來源：宏觀長春

　　時間：2月2日

　　【主持人】

　　花長春  全球首席經(jīng)濟學(xué)家

　　【主講人】

　　花長春  全球首席經(jīng)濟學(xué)家

　　高瑞東  首席宏觀分析師

　　張   捷  首席宏觀分析師

　　李少君  國君總量團隊負責(zé)人

　　全球策略首席分析師

　　覃   漢  固定收益首席分析師

　　陳奧林  金融工程首席分析師

　　劉   易  中小盤首席分析師

　　丁   丹  醫(yī)藥首席分析師

　　醫(yī)藥大組負責(zé)人         

　　鮑雁辛  建材首席分析師

　　周期大組負責(zé)人

　　韓其成  建筑首席分析師

　　黃   琨  高端裝備制造業(yè)首席分析師

　　謝皓宇  地產(chǎn)首席分析師

　　訾   猛  食品飲料、零售首席分析師

　　消費大組負責(zé)人

　　劉越男  社服首席分析師

　　王   聰  電子首席分析師

　　程   碩  通信首席分析師

　　上半場：總量部分

　　（一）宏觀部分

　　全球首席經(jīng)濟學(xué)家：花長春  

　　各位投資者，新年好！

　　我是國泰君安宏觀研究員花長春，今天由我來主持國君總量電話會議。春節(jié)長假，疫情爆發(fā)，病毒施虐，在中央部署下，眾志成城，抗擊疫情！借此機會我們首先對那些在抗擊疫情一線的醫(yī)護工作人員致以崇高的敬意！

　　明天將是節(jié)后復(fù)市第一天，很多投資者朋友都非常關(guān)心疫情對我國經(jīng)濟、政策有多大影響？對節(jié)后股票、債券等資產(chǎn)價格如何變化，風(fēng)格如何變？也就是如何趨利避害？國君總量團隊邀請醫(yī)藥、消費、科技和周期主要行業(yè)的首席和投資者進行交流。本次電話會議分為上下兩半場。上半場由我們研究所副所長、總量組的組長李少君博士主持有關(guān)疫情以及疫情在總量方面的影響進行對話，下半場是主要行業(yè)分享疫情對行業(yè)影響以及個行業(yè)主要投資觀點。

　　1、對經(jīng)濟影響是節(jié)奏還是趨勢

　　我們梳理全球近20年來的十大主要傳染性疾病所帶來的疫情，包括1994年印度的肺鼠疫、2003年中國SARS、2006年中國禽流感、2009年美國甲流、2012年和2015年的中東呼吸綜合癥等等。我們有一個明顯發(fā)現(xiàn)：

　　除了極個別疫情對經(jīng)濟影響特別大（因為疊加了其它因素和持續(xù)時間較久）外，我們發(fā)現(xiàn)這些疫情對經(jīng)濟影響的特點是短期力度比較明顯，但不具備持久性，也就是說，不改變經(jīng)濟趨勢。后續(xù)在政策幫助下一般都會出現(xiàn)明顯反彈。

　　2、對經(jīng)濟影響的測算

　　我們利用本底趨勢線理論（Background Line Theory）來估計2019-nCoV對經(jīng)濟增速、生產(chǎn)和消費等的影響，這里主要參考的歷史事件為2003年SARS和2015年韓國的中東呼吸綜合征。

　　測算的靜態(tài)結(jié)果是肺炎疫情大概率對2020年影響0.4個百分點左右，一季度影響比較大，大概在1.2個百分點。影響較大的行業(yè)是服務(wù)業(yè)和消費，包括交運、餐飲、批發(fā)零售、部分文化娛樂行業(yè)等，但大部分非勞動密集型行業(yè)的科技和高端制造業(yè)則影響較小。

　　不少投資者認為0.4個點的影響可能較小，我們需要強調(diào)的是1）疫情改變經(jīng)濟節(jié)奏，不改變?nèi)蚪?jīng)濟趨勢；2）此次全國疫情防控力度要比2003年SARS的防控力度明顯大，因此疫情持續(xù)時間有望比SARS短；3）2020年是特殊的一年，是我國全面建成小康社會目標(biāo)的最后一年，經(jīng)濟總體要保持平穩(wěn)，政策將會反應(yīng)比較及時。

　　3、這個測算有哪些風(fēng)險？

　　有三個可能風(fēng)險：

　　第一，此次疫情的經(jīng)濟背景和2003年SARS不一樣，那時中國剛剛加入WTO，整體經(jīng)濟形勢處于上升趨勢。這個與當(dāng)下不太一樣；

　　第二，WHO將中國肺炎疫情定義為突發(fā)公共衛(wèi)生事件，海外國家的隨之反應(yīng)是最大的不確定性；

　　第三，節(jié)后返工后會不會在航運等行業(yè)中出現(xiàn)新疫情，從而對供應(yīng)鏈產(chǎn)生沖擊，這也是后續(xù)值得關(guān)注的。

　　首席宏觀分析師：高瑞東

　　【疫情不改經(jīng)濟方向】

　　1、經(jīng)濟增速可能還向6%努力

　　2020年，不僅是十三五的收官之年；而且是十九屆四中全會開啟的改革黃金三年的開局之年，疊加中美貿(mào)易摩擦等一系列外部不確定性提高，這都對我們穩(wěn)定經(jīng)濟增長提出了客觀要求，這一要求也不大可能因疫情的發(fā)生而改變。

　　2、疫情對第三產(chǎn)業(yè)沖擊巨大

　　疫情影響經(jīng)濟的過程，是在假期延長后，引致經(jīng)濟生產(chǎn)活動停滯。第一個層面，無法出門阻礙了消費，推遲返工影響了生產(chǎn)。第二個層面，需求下降拖累供給，銷售下滑，供給端庫存提高，經(jīng)營環(huán)境惡化。從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的影響來看，疫情影響最大的行業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)。

　　3、二季度開始投資發(fā)力

　　經(jīng)濟是動態(tài)的，一方面，因為疫情集中在一季度，受損最大的是消費，相對應(yīng)的，投資和部分消費傾向于后移；另一方面，政府財政貨幣和房地產(chǎn)政策也會推動引導(dǎo)這種后移。同時，疫情不會改變中國經(jīng)濟的短期反彈，長期緩慢下行的基本趨勢，也就不會影響財政托底、貨幣放松、降低利率、房住不炒的大的宏觀政策方向。

　　（二）策略部分

　　國君總量團隊負責(zé)人、全球策略首席分析師：李少君

　　疫情的發(fā)展是客觀事實，股票市場的走勢取決于客觀事件的預(yù)期變化。當(dāng)前市場一致預(yù)期先下后上，我們認為：1）“下”的時間會短于預(yù)期；2）下跌之中孕育著較大的機會。核心判斷源于四大視角。

