（來源：中原證券研究所）

注：音頻如有歧義以正式研究報告為準。

本期重點研報目錄

【中原非銀】證券行業2025年投資策略：經營環境轉暖，盈利預期向上

【中原新材料】新材料行業年度策略：賦能制造業，把握國產替代和自主創新機會

【中原通信】通信行業年度策略：向新求質，AI驅動產業變革

【中原食品飲料】仲景食品(300908)三季報點評：銷售增長放緩，市場投入較大

主要內容

【中原非銀】

證券行業2025年投資策略：經營環境轉暖，盈利預期向上

增量政策密集發布，夯實資本市場高質量發展基礎。2024年是我國資本市場歷史上的政策大年。9月26日中央政治局會議以來，國家圍繞加大宏觀政策逆周期調節力度、擴大國內有效需求，以貨幣政策、財政政策、推動房地產市場止跌回穩、提振資本市場作為政策“組合拳”推出一攬子增量政策。隨著一攬子增量政策的逐步落地、加力見效，資本市場高質量發展的基礎將得到進一步夯實，資本市場長期向好的底層邏輯將更加穩固，并將更好服務于中國式現代化的發展大局。

2024年前三季度行業經營業績降幅逐季收窄，并購重組持續推進。2024Q3上市券商營收-2.75%、凈利-5.93%，前三季度上市券商的整體經營業績一度出現較為明顯的下滑，隨后降幅逐季收窄，主要受自營業務大幅波動的影響，經紀、投行、資管業務手續費凈收入及利息凈收入尚未實現明顯改善。2024年上半年，中型券商成為本次政策窗口開啟后嘗試并購重組的先鋒；下半年，國泰君安換股吸收合并海通證券標志著頭部券商之間的并購重組終現破局，但仍具有較強的特殊性。

2025年證券行業經營業績展望：有望進入新一輪上升周期。經紀：景氣度有望回升至近年來的高位。自營：將決定行業整體經營業績回升的高度。投行：有望實現邊際改善。資管：存在下行壓力，但邊際影響有限。利息：信用利息收入有望實現明顯增長，但利息凈收入存在不確定性。

投資建議。隨著一攬子增量政策陸續推出并逐步顯現出積極效應，宏觀經濟向好回升的內在動力更加強勁，市場各方的預期和信心明顯增強，資本市場平穩健康高質量發展的基礎得到進一步夯實，2025年證券行業的整體經營環境有望持續回暖，證券行業的整體經營業績有望在連續三年下滑修正后，實現較為明顯的改善，維持行業“同步大市”的投資評級。其中，零售經紀、方向性權益自營、兩融三個與權益二級市場行情高度正相關的業務有望成為行業整體經營業績明顯改善的主要驅動力。在證券行業整體經營業績有望實現明顯改善的預期下，2025年券商板塊依然存在進一步向上修復估值的動力，并有望向上挑戰2倍P/B的近年來估值高位，積極保持對券商板塊的持續關注。以三條思路配置券商板塊，思路一：頭部券商仍是板塊進一步向上修復估值的核心中軍；思路二：能夠在市場回暖時快速釋放業績彈性的券商；思路三：個股估值明顯低于板塊平均估值的券商。重點推薦公司：中信證券、國泰君安、華泰證券、中國銀河、方正證券、國金證券、長江證券、東吳證券。

風險提示：1.權益及固收市場波動導致證券行業基本面改善的程度不及預期；2.股價短期波動風險；3.資本市場改革的政策效果不及預期；4.超預期事件導致2025年證券行業整體及各分業務的實際經營業績與本文展望產生明顯偏差。

摘要選自中原證券研究所研究報告：《證券行業2025年投資策略：經營環境轉暖，盈利預期向上》

發布日期：2024年12月5日

【中原新材料】

新材料行業年度策略：賦能制造業，把握國產替代和自主創新機會

2024年新材料板塊走勢整體呈先震蕩后反彈態勢。截止至2024年12月3日，新材料指數（884057.WI）上漲7.96%，同期滬深300上漲15.18%，跑輸7.22個百分點。從行業橫向對比來看，非銀金融以39.85%的漲幅位居第一，新材料行業漲跌幅在30個中信一級行業中排名第21位。從子板塊表現來看，2024年初以來，主要子行業漲多跌少，半導體材料、稀土及磁材漲幅居前。從估值來看，新材料指數市盈率（TTM，剔除負值）為26.73倍，高于全部A股的平均市盈率15.18倍。從財務情況來看，新材料行業2024年前三季度業績顯著承壓，盈利能力下滑，板塊實現營業收入14475.66億元，同比下降9.26%；實現歸母凈利潤764.96億元，同比減少45.14%。

半導體材料：我們看好國產半導體企業投資機會，國產替代持續進行疊加半導體行業周期復蘇上行，2025年半導體材料需求有望繼續得到提升。建議關注已經進入半導體產業供應鏈體系，在電子特氣、光刻膠等技術難度大和國產化替代率低的半導體材料細分子行業具有一定市占率和實現國產替代的專精特新企業。

