來源：陳果A股策略

　　投資要點

　　總的來說，我們認為確實新型冠狀病毒疫情對實體經濟尤其是A股市場的預期及情緒都構成了一定影響，但我們認為隨著疫情高峰過去，經濟預期也會企穩乃至修復，疫情也將不再是A股市場主要矛盾。我們認為新型冠狀病毒疫情對一季度經濟增速以及企業盈利會構成一定影響，但從二季度起，其負面影響將開始變得有限并且將繼續逐漸減弱。另一方面，由于一季度經濟增速乃至就業面臨較大壓力，今年貨幣政策和流動性寬裕情況預計要好于年初市場預期。

　　從一系列歷史相關經驗來看，疫情往往只是在最快速發展期才可能是市場的核心矛盾，從中期看市場還是根據內生趨勢決定的方向運行。我們認為由于冠狀疫情短期會對整體經濟活動構成一定負面影響，因此其也會使得市場整體指數平臺有一個暫時的下移，市場在節后可能會迅速補跌完成預期調整，但是市場中長期的趨勢和結構主線邏輯都沒有被冠狀疫情所破壞。疫情總會過去，我們認為，下周市場補跌的本質其實是帶來了戰略布局“黃金坑”，尤其應該特別珍惜優質科技股調整帶來的難得機會。

　　我們預計雖然2020年經濟增速面臨下行壓力，但全部A股公司盈利增長依然有望達到5%-10%之間，ROE水平預計基本穩定，ROIC預計出現小幅改善。看得更遠一些，我們認為A股市場未來的范式有望逐漸轉變為在經濟總量增速平緩下行時，伴隨著產業轉型升級，行業集中度提升，公司提質增效的持續。上市公司ROE能夠做到基本穩定甚至略有改善，這將意味著估值體系基本穩定，上司公司盈利多數時候能夠實現一定程度的正增長，如果視角再延展到全球，如果A股上市公司ROE、ROIC能夠企穩乃至回升，那么在金融開放年代的A股市場，從其整體估值水平來看，依然是全球低利率低增長背景下最具投資價值的資產之一，A股整體來看依然有望走向一個長期慢牛的黃金時代。因此，雖然預計新型冠狀疫情不可避免對短期市場帶來一些壓力，但從中期看，這反而是各行業優質公司股權一個不錯的配置期。

　　短期我們預計市場在快速補跌之后會圍繞基本面受疫情影響較小的行業先展開結構性行情，近期行業重點關注：傳媒（游戲、互聯網等）、新能源汽車（特斯拉產業鏈等）、醫藥、公用事業、黃金等，主題建議關注宅經濟、科創板等。

　　■風險提示：

　　1．疫情超預期，2．經濟顯著低預期，3．政策寬松低預期等。

　　正文

　　春節前最后一周，受到對于疫情擔憂影響，市場整體呈現調整，結構分化依然明顯。本周上證綜指，中小板指和創業板指漲跌幅分別為-3.22%，-0.99%和-0.25%。從行業指數來看，電子（3.08%）、醫藥生物（0.33%）、電氣設備（0.16%）、軍工（-1.01%）、綜合（-2.05%）等行業表現相對較好，休閑服務（-9.88%）、農林牧漁（-7.49%）、商業貿易（-6.32%）、食品飲料（-6.30%）、家用電器（-5.96%）等行業表現靠后。

　　春節假期期間，投資者關注的核心問題依然是新型冠狀病毒疫情對資本市場走勢的影響。

　　總的來說，我們認為確實新型冠狀病毒疫情對實體經濟尤其是A股市場的預期及情緒都構成了一定影響，但我們認為隨著疫情高峰過去，經濟預期也會企穩乃至修復，疫情也將不再是A股市場主要矛盾。我們認為新型冠狀病毒疫情對一季度經濟增速以及企業盈利會構成一定影響，但從二季度起，其負面影響將開始變得有限并且將繼續逐漸減弱。另一方面，由于一季度經濟增速乃至就業面臨較大壓力，今年貨幣政策和流動性寬裕情況預計要好于年初市場預期。

　　從一系列歷史相關經驗來看，疫情往往只是在最快速發展期才可能是市場的核心矛盾，從中期看市場還是根據內生趨勢決定的方向運行。我們認為由于冠狀疫情短期會對整體經濟活動構成一定負面影響，因此其也會使得市場整體指數平臺有一個暫時的下移，市場在節后可能會迅速補跌完成預期調整，但是市場中長期的趨勢和結構主線邏輯都沒有被冠狀疫情所破壞。疫情總會過去，我們認為，下周市場補跌的本質其實是帶來了戰略布局“黃金坑”，尤其應該特別珍惜優質科技股調整帶來的難得機會。