　　綜合四大視角，我們認為指數(shù)調(diào)整空間在5%，更應(yīng)注重下跌中孕育的機會。視角1：歷史復(fù)盤：全球百年大型流感。三大結(jié)論：1）歷史上，影響時間6-24個月；約3-6個月內(nèi)達到高峰期。2）歷史上，階段沖擊為主，不改變市場趨勢。3）歷史上，A股下跌基本在2個月完成，跌幅不大于10%。若基于此推，下跌空間約為7.5%（這也是市場一致預(yù)期的來源）。視角2：不應(yīng)忽視可能的政策對沖。2020年這一關(guān)鍵年份，預(yù)計貨幣、財政和產(chǎn)業(yè)等支持政策的影響將形成有效對沖。視角3：股權(quán)風(fēng)險溢價（ERP）或壓低估值4-5%。中性假設(shè)下，我們預(yù)期股權(quán)風(fēng)險溢價上升1%，降息降準(zhǔn)帶動無風(fēng)險利率下行0.5%，這就意味著：ERP會上升至5.88%，指數(shù)PE下行4-5%。視角4：富時A50的表現(xiàn)參考意義需要收窄2-3%。歷史上，富時A50指數(shù)的下跌空間往往超過上證綜指大約2%-3%。小結(jié)：綜合四大視角，我們認為指數(shù)調(diào)整空間在5%，會較快完成，并進入筑底階段，建議關(guān)注下跌中孕育機會。

　　下跌中孕育哪些機會？從SARS來看，市場體現(xiàn)出三大特征：特征1：“補漲-補跌”特征十分明顯。大浪淘沙之下，情緒沖擊終歸價值。在SARS爆發(fā)期下跌的行業(yè)未來一個月得到不同程度的補漲，爆發(fā)期抗跌的行業(yè)未來一個月會有不同程度的補跌。特征2：在爆發(fā)期，休閑服務(wù)、交通運輸行業(yè)下跌明顯，基建制造業(yè)鏈條（電氣設(shè)備、建材、建筑）下跌次之，汽車、銀行、醫(yī)藥表現(xiàn)靠前。特征3：在緩和期，建筑/汽車/計算機/采掘表現(xiàn)居前，銀行/公用事業(yè)/醫(yī)藥生物補跌。

　　縱觀歷史，結(jié)合GTJA-CORE模型，市場趨勢不變；“以靜制動”，尋找景氣度提升的方向仍是重點。歷史上，爆發(fā)期和緩和期的優(yōu)勢行業(yè)均源于基本面景氣度的修復(fù)，2003年，經(jīng)濟高速發(fā)展下的上游原材料、中游制造業(yè)、下游汽車銷售表現(xiàn)高景氣帶動對應(yīng)行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異。當(dāng)前，我們?nèi)孕枰跃皻舛忍嵘秊楹诵臏?zhǔn)則，短期關(guān)注：新能源汽車/面板/5G/游戲/計算機；中期關(guān)注：新零售（零食/化妝品）、中下游周期（建材/機械）。

　　（三）固收部分

　　固定收益首席分析師：覃漢  

　　1、疫情對債市的影響邏輯是怎么樣的？

　　疫情明顯控制之前，債市大幅調(diào)整風(fēng)險很低。此前本輪債市行情終結(jié)的擔(dān)憂主要來自兩個方面：第一，地方債提前批的發(fā)行完畢，節(jié)后資金面寬松發(fā)生變化；第二，經(jīng)濟開門紅和通脹上行超預(yù)期。但是隨著疫情的發(fā)酵、央行明確開市后呵護資金面，貨幣政策和資金面在疫情明顯控制之前將會易松難緊。畢竟在當(dāng)前時點，無論是實體還是金融市場層面，流動性偏緊造成的危害將遠大于過松。

　　經(jīng)濟基本面方面，疫情的中長期影響或有爭議，但是當(dāng)前的管控措施比2003年更嚴(yán)格、經(jīng)濟的“起始狀態(tài)”弱于2003年是確定的，短期內(nèi)經(jīng)濟遭受較大影響，特別是消費信心的恢復(fù)是市場共識。至于說二季度以后，經(jīng)濟反彈力度有多大、政策能夠新增哪些發(fā)力點，這些疑問主導(dǎo)市場至少要等到疫情的拐點確認之后。在此之前，經(jīng)濟活動的回復(fù)常態(tài)、政策的發(fā)力都無從談起。

　　綜合來看，在疫情得到明確控制之前，債市短期確實存在漲多了的調(diào)整風(fēng)險，但是未來1-2個月內(nèi)，下跌的風(fēng)險很低，對于很多倉位偏輕的投資者而言，調(diào)整反而再度創(chuàng)造了上車的機會。

　　2、過去幾個月很多人看空債市，但是利率一直在下，和疫情的關(guān)系有多大？

　　作為本輪最堅定看多的賣方，在疫情出現(xiàn)之前的判斷是：突破3%的概率加大，一旦突破整數(shù)點位，2.9%很難形成有效的阻力位，年初的第一波行情可能就會“透支”一致預(yù)期對于全年20-30bp的想象空間，靠向2.8%。

　　如果說本輪債市上漲的大部分時間，邏輯是“資金面寬松+曲線陡峭”，在疫情出現(xiàn)后，在節(jié)前最后三個交易日，我們認為10Y國債利率下行10bp左右，突破3%整數(shù)關(guān)口，較多的反應(yīng)了對于疫情的擔(dān)憂。對比2003年，4月中旬到五月上旬，10Y也是從3.1%的位置下行至2.8%，我們認為對于當(dāng)前的行情有較強的可比性。

　　以疫情觸發(fā)的債市行情為討論對象，我們認為在時間尺度上的合理想象是2月份對于債市均較為有利（湖北“封城”日期+14天的潛伏期疫情見頂+14天確認拐點）。在空間上，相對于此前靠向2.8%的判斷，加入疫情的黑天鵝沖擊，我們傾向于認為本輪10年國債收益率下行的低點在2.7%附近。

　　3、長端利率已經(jīng)下了很多了，后續(xù)的空間還有多少？特別是倉位較輕的投資者應(yīng)該如何操作？

　　在利率快速下行后，出于資本利得角度，交易性價比不可避免降低，甚至不排除漲多了階段調(diào)整的可能，但是在利率曲線仍然較為陡峭、全市場久期普遍偏短的情況下，未來一個月內(nèi)，堅定做多長債是不二選擇，倉位較輕的投資者要盡快加久期。

