陣痛拖延了前進(jìn)

作者：劉藝晨

編輯：松壑

乳品企業(yè)的產(chǎn)能收縮還在上演。

12月18日，妙可藍(lán)多（600882.SH）宣布終止了與現(xiàn)代牧業(yè)的一項(xiàng)產(chǎn)能投資合作。

這項(xiàng)合作始于兩年前。

2022年12月，妙可藍(lán)多與現(xiàn)代牧業(yè)（1117.HK）宣布擬共同出資設(shè)立“好多牛牧業(yè)科技發(fā)展有限公司”，注冊(cè)資本5.1億元。其中，妙可藍(lán)多擬認(rèn)繳出資2.04億元，持有合資公司40%股權(quán)。

該合資企業(yè)曾計(jì)劃對(duì)低碳環(huán)保生態(tài)牧場的建設(shè)或收購，并在市場同等條件下優(yōu)先保障妙可藍(lán)多的奶源需求。

作為主打奶酪棒等大單品的奶酪企業(yè)，妙可藍(lán)多在原材料環(huán)節(jié)依賴進(jìn)口原制干酪，對(duì)供應(yīng)鏈的掌控力較弱。彼時(shí)通過合作投資實(shí)現(xiàn)奶源的優(yōu)先“保供”，被其視為應(yīng)對(duì)原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之舉措。

可近兩年來，這場合作不僅未取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，還最終以叫停收?qǐng)觥?/p>

但供應(yīng)鏈帶給成本的影響?yīng)q在——妙可藍(lán)多CEO柴琇曾在2024年中國企業(yè)家商界木蘭年會(huì)上表示：“去年因?yàn)楣?yīng)鏈問題，我們成本上漲了過億”。

2023年，受原材料市場行情變動(dòng)及匯率波動(dòng)影響，妙可藍(lán)多凈利潤0.64億元，同比下降53.9%。

不過柴琇同時(shí)表示：“妙可藍(lán)多已經(jīng)在奶源供應(yīng)鏈上找到不完全依賴進(jìn)口的辦法。”

對(duì)于未來如何平抑原材料成本波動(dòng)給利潤造成的影響，信風(fēng)（ID：TradeWind01）就此詢問妙可藍(lán)多相關(guān)人士，截至發(fā)稿并未收到回復(fù)。

在妙可藍(lán)多增長與利潤困境的背后，妙可藍(lán)多、現(xiàn)代牧業(yè)乃至背后的蒙牛乳業(yè)（2319.HK）都在發(fā)生顯著變化。

曾經(jīng)牽頭蒙牛入駐妙可藍(lán)多的盧敏放，已從蒙牛乳業(yè)總裁、妙可藍(lán)多董事長的位置離開，妙可藍(lán)多則從昔日的高增長狀態(tài)，陷入了供需失衡的尷尬。

今年7月，蒙牛奶酪正式并表妙可藍(lán)多。東吳證券分析師孫瑜、周韻在研報(bào)中表示，未來隨著協(xié)同深化，妙可藍(lán)多有望借力蒙牛加速C端下沉和B端開發(fā)。

定價(jià)資金正在表達(dá)一些有望見底的樂觀，“924行情”以來，妙可藍(lán)多股價(jià)已反彈超64%。

不過乳制品行業(yè)的“冬天”未過，市場參與者們面臨的挑戰(zhàn)依舊嚴(yán)峻。

01

募投再延期

這并非妙可藍(lán)多對(duì)于資本開支的首次剎車。

不久前的12月13日，妙可藍(lán)多宣布募集資金投資項(xiàng)目再延期——3個(gè)原計(jì)劃2023年投產(chǎn)的項(xiàng)目，如今延期到了2026年底。

原因在于，當(dāng)下的市場需求已經(jīng)無法承載如此龐大的投產(chǎn)規(guī)劃。

2023年，妙可藍(lán)多奶酪銷量同比下降17.44%，公司奶酪棒、馬蘇里拉、其他奶酪的產(chǎn)能利用率分別為27.34%、53.22%、33.12%，較上年降幅均超過15個(gè)百分點(diǎn)。

遭遇延期的募投資金源于2021年向蒙牛增發(fā)的再融資，后者正是在該時(shí)點(diǎn)成為妙可藍(lán)多的第一大股東。

截至11月30日，30億元定增款項(xiàng)中已投入項(xiàng)目14.5億元，余下資金，則被公司通過投資理財(cái)方式進(jìn)行著現(xiàn)金管理。

妙可藍(lán)多預(yù)計(jì)，未來一年可用于現(xiàn)金管理的暫時(shí)閑置資金恐怕將超30億元，其中自有、募集資金分別不超過15億元、17.5億元。

投產(chǎn)的主動(dòng)減速，足見妙可藍(lán)多對(duì)市場供需的預(yù)判。

尼爾森數(shù)據(jù)顯示，我國奶酪市場增速在 2020 年達(dá)到高點(diǎn)后開始放緩。2020-2022年，全國奶酪零售端銷售額分別為32.38億元、41.92億元、43.37億元，增速分別為29.5%、3.5%、3.5%。

過去數(shù)年，市場容量增長跟不上競爭對(duì)手增加的速度，一觸即發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)也對(duì)妙可藍(lán)多的業(yè)績產(chǎn)生影響。

馬上贏對(duì)線下零售渠道的監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)顯示，今年三季度，奶酪類目新品SKU數(shù)量占整體SKU比例接近30%，上新速度在乳品中一騎絕塵的同時(shí)，整體銷售額、銷售均價(jià)卻同比去年下跌了15.23%、9.87%。

2023年，妙可藍(lán)多營收、凈利雙降，分別同比下滑16.16%、53.9%；2024年前三季度，營收達(dá)35.94億元，同比減少9.4%；不過0.85億元的歸母凈利潤，卻較上年同期實(shí)現(xiàn)了大幅扭虧。

刨除并表蒙牛奶酪的因素外，這或許是妙可藍(lán)多去年以來收縮和控費(fèi)的結(jié)果。

2024年上半年，妙可藍(lán)多廣告促銷費(fèi)用同比下降24.1%至2.55億元，倉儲(chǔ)費(fèi)用同比下降27.3%至1433萬元。

經(jīng)銷商和員工數(shù)量也在減少。

2023年，妙可藍(lán)多的在職員工由2022年底的3034人縮減至2556人，減員478人；經(jīng)銷商數(shù)量由5218家降至5036家，減少182家。

截至2024年6月30日，妙可藍(lán)多經(jīng)銷商數(shù)量僅4790家，半年時(shí)間里再度砍掉246家。

兒童奶酪棒給行業(yè)帶來的增長紅利或已接近尾聲，妙可藍(lán)多開始尋找能帶來增量的新方向。

今年7月，妙可藍(lán)多CEO柴琇在第五屆中國奶酪產(chǎn)業(yè)發(fā)展研討會(huì)上表態(tài)，中國奶酪市場空間擴(kuò)容存在三個(gè)方向：一是構(gòu)建“喝奶”與“吃奶”并行的發(fā)展新格局；二是主食、輔食與休閑食品并行的消費(fèi)新場景；三是To C與To B并行的渠道新特色。

妙可藍(lán)多今年10月在回答投資者互動(dòng)平臺(tái)提問時(shí)表示，公司在奶酪收入上，C端占比約60%，B端占比約40%。

面向成人奶酪消費(fèi)市場，2024年，妙可藍(lán)多推出了花酪棒、手撕奶酪、鱈魚奶酪、一口奶酪等新品，并選中流量明星王一博作為代言人。

在B端奶酪市場的布局方面，據(jù)妙可藍(lán)多2024年半年報(bào)披露，公司在全國范圍內(nèi)擁有400余家經(jīng)銷商，面向西餐、烘焙、茶飲咖啡、工業(yè)和中餐五大渠道。

睿農(nóng)咨詢創(chuàng)始人侯軍偉告訴信風(fēng)（ID：TradeWind01），由于當(dāng)前國內(nèi)奶價(jià)處于相對(duì)低位，國產(chǎn)奶酪相比進(jìn)口產(chǎn)品具備相對(duì)成本優(yōu)勢，“但考慮到國內(nèi)外奶酪供應(yīng)鏈成熟度的差距，這種優(yōu)勢難以一直持續(xù)”。

2024年上半年，妙可藍(lán)多餐飲工業(yè)系列營業(yè)收入同比上升13.77%，即食營養(yǎng)系列和家庭餐桌系列收入同比下降6.17%、1.23%。

但來自B端餐飲客戶的收入占比提升后，總體毛利水平有所下降。

2024年上半年妙可藍(lán)多整體毛利率為34.47%，相比2021年末下滑近4個(gè)百分點(diǎn)，其中奶酪毛利率從48.51%降至39.39%。

02

“靠不住”蒙牛？

開支收縮的B面，妙可藍(lán)多未必能等到來自蒙牛的下一次“輸血”。

2024年，蒙牛管理層更替，盧敏放辭任蒙牛乳業(yè)總裁。

任期內(nèi)，盧敏放任期通過外延并購建立起蒙牛龐大的業(yè)績版圖，其中包括對(duì)“奶酪第一股”妙可藍(lán)多的收購。

2020年以來，蒙牛通過多次資本運(yùn)作入主妙可藍(lán)多。截至三季報(bào)公告時(shí)，蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多的持股比例達(dá)36.63%。

截至12月20日收盤，妙可藍(lán)多股價(jià)報(bào)20.81元，另據(jù)天風(fēng)證券分析師吳文德測算，蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多的持股成本在30元以上。這意味著蒙牛的該筆投資虧損幅度或超30%。

今年8月的中期業(yè)績會(huì)上，蒙牛新任總裁高飛提出要“嚴(yán)格控制各項(xiàng)資本支出，持續(xù)提升自有現(xiàn)金流，提高分紅的能力”。

目前來看，蒙牛各業(yè)務(wù)板塊面臨不同的挑戰(zhàn)。2024年上半年液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉、奶酪板塊收入分別下滑12.92%、21.77%、13.67%、6.29%。

原奶過剩的問題目前仍困擾行業(yè)。今年，多家乳企都對(duì)外提到了要紓解上下游關(guān)系，優(yōu)化市場調(diào)控政策、化解供需矛盾。

乳制品行業(yè)分析師宋亮認(rèn)為，本輪行業(yè)的庫存清理已經(jīng)持續(xù)了大半年的時(shí)間，頭部企業(yè)主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，一邊收奶、一邊噴粉儲(chǔ)存，“每噸噴粉預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)企業(yè)形成2-3萬元的資金占用”。

這些因素顯著影響了企業(yè)近期的業(yè)績表現(xiàn)。2024年上半年，蒙牛乳業(yè)營收、凈利雙降；經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量同比下降44.4%。

民生證券、招商證券等多家機(jī)構(gòu)均在近期研報(bào)中預(yù)計(jì)，原奶行業(yè)有望在2025年達(dá)到供給平衡。

“目前，液奶的渠道庫存情況有所緩解，價(jià)盤在逐步恢復(fù)。但消費(fèi)的恢復(fù)還需要一定的時(shí)間。”宋亮表示：“由于去年兩節(jié)期間銷售不佳，商家今年的備貨非常謹(jǐn)慎。”

蒙牛自身的日常經(jīng)營開支也在縮減。2024年上半年，蒙牛“產(chǎn)品和品牌宣傳及行銷費(fèi)用”同比下降12.1%；行政費(fèi)用同比下降11.1%。

截至2024年上半年，蒙牛員工從去年底的46064人減少至43000人，減少3064人。

對(duì)于蒙牛來說，妙可藍(lán)多憑借其在奶酪領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，補(bǔ)齊蒙牛在該領(lǐng)域的拼圖，但其自身陷入增長困境，尚未形成蒙牛液奶外的重要業(yè)務(wù)支柱。

今年7月，妙可藍(lán)多完成了對(duì)蒙牛奶酪資產(chǎn)的注入。截至第三季度末，妙可藍(lán)多經(jīng)銷商數(shù)量為7648家，較比上一季度并表蒙牛奶酪前增加了2858家。

針對(duì)雙方合并后的協(xié)同發(fā)展，妙可藍(lán)多在三季度業(yè)績會(huì)上透露：公司與蒙牛奶酪各自To C的經(jīng)銷商，已實(shí)現(xiàn)相互代理妙可產(chǎn)品與蒙牛奶酪產(chǎn)品；To B端的經(jīng)銷商，正在規(guī)劃協(xié)同。

原材料采購方面，除通過以量換價(jià)實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)勢外，還將借助蒙牛集團(tuán)的海外資源發(fā)揮協(xié)同作用。

不過蒙牛奶酪此前也處虧損狀態(tài)。公告顯示，2023年和2024年一季度，蒙牛奶酪凈虧損分別為337.4萬元、295.2萬元。

伴隨著縮產(chǎn)、控費(fèi)等動(dòng)作，背負(fù)蒙牛希望的妙可藍(lán)多，能否繼續(xù)在增長乏力的奶酪市場觸底回暖，正待觀望。

（轉(zhuǎn)自：信風(fēng)TradeWind）

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP