（來源：長城證券產業金融研究院）
策略
本周行業觀點：
近期A股市場有所波動，主要原因在于前期政策預期逐漸消化，國內基本面仍相對偏弱，海外大選、通脹風險等擾動有所增加，再加上短期出現部分獲利了結行為，A股成交量整體有所下降。但是，國內政策效應已經逐步顯現，帶動基本面邊際改善。11月制造業PMI為50.3%，較上月提升0.2pct，制造業景氣持續改善。擴內需政策帶動下，消費、房地產等方面數據也出現邊際改善，M1增速拐點已顯現。年底建議積極把握增量政策窗口期，重點布局增量財政政策的發力方向。
行業配置方向方面，建議關注以下兩條主線：（1）增量財政政策直接利好的化債、房地產、順周期產業鏈以及以內需為主的相關行業，其中前期滯漲的方向值得重點關注。（2）科技板塊在分母端因素占主導時的彈性更大，同時海外進一步技術封鎖將有利于我國自主可控環節加速突破。
主題方面，并購重組在中長期都是值得追蹤的主題，能夠在滿足企業融資需求的同時，進一步盤活資產，提高上市公司質量，這也是現階段資本市場改革的核心訴求之一。重點跟蹤線索：（1）同一控制下的并購機會；（2）產業鏈的內部整合。
重點關注個股：中國移動、鴻日達、立訊精密、聯瑞新材、山東藥玻、沃格光電、東方電氣、華統股份、同花順、寧波銀行
分析師：汪毅??S1070512120003? ??
? ? ? ? ? ? 王小琳 S1070520080004
本周行業觀點：
12月份的配置策略里，我們繼續堅持前期的趨勢和操作思路，看好美股中債黃金，并在這個基礎上做了微調，意大利股指從對沖性的看空轉化為看多，也即海外權益市場除了日本股市，歐美股市看多。
分析師：蔣飛? S1070521080001
? ? ? ? ? ? 仝垚煒 S1070524050002
固定收益
本周行業觀點：
當前債券市場呈現出一種激進的搶跑態勢，這一現象一方面受到“適度寬松”貨幣政策預期的推波助瀾，另一方面也反映出市場對于高質量發展及新質生產力的政策定力有所認知。面對即將到來的新一年，經濟刺激措施依然保有謹慎態度。近期市場的搶跑行為尤為顯著，這為短期內可能出現的新的多空博弈焦點埋下了伏筆。然而整體來看，債券牛市的基礎仍然牢固，利率仍有進一步下行的空間。
在經歷了一輪快速的利率下降后，市場已進入一個更為復雜的多空博弈階段。截至2024年12月13日，10年期國債收益率已經降至約1.77%，與OMO（公開市場操作）利率1.5%相比，利差收窄將近25個基點；相對于MLF（中期借貸便利）利率2.0%，則低出了超過20個基點。今年，債券市場的表現主要圍繞“提前布局——利率下降——多空博弈”的節奏展開。雖然期間經歷了幾次由政策變化引起的波動（例如5月份的房地產新政和10月份的924新政），但降息（OMO利率下調30個基點，LPR下調60個基點）始終是推動市場的主要力量。目前，OMO利差已被壓縮至歷史低位，市場上止盈情緒逐漸積累，預示著可能即將出現調整。
政治局會議確立的“適度寬松的貨幣政策”基調，預示著在下一次降息前，市場可能會再次見證一輪搶跑行情。展望2025年的債券市場，我們預計整體降準降息力度將不低于今年，強勁的流動性支持將繼續鞏固債市的牛市基礎，至少在上半年不會發生顯著變化。但值得注意的是，當一國的無風險利率降至2.0%或更低時，政策利率的下調對無風險利率的影響可能會減弱。參考日本的歷史數據可以發現，在無風險利率較高的時期（如超過4%），其下降幅度往往大于政策利率的調整幅度；而當無風險利率降至3%甚至2%以下時，這種相關性會逐漸減弱，即無風險利率的降幅小于政策利率的降幅。因此，明年的債券市場雖然大方向依舊向上，但降息對于降低無風險利率的效果可能會逐漸遞減，形成“趨勢仍在，效應遞減”的局面。
分析師：李相龍? S1070522040001
? ? ? ? ? ? 楊博文?S1070524090002
化工
本周行業觀點：