　　（四）金工部分

　　金工首席分析師：陳奧林  

　　1、當(dāng)下籌碼分布情況及開市后交易行為

　　根據(jù)4季報以及最新的基金倉位模型測算，市場平均倉位水平已經(jīng)達到85%左右。其中，股票型及偏股混合型基金則達到了接近90%的倉位。2020年1月份，有幾點值得注意的變化：消費醫(yī)藥持倉在2018-2020持續(xù)增加，2019年4季度以來持續(xù)降低，節(jié)前仍在減倉。相對地，TMT行業(yè)迎來拐點，2019年4季度以來，配置比例不斷提升，2019年9-12月提高了12.86%。然而，1月份其內(nèi)部出現(xiàn)分化，電子行業(yè)配置比例降低，而通信和計算機行業(yè)配置比例相應(yīng)提高。此外，周期股2019年4季度之前持續(xù)被冷落，剛剛迎來轉(zhuǎn)機。總體來說，機構(gòu)倉位較高，進攻屬性較強，這與此前經(jīng)濟企穩(wěn)的預(yù)期方向吻合。

　　開市后市場會對假期內(nèi)疫情爆發(fā)情況進行集中反映，低開是大概率事件。高倉位結(jié)合負向事件沖擊，短期市場會有很大的下行壓力。市場目前擔(dān)心在于要不要減倉，會不會反彈？針對周一開盤我們給出兩個情景：

• 如果上證綜指下跌幅度3%以內(nèi)，陰跌概率較高，降低倉位。

• 如果上證綜指下跌幅度超過5%，則市場既有可能進入高震蕩狀態(tài)，可持倉等待反彈。

   

　　2、疫情沖擊下的風(fēng)格配置建議

　　這里我們從交易情景和宏觀量化角度給出不同的情景刻畫。在cov爆發(fā)前，市場無論從宏觀層面還是交易層面都處于積極狀態(tài)，但疫情爆發(fā)后，歷史數(shù)據(jù)已經(jīng)失效，我們需要以前瞻性的視角來制定后續(xù)配置方案。

　　從交易角度來說，市場開市下跌后，我們預(yù)估4個交易情景子指標(biāo)狀態(tài)分別為：

• 市場強度：低

• 投資者情緒：低

• 結(jié)構(gòu)分化度：高

• 預(yù)期風(fēng)險：高

　　對應(yīng)后市風(fēng)格建議如下，其中對組合影響較大的幾個風(fēng)格分別為大市值、低杠桿、低動量。

　　從宏觀維度來說，后續(xù)宏觀經(jīng)濟狀態(tài)預(yù)測為：

• 經(jīng)濟增長：邊際下行

• 利率信貸：邊際寬松

• 通貨膨脹：中性

• 外匯大宗：中性

　　經(jīng)濟增長下行適宜配置醫(yī)藥和消費行業(yè)，利率邊際寬松適宜配置成長類股票。由于本次疫情對部分服務(wù)業(yè)存在結(jié)構(gòu)上沖擊，因此我們建議重點配置醫(yī)藥中的成長股。

　　3、2019-nCoV和SARS對市場營銷的相同點和異同點

　　SARS在2003年時，自媒體還未興起，其傳播速度和力度都較弱。因此，市場在長達半年的時間持續(xù)陰跌（最終下跌幅度約17%），這源于投資者需要根據(jù)疫情對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響落地后，做出反應(yīng)。然而在當(dāng)下，市場一方面有較強的學(xué)習(xí)效應(yīng)，另一方面信息傳播速度較2003年明顯提高，市場對疫情的影響認識充分甚至可能產(chǎn)生過度反應(yīng)。因此，這與我們此前觀點一致，短期市場可能會迅速跌到位。

　　此外，本次疫情相對于SARS來說，傳播力更強、影響范圍更大、預(yù)期持續(xù)時間更長，其對經(jīng)濟活動的影響遠超SARS。由于經(jīng)濟增長不僅僅是上市公司一個季度的利潤，其更多的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度、豐富度以及產(chǎn)業(yè)鏈完整程度，如果一個鏈條出現(xiàn)問題，則需要遠超一個季度的時間來恢復(fù)。因此，即使短期出現(xiàn)底部，中期市場也會有較強的天花板效應(yīng)，權(quán)益類資產(chǎn)在未來半年都會承受較強的壓力。

　　（五）中小盤部分

　　中小盤首席分析師：劉易  

　　1、此次疫情催生了什么業(yè)態(tài)或加速了什么業(yè)態(tài)的滲透？

　　新型冠狀病毒肺炎疫情發(fā)生以來，足不出戶或者宅在家成為了春節(jié)的代名詞，發(fā)展到中期，不少省市也推出限制出行等措施，春節(jié)假期延長、大中小學(xué)開學(xué)時間向后調(diào)整等等，這些因素都導(dǎo)致消費者居家活動時間大幅增加，衍生出像生鮮電商或線上買菜、在線教育等業(yè)態(tài)，也使得游戲、VR、付費視頻等模式加速爆發(fā)。

　　2、就“生鮮電商或線上買菜、在線教育”這兩個因為疫情而產(chǎn)生的模式變化簡單展開

　　為了避免感染，傳統(tǒng)菜市場成了人們避之不及的場所，而對新鮮菜品的需求又是剛需，這就衍生出線上買菜的商業(yè)模式，往大了說，生鮮電商的模式也得到了更廣泛的接受和認可。當(dāng)春節(jié)遇上疫情，無論是盒馬鮮生、叮咚買菜、蘇寧菜場還是每日優(yōu)鮮，都做出來快速反應(yīng)，保障各項服務(wù)的順利開展：叮咚買菜在今年春節(jié)期間的訂單量增長超過300%，供應(yīng)量也成倍增長，盒馬蔬菜的供應(yīng)量相較于平日增加了50%以上；其次是運力的提升，很多電商在首頁位置掛上了招聘鏈接，主要招聘崗位就是配送員、打包員、分揀員、冷庫處理員等基礎(chǔ)崗位，以確保在此特殊時間配送能力；最后，是服務(wù)模式改變的反應(yīng)速度，與傳統(tǒng)線下模式相比，更為靈活，比如叮咚買菜推出“無接觸收貨”，盒馬的配送方式也較以往有所不同，配送員配送時都會佩戴口罩，進出都要消毒，以非接觸方式配送，放于顧客家門口，進一步保證顧客的安全性。2018年我國生鮮電商行業(yè)市場交易規(guī)模突破2000億元，達到2103.2億元，同比增長49.9%。預(yù)計2020年市場規(guī)模將達3470億元。

　　在線教育這塊的行業(yè)生態(tài)變化主要是因為新型冠狀病毒疫情，中國各城市紛紛要求，在疫情解除前，各類教育培訓(xùn)機構(gòu)線下培訓(xùn)活動一律暫緩開展，但疫區(qū)中小學(xué)生及家長對于教育資源、課外學(xué)習(xí)的需求依然旺盛，所以紛紛采用在線教育成為校外培訓(xùn)輔導(dǎo)、職業(yè)培訓(xùn)輔導(dǎo)的主要形式，新東方、好未來等教育企業(yè)將寒假班所有線下課程全部轉(zhuǎn)為線上課程，一些公務(wù)員考試培訓(xùn)這種職業(yè)培訓(xùn)也都改為線上授課。近幾年來，我國在線教育市場規(guī)模不斷增長，2012-2018年CAGR達23.63%，用戶規(guī)模在1.35億人左右。需求方面，高等學(xué)歷教育及職業(yè)培訓(xùn)是中國在線教育的市場主體，占整個在線教育市場規(guī)模的80%左右；供給方面，中國在線教育市場高度分散，CR4在6.5%水平，頭部機構(gòu)陸續(xù)上市尋求進一步成長，包括職業(yè)培訓(xùn)的正保遠程教育（美股）與尚德機構(gòu)（美股）、語言學(xué)習(xí)的51Talk（美股）與流利說（美股）、綜合賽道的新東方在線（港股）、K12培訓(xùn)賽道的跟誰學(xué)（港股）、專注于K12在線培訓(xùn)的好未來旗下學(xué)而思網(wǎng)校（美股）。

　　下半場：行業(yè)部分

　　（一）醫(yī)藥部分

　　醫(yī)藥首席分析師：丁丹

　　醫(yī)藥觀點：2003年非典疫情期間，藥品、衛(wèi)生材料等多個子行業(yè)出現(xiàn)短期、階段性收入增速上升，尤其是衛(wèi)生材料出現(xiàn)短期需求激增。疫情結(jié)束后相關(guān)領(lǐng)域增速環(huán)比回落，并在次年同期造成因基數(shù)原因的增速放緩。現(xiàn)今醫(yī)療水平、經(jīng)驗積累都已不同，需根據(jù)疫情進展再具體分析。2003年醫(yī)藥指數(shù)實際全年跑輸大盤，但二級市場因素差別也很大，醫(yī)藥上市公司從100家2000億市值增長到如今320家4.8萬億市值，二級市場復(fù)盤意義有限，不可完全類比。

　　預(yù)計本次疫情對部分細分領(lǐng)域有階段性需求拉動影響，包括基于民眾預(yù)防儲備自我消費的醫(yī)用耗材和相關(guān)OTC藥品、零售藥店、相關(guān)IVD產(chǎn)品和服務(wù)；擇期空間較小的藥品和高值耗材受影響非常有限；可擇期的醫(yī)院就診及其他院內(nèi)醫(yī)療活動有受抑影響。以上均為階段性影響節(jié)奏，后續(xù)疫情結(jié)束后逐步恢復(fù)，不改變終端市場和產(chǎn)業(yè)自身應(yīng)有的發(fā)展軌跡。時間窗拉長來看，醫(yī)療消費量對應(yīng)的是真實的臨床需求量，短期疫情擾動下，建議立足產(chǎn)業(yè)自身中長期趨勢。

　　（二）建材部分

　　建材首席分析師：鮑雁辛

　　疫情宛如按下暫停鍵，原本是資金、項目、天氣均配合的開春行情，但疫情影響是結(jié)構(gòu)但不是方向，我們更多看成機會：

　　影響經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化將向著有利周期的方向，消費缺了沒法補（吃飯喝酒少幾頓是補不回來），但修路修橋蓋房子暫停了可以趕工，并且完全能趕回來，保增長穩(wěn)就業(yè)能做的僅基建+地產(chǎn)，需求因此遲到而不會缺席，且壓的越狠爆發(fā)會越強；

　　我們經(jīng)過同周期品行業(yè)十個行業(yè)主要企業(yè)溝通，整理觀點，以下主要是針對建材行業(yè)：

　　1、2020年不幸中的萬幸是，暖冬+過年早，疫情發(fā)生于淡季，建材非勞動密集型行業(yè)，影響主要不在生產(chǎn)端，影響主要來自下游，工地開工、民工返程、原材料采購；

　　2、基建影響小于房建，房建方面影響是土地市場大于后市場、后市場大于新開工和施工；實際施工可以通過趕工的方式重新拉動投資增長；

　　3、水泥在所有大宗品里面影響最小，主要是產(chǎn)能可控且產(chǎn)品不可庫存，若后面出現(xiàn)趕工需求，則水泥也是彈性最大，最先起來；

　　4、價格當(dāng)前也按下暫停鍵，價格調(diào)整關(guān)鍵看需求恢復(fù)之時，沒有需求和沒有物流情況下，看內(nèi)需的大宗品價格大概率穩(wěn)定（降價是為了促銷），而價格將會在需求恢復(fù)之時驗證（玻璃等會有經(jīng)銷商提前備貨），屆時如果需求正常釋放，價格不會有大幅調(diào)整，屆時影響核心因素會是天氣（其實歷年開春都是在需求啟動時候調(diào)價）；2月底（正月末）會是個重要驗證時間點；

　　5、物流限制運輸是關(guān)鍵，目前2月9-10號將是一個重要驗證時點部分生產(chǎn)企業(yè)將陸續(xù)開工，若物流仍高度封鎖，部分非上市小化纖、玻璃、小化工企業(yè)在2月下旬開始面臨降負荷，甚至逼停影響；

　　6、推薦標(biāo)的，集中在周期核心資產(chǎn)，實際上是機會。

　　基礎(chǔ)假設(shè)一：

　　假設(shè)疫情對交運物流的影響截止2月底（節(jié)后第五周），

　　1、則對需求量基本無影響（可忽略），且同比看，需求啟動時間基本一致；

　　2、假設(shè)3月中旬需求正常啟動（主要看華東，天氣不要太差），則對水泥、玻璃、玻纖等大宗品不太可能大幅跌價，連續(xù)生產(chǎn)行業(yè)玻璃、玻纖生產(chǎn)保持正常，但之前預(yù)期的產(chǎn)品漲價較難實現(xiàn)，水泥可能情況最好；

　　基礎(chǔ)假設(shè)二：

　　疫情影響物流人流到3月底；

　　1、連續(xù)生產(chǎn)行業(yè)玻璃等，部分小企業(yè)有被逼停的風(fēng)險（停工意味著設(shè)備損失），大企業(yè)可能會被迫降負荷；

　　2、水泥部分企業(yè)主動自行停產(chǎn)，但并無實際影響，可以參考淡季錯峰；

　　假設(shè)三：極限假設(shè)：

　　疫情影響的時間再延續(xù)3個月（也就是從2月份到4月份，至5月底結(jié)束）；

　　1、最終我們預(yù)計地產(chǎn)投資、新開工、銷售面積的判斷為5.0%、-1.7%、-4.8%。對開發(fā)商影響來看，影響幅度從大到小分別為土地市場>后市場>上游施工開工市場；