　　我們預計雖然2020年經濟增速面臨下行壓力，但全部A股公司盈利增長依然有望達到5%-10%之間，ROE水平預計基本穩定，ROIC預計出現小幅改善。看得更遠一些，我們認為A股市場未來的范式有望逐漸轉變為在經濟總量增速平緩下行時，伴隨著產業轉型升級，行業集中度提升，公司提質增效的持續。上市公司ROE能夠做到基本穩定甚至略有改善，這將意味著估值體系基本穩定，上司公司盈利多數時候能夠實現一定程度的正增長，如果視角再延展到全球，如果A股上市公司ROE、ROIC能夠企穩乃至回升，那么在金融開放年代的A股市場，從其整體估值水平來看，依然是全球低利率低增長背景下最具投資價值的資產之一，A股整體來看依然有望走向一個長期慢牛的黃金時代。因此，雖然預計新型冠狀疫情不可避免對短期市場帶來一些壓力，但從中期看，這反而是各行業優質公司股權一個不錯的配置期。

　　短期我們預計市場在快速補跌之后會圍繞基本面受疫情影響較小的行業先展開結構性行情，近期行業重點關注：傳媒（游戲、互聯網等）、新能源汽車（特斯拉產業鏈等）、醫藥、公用事業、黃金等，主題建議關注宅經濟、科創板等。

　　1.A股市場看短有壓力，看長配置期

　　春節假期期間，投資者關注的核心問題是新型冠狀病毒疫情對資本市場走勢的影響。

　　我們認為，首先，疫情對一季度乃至高溫天之前的四五月份經濟構成一定負面影響是難以回避的，其幅度不僅取決于疫情，也取決于社會各界在疫情期間的活動行為，當前中國社會的信息傳播速度和對公共衛生事件的關注程度超過了SARS期間。由于目前疫情感染人數已經超過SARS時期，而在疫情過去之前，社會各界對外出活動行為的避免和減少程度很可能超過SARS期間，因此疫情對經濟的影響超過SARS很可能會是市場新的一致預期。

　　而隨著疫情高峰過去，市場的經濟預期也會逐漸企穩乃至修復，社會各界的活動行為也會逐漸恢復，疫情也將不再是A股市場主要矛盾。我們認為新型冠狀疫情對一季度經濟增速企業盈利會構成一定影響，但從二季度起，其負面影響將開始變得有限并且將繼續逐漸減弱，我們預計A股市場也會在短期快速反應完經濟預期的下修。

　　另一方面，由于一季度經濟增速乃至就業形勢將面臨一定壓力，今年貨幣政策和流動性寬裕情況預計也會好于年初市場預期，我們認為相關行業尤其是小微企業會得到政策進一步的扶持（減稅降費降融資成本），整體貨幣和財政政策也會有一定程度的加碼以穩就業和穩經濟，但這預計是一個逐步推出的過程。

　　后續市場除了密切關注疫情，也會密切關注中觀數據，即使不考慮直接沖擊較大的外出消費類數據，從周期性行業中觀高頻數據看，經濟走弱跡象初現，需要節后開工更多數據驗證。從六大電池日均耗煤量來看，近兩日受春節延期影響日耗略有下降，從主要鋼材庫存情況來看，螺紋鋼庫存水平略高于去年同期。下游房地產銷售和BDI貨運指數均略低于去年同期水平。

　　不過，我們認為值得注意的是，即使投資者預期本次疫情對短期經濟的影響可能超SARS，市場調整幅度未必超SARS。原因是，SARS對市場的全過程影響使得市場看到，疫情會對經濟和股票市場構成影響，但疫情高峰過去之后，市場也會展開修復。

　　2003年從四月中旬到五月初SARS疫情高峰時，上證綜指最大跌幅達到10.69%，但是在五月初疫情高峰后，市場幾乎全部收復失地。下半年雖然因為貨幣政策收緊等影響市場有所反復，但整體仍保持升勢，全年上證綜指上漲10.27%，深成指上漲26.11%，SARS對于2003年市場走勢影響有限。

　　結構上看，2003年A股市場受到疫情明顯影響的階段較短，主要在四月中旬至五月初，在這個階段除汽車外所有行業都呈現調整，但是值得關注的是，部分行業在市場恐慌階段出現超跌，而后伴隨著市場情緒的改善，其估值迅速修復。例如，雖然有SARS疫情影響，但采掘，鋼鐵，有色等為代表的周期行業在中國經濟快速上行階段，盈利增速一直保持較快增長，雖然調整階段跌幅超過指數，但是隨著后期疫情緩解，持續向好的經濟和盈利數據使得市場對于經濟預期糾偏，推動周期行業股價在2003年下半年上漲。另外一類則是交通運輸和傳媒，在非典期間受到影響較大行業，伴隨著疫情緩解，基本面也出現顯著反轉，也推動了相關行業股價修復性上漲。

