來源：建投策略研究

　　一、事件

　　2019年12月以來，湖北省武漢市持續開展流感及相關疾病監測，發現多起病毒性肺炎病例，均診斷為病毒性肺炎/肺部感染。隨著疫情升級，1月23日10時起，武漢市和周邊城市宣布暫停運營城市公交、地鐵、輪渡、長途客運，暫時關閉機場、火車站、高速公路等離開通道，嚴防武漢新型冠狀病毒疫情擴散。受疫情升級影響，春節前最后一個交易日，上證綜指、創業板指和中小板指收盤分別重挫2.75%、3.32%和3.31%。

　　二、非典疫情爆發期初期對市場沖擊最大，單周最大跌幅7.2%

　　首先我們梳理了2003年非典若干大事件的時間軸，可以將非典分為擴散期、爆發期和受控期三個階段：

　　（1）擴散期（2002年11月-2003年2月）：2002年11月16日，廣東佛山發現首個非典病例，2002年12月底，疫情開始在互聯網流傳。2003年1月2日，廣東省衛生廳接到河源市人民醫院報告：該院收治了兩名肺炎病人，該院接觸過上述兩名病人的醫務人員中有八人發生同樣疾病。2003年2月10日，政府將該病情況通知了世界衛生組織，此時正值春節前后，春運的大量人口流動導致了疫情的擴散。

　　（2）爆發期（2003年3月-2003年4月）：2003年3月15日，世界衛生組織將此疾改稱嚴重急性呼吸系統綜合征（SARS）。3月25日，廣東省中醫院護士長葉欣殉職，她是抗“非典”戰斗中第一位被患者傳染而犧牲的醫護人員。3月中旬至4月1日，網上流傳的“北京疫情”部分在現實中得到證實。4月20日，北京“非典”確診病人和疑似病例，較之前一天成倍增加。由于防治“非典”不力，瞞報少報疫情，部分相關領導被免職，衛生部長改由時任國務院副總理吳儀兼任。4月24日，北京市中小學開始停課兩周；對人民醫院實行整體隔離，這是該市第一家被整體隔離的單位。5月1日，經過8天的緊急籌建，北京市第一家專門治療“非典”的臨時性傳染病醫院小湯山醫院開始接收病人。

　　（3）受控期（2003年5月-2003年8月）：5月9日，北京新增病例數首次減至50以內；勞動和社會保障部要求，將把農民工納入防“非典”統一管理。同日北京宣布，醫務人員的感染比例已經呈明顯下降趨勢。5月15日，小湯山“非典”醫院第一批7名病人痊愈出院。5月29日，北京新收治確診“非典”病例首次降到零；當日確診與疑似病例之和也首次降至個位數。6月8日，北京首迎新增“非典”病例零記錄。6月24日，世界衛生組織宣布，北京的非典型肺炎疫情明顯緩和，已符合世衛組織有關標準，因此解除對北京的旅行警告，同時將北京從“非典”疫區名單中排除。2003年8月16日10時，我國內地24個省區市先后發生非典型肺炎疫情，共波及266個縣和市（區）。我國內地累計報告非典型肺炎臨床診斷病例5327例，治愈出院4959例，死亡349例（另有19例死于其它疾病，未列入非典病例死亡人數中）。

　　非典疫情爆發期初期影響最大，沖擊集中在4月第4周，單周下跌7.23%。在疫情數據好轉時市場底部已探明，疫情沖擊時間為3周。2003年一季度，中國經濟正從2001年的低谷走出，正處于當年重工業化的景氣上行階段。從2003年1月到2003年3月，由于新聞報道零星，非典擴散期對市場影響整體有限。從年初到4月16日，上證綜指總體上漲25%，積累了大量的獲利盤。對市場影響最大的是爆發期初期，4月20日（周日），記者會宣布北京病例大幅增加與同時撤銷相關人員職務，社會意識到疫情的嚴重性，市場進入持續下跌模式。4月21日到25日，上證綜指分別下跌1.95%、0.19%、1.70%、2.48%和1.09%，全周下跌7.23%。而4月28日（周一），當天市場超跌反彈3.40%，但在4月29日又大跌1.84%，市場在勞動節前最后一周進入高波動階段。受疫情影響，監管部門將原定5月1日至5日的休市安排改為5月1日（周四）到5月9日（周五）休市，5月12日（周一）開市。疫情數據在長假期間顯著改善，因此在5月12日開市后，市場繼續上漲，疫情沖擊已基本結束。急跌以后，市場開始一波反彈，6月4日反彈至高點1577點。

