理財(cái)和貨基收益面臨下滑 21萬億現(xiàn)金類產(chǎn)品如何應(yīng)對(duì)同業(yè)存款新規(guī)沖擊

理財(cái)和貨基收益面臨下滑 21萬億現(xiàn)金類產(chǎn)品如何應(yīng)對(duì)同業(yè)存款新規(guī)沖擊
2024年12月05日 14:21 第一財(cái)經(jīng)

  近年來,我國非銀同業(yè)存款余額增長迅速,背后很大程度是因?yàn)樨泿呕鸺艾F(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)葘?duì)個(gè)人活期存款的分流,也成為現(xiàn)金類資管產(chǎn)品規(guī)模快速增長的重要支撐。

  在此背景下,近期市場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布的兩份文件尤其《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》(下稱《倡議》),將對(duì)現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品和貨幣基金的收益、資產(chǎn)配置均帶來較大影響。根據(jù)新規(guī)要求,非銀同業(yè)活期存款利率被納入自律管理,非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)規(guī)則也發(fā)生改變。

  華源證券固收首席分析師廖志明指出,在新規(guī)影響下,現(xiàn)金類產(chǎn)品收益率將會(huì)大幅下降,其中,貨幣基金費(fèi)前收益率降幅或達(dá)30BP。有資管行業(yè)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)提及,新規(guī)一方面會(huì)對(duì)現(xiàn)金類產(chǎn)品收益帶來沖擊,另一方面也會(huì)干擾相關(guān)產(chǎn)品的配置選擇,調(diào)整期間預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品收益率波動(dòng)加大,管理人面臨一定考驗(yàn)。

  貨幣基金收益率或降30BP

  投資同業(yè)存款規(guī)模大,是現(xiàn)金類資管產(chǎn)品受到新規(guī)影響較大的主要原因。華源證券報(bào)告顯示,截至今年10月末,金融機(jī)構(gòu)非銀同業(yè)存款余額達(dá)31.2萬億元,其中,非銀同業(yè)活期規(guī)模或達(dá)15萬億元。

  公募基金(貨幣基金是大頭)、銀行理財(cái)、券商資管計(jì)劃、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資管計(jì)劃等資管產(chǎn)品、證券及期貨保證金存款、券商等非銀機(jī)構(gòu)自有資金以及金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)沉淀資金等,是非銀同業(yè)存款的主要來源。

  其中,現(xiàn)金管理類理財(cái)和貨幣基金持有的非銀同業(yè)存款規(guī)模較大。據(jù)國盛證券報(bào)告統(tǒng)計(jì),截至今年9月,貨基資產(chǎn)中現(xiàn)金與存款占比為46.8%,對(duì)應(yīng)資產(chǎn)規(guī)模為6.1萬億元;而到今年年中,理財(cái)中現(xiàn)金與存款占比25.3%,規(guī)模在7.7萬億元。這也意味著,理財(cái)與貨基合計(jì)存款與現(xiàn)金規(guī)模達(dá)到13.8萬億元,占到了銀行同業(yè)存款的近一半。

  另據(jù)上述華源證券報(bào)告梳理和預(yù)測,當(dāng)前二者合計(jì)規(guī)模約21萬億元,估算合計(jì)投資了銀行存款9.2萬億元,其中,同業(yè)活期估計(jì)有近3萬億元,同業(yè)定期存款則超過6萬億元。

  具體來看,截至今年上半年末,貨幣基金規(guī)模為13.2萬億元,現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品余額7.49萬億元。其中,貨幣基金投資了銀行存款5.94萬億元,同業(yè)活期存款占了1.48萬億元。三季度末,貨幣基金投資銀行存款6.64萬億元,占貨幣基金規(guī)模接近50%,現(xiàn)金管理類理財(cái)投資銀行存款的比例則為35%左右。

  “個(gè)人購買貨幣基金及現(xiàn)金管理類理財(cái)(二者都為現(xiàn)金類產(chǎn)品),使得個(gè)人存款被分流,現(xiàn)金類產(chǎn)品再以較高的利率存回銀行或配置同業(yè)存單,這相當(dāng)于將個(gè)人存款轉(zhuǎn)化為了非銀同業(yè)存款或同業(yè)存單。”華源證券固收首席分析師廖志明在報(bào)告中表示。

  《倡議》將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理,利率上限預(yù)計(jì)會(huì)降至央行7天期逆回購利率,按照當(dāng)前政策利率1.5%水平。廖志明預(yù)測,非銀同業(yè)活期存款利率將全面降至1.5%及以下,帶動(dòng)貨幣市場資產(chǎn)收益率顯著下行。

  在此背景下,新規(guī)將如何進(jìn)一步影響現(xiàn)金類資管產(chǎn)品的收益率?廖志明認(rèn)為,本次規(guī)范將使得貨幣基金費(fèi)前收益率下降30BP左右。截至2024年11月23日,貨幣基金平均7日年化收益率1.44%。這也意味著,近年來一路下滑的貨基收益率將繼續(xù)迎來進(jìn)一步下滑。

  廖志明認(rèn)為,收益率下行一方面將大幅降低現(xiàn)金類產(chǎn)品收益率,另一方面也將顯著降低現(xiàn)金類產(chǎn)品對(duì)個(gè)人投資者的吸引力,緩解銀行個(gè)人活期存款的流失壓力。這也將增加產(chǎn)品的降費(fèi)壓力。

  “當(dāng)前,從規(guī)模加權(quán)平均來看,公募貨幣基金管理費(fèi)率25.8BP,托管費(fèi)率6.0BP,銷售服務(wù)費(fèi)率16.8BP,合計(jì)綜合費(fèi)率48.5BP。部分券商資管的貨幣產(chǎn)品管理費(fèi)率高達(dá)90BP,管理費(fèi)率過高,偏離了公募產(chǎn)品的普惠金融定位。本次定價(jià)規(guī)范后,貨幣市場資產(chǎn)收益率預(yù)計(jì)將降至1.5%左右,難以支撐近50BP的綜合費(fèi)率水平,綜合費(fèi)率可能需要大幅壓降,特別是需要大幅壓降銷售服務(wù)費(fèi)率。”廖志明說。

  同業(yè)存款配置將被動(dòng)降低

  《倡議》還規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)行為,要求非銀同業(yè)定期存款提前支取利率不高于超額存款準(zhǔn)備金利率(當(dāng)前為0.35%)。

  這也意味著,無條件提前支取的同業(yè)定期存款將逐漸成為歷史,根據(jù)流動(dòng)性受限資產(chǎn)的定義,同業(yè)定期存款都將成為流動(dòng)性受限資產(chǎn)。對(duì)以攤余成本法定價(jià)的貨基和現(xiàn)金管理類理財(cái)來說,資產(chǎn)配置偏好將受到影響。

  廖志明認(rèn)為,這將使得現(xiàn)金類產(chǎn)品大幅降低同業(yè)定期存款投資比例,加大同業(yè)活期存款利率的配置比例,這將進(jìn)一步拉低現(xiàn)金類產(chǎn)品的收益水平。尤其對(duì)于貨幣基金來說,通過同業(yè)定期套利的漏洞將被堵上,產(chǎn)品投資同業(yè)定期存款的比例需要降至10%以內(nèi)。

  而在此之前,通過投資可提前支取且沒有利息損失的銀行存款,在保證流動(dòng)性的同時(shí)提高組合收益率,是過去貨幣基金提升產(chǎn)品競爭力的重要方式。浙商固收分析師覃漢指出,過去監(jiān)管要求重要貨基需要滿足固定期限存款配置不超過30%的限制,但可提前支取的銀行存款不受上述限制,新規(guī)將影響貨基對(duì)這一部分存款品種的配置意愿。

  “由于非銀同業(yè)定期存款提前支取面臨較大的利息損失,貨幣基金需要確保非銀同業(yè)定期存款皆不會(huì)提前支取,否則基金管理人可能需要向投資者補(bǔ)償這部分損失的利息。非銀同業(yè)定期存款無條件提前支取成為歷史,現(xiàn)金類產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升,或需要大幅提升非銀同業(yè)活期存款的投資比例,以確保流動(dòng)性不出問題,而非銀同業(yè)活期存款利率上限為央行7天逆回購利率,這將使得貨幣基金收益率大幅下降。”廖志明說。

  目前,在投資流動(dòng)性受限資產(chǎn)上,現(xiàn)金管理類理財(cái)及貨幣基金監(jiān)管規(guī)定基本一致,即投資比例不能超過產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%。

  根據(jù)2021年原銀保監(jiān)會(huì)(現(xiàn)國家金融監(jiān)督管理總局)、央行聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》,每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資到期日在10個(gè)交易日以上的銀行定期存款(含協(xié)議約定有條件提前支取的銀行存款),合計(jì)不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%。

  覃漢表示,考慮到新規(guī)對(duì)現(xiàn)金類產(chǎn)品資產(chǎn)配置的影響,后續(xù)還要關(guān)注監(jiān)管會(huì)否出臺(tái)補(bǔ)充措施。若沒有相應(yīng)的補(bǔ)充措施,考慮到涉及“負(fù)偏離”,現(xiàn)金類產(chǎn)品將調(diào)整存款的配置比例。廖志明認(rèn)為,預(yù)計(jì)現(xiàn)金類產(chǎn)品非銀同業(yè)定期存款投資比例將大幅下降,轉(zhuǎn)而投資同業(yè)存單、短債及非銀同業(yè)活期存款。

  國盛證券固收分析師楊業(yè)偉也指出,相較于此前1.7%~1.8%及甚至更高的同業(yè)存款利率,如果活期同業(yè)存款利率按照新規(guī)要求維持在1.5%附近,收益水平的下降會(huì)導(dǎo)致理財(cái)、貨基等贖回同業(yè)存款,轉(zhuǎn)而加大存單、短債投資,以及增加回購?fù)斗拧?/p>

  廖志明同時(shí)強(qiáng)調(diào),高比例投資同業(yè)存單及短債預(yù)計(jì)將大幅增加現(xiàn)金類產(chǎn)品的負(fù)偏離風(fēng)險(xiǎn),管理人需要提升流動(dòng)性管理能力。

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責(zé)任編輯:秦藝

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