　　由于SARS期間的經濟背景和當前差異較大，我們認為A股投資者也會參考恒生中國企業指數，考察其和上證從最高點下行幅度，恒生中國企業指數從2020年1月高點下跌約11%，節前上證指數從高點已經調整4.82%，從這個角度看A股確實還有一定的補跌壓力。

　　最后，市場可能還會參考一些國際公共衛生案例的全過程經歷。例如自《國際衛生條例》2007年生效以來，世衛組織宣布了六次公共衛生突發事件，分別為2009年美國和墨西哥的甲型H1N1流感、2014年的脊髓灰質炎疫情、2014年西非的埃博拉疫情、2015-2016年巴西的“寨卡”疫情、2018-2019年的埃博拉疫情以及此次湖北武漢新型冠狀病毒疫情。

　　我們認為，有啟發意義的是2009年美國和墨西哥的H1N1流感和2015-2016年巴西寨卡病毒期間墨西哥和巴西國內股票市場表現。

　　2009年，甲型H1N1流感公共衛生事件對于墨西哥股市影響。2009年甲型H1N1流感是次由流感病毒新型變異株甲型H1N1流感所引發的全球性流行疫情。2009年3月底，該流感開始在墨西哥和美國加利福尼亞州、德克薩斯州暴發，不斷蔓延。2009年4月底，世界衛生組織和美國CDC對于新變種，疑似人傳人的風險及在墨西哥的高致命性都表示十分關注。4月25日，國際衛生組織把這次疫情定位為“國際關注的突發公共衛生事件”。2010年8月，世界衛組織宣布H1N1甲型流感流已經結束，共持續了16個月。但整體來看，此次疫情對于墨西哥市場的影響極其有限，主要是由于這一階段全球都處于2008年金融危機后的復蘇階段，強烈的經濟預期掩蓋了市場對于疫情的恐慌情緒。

　　2015-2016年期間，“寨卡”病毒對于巴西股市影響。“寨卡”病毒是一種主要由伊蚊傳播的病毒性疾病。2015-2016年，“寨卡”病毒主要影響包括巴西在內的拉丁美洲國家。據國際衛生組織統計數據，自2015年5月確診第一例“寨卡”病毒感染病例后，疫情迅速蔓延，短短8個月內有150萬人感染。2016年2月世衛組織宣布巴西“寨卡”病毒疫情構成“國際關注的突發公共衛生事件”，同年11月，世衛組織宣布“寨卡”疫情結束。從定性到解除，歷時9個月。2015年期間受到疫情困擾，巴西圣保羅指數走勢弱于MSCI新興市場走勢，2016年2月世界衛生組織宣布“寨卡”病毒，期間巴西股市已處于低位，隨后疫情得到有效控制，巴西股市大幅反彈，3月后表現開始超越MSCI新興市場指數，伴隨著2016年巴西奧運會的召開，巴西股市一路上行，完全擺脫了疫情影響。

　　從一系列歷史相關經驗來看，疫情往往只是在最快速發展期才可能是市場的核心矛盾，從中期看市場還是根據內生趨勢決定的方向運行。我們認為由于冠狀疫情短期會對整體經濟活動構成一定負面影響，因此其也會使得市場整體指數平臺有一個暫時的下移，市場在節后可能會迅速補跌完成預期調整，但是市場中長期的趨勢和結構主線邏輯都沒有被冠狀疫情所破壞。疫情總會過去，我們認為，下周市場補跌的本質其實是帶來了戰略布局“黃金坑”，尤其應該特別珍惜優質科技股調整帶來的難得機會。

　　我們預計雖然2020年經濟增速面臨下行壓力，但全部A股公司盈利增長依然有望達到5%-10%之間，ROE水平預計基本穩定，ROIC預計出現小幅改善。看得更遠一些，我們認為A股市場未來的范式有望逐漸轉變為在經濟總量增速平緩下行時，伴隨著產業轉型升級，行業集中度提升，公司提質增效的持續。上市公司ROE能夠做到基本穩定甚至略有改善，這將意味著估值體系基本穩定，上司公司盈利多數時候能夠實現一定程度的正增長，如果視角再延展到全球，如果A股上市公司ROE、ROIC能夠企穩乃至回升，那么在金融開放年代的A股市場，從其整體估值水平來看，依然是全球低利率低增長背景下最具投資價值的資產之一，A股整體來看依然有望走向一個長期慢牛的黃金時代。

　　因此，雖然預計新型冠狀疫情不可避免對短期市場帶來一些壓力，但從中期看，這反而是各行業優質公司股權一個不錯的配置期。

　　短期我們預計市場在快速補跌之后會圍繞基本面受疫情影響較小的行業先展開結構性行情，近期行業重點關注：傳媒（游戲、互聯網等）、新能源汽車（特斯拉產業鏈等）、醫藥、公用事業、黃金等，主題建議關注宅經濟、科創板等。

　　風險提示：1．疫情超預期，2．經濟顯著低預期，3．政策寬松低預期等。

責任編輯：張仙