來源：中信證券研究

　　文丨諸建芳

　　疫情對經濟的沖擊預計會集中在一季度，短期影響或大于非典時期，春節依賴程度高的消費行業受沖擊較大。短期沖擊不影響經濟的自有周期，并且有逆周期政策的托底，以確保“決勝之年”目標實現，全年經濟不必過度悲觀。

　　▍新型肺炎只是短期沖擊：非典回顧。

　　從2002年上半年開始，經濟就已經出現了比較明顯的上行態勢，甚至部分領域出現了一定的過熱。然而，這一趨勢由于非典疫情的沖擊在2003年二季度戛然而止。2003年4個季度GDP增速分別為11.1%、9.1%、10%和10%，二季度GDP增速比前后兩個季度平均增速低1.5個百分點，比一季度增速下降了2個百分點。但是，非典只是2001-2008年一波上升周期中的一個插曲，在疫情集中爆發的2003年二季度，對消費領域、第三產業產生了明顯的沖擊，而疫情過去之后，經濟逐漸企穩并恢復了上漲趨勢。

　　▍新型肺炎短期沖擊程度或顯著高于非典。

　　從傳染病特點和政府應對措施對比，目前的防控難度已經強于SARS，非典最終確診病例為5327例，目前新型肺炎已經確診超過11800例，疑似超過17900例，考慮到疑似病例中還會有一部分確診，因此最終確診數可能還會更高。考慮到疫情的擴散性、發生時間在春節前和我國經濟結構的變化等因素，新型肺炎的沖擊程度短期或高于非典。

　　▍春節依賴程度高的消費行業受沖擊較大。

　　我們將短期內受到沖擊的行業分為四類。第一，由于居民減少外出，明顯沖擊的行業，包括電影、旅游、餐飲、航空運輸等；第二，由于一季度或者春節期間往往為旺季，但是受制于疫情難以出現較好表現，受到一定沖擊的行業，比如線下教育、商超零售、商業地產、航空以外的交通業、服裝、食品飲料等；第三，主要影響生產節奏，一季度受到沖擊之后，后面三個季度大概率可以彌補，比如電子、化工、計算機、通訊等；第四，在疫情影響下，可能還邊際利好的行業，比如醫藥、汽車產業鏈。

　　▍疫情對服務貿易影響大于貨物貿易，被列為PHEIC可能加大負面拖累。

　　根據2003年的SARS經驗，貨物貿易并沒有受到顯著沖擊，主要拖累的是服務貿易。本次新型肺炎疫情被世衛組織進一步列為國際關注的突發公共衛生事件（PHEIC），將加大對貨物和服務貿易的負面拖累，但預計取消PHEIC認定后，進出口會進一步反彈。疫情對人民幣匯率的影響已有所釋放，預計未來1-2個季度運行在6.8-7.05區間。

　　▍全年經濟不必過度悲觀。

　　從可恢復性的角度看，消費的可恢復性最差，其次是出口貿易，而工業與投資的可恢復性最強。相比非典，本次影響的地區預計在消費和貿易占全國的比重這兩個指標上會略低一些，在工業和投資占全國比重這兩個指標上相對會略高一些，因此這次疫情沖擊后經濟的可恢復性更強。

　　“決勝之年”的邏輯沒有改變，后續的逆周期政策可能會有所調整，財政、貨幣、產業和區域等多個方面齊發力，保證經濟運行在合理區間。疫情、自然災害等只要沒有演化成持續性沖擊，最終都不會改變經濟的周期性行為，短期回調反而積蓄了之后的上漲動能。當前我國經濟處于一輪短周期的上升階段，預計疫情沖擊之后，這個上升階段特點仍會有所表現。

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