來源：中信證券研究

　　文丨薛緣  顧訓丁

　　本輪疫情下，提示以下抗跌標的和逢低布局標的。白酒板塊，推薦受疫情影響最小、抗跌能力最強的貴州茅臺、順鑫農業，以及最具下跌抄底價值的五糧液，關注瀘州老窖、山西汾酒、今世緣；餐飲屬性板塊，關注階段性受餐飲低迷影響的優質龍頭公司逢低布局機會，核心標的為華潤啤酒、安井食品、頤海國際、海天味業；其他食品板塊，推薦受疫情影響相對有限、調整中可積極布局的乳制品龍頭伊利股份，關注雙匯發展。

　　▍引言：

　　本文復盤了2003年非典期間食品飲料板塊的基本面和股價表現，對比異同、立足當下，挖掘抗跌標的和具備逢低布局價值標的。我們認為，疫情對食品飲料板塊的影響應該分三個方向探討：①白酒板塊；②餐飲屬性板塊；③快消品。

　　▍白酒：短期承壓，不改長期景氣趨勢。

　　2003年非典疫情，茅臺&五糧液影響有限、下半年提價趨勢不改；自飲屬性較強的光瓶酒影響不大；競爭優勢明顯的區域龍頭，疫情影響集中體現在Q2、增長恢復較為迅速；其他處于調整期的公司經營更加惡化。

　　雖然此次疫情影響短期消費，但不會打破行業長期結構性繁榮的趨勢；春節前白酒需求緊俏、名酒動銷順暢，驗證行業景氣持續。我們預計疫情對2020年白酒行業銷量影響10%左右；龍頭公司具備品牌&渠道優勢、亦有充足的資金和適當的策略應對疫情，預計影響將明顯小于行業。長遠看，疫情擾動會加速行業洗牌，強勢龍頭望進一步夯實競爭優勢，持續收割中小企業市場份額。

　　▍餐飲屬性板塊。

　　①啤酒：2003年非典致行業短期銷量下滑，板塊Q2跌幅領先。預計此次疫情同樣拖累短期啤酒消費、現飲尤甚，而差異在于此次爆發距旺季較早，同時現階段行業處于結構升級/提升盈利階段。在疫情短期不利于高端化推進的背景下，核心關注各家酒企的高端化戰略執行堅決程度。

　　②調味品&速凍：受外出就餐減少、部分傳統渠道歇業影響，調味品&速凍食品B端銷售壓力明顯，春節未消化終端庫存將影響節后動銷；C端受益需求明顯提升，但春節和疫情影響物流停滯，C端需求無法完全滿足（尤其是低線市場），整體判斷C端增長無法彌補B端需求下降。

　　③休閑鹵制品：類餐飲銷售模式，外出減少導致銷售承壓，機場、高鐵站等高勢能門店影響尤甚。

　　▍快消品：綜合考慮淡旺季&走親訪友&消費場景影響。

　　①線上休閑食品：春節銷售旺季在疫情發酵前基本結束，短期影響較為有限，后續需關注疫情發展對消費景氣、線上線下替代及物流的影響。

　　②乳制品：必選屬性較強，對日常消費影響不大，本次疫情主要影響春節送禮需求、估計春節禮贈消費占全年銷售5%左右，因此影響相對有限。

　　③短保面包：短保面包受外出減少&復工推遲限制，短期消費有所限制。

　　④其他食品飲料：受疫情影響春節走親訪友減少，對具備禮品和聚會消費屬性的休閑食品的春節線下銷售有明顯負面影響。

　　▍風險因素：

　　疫情控制不及預期；生產中斷風險。

責任編輯：張仙