臨近年末，在市場降準降息預期增強、國債收益率持續下行的背景下，債市行情提前啟動，各路資金踴躍進場。今年以來債券型基金整體業績亮眼，重倉可轉債的基金更是強勢領跑，年內收益率最高接近20%。業內人士認為，從正股驅動、估值驅動、條款博弈等多重因素來看，可轉債有望迎來“戴維斯雙擊”，2025年仍有較大投資空間。

機構提前布局

　　債券基金即將迎來年終“大考”，無論是純債基金還是混合型債券基金，收益率均十分亮眼。Wind數據顯示，截至12月18日，有統計數據的5816只開放式債券型基金（不同份額分開計算）的收益率中位數達到4.27%，收益率超過8%的有276只。

　　其中，可轉債基金表現不俗。截至12月18日，今年以來有61只開放式可轉債基金取得正收益，其中10只收益率超過8%。華富可轉債、工銀可轉債、鵬華可轉債的收益率分別達到19.56%、18.9%、17.45%。

　　對比往年，今年年底機構“搶跑”的時間窗口進一步提前。東興基金固定收益部總經理、知名基金經理司馬義買買提表示，隨著10年期國債收益率從11月18日的2.11%快速下行至12月16日的1.7%左右，1個月時間下行幅度接近40個基點，決策層對貨幣政策適度寬松的積極表述，使得市場對降準降息的預期增強。臨近年末，險資等機構開始提前布局明年的資產配置，在11月下旬至12月對利率債的買入節奏有所提速，搶跑較往年有所提前。基金對利率債的凈買入規模與去年同期相比仍處于較高水平，與此同時，保險公司的配置力度也在增強。

　　在存款利率下調的大趨勢下，債券基金被投資者搶配，無論可轉債基金、長債基金，還是短債基金，都迎來了大量資金凈申購。除險資、銀行、理財公司等機構客戶外，個人投資者也蜂擁而來。以市場上規模最大的可轉債ETF為例，Wind數據顯示，該ETF最近10天獲得58億元資金凈流入，今年以來獲得資金凈流入更超過280億元。

　　長債基金、短債基金同樣獲得凈申購。司馬義買買提表示，據觀察，11月21日至12月10日，對于長債和短債基金，機構客戶以凈申購為主；個人投資者對債基的凈申購力度也逐漸加強。“由于銀行存款利率的不斷下降，資金開始從銀行存款轉移到銀行理財產品和公募基金，尤其是債基。同時，權益市場的波動增加導致個人投資者更偏好低風險投資，部分資金已從權益類基金轉向債基。”他表示。

可轉債仍具有稀缺性

　　可轉債的稀缺性進一步受到市場關注。今年以來，可轉債凈供給大幅減少，存量規模大幅縮減。

　　從供需的角度來看，萬柏基金投資總監陳勇認為，2025年可轉債市場可能出現供不應求的情況。新發行減少疊加到期和贖回量增加，導致凈供給減少。2024年可轉債市場存量規模自2017年以來首次出現收縮，不僅一級市場發行大幅放緩，大盤品種到期和轉股規模也顯著增加。從目前備案情況來看，2025年供給收縮的趨勢仍將延續，處于董事會預案、股東大會、交易所受理等各環節的可轉債規模1100億元左右。2025年到期的存續品種規模合計800億元。此外，債轉股規模中性估算約600億元，市場存量規模大概率將繼續壓縮，可轉債稀缺性仍在。

　　司馬義買買提認為，可以采取偏債、偏股和條款博弈相結合的策略，充分利用可轉債的不對稱性和條款優勢。首先，選擇價格在100元至120元之間的品種，這類品種在正股上漲時具有良好的上漲潛力，而在正股下跌時往往更加抗跌；其次，低價品種可結合條款優勢和正股波動性，多數品種的信用風險可控，需要條款博弈和正股高波動性來增強上行彈性，可關注TMT、半導體、軍工等行業標的；第三，選擇到期收益率較高的品種并進行信用篩選，以降低組合波動；第四，低波動紅利品種成為固收增強的有效方式，考慮到機構低配和經濟大趨勢，高股息品種的資金流入趨勢穩定。第五，關注如汽車、出口、資源品等方向的績優標的，在可轉債價格合適時，低位布局。

有望兩頭受益

　　對于2025年的債券市場表現，綜合對比利率債、信用債和可轉債三大品種來看，司馬義買買提表示，相對更看好可轉債表現。

　　“可轉債整體收益主要受到正股驅動、估值驅動、條款博弈三大因素影響。正股層面，受益于股票市場明年的順風環境，預計會有不錯的表現，而高波動市場下的期權性價比提升，可轉債估值水平也將進一步修復，有望迎來可轉債層面的‘戴維斯雙擊’。從條款博弈的角度來看，明年對可轉債較為有利。截至12月，今年提議下修轉股價格的可轉債數量接近200只，創下歷史新高，在權益市場反彈疊加可轉債平均剩余期限縮短的背景下，有較多可轉債表現出較強的下修意愿。下修后的轉股價值將迅速提升，有利于獲取更好的收益。”他表示。

　　陳勇也表示，在低利率環境下，2025年股債有望雙牛，可轉債有望兩頭受益。從可轉債估值來看，估值仍有較大的提升空間；從股性角度來看，可轉債最新隱含波動率約25%，處于較低水平，相較于正股，可轉債的期權價值明顯被低估，后市正股或維持當前的高波動狀態，而可轉債期權價值或將進一步修復；從債性角度來看，隨著10年期國債收益率不斷下行，可轉債配置價值突出，如果2025年國債收益率仍有下行空間，可轉債也將隨之受益。

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