　　2、因采購不到原材料出現(xiàn)大面積化工、小玻璃、小玻纖企業(yè)停產(chǎn)；可以參照是08年金融危機之后，09年上半年全國玻璃企業(yè)集中冷修40條線，占產(chǎn)能比例20%，并且也直接導(dǎo)致了2009年下半年需求爆發(fā)時玻璃價格從900漲到了2400元/噸；

　　第一關(guān)注人流，第二關(guān)注物流，人流決定下游開工需求，物流決定企業(yè)生產(chǎn)組織；

　　北方復(fù)工晚于南方半個月到一個月，當(dāng)前主要關(guān)注點在華東中南；

　　春節(jié)后返程一般有兩個高峰，一個是初七國家法定假日結(jié)束前（主要是一二線白領(lǐng)），另一個是元宵節(jié)結(jié)束后（主要是藍領(lǐng)及農(nóng)民工）。

　　2019年春運預(yù)計鐵路發(fā)送旅客量突破4億人次，并在正月十九（2019年2月23日）達到最高峰。除夕與元旦間隔長短所導(dǎo)致的探親返鄉(xiāng)、學(xué)生返校、務(wù)工返程三大客流錯位疊加。由于2019年春節(jié)較晚，因此19年與2016年對比看更合理，返程高峰在正月十九基本是符合預(yù)期的，甚至正月十五后的高峰略有提前（2016年為正月二十，2月27日）。

　　2019年春季開工需求，實際上的全面釋放是在正月底后，用螺紋鋼庫存看非常直觀，春節(jié)后第五~七周快速陡峭的下降，對應(yīng)2019年3月15日之后（存在華東中南等地開春持續(xù)陰雨天氣影響）。

　　水泥出現(xiàn)東部地區(qū)明顯庫位回落是2019年3月15日那周，且之后開始漲價，與螺紋對應(yīng)；

　　2020年不幸中的萬幸是，暖冬+過年早，疫情發(fā)生于淡季，節(jié)前需求旺盛且?guī)齑娴停凑諘r間推算，根據(jù)龍頭企業(yè)溝通情況，按照基礎(chǔ)假設(shè)一，我們認為概率最大，即假設(shè)疫情對交運物流的影響截止2月底（節(jié)后第五周），則對需求量基本無影響（可忽略）；3月中旬需求正常啟動（主要看華東，天氣不要太差），則對水泥基本無影響（需求若爆發(fā)可能有供不應(yīng)求）、玻璃玻纖等影響較小（漲價難但不太可能大幅跌價）。 

　　（三）建筑部分

　　建筑首席分析師：韓其成  

　　傳統(tǒng)淡季復(fù)工日期基本同于往年，火神雷神山醫(yī)院彰顯裝配式鋼結(jié)構(gòu)爆發(fā)趨勢。

　　1、建筑行業(yè)1季度是傳統(tǒng)淡季，產(chǎn)值在四個季度中占比最小。往年也是正月十五之后民工才陸續(xù)返回施工工地、3月之后才進入施工旺季，目前疫情影響各地開工時間基本上是正月十五之后，與往年類似，如果疫情2月能夠得到有效控制，考慮個別項目影響，時間滯后最多兩周，若再考慮后面旺季趕工，實質(zhì)性影響對全年而言非常有限。短期經(jīng)濟受沖擊，若逆周期調(diào)節(jié)政策財政發(fā)力，將有利于基建后期回升。

　　2、火神山、雷神山醫(yī)院采用鋼結(jié)構(gòu)箱式房裝配化施工，預(yù)計1周交付再彰顯中國速度。

　　1）目前火神山、雷神山醫(yī)院建設(shè)均迅速推進，按進場時間算預(yù)計1周左右可交付；

　　2）醫(yī)院設(shè)計方為中信/中南建筑設(shè)計院等，施工方由中建三局牽頭，采取鋼結(jié)構(gòu)箱式房進行裝配式安裝施工，工業(yè)化/裝配化程度較高，速度快；

　　3）我們相信在黨和政府領(lǐng)導(dǎo)下，我們一定能取得疫情防控狙擊戰(zhàn)的勝利，武漢加油，中國加油??

　　3、裝配式鋼結(jié)構(gòu)受益政策支持，應(yīng)用廣度與深度都將明顯增強。

　　1）裝配式鋼結(jié)構(gòu)優(yōu)于PC及木結(jié)構(gòu)，可廣泛應(yīng)用于住宅/工業(yè)廠房/三館一中心/學(xué)校/醫(yī)院等領(lǐng)域；

　　2）2019年裝配式鋼結(jié)構(gòu)有兩大重要變化，一是首次明確提出鼓勵住宅試點并有7省試點，二是裝配式鋼結(jié)構(gòu)住宅技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)正式推出；利好裝配式鋼結(jié)構(gòu)駛?cè)肟燔嚨馈?/span>

　　4、鋼結(jié)構(gòu)板塊是最具前景建筑細分，有總包/裝配式/環(huán)保/成本四大新變化。

　　1）政策支持力度增強+行業(yè)變革，鋼結(jié)構(gòu)總包大勢所趨；

　　2）裝配式如前段所述；

　　3）最契合生態(tài)環(huán)保重要戰(zhàn)略；

　　4）鋼結(jié)構(gòu)人工少/周期短/原材料更省，成本優(yōu)勢漸顯。

　　5、鋼結(jié)構(gòu)板塊需求端升級、供給端集中度提升。

　　1）城鎮(zhèn)化+商業(yè)模式變化等因素推動鋼結(jié)構(gòu)在空間鋼/重鋼/輕鋼/住宅領(lǐng)域應(yīng)用增強；

　　2）供給端集中度提升，行業(yè)龍頭優(yōu)勢擴大、行業(yè)門檻提升；

　　3）未來鋼結(jié)構(gòu)板塊有總包/加工制造/電商三大模式。

　　6、疫情短期沖擊不影響基建全年回升趨勢，2020年鋼結(jié)構(gòu)元年爆發(fā)是最看好方向。東南網(wǎng)架在醫(yī)院建設(shè)領(lǐng)域?qū)嵙姡?span id=stock_sh600496>精工鋼構(gòu)GBS建筑體系覆蓋最全面。

　　1）東南網(wǎng)架已承接過多個醫(yī)院項目，且集團公司旗下有醫(yī)院資產(chǎn)，在醫(yī)院建設(shè)領(lǐng)域?qū)嵙姡?/span>

　　2）精工鋼構(gòu)GBS建筑體系覆蓋住宅/公寓/學(xué)校/醫(yī)院/辦公樓五大領(lǐng)域最為全面，PSC技術(shù)創(chuàng)新為業(yè)內(nèi)唯一，裝配化率可高達 50-95%；

　　3）鴻路鋼構(gòu)體系適合低層鋼結(jié)構(gòu)；杭蕭鋼構(gòu)的三代技術(shù)聚焦多高層實現(xiàn)超百家簽約；富煌鋼構(gòu)集成技術(shù)聚焦多高層為主；

　　4）從商業(yè)模式看，東南網(wǎng)架/精工鋼構(gòu)/富煌鋼構(gòu)大力發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)總包業(yè)務(wù)，鴻路鋼構(gòu)是鋼結(jié)構(gòu)加工制造龍頭，杭蕭鋼構(gòu)積極推進綠色電商模式。

　　5）基建央企推薦中國鐵建、中國中鐵、中國建筑、中國化學(xué)。

　　（四）高端裝備制造業(yè)部分

　　高端裝備制造業(yè)首席分析師：黃琨

　　工程機械短期生產(chǎn)和需求推遲，穩(wěn)增長壓力下全年需求樂觀，價格戰(zhàn)壓力緩解

　　據(jù)溝通，徐工機械謹(jǐn)慎，統(tǒng)一休整，生產(chǎn)和物流停下來了，基本沒什么客戶提貨，海外銷售人員也暫時不能出國，2.10號正常復(fù)工；三一重工組織小部分生產(chǎn)，正常復(fù)工遵從地方安排，預(yù)計在2.10號后，必要管理和銷售崗位正常待崗，需求端影響視疫情發(fā)展評估；中聯(lián)重科小規(guī)模生產(chǎn)，1月銷售增長30%，正常復(fù)工服從地方安排，如果2.10號能正常復(fù)工，2月增長無憂；三家主機廠目前庫存充裕，如果2.10能正常復(fù)工，供給端可以通過三班倒彌補，核心是需求端變化。

　　零部件方面，恒立液壓初三就上班，照常加班加點，一季度訂單同比增長20-25%，自有物流車，不受多大影響；艾迪聽從政府安排，2.10號正常復(fù)工，現(xiàn)在僅小批量生產(chǎn)，客戶需求緊迫，如柳工很早就催貨。

　　工程機械下游開工一般在元宵后，但客戶會提前購買設(shè)備，往年主機廠初三、初四就上班，初七、初八就陸續(xù)搞展會促銷，銷售高峰一般在元宵后一個月，目前看生產(chǎn)、物流、需求已受到很大沖擊，預(yù)計下游開工也會受到負面影響，但這個是投資品，需求只是遲到不會缺席，疫情緩解后，預(yù)計保增長壓力下基建加碼，全年整體需求偏樂觀，短期生產(chǎn)停滯解除了市場擔(dān)憂的價格戰(zhàn)壓力，龍頭公司全年業(yè)績樂觀，繼續(xù)重點推薦三一、徐工、中聯(lián)。

　　（五）地產(chǎn)部分

　　地產(chǎn)首席分析師：謝皓宇

　　本次疫情對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的影響將大于對地產(chǎn)本身，銷售下滑造成資金壓力是房企的最大風(fēng)險，優(yōu)質(zhì)個股迎來重要整合機遇。

　　1、疫情持續(xù)時間對行業(yè)略有影響，幅度相對可控，但下調(diào)全年宏觀預(yù)測。

　　按照此前對全年的預(yù)期，我們對地產(chǎn)投資、新開工、銷售面積的判斷分別為8.0%、4.0%、0.0%。假設(shè)疫情影響的時間為3個月（也就是從2月份到4月份，至5月份結(jié)束），且按照疫情影響25%進行測算，根據(jù)季調(diào)后的結(jié)果，在不重新趕工的情況下，我們下調(diào)地產(chǎn)投資、新開工、銷售面積的預(yù)測分別為2.6%、-1.7%、-4.8%（相比于之前分別下調(diào)的百分比點數(shù)為5.4、5.7、4.8）。考慮投資當(dāng)中包含大量的施工，且根據(jù)施工方反饋的情況來看，在實際施工可以通過趕工的方式重新拉動投資增長，因此，地產(chǎn)投資下調(diào)的幅度將弱于新開工和銷售，最終我們預(yù)計地產(chǎn)投資、新開工、銷售面積的判斷為5.0%、-1.7%、-4.8%。需要注意的是，如果疫情影響幅度為9%，則地產(chǎn)投資將低于6%，進而對GDP目標(biāo)造成負貢獻。

　　2、新房二手房均會受到?jīng)_擊，主要來自于售樓處暫緩營業(yè)和到訪量下降，通過線上銷售進行應(yīng)對，預(yù)計效果較弱，對房企影響主要是現(xiàn)金流。

　　1） 部分區(qū)域售樓處有暫緩開業(yè)現(xiàn)象，到訪量也出現(xiàn)下降，開發(fā)商通過樂居、房天下等渠道進行線上售房，有一定成效，但綜合來看，預(yù)計效果難超預(yù)期。考慮需求并非消失，而是暫緩，因此，當(dāng)前開發(fā)商最大的危機是在于流動性風(fēng)險。

　　2）開發(fā)商2~4月銷售金額占全年比重大約為20%，但償債金額占比為30%，考慮到債務(wù)續(xù)期，原本為開發(fā)商資金壓力相對較小的時期，當(dāng)前反而可能成為開發(fā)商資金壓力最大的時期，最受沖擊的市場依然為土地市場。

　　3、對開發(fā)商影響來看，影響幅度從大到小分別為土地市場>后市場>上游市場，房地產(chǎn)自身影響主要為個別開發(fā)商的資金壓力影響，建議關(guān)注回調(diào)中的優(yōu)質(zhì)個股。

　　疫情對行業(yè)最大的影響仍然為資金壓力影響，因此受到最大沖擊的是土地市場，同時，為了按期交付的房屋可能因為資金壓力且因為疫情順理成章的向后順延，影響最小的市場是上游市場，仍然會采取一定手段進行銷售和開工促回款。對地產(chǎn)自身而言，杠桿率低的公司、或近期剛進行了大規(guī)模融資的公司優(yōu)勢將極其明顯，推薦萬科A、保利地產(chǎn)、中國金茂、招商蛇口、華潤置地、龍湖集團、中國海外發(fā)展，以及剛剛進行融資的企業(yè)包括大悅城、華夏幸福、中南建設(shè)、藍光發(fā)展、融創(chuàng)中國、旭輝控股集團、中駿集團控股等。

　　（六）交運部分

　　交運首席分析師：鄭武

　　1、交運：“藍領(lǐng)復(fù)工”決定疫情影響時長

　　短期看，交運所有行業(yè)都會短期受損，航空影響最早體現(xiàn)，預(yù)計也反彈也最早；網(wǎng)上零售尋求改善，但晚復(fù)工加大快遞公司成本壓力；航運港口短期無影響。

　　2月中旬的“藍領(lǐng)復(fù)工”和白領(lǐng)復(fù)工不同，聚集居住如果導(dǎo)致疫情第二波，則港口航運甚至整個供應(yīng)鏈，存在二次沖擊的風(fēng)險。

　　2、主要交運子行業(yè)分析

　　航空需求分為三類：春節(jié)探親需求只是推遲，下周開始白領(lǐng)返工潮仍逐漸出現(xiàn)，最壞的時候就是當(dāng)下；工商需求2-3月均將低迷；考慮到消費者的心理建設(shè)，即使疫情月內(nèi)受控，整個二季度自費旅行探親需求都會低迷。

　　長期來看，航空的需求只是平移，不是消失。2003年非典結(jié)束后港股航空股大幅上漲的經(jīng)驗記憶，可能導(dǎo)致航空股成為交運最早反彈的板塊，且反彈越晚空間越大。

　　快遞行業(yè)短空長多。疫情有助于電商“拉新”，極好長期網(wǎng)購需求。但是廣東浙江兩大重鎮(zhèn)人數(shù)不少，義烏電商園區(qū)暫時關(guān)閉，各地人口流動限制政策頻出，可能導(dǎo)致勞動力供給推遲，成本短期快速上升。疫情可能導(dǎo)致快遞行業(yè)的分化提前，優(yōu)勝劣汰龍頭崛起的時代可能提前來臨。

　　港口航運短期中性，元宵節(jié)后才能判斷是否出現(xiàn)“未暴露的風(fēng)險”。港口航運都是勞動密集型，且藍領(lǐng)聚居模式加大了疫情向沿海蔓延的風(fēng)險。鑒于我們不具備對疫情的判斷力，我們認為兩周后才能做出初步判斷。

　　（七）食品飲料、零售部分

　　食品飲料、零售首席分析師、消費大組負責(zé)人：訾猛 

　　2003年非典和本次疫情所處經(jīng)營環(huán)境不同，上次經(jīng)濟處于上升周期初期，本次經(jīng)濟已經(jīng)進入平穩(wěn)期，消費行業(yè)從增量競爭走向存量競爭，具有核心競爭優(yōu)勢的企業(yè)有望借助本次事件增強自身優(yōu)勢：

　　1、本次影響更大：2003年疫情發(fā)生在二季度消費淡季，而本次疫情發(fā)生在春節(jié)期間，正處于消費旺季，新增病例增速比上次更快，措施更加果斷，對消費行業(yè)影響更大，一旦疫情出現(xiàn)邊際改善或疫情消除，消費邊際改善幅度更大。

　　2、階段性沖擊，不改長期趨勢：疫情只是抑制短期消費需求釋放，并未惡化行業(yè)增長動力，但會改變行業(yè)格局，加劇行業(yè)優(yōu)勝劣汰，競爭優(yōu)勢強的企業(yè)優(yōu)勢將進一步加強，頭部效應(yīng)和結(jié)構(gòu)化特征更加凸顯；

　　3、服務(wù)型消費影響大于產(chǎn)品型消費：疫情期間居民出行受到影響，服務(wù)型消費影響大于產(chǎn)品型消費；社交型消費品影響大于一般性消費品；可選消費品影響大于必選消費品；

　　4、短期調(diào)整迎來布局機會：受本次疫情影響，消費行業(yè)有調(diào)整壓力，短期布局必選消費品企業(yè)，中長期重點布局超跌龍頭企業(yè)。重點關(guān)注疫情邊際改善和疫情消除兩個時間點，一旦疫情出現(xiàn)邊際改善，股價將企穩(wěn)。參考2003年非典，隨著疫情慢慢消除，基本面將逐漸企穩(wěn)回升，可選及服務(wù)性消費反彈力度將更大。建議重點關(guān)注疫情邊際改善及消除兩個時間點，短期建議增持：永輝超市、家家悅、伊利股份、雙匯發(fā)展、三只松鼠、安井食品、湯臣倍健、恒順醋業(yè)等，中長期建議增持：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒、今世緣、海天味業(yè)、絕味食品、中炬高新、珀萊雅、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、丸美股份等。

　　（八）社服部分

　　社服首席分析師：劉越男

　　SARS影響：

　　
1、影響幅度：收入影響出境游>國內(nèi)游>餐飲>酒店，利潤影響酒店和景區(qū)最大。對旅行社的影響高于旅游整體，對純旅游的影響高于商旅、探親。

　　2、從影響時間長度來看，心理影響平息滯后于事件平息，年內(nèi)影響難以消除。反彈在第二年。

　　3、對個股業(yè)績和股價的影響超越疫情窗口期，經(jīng)歷了3輪下跌，第一輪相對容易規(guī)避，提醒投資者注意后面兩輪。

　　業(yè)績敏感性分析：

　　1、景區(qū)：運營杠桿高，短期受疫情影響較明顯。如果2月疫情結(jié)束，預(yù)計影響在個位數(shù)。如果拖到6月，則可能有40%左右影響。

　　2、免稅：可能將錯過離島免稅旺季，預(yù)計影響在15-37%左右。機場店預(yù)計可能雙方協(xié)商，降低損失。

　　3、旅行社：已發(fā)生的成本不受影響，公司自身費用可能無法轉(zhuǎn)嫁。

　　4、對酒店的影響：疫情對酒店的影響有兩個方面，一個是會直接沖擊到入住率和平均房價。二是華住對加盟商減免了加盟費。首旅和錦江尚未表態(tài)。

　　5、海底撈和九毛九部分門店關(guān)閉。

　　6、除了收入和利潤，此次疫情也可能影響現(xiàn)金流和股權(quán)質(zhì)押。

　　投資觀點：

　　1、疫情并不影響上市公司的長期價值，如果出現(xiàn)非理性調(diào)整，強烈建議積極加倉。如果考核期較長，也建議提前布局。

　　2、相信在經(jīng)歷了SARS、禽流感等多次疫情后，我國政府在管理能力、經(jīng)驗、技術(shù)水平上有了長足明顯的進步，本次疫情將很好的得到控制。

　　3、從資金面來看，海外長線資金能夠進入A股，政府積極推動養(yǎng)老金、年金等長期資金入市，市場底部可能較以往來的更早。建議大家關(guān)注優(yōu)質(zhì)個股行情，以免遺憾。

　　4、什么是優(yōu)質(zhì)的個股，要滿足兩個條件，第一，在疫情發(fā)生前，公司所在的行業(yè)以及公司本身發(fā)展空間大、增速穩(wěn)健的。第二，在疫情結(jié)束后，能夠優(yōu)于行業(yè)整體提前復(fù)蘇、且復(fù)蘇幅度較好的。第三，沒有明顯的潛在風(fēng)險，現(xiàn)金流要好、股權(quán)質(zhì)押較低等。重點看好中國國旅、宋城演藝、中青旅、首旅酒店、錦江酒店、天目湖、凱撒旅游、眾信旅游等。

　　（九）電子部分

　　電子首席分析師：王聰

　　1、蘋果供應(yīng)鏈：復(fù)工節(jié)奏短期擾動，長期邏輯不改，繼續(xù)看好蘋果及智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈

　　1）供給端：由于iPhone11銷量好于去年同期，SE2備貨以及智能硬件持續(xù)熱銷，蘋果供應(yīng)鏈主流公司今年疫情爆發(fā)之前開工率高于去年，我們認為不用擔(dān)心產(chǎn)能利用率的同比數(shù)據(jù)，如果3月前沒有出現(xiàn)無法返工或者疫情爆發(fā)的情況，對蘋果供應(yīng)商影響不大，后續(xù)企業(yè)可以通過加班的手段追趕進度；

　　2）需求端：短期線下銷售渠道將會受到明顯影響，具體程度有待需要觀察，但根據(jù)非典時期的經(jīng)驗，需求只是延后而不是被壓制。線上銷售接力線下的趨勢明顯；同時蘋果最新的季報顯示，大中華區(qū)營收占比已經(jīng)較低，下降至15%以內(nèi)，美國和歐洲地區(qū)則實現(xiàn)了雙位數(shù)增長。因此，我們認為疫情對需求目前影響不大。

　　投資觀點：我們認為如果疫情3月前能及時控制，則對2020年一季度業(yè)績和全年業(yè)績影響不大。我們依然看好蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的長期邏輯：1）iPhone 11銷售較好；2）2020H2蘋果將推出5G手機；3）iPhone SE2 拓寬蘋果產(chǎn)品線，實現(xiàn)3000-10000元區(qū)間全面覆蓋；4）以AirPods為代表的智能硬件全面爆發(fā)；

　　主流標(biāo)的出現(xiàn)回調(diào)即為買入機會，推薦蘋果業(yè)務(wù)及智能硬件業(yè)務(wù)占比高的標(biāo)的：立訊精密、領(lǐng)益智造、鵬鼎控股、東山精密、藍思科技、歌爾股份等。

　　2、半導(dǎo)體：看好行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)

　　供給端而言，預(yù)計節(jié)后第一周整體到崗率較往年下滑10%-20%左右，且由于封測（往年停產(chǎn)）、代工在春節(jié)均未停產(chǎn)，因此不存在較大的短期風(fēng)險，中長期來看要關(guān)注需求端的變化。同時由于國產(chǎn)替代加速疊加行業(yè)景氣度恢復(fù)，行業(yè)備貨有所加強，將部分抵消供應(yīng)鏈沖擊。

　　投資觀點：在幾乎一年的去庫存周期下，我們看到反應(yīng)行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)（模擬）芯片非產(chǎn)成品占庫存比例指標(biāo)從1Q19、2Q19企穩(wěn)后，3Q19環(huán)比抬升。反應(yīng)存儲器價格DXI指數(shù)4Q19從底部反彈27%，表明行業(yè)去庫存周期結(jié)束，芯片價格止跌回升。尤其是2020年進入需求端“5G、AI、汽車電子”多輪驅(qū)動，我們認為以庫存疊加，需求多元拉動，芯片ASP提升為特點的半導(dǎo)體超景氣周期正拉開序幕。因此我們看好2020年景氣底部反轉(zhuǎn)行業(yè)及相關(guān)標(biāo)的：設(shè)備（北方華創(chuàng)、中微公司、ACMR），存儲器（兆易創(chuàng)新）、制造（中芯國際）、封測（長電科技，華天科技）。

　　（十）通信部分

　　通信首席分析師：程碩

　　1、通信行業(yè)核心驅(qū)動力不減且繼續(xù)強化。影響通信行業(yè)公司業(yè)績最主要的兩個核心因素是運營商/互聯(lián)網(wǎng)廠商的投資，流量和應(yīng)用的需求。從歷史、投資作用、5G價值等角度分析，通信板塊全年投資規(guī)模受“2019-nCoV”影響極小。同時，目前疫情客觀上推動了“非接觸式”的應(yīng)用的發(fā)展，信息交互和消費需求有望進一步提升，疊加5G與云計算需求形成共振，預(yù)計未來更長時間，流量的規(guī)模性增長成為常態(tài)，并進一步拉動流量基建的需求。

　　2、關(guān)注部分領(lǐng)域存在產(chǎn)量分布調(diào)整帶來的業(yè)績波動。通信類制造企業(yè)主要集中在廣東、江蘇、湖北、浙江等省份，基本都延后10天左右復(fù)工，預(yù)計一季度略有影響但很有限。同時，對于光纜、光模塊等部分領(lǐng)域，由于湖北等省份產(chǎn)能分布較多，繼續(xù)觀察疫情發(fā)展對復(fù)工、生產(chǎn)效率及產(chǎn)能分布的影響。

　　3、企業(yè)上云意識繼續(xù)強化，關(guān)注遠程辦公等領(lǐng)域投資機會。以“云”為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)產(chǎn)品過去幾年正被廣泛認可，逐步滲透到國內(nèi)各個行業(yè)，但滲透率仍并不高。企業(yè)上云驅(qū)動，一是解決遇到的痛點需求，二是習(xí)慣的培養(yǎng)。而目前由于“2019-nCoV”的影響，“云”服務(wù)很大程度上解決了員工無法到崗辦公的困境，同時也有利于借助云服務(wù)改變傳統(tǒng)工作方式的習(xí)慣培養(yǎng)。其中，我們認為遠程辦公市場是最為落地，最有可能爆發(fā)的場景。近幾年，國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛布局遠程辦公協(xié)同市場，行業(yè)滲透率有望加速提升。

　　4、投資建議：一是確定性5G板塊進入業(yè)績兌現(xiàn)期，運營商和主設(shè)備商充分受益。推薦A股中國聯(lián)通，港股中國移動等運營商也受益。其次，中興通訊等主設(shè)備商作為上下游銜接核心，話語權(quán)較強，國內(nèi)廠商在全球格局穩(wěn)中向上，且儲備一流，將充分受益于投資高景氣度。二是成長性流量板塊，數(shù)通光模塊及交換機領(lǐng)域機會較大。推薦中際旭創(chuàng)、新易盛和星網(wǎng)銳捷。三是后周期應(yīng)用正孕育中，尤其關(guān)注遠程辦公場景的突破，推薦億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、會暢通訊、二六三等。

　　（編輯：尹昕儒）

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責(zé)任編輯：張仙