超硬材料：傳統超硬制品需求承壓，超硬材料行業進入下行周期。然而隨著汽車、消費電子、航空航天、人形機器人等下游新應用場景的不斷涌現，精密加工的在制造環節占比上升，不斷拉動超硬金剛石刀具等高端超硬制品需求。同時隨著技術不斷演進突破，功能性金剛石在半導體、軍工、光學應用也初步顯露出實用化趨勢，產業化序幕徐徐拉開。未來，隨著功能性金剛石技術的成熟，將為超硬材料企業開拓一片嶄新的藍海。

金屬新材料：隨著消費電子特別是折疊屏手機的迭代升級對鈦合金、UTG玻璃等新興金屬非金屬材料需求增長。在AI技術的刺激疊加新一輪換機周期的到來，全球和中國智能手機出貨量自2023年四季度以來連續四個季度同比凈增長。高品質、高性能電子產品對輕量化結構材料、高性能鉸鏈材料的需求越來越高，從而推動金屬材料科技和制造工藝的創新與進步。建議關注鈦合金、鉸鏈梁材料和MIM粉末材料等金屬新材料細分子行業。

潤滑油添加劑：中國是全球第二大潤滑油添加劑市場，從產量來看中國潤滑油添加劑2015到2022年復合年均增長率為6.02%。近年來，國內潤滑油添加劑廠商逐步開始在部分高端產品市場上與國外廠商展開競爭。目前國際四家知名潤滑油添加劑廠商市場份額占有率約為85%，在下游需求市場轉移和根據國家要求推進供應鏈自主可控的背景下，國內潤滑油添加劑生產企業將憑借成本、物流、本土配套等優勢提高市占率，未來成長空間巨大。

貴金屬催化劑：作為催化反應的“心臟”和基礎，催化劑對化學工業及社會的發展起到舉足輕重的作用。精細化工、基礎化工、化學新材料領域的快速發展帶動貴金屬催化劑的需求。目前我國精細化工率僅為45%，與國際60%的精細化工率水平存在較大差距，我國精細化工行業具有較大的增長空間，精細化工的快速發展將助推貴金屬催化劑需求。

維持行業“強于大市”的投資評級：從政策面來看，國家高度重視新材料行業，不斷推出政策促進新材料行業發展；從地緣政治面來看，在當前中美競爭依然加劇的背景下，新材料國產化需求迫切；從產業面來看，產業迭代升級對新材料的需求也在不斷增加；從市場估值來看，伴隨著政策支持，國產替代率上升，新材料企業成長，新材料行業估值得到迅速修復，維持行業“強于大市”的投資評級。

風險提示：半導體材料國產化進程不及預期；下游需求不及預期；功能性金剛石研發進展不及預期；上游原材料價格大幅波動；下游市場競爭激烈；地緣政治因素影響。

摘要選自中原證券研究所研究報告：《新材料行業年度策略：賦能制造業，把握國產替代和自主創新機會》

發布日期：2024年12月5日

【中原通信】

通信行業年度策略：向新求質，AI驅動產業變革

回顧2024年，新一輪科技革命和產業變革深入發展，新技術、新業態、新模式不斷涌現，大模型呈爆發式增長態勢，算力服務、云業務成為主要發展方向，數據要素價值加速釋放。北美云廠商資本開支持續增長，并展現出由AI帶來的收入增量，推動AI加速發展。國外廠商發布AI視頻生成模型Sora、Gemini 1.5 pro、多模態模型GPT-4o，國內廠商發布豆包大模型、海螺AI等。AI與算力發展相輔相成，市場需求持續增長預期疊加政策刺激帶動行業估值回升。

展望2025年，國內外AI行業催化不斷，云廠商加大AI相關投入，AI創新引發的算力競賽推動硬件基礎設施繼續升級擴容。隨著AI賦能以及創新產品的發布，AI大模型在手機上的使用有望打破終端市場創新不足的局面，對硬件更高的性能需求有助于推動消費電子產品需求的回暖。我們看好行業景氣度高、成長性強的光模塊及光芯片，AI手機帶來產品量價齊升的消費電子零部件，以及高分紅、經營穩健疊加數據資源入表的電信運營商。

AI智算引入后光模塊迭代周期縮短，1.6T光模塊批量商用的進程正在加速。LightCounting預計全球光模塊市場2024-2028年將以15%的復合年增長率擴張。1.6T光模塊預計在2024年12月開始出貨，并于2025Q1正式上量，包括200G PAM4 EML、CW光源等在內的多種芯片將成為1.6T光模塊中光芯片的解決方案。帶寬升級為行業快速增長提供持續動力，CPO、LPO、薄膜鈮酸鋰等新技術推動行業發展。中美貿易摩擦加快進口替代進程，給我國光芯片企業帶來增長機遇。

AI智能手機時代曙光已現，為支持端側AI運行采用的先進技術將帶動硬件產業鏈升級。受SoC和內存價格上漲以及生成式AI設備的推動，智能手機的平均售價上升。Canalys預計2023-2028年AI手機市場的復合年增長率為63%。AI智能助手領域具備想象空間，有望成為下一輪換機潮的推動因素。AI帶動智能手機市場的創新需求，將促進結構件、連接器、光學器件、射頻器件等消費電子零部件業務的增長。

