面，1月28日零點開始，京唐港停止集疏港，何時開港等通知。曹妃甸通用碼頭通知，除保障疫情防控物資車輛外，禁止其他車輛進出港。

　　四是庫存下降處于低位。由于節前港口貿易商主動清庫存以及電廠內貿煤補充增加，導致港口庫存進入近五年的歷史低位，春節前后發運基本停止，導致港口調入持續低位運行，可售資源基本告罄，原先預期的春節前后在需求下滑情況下可能出現的累庫存情況落空，秦皇島港口庫存持續處于略高于400萬噸的低位，鑒于港口煤種多樣化的情況，400萬噸可能是港口庫存的實際低位。

　　五是煤炭進口量環比有望大幅增加。2019年煤炭進口量接近3億噸，創五年來新高。1月份，電煤日耗保持較高水平，同時，各省區安全生產自檢查趨嚴的情況下，進口煤通關有所加速，預計后一段時期煤炭進口量將較2019年12月有較大回升。

　　綜上，受疫情影響，煤炭供需應該是同步收縮的，但煤炭又是相對的勞動密集型行業，供給影響更大一些，因此局面是平衡略偏緊。這一點從昨天2月1日國家能源局發文，要求相關地方和中央企業做好疫情防控期間煤炭供應保障工作的通知也可以看出，但部分產煤地區出于疫情防控需要的限制復產政策或將不會妥協。再考慮到2月份過后，緊接著是3月初的兩會（安全生產壓力也將影響供給），那么一季度煤炭供應端必然是較去年同期明顯偏緊的。因此，從疫情對于供需基本面的影響來看，再結合當前偏低的庫存狀況，煤炭價格將在當前階段將有望保持堅挺偏強運行。尤其考慮到疫情進入中后期后下游集中復工復產，需求快速提升，供給恢復相對滯后，屆時煤價進一步上行的概率較高。這一點與大家出于對宏觀悲觀預期帶來的負面情緒來比，是一個比較明顯的預期差。

　　更重要的是中期角度看：疫情過后，宏觀調控的精力將從“控疫情”轉向“穩預期”“穩增長”。同時考慮到一些季節性、假期旺季導致的消費對經濟的增長負拖累很難通過非旺季來彌補，因此從經濟結構上看，通過財政政策發力基建，乃至維持地產產業鏈的相對穩健，或將成為彌補一季度經濟承壓的主要手段之一。而前期我們隊能源需求彈性的研究指出，二產相對三產的能源消費強度是更高的，因此，后面若通過財政基建或地產來彌補經濟下滑的部分，則每一個點的GDP增速對應的電力、煤炭消費增長應該相較不發生疫情而言要高。

　　最后從煤炭投資策略角度，談三點：

　　一是板塊短期承壓。受疫情恐慌情緒、經濟增速明顯下滑的悲觀預期及一季度行業煤價、業績等同比高基數等影響，節后煤炭板塊或將繼續承壓。這板塊與過去兩年一季度的行業高點狀況明顯不同，即便不考慮本次疫情影響下，一季度煤炭板塊大概率也是今年全年的低點，再考慮到本次疫情情緒傳導下對板塊的打壓，反而是創造了更好的低吸機會。

　　二是不改中長期系統性修復趨勢，關注回調后的配置機會。綜合考慮年前市場已一定程度反映了悲觀預期，板塊已有較明顯回調，因此對后續調整幅度沒有必要過度悲觀，受情緒影響下的行情必定是短暫的，最終行情將取決于基本面的堅挺甚至下游開工后補庫的向好，有望在一季度后半段呈現筑底震蕩格局。伴隨疫情得到控制、宏觀對沖政策出臺等，步入估值系統性修復階段。從這個角度和行業預期差來看，回調反而是較好的機會。尤其是對于春節假期不停產，或受影響較小的頭部煤炭公司如中國神華（主產區未停產）、兗州煤業（國內部分停產，海外產能不受影響）、陜西煤業（部分停產）。以及區域性煤炭龍頭公司，如露天煤業（未停產）、盤江股份（已復產）等。另外高度關注整體焦煤板塊的投資機會，如平煤股份（未停產）、西山煤電（部分停產）、淮北礦業（逐步復工中）等。

　　三是關注智能化開采領域投資機會。疫情過后，生產生活業態將朝著智能化、線上化發展，產業減人提效將是一段時期的主流。風險中醞釀機遇，或將催生新的業態。煤炭行業尤其以人員多、工作人員集中度高，通過推進智能化開采，減人提效將是大方向。關注煤炭智能開采領域的龍頭公司天地科技。

　　風險方面，需要關注三點，一是本次疫情的發展態勢若超出當前預期進一步明顯惡化，則對宏觀經濟和相關產業影響程度將加劇，二是煤炭企業產量受明顯沖擊的情況下降影響相關公司業績，三是外部環境的不確定性（包括中美貿易戰、中東局勢對國際油價的影響等）。

　　金屬新材料行業首席分析師-婁永剛

　　核心觀點：冠狀病毒疫情爆發并不斷擴散，世界衛生組織宣布疫情構成“國際關注的突發公共衛生事件”，國內交通管制和工業企業延長假期和人員隔離，對有色行業生產造成一定影響。以史為鑒，我們通過復盤2003年非典疫情對有色行業的影響并結合當前行業基本面情況，初步判斷認為短期調整并不會改變中長期企穩的態勢。分子行業梳理：基本金屬短期看或將受面臨一定壓力，但看好疫情后的反彈機會；貴金屬板塊受益避險情緒持續升溫推升價格上行；新能源短期受疫情影響，中長期來看下游受全球新能源汽車放量熱潮拉動，鋰鈷價格有望回升。

　　一、     疫情蔓延，短期供需雙弱

　　疫情不斷蔓延，對有色企業生產經營和下游消費將產生影響，短期或將造成供需雙弱局面。據我們電話調研情況，當前交通管制和工業企業延長假期和人員隔離的實施，生產企業面臨物資供應緊張、在崗人員短缺、在建工程延長、物流不暢等被動局面，不少企業生產經營將遭受巨大壓力甚至被動減停產。銅鉛鋅等冶煉等企業副產品硫酸運輸或消費出現問題將倒逼企業停產。據阿拉丁調研了解，新疆和內蒙區域內大型電解鋁復產和啟動放緩，主要是因為原料保障能力下降和部分冶建安裝工人推遲復工。因此，我們認為供給隨著疫情持續或將出現較大收縮。中國是全球主要的金屬消費國家，基本金屬消費水平和國家經濟水平密切相關。此次疫情對中國經濟增速的擔憂不斷加重，由此也造成了金屬價格短期有較大壓力。在此悲觀預期下，春節期間倫敦交易所金屬價格大幅下跌，1月24日-30日LME銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳價格分別下跌-7.72%、-3.93%、-6.24%、-4.45%、-3.61%、-4.55%。貴金屬避險情緒有所升溫，COMEX金、銀價格分別上漲1.6%、0.29%。

　　二、復盤非典，基本金屬先跌后漲，貴金屬震蕩上行

　　非典疫情 基本金屬價格先跌后漲。2003年的非典疫情大致分為三個階段，潛伏期（2002年12月-2003年2月）、爆發期（2003年3月-5月）、衰退期（2003年6月-8月）。潛伏期從中國發現首例非典患者開始。期初由于信息不透明，市場對于非典疫情對經濟的影響擔心有限，且當時中國制定了通過擴大國內需求支持經濟增長的政策，金屬價格并未受到疫情影響，LME銅、鋁、鋅、鉛、錫的漲幅分別為5.43%、3.29%、0.06%、0.75%、7.59%。爆發期從世衛組織向全球發布警告開始。金屬市場的恐慌從2003年3月初開始至4月中旬中國將非典列入傳染病進行管理為止，在此期間LME銅價最大跌幅8.2%。衰退期從中國內地沒有新增病例開始。隨著非典疫情的結束，金屬價格出現反彈，LME銅、鋁、鋅、鉛、錫的漲幅分別為3.57%、1.64%、4.8%、6.96%、1.99%。

　　非典疫情爆發期 貴金屬價格上漲。與基本金屬不同，貴金屬價格走勢疊加了美國的貨幣政策影響。2003年之前，美國經濟正處于網絡泡沫破滅、911事件后的經濟復蘇階段。在此期間為了擺脫經濟和金融困境，美聯儲采取降息的手段刺激經濟。在此階段，美元指數回落，通脹率回升，實際利率出現下行。與此同時，2002年歐元正式流通，削弱了美元的地位，加速了美元指數的下行。在非典疫情的潛伏期，COMEX金價已經上漲10.3%。2003年3月份，美伊戰爭爆發，中東及周邊大量資本流向美國，助力了美元指數的短暫回升，隨后4月份戰爭逐步進入收尾階段，美元指數出現回落。在非典疫情的爆發期， COMEX金價上漲4.05%。在非典疫情的衰退期，美元指數和實際利率有所回升，金價高位震蕩，COMEX金價上漲3.1%。

　　兩輪疫情對比，此次影響更大。本輪疫情與上一輪疫情爆發時期的國內外經濟形勢明顯不同。2000年中國正處于通過積極的財政政策和擴張的貨幣政策支持經濟回升的階段。2003年國務院提出將房地產作為國民經濟的支柱產業，國內的信貸規模快速增長，有利于有色金屬的消費。雖然非典疫情對當時的中國經濟產生了短暫的影響，但是疫情結束后中國經濟增速快速出現反彈，2003年四個季度GDP增速分別為11.1%、9.1%、10%和10%。2000年前后美國經濟正處于復蘇階段，美聯儲通過降息的方式刺激經濟增長，帶動了美國房地產市場的繁榮，2003年四個季度GDP增速分別為2.2%、3.5%、7%、4.7%。受美國、中國等經濟體影響，全球經濟在2003 年前后開始重回增長。本輪疫情爆發時，中國經濟正處于轉型期，與美國貿易摩擦爭端剛剛階段性緩和。全球經濟處于貿易保護主義下的低速增長期，美國正在通過降息刺激經濟增長。與此同時，中國金屬產消在全球占比遠高于2003年非典爆發期，而且當前控制封城和隔離等措施對行業供需影響較大。因此，本輪疫情對全球有色行業的影響要高于非典階段。

　　三、堅定信心，把握投資機遇

　　投資評級：基本金屬看好疫情后反彈。從供給的角度看，當前金屬的供給并未受到影響，短期的下跌主要是受到需求下滑預期的影響。但是隨著交通管制的持續執行和貿易或將受限，供給端的冶煉企業生產經營或將受到現金流、原料供應和人員嚴重影響。從消費角度看，2020年是十三五規劃的收官之年，逆周期政策或將不斷加碼，基建力度或將在疫情穩定后不斷發力，基本金屬需求或將逐漸企穩。從庫存角度看，因為冶煉生產的連續性和下游加工的延遲復工，會出現一定程度的累庫情況。待疫情緩解后，下游復工集中補庫，供需失衡疊加預期向好，金屬價格有望出現反彈，后期建議關注基本金屬中的銅和鋁板塊。貴金屬看好持續上行。疫情的蔓延與持續對中國經濟甚至全球經濟復蘇增加不確定性，疫情或將助推貴金屬上行。全球低利率環境和避險情緒不斷升溫，建議繼續關注貴金屬板塊的投資機會。新能源看好新一輪增長周期。全球電動化的大幕已經拉開，產業趨勢成為共識。需求拉動，中小產能及無效庫存出清后，鋰價有望迎來新一輪增長周期。短期受疫情影響，復產時間延后推遲下游需求復蘇時間；中長期來看，下游受全球新能源汽車放量熱潮拉動，鋰鈷價格有望回升。

　　風險提示：疫情進一步擴散；疫情對中國出口的影響。

　　化工行業首席分析師-張燕生

　　一、疫情對第三產業影響大于第二產業。2003年非典疫情在第一季度末才真正開始大范圍流行，二季度全面爆發，三季度初結束。當年第二產業四個季度的GDP同比增長率分別為13.2%、11.3%、13.2%和13%，第三產業四個季度的GDP同比增長率分別為10.5%、8.7%、8.8%和10.1%。可以看出無論從影響深度還是長度來看，非典疫情對第三產業的影響大于第二產業。

　　二、非典疫情對當年的化工品產量影響不大。選取純堿、燒堿、農藥、初級塑料4種基礎的化工產品，觀察其2002、2003和2004年的產量同比增速。純堿產量3年的同比增長率分別為7.4%、8.1%和14.3%。燒堿產量3年的同比增長率分別為11%、14.4%和13.1%。農藥產量3年的同比增長率分別為13.6%、6%和9.5%。初級塑料產量3年的同比增長率分別為14.9%、16.7%和12.8%。簡而言之，如果單從這些化工品的全年產量增速來看，根本看不出其中一年有非典疫情的影響。

　　三、新冠疫情下的化工行業走勢不能簡單類比非典疫情。不同之處有四：

　　（1）2003年第二產業GDP 6.1萬億，第三產業GDP 5.3萬億。2019年第二產業GDP 35萬億，第三產業GDP 47萬億。二者位置已經逆轉，新冠疫情將對整體國民經濟產生更大的影響，消費能力的降低將對第二產業的需求產生更大挑戰。

　　（2）2003年Q1時中國實體經濟部門杠桿率是139%，而到2019年Q3已經增長到251%。2003年Q1時居民部門杠桿率是15%，而到2019年Q3已經增長到56%。我們需要注意到，負債是不受疫情影響的。

　　（3）目前看，新冠的傳染性強于非典，確診病例數已經大幅超過非典，并且還未見頂。因此新冠疫情的持續時間長度可能超過非典，可能對國民經濟產生更大的影響。

　　（4）一個季度的非典疫情并沒有顯著改變當時的經濟走勢。而今天，即便新冠疫情的影響很快散去，我們經濟的走勢與當時不同。1月份中美第一階段貿易協議雖然簽署，但輸美產品稅率變動不大。化工行業處于下行周期仍未確認見底。

　　四、具體到標的和公司，新冠疫情將對化工行業大面積產生負面影響是無須贅言的，我們僅是以一定的邏輯線條梳理受影響小的。疫情會影響產品需求，無論是國內還是出口，更會影響生產。所以公司業務中海外產能和市場以及盈利在公司的總量中占比高的，受此次疫情影響較小。我們推薦關注賽輪輪胎、玲瓏輪胎、安迪蘇及雅克科技。賽輪和玲瓏情況類似，公司約四分之一的產能在海外，分別為越南和泰國，貢獻利潤占比超過四分之三。目前越南確診新冠5例，泰國14例，影響顯著弱于國內。安迪蘇除南京工廠外，超過半數的產能在法國和西班牙，市場遍及全球，分攤了風險。雅克科技收購的韓國子公司Up Chemical營收占公司24%，毛利占公司約41%，也可以部分的規避風險。

　　石化行業首席分析師-陳淑嫻

　　疫情期間最熱門的石化產品是口罩，很多藥店都賣斷貨，各種買不到。其實口罩也屬于石化產品，是由纖維級別的聚丙烯這種原材料做成的，國內除了三桶油旗下的石化企業以外，還有衛星石化、東華能源這兩家主要生產聚丙烯的上市公司，那么突然爆發的口罩需求是否能帶動聚丙烯的價格上漲和利潤上升呢？

　　如果我們細細的去拆分聚丙烯和口罩的產量數據的話會發現，近幾年整個全國的口罩的產量是在50億只左右，按照一噸聚丙烯可以生產25萬個口罩來說的話，也只需要2萬噸左右聚丙烯，而相對于全國2500萬噸左右的聚丙烯總規模來說，口罩消耗的聚丙烯量微乎其微。但2020年疫情發展遠超預期，按照14億人每人每天1只口罩來算，按照30天防護期，則需要420億只口罩，也就是說單看2020年2月口罩消耗量，可能就是近幾年全年的8倍，則2020年用于口罩用途的聚丙烯量大概率會大幅上升至20萬噸以上，因此像衛星石化、東華能源這樣的民營聚丙烯公司也在積極將聚丙烯從顆粒狀改成纖維級，并通過政府聯系與醫護企業合作生產保障口罩的供應，雖然這種舉措很難拉動聚丙烯的價格和利潤，但是打通了石化企業生產-銷售的路子，并支援了全國抗疫情，另外像中石化、中石油、中海油、恒力集團（恒力石化）也捐款支援災情，提升了石化企業的社會形象。

　　從整體來講的話，石化其實是從生產的角度來說是受影響程度比較小一點的，因為石化裝置現在都已經比較智能，然后需要的人工相對比較少了，而像PTA這類產品本身也是一種顆粒狀的，也是能夠存放一段時間的。所以對于生產來講，目前影響還較小。但是由于pta這種產品，然后它的下游終端是用在紡服上面。而這個紡服在2019年是中美貿易摩擦的背景下，致需求被嚴重地壓制。然后19年12月份出現了第一階段的中美貿易的好轉，需求也出現了短暫的修復，但是很快春節就來了，所以下游的紡服企業在春節前就出現了一個季節性的放假，再加上春節后的這個推遲復工，現在這個復工的時間也很不確定。因此，短期來說石化企業可以維持生產累積庫存，但是最終的話，由于你的下游的這個銷售的渠道不通暢，也會導致企業的這個提前的一種檢修或者降負荷的行為。

　　疫情期間，國際油價出現了大幅下降。自1月8日伊朗對美國駐伊拉克軍事基地實施導彈襲擊后，國際油價一度創9個月新高，Brent和WTI突破71和65美元/桶，此后地緣溢價回落，油價震蕩下行。1月20日起，伴隨我國新型肺炎疫情的發酵，市場開始擔憂疫情對原油需求造成影響，油價迅速回落，春節假期期間，確診人數快速增長，病毒傳播范圍擴展至全球各大洲，油價跌幅進一步擴大，Brent與WTI以及累計跌幅分別達到7.42%以及7.29%，2月1日Brent與WTI為56和51美元/桶。1月油價呈現大幅波動的倒V型特征！從國外來看，俄羅斯方面2月1日稱OPEC可能在2月份提前召開部長級會議以決定是否延遲減產；而利比亞國內出現了暴亂，油田和油港被關閉，原油產量和出口量從在1月16日的117萬桶/日銳減到1月30日的30萬桶/日，但油價仍主要反應了市場對中國疫情的擔憂，而對這兩個利好尚未做出反應。

　　我們認為，春節期間國際油價跌幅超過7%，我們認為跌幅已經在一定程度上體現了市場的悲觀預期，考慮到近期利比亞自1月17日起有近100萬桶日的供應下線，目前仍未恢復；且OPEC將提前召開部長級會議以應對需求回落，我們認為在疫情能夠得到大體控制的情況下，繼續下跌空間有限。

責任編輯：張仙