意見領(lǐng)袖 | 國信證券經(jīng)濟研究所金融團隊王劍、陳俊良、田維韋

　　01事項

　　9月24日國務(wù)院新聞辦舉行發(fā)布會介紹金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，李云澤在會上宣布“國家計劃對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本”。10月12日國務(wù)院新聞辦舉行發(fā)布會，財政部介紹“加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況，稱將發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本。

　　國信銀行觀點：我們認(rèn)為，目前六大行資本充足、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定、撥備充足，補充核心一級資本更多是為了提升未來支持實體經(jīng)濟能力，包括保持較高的資產(chǎn)增速、加大投貸聯(lián)動等高資本消耗業(yè)務(wù)發(fā)展以支持新興產(chǎn)業(yè)、應(yīng)對降息帶來的凈息差下行壓力等。

　　02評論

　　2.1 六大行補充核心一級資本主要用于提升未來支持實體經(jīng)濟能力

　　從理論上講，銀行補充資本可能有三個方面的原因：一是當(dāng)前資本已經(jīng)不夠充足，資本壓力較大，比如核心一級資本充足率距離監(jiān)管最低要求已經(jīng)不遠；二是存在潛在資產(chǎn)質(zhì)量問題，也就是核心一級資本充足率的分子不夠真實，銀行需要進行不良處置從而消耗存量資本；三是未來風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速將持續(xù)超過資本內(nèi)生速度，導(dǎo)致核心一級資本充足率的分母增速持續(xù)超過分子增速，因而需要提前補充資本。

　　對六大行補充核心一級資本而言，我們從前述三個方面一一分析。

　　（1）六大行當(dāng)前核心一級資本充足，不存在資本已經(jīng)不夠充足的情況。

　　截至2024年二季度末，六大行中核心一級資本充足率距監(jiān)管最低要求比較近的是郵儲銀行，但其超過最低要求的部分仍然有1.28個百分點，在上市銀行中這一冗余度也處于正常水平，不算很低。其中工商銀行、建設(shè)銀行的核心一級資本充足率更是遠超最低要求。整體來看，六大行當(dāng)前核心一級資本充足。

　　（2）六大行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，撥備充足，不存在核心一級資本充足率分子不夠真實的情況。

　　縱向來看，近幾年六大行不良貸款率穩(wěn)中有降，撥備覆蓋率穩(wěn)中有升；橫向來看，六大行的不良貸款率、撥備覆蓋率均處于上市銀行合理水平，撥備覆蓋率水平最低的中國銀行也有202%，撥備充足。此外，2024年上半年六大行的“貸款減值損失/不良生成”均超過100%，仍在超額計提撥備。

　　（3）我們認(rèn)為六大行補充核心一級資本的主要目的是提升未來支持實體經(jīng)濟的能力，即六大行未來的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速或?qū)⒊掷m(xù)超過資本內(nèi)生速度，因此有必要提前補充資本。

　　近幾年大行作為銀行業(yè)資產(chǎn)投放主力軍，資產(chǎn)增速一直高于行業(yè)整體水平，在凈息差持續(xù)收窄的背景下，大行盈利能力下降、資本內(nèi)生補充速度減緩，制約長期資產(chǎn)增速。若后續(xù)核心一級資本得到補充，未來大行資產(chǎn)增速或持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，繼續(xù)擔(dān)當(dāng)服務(wù)實體經(jīng)濟的主力軍。廖岷副部長在答記者問時的回復(fù)也印證了這一結(jié)論：“6家國有大型商業(yè)銀行經(jīng)營整體穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量也很穩(wěn)定，撥備計提充足……資本實力相對充足”，而為六大行補充核心一級資本“不僅能夠提升銀行的穩(wěn)健經(jīng)營能力，而且可以發(fā)揮資本的杠桿撬動作用，增強信貸投放能力，進一步加大服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的力度”。

　　進一步分析，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速超過核心一級資本增速又包括三種情形。一是總資產(chǎn)增速將維持在較高水平，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化不大的情況下，意味著信貸增速以及金融投資等增速都將保持在較高水平；二是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，風(fēng)險權(quán)重大的資產(chǎn)占比提升，比如在支持科技產(chǎn)業(yè)的過程中，可能會加大股權(quán)類資產(chǎn)投資力度，需要消耗更多資本；三是ROE有可能繼續(xù)回落，或者分紅率可能會提升，從而導(dǎo)致資本內(nèi)生能力減弱。

• 六大行未來或保持較高的資產(chǎn)增速。銀行的內(nèi)生資本基本都來自利潤留存，我們可以用“（當(dāng)年普通股東凈利潤-上年度現(xiàn)金分紅總額）÷期初普通股東凈資產(chǎn)”計算銀行的資本內(nèi)生增速，方便起見，也可以用“ROE×（1-分紅率）”進行粗略估計。從六大行2023年的資本內(nèi)生增速來看，大約在7-8%，低于大行2023年資產(chǎn)增速，與2024年的資產(chǎn)增速相當(dāng)。六大行核心一級資本得到補充后，未來資產(chǎn)增速或保持在這一水平之上，繼續(xù)擔(dān)當(dāng)服務(wù)實體經(jīng)濟的主力軍。這也符合財政部在發(fā)布會上講的“發(fā)揮資本的杠桿撬動作用，增強信貸投放能力”的表述。

• 在資產(chǎn)總量不變的情況下，加大信用風(fēng)險權(quán)重大的資產(chǎn)類別投放占比也會導(dǎo)致資本消耗增多，如開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)等。隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，銀行純信貸業(yè)務(wù)難以有效支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，金融綜合化趨勢明顯，大行未來或增加資本消耗大的資產(chǎn)投放力度，如投貸聯(lián)動、股權(quán)直投等。近期五家大行下屬的金融資產(chǎn)投資公司（AIC）的股權(quán)直投業(yè)務(wù)試點得到拓寬，包括試點城市由原來的上海擴大至18個城市，以及股權(quán)投資金額和比例放寬，表內(nèi)投資占比由4%提高到10%，投資單只私募基金的占比由20%提高到30%。大行補充核心一級資本也將增強其股權(quán)直投業(yè)務(wù)的長期投資能力，有效助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

　　風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速超過核心一級資本增速還有一種可能，就是資本內(nèi)生增速放緩。如前所述，銀行的資本內(nèi)生增速可以通過“ROE×（1-分紅率）”進行粗略估計，因此資本內(nèi)生增速放緩包括ROE下降和分紅率提升兩種情形，其中先補充資本再加大分紅的概率不大，因此補充核心一級資本還可能是出于應(yīng)對ROE下降導(dǎo)致未來資本內(nèi)生增速降低的原因。目前我國經(jīng)濟存在下行壓力，通脹水平處于低位，仍有降息的需要。隨著美聯(lián)儲進入降息周期，我國貨幣政策空間打開，未來不排除進一步降息的可能，對銀行的凈息差可能產(chǎn)生壓力，從而降低銀行ROE及資本內(nèi)生增長速度，因此有必要提前補充資本以維持大行支持實體經(jīng)濟的能力。

　　2.2 投資建議（略）

　　2.3 風(fēng)險提示

　　若宏觀經(jīng)濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟下行時期貨幣政策寬松對凈息差的負面影響、企業(yè)償債能力超預(yù)期下降對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響等。

　　(本文作者介紹：中國人民大學(xué)金融學(xué)碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔(dān)任金融行業(yè)分析師，2018年加盟國信證券，任金融業(yè)首席分析師。)