來源：中信建投證券研究　　

　　作者簡介：黃文濤，經濟學博士，紐約州立大學訪問學者。中信建投證券研究發展部聯席負責人，董事總經理，宏觀經濟與固定收益首席分析師，中信建投投委會委員。多年榮獲新財富，水晶球，金牛獎等最佳分析師，2016年新財富最佳分析師評比榮獲固定收益第一名。

　　正在肆虐的新型冠狀病毒感染的肺炎疫情目前仍在蔓延，中國政府與科學家、醫療機構乃至全社會一道正在努力與這次疫情做斗爭。對于疫情的擴展規模、持續時間，目前科學界還沒有統一的意見。從其對經濟增長、政策與市場的影響上看，至少有幾點值得關注。

　　中信建投證券宏觀經濟與固定收益首席分析師黃文濤團隊最新解讀如下：

　　1、2003年的SARS造成了短期的經濟沖擊，但并未改變經濟增長趨勢。

　　肇始于2002年四季度的全國范圍內的SARS疫情持續了大約3個季度，高峰時期出現在2季度。當時，中國政府也采取了果斷措施，在限制人員流動方面也做出了規定。從事后來看，中國GDP從一季度的11.1%降至二季度9.1%，疫情通過抑制消費、投資與生產活動沖擊了經濟增長。當然，疫情結束后，由于中國經濟仍處于經濟擴張的大周期之中，下半年連續兩個季度GDP實現10%的增長。

　　2、本次疫情影響對經濟的影響程度有待評估，但沖擊是確定的。

　　本次新型冠狀病毒引起的肺炎疫情已經蔓延到全國，近幾日呈加速擴大之勢，甚至一些外國也未能幸免。根據國家衛健委最新通報，截至1月28日24時，國家衛生健康委收到31個省（區、市）累計報告確診病例5974例，現有重癥病例1239例，累計死亡病例132例，累計治愈出院103例。現有疑似病例9239例。從2019年12月30日首次發布疫情相關公告算起，“新型肺炎”病例數在短短30天內，確診人數超過了2003年“非典”確診病例數。據原衛生部新聞辦公室通報，自2002年末至2003年8月16日10時，我國內地累計報告非典型肺炎臨床診斷病例5327例，治愈出院4959例，死亡349例。

　　著名科學家鐘南山28日表示，疫情什么時候達到高峰，很難絕對地估計。不過應該在一周或十天左右達到高峰，不會大規模地增加了。而新增確認病例數量已經比前日減少。

　　如果這個估計是準確的，那對中國經濟的沖擊應該是有限的。但如果像當年SARS疫情那樣持續3個季度，那沖擊將是巨大的和持久的。

　　2003年中國經濟處于上升期，非典疫情并未改變經濟增長趨勢；當短期沖擊結束后，中國經濟重回上升通道。與2003年不同的是，2020年中國經濟處于三期疊加的經濟下行期，房地產也處于投資下行周期。我們判斷，此次疫情對經濟的沖擊與影響，比當年更為復雜，更應引起政府和市場的充分關注。

　　3、疫情的演變或將擾動本輪經濟回暖的小周期。

　　去年四季度以來，中國的生產、PPI、利潤等經濟數據改善，市場期待2020年一季度、二季度中國迎來一輪補庫存的小周期，疊加財政、貨幣政策的支撐，我們當時認為2020年中國經濟前高后低。如果此次疫情持續時間較長，應該會從生產端、需求端兩個方面影響經濟。疫情對生產端的影響還要視情況而定，但從目前看，疫情對消費的影響顯而易見。其對GDP貢獻較高的服務業有較大沖擊也已成定局。春節期間的餐飲、旅游、酒店、影視娛樂、交運等行業本來是黃金時間，但由于疫情發展的原因，經營活動和收入大幅減少應該是大概率事件。

　　4、對沖政策或會提前或加碼。

　　今年是“十三五”收官之年，是經濟十年翻一番和全面建成小康社會的決勝之年。由于經濟普查對過往經濟基數的調整，2020年中國GDP增速達到5.6%左右即可完成翻番任務。但由于中國經濟處于三期疊加的下行期，處于三大攻堅戰的決勝年，加上外部環境不確定，2020年的經濟形勢本身已經較為困難。由于新型肺炎疫情的“黑天鵝”擾動，中國經濟增加了新的外生變量，在原有的決策系統中又加入了新的因素。因此，本來已經較為困難的經濟變得更加復雜。我們預計原有的逆周期調節政策寬松方向不變，節奏或比原來預想的要加快，力度或比原來預想的要加碼。就財政政策和準財政政策而言，發行地方政府專項債、發揮三大政策性銀行作用和和提高赤字率是看點。就貨幣政策而言，降準仍有空間，降低短期資金成本和中長期資金成本同樣重要，除了MLF和LPR利率走低之外，也不排除降低存款利率。

　　如果真如鐘南山院士所說，疫情能夠短期內結束，我們維持經濟前高后低之判斷。如果疫情還要持續至二季度，那么很有可能上半年經濟會較為低迷。待疫情結束，由于政策調節的原因，經濟在下半年上升。

　　5、對市場的看法

　　現在還處于春節假期，從輿情看，投資者對本次疫情本身和市場的判斷較為悲觀。美國、歐洲、日本、香港等國家和地區的股市出現大幅下跌，富時中國A50指數11個交易日從高點下跌13%左右。如果疫情短期結束，則A股短期下跌反而給投資者帶來較好的買入時間窗口。反之，經濟、利潤等數據和市場情緒均不支持股市，股市反彈可能要延后。

　　對于債市，我們繼續維持上半年是利率債交易時間窗口之觀點，十年國債收益率仍有下降空間。這不僅基于經濟處于下降區間之判斷，而且CPI二季度及之后也將走低，流動性充足和資金成本降低也是趨勢。在經濟下行的大背景下，信用債違約仍是主要風險，君子不立危墻之下，評級下沉仍需謹慎。

　　風險資產短期或需回避，但仍然看好黃金等避險資產的表現。

責任編輯：張仙