來源：中信證券研究　　

　　文丨祖國鵬

　　疫情對煤炭行業的影響主要在于運銷效率的下降和需求釋放的延后。防疫工作可能會影響公路/跨省運煤的效率，影響消費地的煤炭供給和價格；全社會開工推遲相當于延長了需求的“春節效應”，按照歷史數據對比分析，我們推算煤炭需求短期下降得更多，但隨著疫情穩定、下游開工的恢復，疫情影響短暫難持續。建議板塊調整過后，持續關注低估值、高股息的龍頭公司。

　　▍歷史數據顯示，“非典”疫情并未對當時煤炭需求產生負面影響。

　　對比  “非典”疫情時期數據，2003年3~6月煤炭主要下游電力、鋼鐵等行業的全國月度產量擴張基本符合正常的季節性特征，沒有因為疫情出現明顯波動；即使在疫情嚴重的廣東地區，電力數據月度間也未出現異常擾動。從歷史數據看，“非典”疫情并未影響當時的煤炭需求。

　　▍盡管第三產業用電占比上升，但預計此次疫情對電煤需求影響程度小且短暫。

　　疫情對消費等第三產業的影響遠大于對工業活動的影響，盡管目前第三產業用電占比上升，但占比僅為15%，預計受沖擊最大的零售業、餐飲及住宿業用電下降在總體電量中的占比僅1.5%，假設疫情持續1個月對全年的用電影響預計不足0.1%。按照全國重點電廠日耗數據推算，節后復工每推遲1天，大約對應減少130萬噸電煤消費，約占每日電煤消費的15%，全年煤炭消費量的0.03%。但隨著假期結束，這部分需求會逐步恢復，甚至會有部分補償需求的釋放。

　　▍政策“保供”態度明確，運輸成為供給瓶頸，消費地煤價或出現結構性上漲。

　　在政策要求穩定供應的情況，預計供給不會持續收縮。過去三年春節期間全國煤炭產量降幅約為12%左右，約合單日下降100萬噸，預計假期延長的背景下，2月份全國煤炭產量或因疫情影響減少1000萬噸。從目前調研情況看，公路運輸、跨省運輸或受到防疫工作影響而效率下降，運輸或成為抑制短期有效供給的因素，或推高優質焦煤等低庫存煤種在消費地的煤價，部分原料供應緊張的情況會倒逼個別焦炭企業減產。

　　▍風險因素：

　　疫情持續時間超預期，影響全社會復工進度，影響煤炭需求；進口、環保、安監等政策放松。

　　▍投資策略：

　　疫情影響短暫且有限，調整過后可繼續關注低估值、高分紅龍頭。此次疫情影響相當于將行業供需的“春節效應”延長，短期行業還將呈供需雙弱格局，煤價短期小幅下行也符合季節性特征，但疫情難對全年行業預期產生持續影響。建議調整過后繼續關注估值修復空間更為明確的龍頭公司，高股息組合陜西煤業、盤江股份、中國神華，低P/B組合平煤股份、陽泉煤業。

責任編輯：張仙