　　三、非典疫情爆發拖累單季度經濟增速

　　非典疫情拖累2003年二季度消費需求，影響經濟增速，一個季度后影響消除。經濟增速回落，二季度GDP同比增長速度由一季度的9.9%回落到6.7%，增速為1992年以來同期最低水平。固定資產投資同比增長31%，是維持經濟增速的主要動力。消費需求受非典疫情影響大幅下降，2003年5月份全社會消費品零售總額當月同比僅增長4.3%，為上年同期增速的一半。客運、餐飲、旅游業損失尤為嚴重，拖累了經濟增長。

　　四、基本面與流動性主導市場走向，疫情僅有月度級別短期沖擊

　　高估值與緊貨幣持續壓制市場表現，非典期間正處五年熊市中，疫情對上證僅有月度級別短期擾動。1999年“519”行情開啟后，1999年與2000年市場步入大牛市，隨后在2001-2005迎來五年大熊市。當時實體經濟高增速，宏觀經濟增長迅速，增量資金投資實業比投資股市收益機會更多。當時A股上證和深證市盈率分別高達45倍和179倍，1999-2000大牛市帶來的高估值還有待消化。加入WTO后經濟快速增長，CPI、PPI快速抬升，通脹壓力加大，貨幣政策偏緊，持續壓制市場表現。2003年非典，只是股市大熊市重的一小段時期，受高估值與緊貨幣壓制，市場仍在漫漫熊途。

　　五、非典期間行業表現復盤復盤

　　非典疫情擾動，短期利好醫藥利空航空社服，對生豬供應也造成一定沖擊，但影響并不持續。非典最為直接利好的是生物醫藥板塊，在疫情區間跌幅為6%，在所有行業排名第八，表現并不突出；在疫情結束后跌幅為29%，在所有28個申萬行業中僅排第17。而由于疫情隔離與道路封鎖影響，餐飲、航空、旅游、電影等消費受基本面沖擊而大幅下滑，以阿里巴巴為代表的電子商業行業則抓住機會迅速發展。同樣由于人員流動和道路封鎖，四川、河南和湖南等生豬產區外運受阻，產區價格下跌，生豬養殖業虧損嚴重。養殖戶大量宰殺和停滯補欄，直接導致全國母豬/生豬存欄量急劇下降，刺激生豬價格在2003年7月后快速上漲。對于房地產行業，當年正是房地產過熱的時點，非典疫情短期沖擊客戶看房與銷售，高估值地產股因此也被下殺。但疫情不改房地產景氣局面，2003年8月20日，國務院下發“18號文”，明確房地產在國民經濟的支柱地位。

　　疫情不改市場主線，鋼鐵、汽車、石化、能源及金融景氣上行，“五朵金花”是2003年行情中最強勢的旗幟。非典疫情沖擊，短期利好醫藥，但對休閑服務形成長期利空。疫情擾動上證走勢，不改“五朵金花”景氣驅動藍籌行情。鋼鐵股龍頭是寶鋼股份，汽車股代表是長安汽車和上海汽車，石化則以揚子石化與中國石化為先鋒，能源電力領頭是華能國際和長江電力，銀行則是招商銀行帶頭。這背后的邏輯在于加入WTO后外需的持續增長以及國內經濟復蘇，估值反彈幅度較為一般，更多是景氣驅動。重工業重投資時代，鋼鐵、水泥、煤炭、電力等均出現供不應求的情況，而石油和有色金屬也在國際市場景氣帶動下大幅漲價。

　　六、投資策略

　　武漢冠狀病毒不會改變經濟運行趨勢，僅僅會對市場形成短期沖擊。在疫情得到控制之后，經濟和市場都會重新回升。當前電子、計算機、通信的科技行業是經濟轉型升級的方向，也是市場的主導行業，我們建議投資者擇機加配。

責任編輯：張仙