電信運營商以AI為重要引擎打造新質生產力，將實現行業價值定位和發展動力的核心變革。運營商具備高股息的配置價值，分紅比例有望持續提升，央行新政策強化了對高股息公司市值管理的支持。運營商傳統業務收入質量提高，資本開支下降降低未來折舊和攤銷成本。運營商受益于數字經濟和數字中國戰略，逐步向“網、云、數、算”綜合信息服務提供商轉型，在新質生產力的發展過程中起到關鍵作用，處于從數據資源化向資產化邁進的關鍵期，具備科技成長屬性，價值有望持續重估。

投資建議：當前通信行業估值中樞處于歷史平均偏下水平，考慮行業業績增長預期及估值水平，維持行業“同步大市”投資評級。光模塊/光器件建議關注新易盛（300502）、中際旭創（300308）、天孚通信（300394）；光芯片建議關注仕佳光子（688313）；消費電子零部件建議關注信維通信（300136）；電信運營商建議關注中國移動（600941）、中國電信（601728）、中國聯通（600050）。

風險提示：國際環境變化；AI發展不及預期；技術升級迭代風險；云廠商資本開支不及預期；下游需求不及預期；運營商新興業務拓展不及預期；行業競爭加劇。

摘要選自中原證券研究所研究報告：《通信行業年度策略：向新求質，AI驅動產業變革》

發布日期：2024年12月5日

【中原食品飲料】

仲景食品(300908)三季報點評：銷售增長放緩，市場投入較大

三季度收入增速收窄。2024年三季度，公司錄得營收3.01億元，同比增長9.57%，增幅較上年同期減少5.87個百分點，環比減少1.94個百分點。公司收入增長放緩是趨勢性的還是周期性的，仍需要更多季度的觀察。

前三季度毛利率上升，但由于銷售費用率升高，導致同期凈利率下降。2024年前三季度，公司的產品毛利率42.75%，同比升高1.18個百分點。同期，公司的銷售費用率升高1.39個百分點至15.64%，導致凈利率下降1.28個百分點至17.78%。

三季度凈利潤同比下降，主要由于銷售費用增加較多。2024年三季度，公司實現凈利潤0.49億元，同比減少2.97%，降幅延續二季度趨勢，凈利潤增幅同比減少31.48個百分點。

銷售規模進一步擴大的難度提升。整體來看，三季度公司的銷售增長放緩，但仍保持了個位數增長。前三季度的銷售投入較大：公司在接近十億元銷售規模之際，銷售進一步擴大的難度也相應加大，要求的市場投入也相應加大。

投資建議：我們預測公司2024、2025、2026年的每股收益為1.38、1.52和1.69元，參照12月4日的收盤價33.65元，對應的市盈率分別為24.47、22.07、19.87倍，調降公司評級為“謹慎增持”。

風險提示：隨著基數擴大，銷售增長趨勢性放緩；競爭對手推出平替產品；銷售投入的邊際輸出不斷減少；食品安全風險及輿情風險。

摘要選自中原證券研究所研究報告：《仲景食品(300908)三季報點評：銷售增長放緩，市場投入較大》

發布日期：2024年12月5日

【中原食品飲料】

勁仔食品(003000)2024年三季報點評：盈利能力增強，收入持續較高增長

收入保持較高增長，但高基數下增幅收窄。2024年三季度，公司實現營收6.42億元，同比增長12.94%。同期，公司的銷售商品獲取現金同比增長14.5%，略高于營收增長。三季度，公司營收增幅同比回落32.98個百分點，環比回落7.96個百分點，高基數下增幅收窄，但整體仍保持了較高的增長水平。2024年前三季度，公司實現營收17.72億元，同比增長18.65%，全年有望保持15%至20%的增長水平。

盈利能力增強，毛利率和凈利潤雙雙抬升。2024年前三季度，公司錄得毛利率30.28%，同比提升3.81個百分點，成本下行是其主要原因。同期，凈利率同比提升3.19個百分點至12.24%，當期費用控制較好是其主要原因。費用率中，管理費用率和財務費用率均下降，銷售費用率同比升高1.02個百分點，研發費用率升高?0.08個百分點。

前三季度，公司基本面呈現出收入穩步較高增長，盈利大幅改善，費用控制得當的整體特征。公司獨辟深海小魚制品這一零食賽道，其產品矩陣具有鮮明的差異化特點。深海小魚沖破十億元大單品規模，做到了市場第一；此外，小包裝鵪鶉蛋是公司開發的另一單品，未來有望成為新的大單品。

投資建議：我們預測公司2024、2025、2026年的每股收益為0.62、0.84和1.01元，參照12月4日的收盤價13.15元，對應的市盈率分別為23.56、17.29、14.44倍，調降公司評級為“增持”。

風險提示：隨著基數擴大，銷售增長放緩；對手推出類似的替代性品類，加劇賽道競爭；食品安全隱患及輿情風險。

摘要選自中原證券研究所研究報告：《勁仔食品(003000)2024年三季報點評：盈利能力增強，收入持續較高增長》

發布日期：2024年12月5日

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP