2024年，開源證券研究所北交所研究中心以“洞察先機，深耕創新”為舵，引領著生物醫藥、新材料、信息技術、高端裝備及農業等領域的探索之旅。研究團隊并肩作戰，以獨到的洞察、前沿的視野、扎實的分析，融合市場脈搏與行業動態，為投資者呈上了一份份富含智慧與價值的研究成果。

分析師：諸海濱?| S0790522080007

日期：2024年9月27日

• 北交所“發電廠”分紅能力凸顯，股息率2.5%以上達66家

北交所內公司大部分在生命周期較早階段，開創期、成長期企業較多。但隨著登陸北交所獲得資本市場助力，公司普遍得到較快發展。表現在2023.5-2024.4一個年度內的股息率情況，近12個月內共有185家公司進行分紅，其中股息率超過5%的共有12家：分別為三維股份、恒太照明、格利爾、華洋賽車、新芝生物、博迅生物、穎泰生物、倍益康、一諾威、同力股份、朱老六、建邦科技。2.5%以上的共有66家。股息率最高的三維股份達到11.78%。而在股息率超過2.5%的標的中，2023年全年實現歸母凈利潤正增長的共有29家，具備較好的成長性。其中中航泰達歸母凈利潤同比增長109.45%，開特股份46.92%，新芝生物45.22%。

• 分紅政策與生命周期掛鉤，北交所“現金牛”高股息，“發電廠”也樂意分紅

公司的股利分配與生命周期密切相關。成長型企業規模擴張要求較強，面臨投資機會也較多，傾向于將利潤留存用于后續投資。但進入成熟期之后公司在手現金流變得豐富，而此時如沒有更好的投資項目，上市公司就應該加大分紅。根據過往3年的主營收入的復合增長率及ROIC/WACC將公司劃分為：發電廠以及現金牛等四類，處在“發電廠”類別公司再投資回報大于資金成本，行業需求旺盛，從股東利益最大化的角度應該將利潤留存下來再投資。“現金牛”類公司分紅能力最足，當其沒有合適投資機會時，則會提高分紅比例。2023年7月我們發布《北交所高股息股具投資價值，“發電廠”公司分紅能力突顯》報告，其中提出北交所內具有受周期因素影響較小的低估值標的，屬于“發電廠”象限，所處行業具有較穩定的增長，且由于自身估值水平較低，股息率處于較高水平。另由于北交所發行少，大股東股份占比高且分紅有稅收優惠，因此不僅“現金牛”公司，北交所“發電廠”類公司也相比同類公司更傾向于分紅。

• 關注高股息率的“現金牛”，分紅高的“發電廠”型公司股價彈性高

回顧2022年高股息率標的，高股息率標的在給投資者帶來股息收益的同時，股價方面同樣能取得較好的表現。“現金牛”案例同力股份（834599.BJ）為各類礦山開采所需的非公路寬體自卸車等。2023全年實現營收58.60億元，同比增長12.67%；歸母凈利潤61466.86萬元同比增長31.82%；2024Q1營收11.97億元，歸母凈利潤11824.45萬元。從股息率來看，同力股份在2023.5-2024.4的12個月內股息率為5.34%，同時股價漲幅35.43%。“發電廠”案例建邦科技（837242.BJ）汽車后市場非易損零件，2023年實現營收5.58億元（+31.93%）、歸母凈利潤6965萬元（+38.10%），2024Q1實現營收1.43億元（+29%）、歸母凈利潤1248萬元（+33%）。從股息率來看，建邦科技近12個月內股息率為5.10%，同時股價實現108.47%漲幅，相股價漲幅彈性更高。

• 風險提示：政策變動風險，公司經營風險，宏觀經濟波動風險

01

步入成長期，北交所“發電廠”企業分紅能力顯現

1.1、 公司分紅政策與生命周期掛鉤，“發電廠”高增長“現金牛”高分紅

公司的股利分配與生命周期密切相關，體現為初創期以及成長期的企業高股息一般不能與高成長并存，成長型企業規模擴張要求較強，面臨投資機會也較多。如果此時能獲得充足資本，企業發展速度就能加快，利潤額就能快速增長。這本身也同股東角度的利益最大化保持了一致，即當投資人選擇了成長性較好的上市公司時，愿意暫時放棄股息，希望在此后獲得更好的收益。但進入成熟期之后公司在手現金流變得豐富，而此時如沒有更好的投資項目，上市公司就應該加大分紅。