香蘭素面臨歐美反傾銷，亞香股份泰國項目投產貢獻業績增長點。公司泰國基地2024 年 11 月 募投項目投產，并將新增 1000 噸香蘭素等產能，看好公司市場競爭力，貢獻業績增長點。我們看好公司泰國項目推動業績成長，建議關注亞香股份。
重點關注個股：亞香股份
分析師：肖亞平? S1070523020001
銀行
本周行業觀點：
大規?；瘋蠓徑獬峭讹L險，雖然銀行息差受化債影響存在一定壓力，但城投資產風險的改善將支撐銀行中長期估值修復，其中城商行最為受益于化債邏輯。選股方面，繼續推薦高成長+高股息組合，包括常熟、杭州、長沙以及國有大行。
重點關注個股：
分析師：鄒恒超? S1070519080001
非銀
本周行業觀點：
市場受國債收益率波動調整、美國降息預期波動、北向資金波等影響，市場振幅加大，券商板塊有所波動調整，周五迎來放量調整。國內外事件將面臨重要交織點，市場步入重要觀察期。數據顯示，滬深京三市場持續多個交易日成交量保持在萬億以上，兩融規模有所提升。而這對券商經紀業務、自營業務、資管業務等都會帶來較為確定的利潤改善，預計四季度券商業績將進一步提升。同時，我們觀察到被動型權益類新基金的受歡迎程度在今年顯著高于主動權益類基金，尤其是以跟蹤中證A500指數為代表的被動型產品，近來“獨領風騷”，風頭已蓋過固收類基金。疊加ETF繼續降費，我們認為未來以中證A 500為代表的ETF產品更受投資者青睞。未來可能央企層面的券商并購重組節奏亦會加快，具備并購重組預期對板塊的潛在影響可能勝率更高些。交易節奏而言，需要密切關注券商板塊可能會成為跨年交易的重要板塊之一，并購線建議重點關注以國聯證券等為代表個股；具有估值擴張空間的公司，推薦綜合能力強、風險資本指標優化、受益ETF發展的華泰證券、東方證券等；同時從賠率角度，建議逢低關注布局金融IT板塊、互金平臺建議關注同花順、東方財富等。
長端利率下行，本周保險板塊隨市場波動調整。保險業持續降本，關注壽險改革及基本面改善情況，市場對于保險板塊的擔憂聚焦在長端利率走勢。地緣政治風險或加劇、美聯儲降息幅度預期波動、匯率波動、房地產從政策預期松綁走向了聚焦銷售變化（高層對房地產做出了止跌回穩的表態），三季度業績超預期已兌現，股價或已被相對充分的交易定價。后續走勢需密切關注壽險改革、基本面修復及房地產銷售情況。財聯社記者報道，2025年開門紅啟動節奏提前，保費預收轉為預錄，主力產品向分紅險傾斜。頭部險企2025年NBV有望實現兩位數增長。
風險提示：中美摩擦加劇風險；中美利差持續倒掛風險；地緣政治加劇風險；宏觀經濟下行風險；地產風險處理不及預期風險；股市系統性下跌風險；監管趨嚴風險。
重點關注個股：
國聯證券、華泰證券、同花順、東方財富
分析師：劉文強? S1070517110001
建材
本周行業觀點：
地產增量政策持續出臺，銷售有所改善，建議關注成長性較強的消費建材龍頭；水泥行業協同增強，部分區域水泥價格推漲，建議關注龍頭及區位優勢明顯的水泥企業；中硼硅玻璃市場需求有望快速增長，關注藥用玻璃龍頭企業。
重點關注個股：
三棵樹、偉星新材、東方雨虹、科順股份、北新建材、蒙娜麗莎、東鵬控股、海螺水泥、華新水泥、志特新材
分析師：花江月? S1070522100002
? ? ? ? ? ? ?王龍?S1070524070006
煤炭
本周行業觀點：
本周開始全冬季供暖需求明顯上升，我們預計冬季用電負荷同比有所增長，港口庫存逐步下降。另一方面，寒冷天氣疊加適逢年末，對產地端有一定削弱，供給仍然偏緊，我們對四季度煤價仍持較為樂觀態度。
重點關注個股：
分析師：汪毅??S1070512120003
公用事業
本周行業觀點：
火電：2025年我國整體電力供需整體偏緊，在保供壓力之下，火電電價水平主要跟隨煤炭價格波動，疊加容量電費及輔助服務收入，火電度電利潤有望維持或略微下降。對于火電央企而言，25年在利潤總額增長目標絕對值增加，水電、綠電、煤炭等板塊利潤貢獻難以顯著增長背景下，增長目標將由火電板塊實現，因此明年央企火電上市公司在基本面持平或者略差情況依舊會釋放利潤，實現公司利潤的持續穩定增長。推薦關注回調較多的火電龍頭標的。