????同時，我們認為公司分紅數還需要衡量投資機會和資本成本之間關系（ROIC與WACC）。根據經濟增加值的定義EVA[經濟增加值] = IC × (ROIC – WACC)，只有ROIC超出WACC的時候，財務杠桿才能產生正效用，也只有這個時候才能為股東創造了超過資本成本的價值。反之，若ROIC

????因此我們構建了價值矩陣進行劃分。指標的核心是根據過往3年的主營收入的復合增長率及ROIC/WACC將公司劃分為：發電廠（第一象限），經營不善（第二象限），資本殺手（第三象限）現金牛（第四象限）。

????從價值矩陣分類來看，處在“發電廠”（第一象限）類別公司，其不僅再投資回報遠遠大于資金成本，同時持續高增長也表明行業需求旺盛，因此這一類型的公司，從股東利益最大化的角度應該將利潤留存下來再投資。但處在第四象限的“現金牛”類公司分紅能力最足，當其沒有合適投資機會時，則應該提高分紅比例。而剩下二個象限的公司剩余利潤更應該進行分紅，否則都將是對股東價值的毀損因此我們構建了價值矩陣進行劃分。指標的核心是根據過往3年的主營收入的復合增長率及ROIC/WACC將公司劃分為：發電廠（第一象限），經營不善（第二象限），資本殺手（第三象限）現金牛（第四象限）。

1.2、 北交所“發電廠”企業分紅能力突顯，股息率2.5%以上達66家

????北交所內公司大部分在生命周期較早階段，開創期、成長期企業較多。但隨著登陸北交所獲得資本市場助力，公司普遍得到較快發展。表現在2023.5-2024.4一個年度內的股息率情況，12個月內共有185家公司進行分紅，其中股息率超過5%的共有12家，分別為三維股份、恒太照明、格利爾、華洋賽車、新芝生物、博迅生物、穎泰生物、倍益康、一諾威、同力股份、朱老六、建邦科技，2.5%以上的共有66家。股息率最高的三維股份達到11.78%。

????而在股息率超過2.5%的標的中，2023年全年實現歸母凈利潤正增長的共有29家，具備較好的成長性。其中中航泰達歸母凈利潤同比增長109.45%，開特股份46.92%，新芝生物45.22%。

02

高股息+高股價漲幅，“發電廠”標的延續成長+分紅主題

2023年7月我們發布了《北交所高股息股具投資價值，“發電廠”公司分紅能力突顯》報告，其中提出“北交所內具有受周期因素影響較小的低估值標的，屬于“發電廠”象限，所處行業具有較穩定的增長，且由于自身估值水平較低，股息率處于較高水平，分紅能力強。”

????回顧2022年高股息率的標的可見，如同力股份等高股息率標的在2023年內取得了較好的股價漲幅表現。高股息率標的在給投資者帶來股息收益的同時，股價方面同樣能取得較好的表現。

????同力股份（834599.BJ）主要產品為各類礦山開采及大型工程物料運輸所需的非公路寬體自卸車、坑道車、灑水車等。同力重工牌非公路用車現已形成40T、50T、60T三大系列，30多個產品品種，在中國已廣泛應用于各類礦山、水電工地、大型工程，并建有中國最大的非公路用車生產基地，是非公路用車行業的領軍企業。

????2023全年同力股份實現營收58.60億元，同比增長12.67%；歸母凈利潤61466.86萬元同比增長31.82%；2024Q1營收11.97億元，歸母凈利潤11824.45萬元。

????從股息率來看，同力股份在2023.5-2024.4的12個月內股息率為5.34%，同時股價實現35.43%漲幅。

?建邦科技（837242.BJ）致力于汽車后市場非易損零部件的開發、設計與銷售，同時為客戶提供整套完善的供應鏈管理服務。主要產品包括制動系統、傳動系統、電子電氣系統、轉向系統、發動系統、汽車電子產品（如盲點監測傳感器、主動進氣格柵、行人碰撞傳感器等）和汽車其他系統。

????2023年建邦科技實現營收5.58億元（+31.93%）、歸母凈利潤6965萬元（+38.10%），2024Q1實現營收1.43億元（+29%）、歸母凈利潤1248萬元（+33%）。

????從股息率來看，建邦科技在2023.5-2024.4的12個月內股息率為5.10%，同時股價實現108.47%漲幅，同樣是一只實現股息率、股價漲幅雙高的標的。

（轉自：諸海濱新三板）

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