水核：行業基本面穩定，確定性很強，但當前估值水平較高，在市場風格切換背景下，短期空間有限，建議擇機布局。
綠電：行業政策利空尚未出盡，但受益于項目無可變成本，度電成本持續下降及行業資本開支降速影響，長期成長性及確定性較好，建議提前關注相關標的。
重點關注個股：
分析師：于夕朦? S1070520030003
? ? ? ? ? ? ?范楊春曉??S1070521050001
電力設備及新能源
本周行業觀點：
主機環節的可喜變化預示著行業底部已基本確定，主要是單季盈利能力的改善和獲取海外訂單的增長，同時各主機廠家的在手訂單非常飽滿，市場招投標保持景氣和價格穩定，只要項目執行加速，就可以帶動主機和零部件的出貨加速，一改近1-2年來的“需求”不足。當然，彈性最大的還是海風項目開工最先受益的塔筒管樁環節，然后是大鑄件環節，他們產能利用率的提升會顯著降低折舊攤銷的壓力，盈利能力會與出貨量共振上升。海纜環節依然是競爭格局最好，行業趨勢確定性強，強者恒強的環節。后續市場最關心的還是國內海上風電項目的開工執行情況，其次是國際訂單的獲取情況。我們認為風電行業不論是陸風和海風，其行業貝塔是確定的，但要謹防重蹈市場預期過于樂觀的覆轍（年度增幅）。
傳統能源與新型電力系統接著之前的周觀點簡單更新：整體電力系統的發展主要矛盾已經成為安全穩定與新能源消納，靈活性調節資源價值越來越凸顯，我們認為未來3-5年火電和抽蓄的發展直接影響我國電力能源轉型的進程和質量，尤其是對于煤電和燃氣發電的發展不宜悲觀，明后年將是相關產業鏈的業績持續增長與兌現。
重點關注個股：
運達股份、三一重能、東方電纜、振江股份、金雷股份、中際聯合、海力風電、東方電纜、麥加芯彩、東方電氣、國機重裝
分析師：王澤雷? S1070524020001
新能源車
本周行業觀點：
1）海外機構對中國市場的關注度持續提升，利好新能源車&鋰電板塊中出海布局較為前瞻的龍頭企業。
2）此次美國大選結果提高了特斯拉未來發展的確定性，人工智能&高端制造實力將合力制勝。
3）關注小馬智行在美IPO后市場短期反饋。
重點關注個股：
分析師：梅蕓? S1070522100001
醫藥
本周行業觀點：
政策驅動下，行業景氣度有望穩步復蘇。短期內，前期受醫藥反腐和集采影響較大的院內市場，有望逐步復蘇，建議關注制劑板塊優質標的。中長期看，多肽、ADC、寡核苷酸等新類型藥物具備較大增量和替代需求，頭部CXO企業具備穩健成長空間。國產BIC/FIC創新藥數量和質量穩步提升，國產替代和走向國際均具備廣闊空間，建議關注管理效率優異、產品管線優質的Biotech企業。我們重點推薦：1）產能穩步擴充、訂單充分兌現的CXO龍頭藥明康德；2）大單品耐賦康即將放量的云頂新耀；3）院內需求改善、自研創新管線穩步推進的華納藥廠。
重點關注個股：
云頂新耀-B、藥明康德、華納藥廠
分析師：陳玥樺? ?S1070524090003
機械
本周行業觀點：
中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行。會議提出，新質生產力是國家戰略科技力量，是現代化產業體系的重要支柱。 在此背景下，高端機床國產趨勢、國產自主可控方向以及人形機器人板塊有望受到關注?？傮w來看，在多重政策支持的背景下，將有望為市場帶來流動性和預期的改善，從而帶動行業估值的修復。
隨著各項刺激政策逐步落地，市場延續了反彈的趨勢，我們認為后續市場會存在分化，建議重點關注超跌的子行業，如：鋰電設備，光伏設備、風電設備、半導體設備、機器人等成長子行業龍頭，以及受益房地產政策催化的相關產業鏈，包括工程機械、電梯等行業龍頭。同時設備更新等新興制造行業有望受到政策與資金的支持；建議布局低估值、有成長的細分領域的行業。
重點關注個股：
三一重工、中聯重科、杭叉集團、一拖股份、奧特維、杰瑞股份、豪邁科技、科新機電
分析師：孫培德? ?S1070523050003
軍工
本周行業觀點：
當前市場對低空經濟和核聚變等新興主題表現出濃厚的興趣，交易活躍度和融資余額均處于較高水平。盡管市場短期內出現了一些下跌，但我們對整體趨勢保持樂觀態度。從宏觀角度來看，我們預計軍工板塊在中長期內將保持一種漸進式的發展模式，即“穩步前進，適度回調”。在這一過程中，板塊內部可能會出現輪動和分化現象。對于那些短期內快速上漲的子行業和個股，可能會面臨一定的波動風險。同時，軍工行業的融資余額已達到歷史高點，這也可能是導致市場波動的一個因素。
重點關注個股：
軍機等航空裝備產業鏈：戰斗機、運輸機、直升機、無人機、發動機產業鏈相關標的，航發動力（發動機）、航天電子、航天彩虹（無人機）、中復神鷹等。航天裝備（彈、星、鏈等）產業鏈：航天電器（連接器）、北方導航（導航控制和彈藥信息化）、國博電子（星載TR）、海格通信（通信終端）、海格通信（北斗芯片及應用）、中科星圖（衛星遙感應用）。
分析師：付浩? ?S1070523030001
通信
本周行業觀點：
核心推薦運營商板塊，兼具紅利與成長屬性，首先，基于穩健增長的用戶數，三大運營商傳統業務基本盤牢固，業績穩定增長。其次，運營商過去兩年走出獨立行情，大幅跑贏行業及大盤指，體現出了較強的避險資產屬性。最后，三大運營商的股息支付率保持持續提升趨勢。
AI產業穩步推進，國產算力需求穩步提升，建議關注個股α屬性強的標的。
重點關注個股：
分析師：侯賓? ?S1070522080001
? ? ? ? ? ? ?姚久花??S1070523100001
科技
本周行業觀點：
AI手機：蘋果IOS AI持續升級，更多AI功能將在12月發布，未來1個季度內，蘋果也將支持更多的其他語種，將蘋果AI終端敘事將繼續展開。關注立訊精密。
半導體禁令：美國對華禁令或升級，存儲芯片限制入華等預計在12月上旬出臺，關注HBM產業鏈材料核心公司——聯瑞新材。
半導體周期：隨著AI從服務器向AI終端展開，模擬鏈將迎來困境反轉，關注納芯微。
重點關注個股：
立訊精密、聯瑞新材、納芯微
分析師：唐泓翼? ?S1070521120001
電子
本周行業觀點：
電子行業庫存調整逐步到位，需求端逐步整體回暖。受AI硬件創新提振，消費電子需求有望率先復蘇，推薦華勤技術；華為回歸推動智能手機需求整體逐步回溫，四季度消費電子旺季表現值得期待，推薦關注昀?？萍?/a>、南芯科技、甬矽電子、光弘科技、思特威、格科微；汽車電子需求有望復蘇，降成本動力持續強化，推薦關注興瑞科技；半導體行業景氣度回暖，晶圓代工稼動率持續提升，推薦關注中晶科技、晶合集成、華虹公司、晶豐明源；受益先進封裝擴張和AI需求驅動，玻璃基載板有望迎來產業導入良機，推薦關注沃格光電。
重點關注個股：
華勤技術、昀冢科技、南芯科技、甬矽電子、光弘科技、思特威、格科微、興瑞科技、中晶科技、晶合集成、華虹公司、晶豐明源、沃格光電
分析師：鄒蘭蘭? ?S1070518060001
計算機
本周行業觀點：
行業公司今年受國內國際大環境影響，前三季度收入利潤增速承壓。我們看好后續G端資金面改善對整體經濟環境的刺激，傳導效應逐步顯現后，行業中2G業務有望獲得較高的業績彈性。短期建議關注數據要素、鴻蒙、低空等板塊。
重點關注個股：
分析師：侯賓? ?S1070522080001
傳媒互聯網
本周行業觀點：
港股互聯網持續推薦：
1、阿里巴巴：受益于全站推廣廣告產品推出以及淘天流量增長提速，公司CRM收入增速與GMV增速差距持續收窄，貨幣化率逐步企穩。
2、嗶哩嗶哩：三季報price in+用戶結構持續向青年演進，公司廣告利潤空間提升。
3、美團：拼好飯等業務拓展超預期，團購+外賣競爭地位逐漸向成熟龍頭演化，行業地位顯著，規模效應持續放大有望貢獻超預期業績。
重點關注個股：
阿里巴巴、美團
分析師：侯賓? ?S1070522080001
汽車
本周行業觀點：
近期宏觀變量增加（特朗普關稅政策及人民幣匯率走勢等）、華為四界最后一個江淮尊界落地，行業確定性及熱點均有減弱。
建議聚焦國內政策受益方向：關注受益宏觀經濟政策的商用車、受益國企改革推進的國企（上汽集團、金杯汽車）、確定性較強的智能化賽道（中國汽研、華陽集團）。
重點關注個股：
上汽集團、金杯汽車、中國汽研、華陽集團
分析師：陳逸同? ?S1070522110001
食品飲料
本周行業觀點：
小食品股票調整的時間比較久（超過三年），有部分公司這輪反彈不少，比如我們今年初就重點推薦的妙可藍多，百潤，榨菜等。目前外部看食品類消費在政策持續加碼下需求預期是逐步提升的，另外從食品股自身來看產品結構優化和渠道梳理，成本下降及內部治理優化都得到改進，最后看大部分公司25年估值也都在15-20倍之間。
目前我們重點推薦兩個市值體量的食品股一類是50億元以內的，重點推薦百合股份（參與寵物業務），晨光生物（植物提取范圍擴大），巴比食品（餐飲供應鏈加速），科拓生物（健康消費和治理優化）。一類是50-150億元以內的，核心推薦新乳業（業績增速高于所有牛奶公司，新鮮產品規模效應提升），涪陵榨菜（年輕新董事長發力，做新品）。
重點關注個股：
晨光生物、巴比食品、百合股份、科拓生物、新乳業、涪陵榨菜
分析師：劉鵬? ?S1070520030002
中小市值
本周行業觀點：
中藥板塊我們繼續看好馬應龍（深國資推動改革）和白云山（新管理層推動分紅和事業部激勵）。還有民營大單品優勢的佐力藥業及羚銳。目前消費整體在預期改善，是戰略性布局時機，調整時間都超過三年，白酒未來也有一定機會。建議選好的方向，強化個股，重點布局，產期持有，這波消費機會因為政策友好，低估值和內部改進三因素共振會伴隨整個市場的回暖的完整周期！
重點關注個股：
白云山、馬應龍、羚銳制藥、佐力藥業
分析師：劉鵬? ?S1070520030002
輕工家電
本周行業觀點：
各地家電家具促消費政策全面鋪開和落實，結合雙十一活動，線上線下銷售對業績提振值得關注和期待。關注內需穩中向好的績優細分領域和優勢個股表現，以及估值向2025年切換的市場預期。
重點關注個股：
分析師：榮澤宇? ?S1070523040002
紡織服裝
本周行業觀點：
上海再擴大消費補貼范圍，家紡類首次新增納入補貼范圍，頭部家紡行業上市公司有望明顯受益。受促各項進消費政策持續發力、社會消費意愿和能力逐漸復蘇等因素推動，居民消費能力有望持續上升，消費信心有望進一步恢復，未來社會零售消費有望進一步提振，期待未來消費市場持續回暖。隨著海外去庫壓力逐步緩解、消費需求逐步向好，服裝及紡織品出口改善趨勢明顯，行業拐點有望逐步顯現。雙十一大促正在進行，同時秋冬消費旺季來臨，疊加消費補貼政策正式落地，紡服及美妝行業消費未來有望持續修復，建議關注珀萊雅、華利集團、報喜鳥、興業科技、愛美客等標的。
重點關注個股：
珀萊雅、華利集團、報喜鳥、興業科技、愛美客
分析師：黃淑妍? ?S1070514080003
風險提示
（1）市場出現系統性風險；
（2）公司的基本面發生變化，業績不及分析師預期；市場結構性變動帶來相關行業估值的波動。
免責聲明
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特別聲明
《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引(試行)》已于2017年7月1日 起正式實施。因本訂閱號及研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本訂閱號及研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒!感謝您給予的理解與配合。
分析師聲明
本報告署名分析師在此聲明:本人具有中國證券業協會授子的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。
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