金融市場存在一個“蹺蹺板”，兩端分別是股票和債券。9月24日以來，股票市場大起大落，債券市場也隨著反向運動，走出罕見的巨幅波動。10年期和30年期國債ETF在9月24日—9月30日股市井噴的五個交易日中破位下跌，10年期國債ETF跌幅達到1.5%，在國慶假期后，股市連續(xù)大幅調(diào)整，兩只國債ETF接連展開反彈。

　　股債市場大玩“蹺蹺板”，背后是市場資金風險偏好短期急劇變化。雖然當前貨幣寬松和低通脹環(huán)境仍然有利于債市，但狼叔了解到部分固收基金和銀行理財確實出現(xiàn)了明顯贖回，基金經(jīng)理為了應對贖回，預防股市進一步上漲帶來債市回調(diào)的風險，也在加大債券拋售力度。

　　同時，一攬子增量政策持續(xù)推進背景下，經(jīng)濟回升預期不斷增強，一旦物價企穩(wěn)反彈，債市難免遭受沖擊，因此基金經(jīng)理普遍降低持倉久期。截至10月11日，公募基金久期中位值較9月30日下降0.07年至2.71年，處于過去三年62%分位。久期分歧度指數(shù)持平于0.61的年內(nèi)高位，處于過去三年77%分位。這些信息預示著債市在未來一段時間將進入震蕩模式。

出現(xiàn)贖回潮概率不大

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，9月理財規(guī)模減少了7795億元，而過去兩年9月理財規(guī)模減少均值為7239億元，今年理財規(guī)模減少量稍微高于過去兩年均值。9月理財規(guī)模收縮有季節(jié)性因素，背后的關鍵原因是季末理財回表到銀行存款。9月29日至10月6日，理財規(guī)模減少了677億元，這與往年進入10月后理財規(guī)模出現(xiàn)回升存在背離。股市迎來上漲，債市走弱，市場風險偏好回升，這給理財規(guī)模帶來負向拖累。

　　不過，堅決放棄理財投入股市的投資者并不多。根據(jù)中國理財網(wǎng)數(shù)據(jù)，購買理財?shù)耐顿Y者中約有5%數(shù)量占比的投資者風險偏好為五級，這些投資者風險偏好最高，容易贖回理財轉向股市。但從占比看，低風險投資者占據(jù)理財市場主流。

　　再看固收類基金。股市上漲未必一定帶來固收基金贖回潮。如2014—2015年牛市期間股票類基金規(guī)模大漲，但固收類基金規(guī)模也未下降，原因是這期間固收類產(chǎn)品并未產(chǎn)生虧錢效應。

　　參考歷史數(shù)據(jù)看，債券固收產(chǎn)品贖回潮主要取決于三個因素，一是央行貨幣政策趨勢性收緊，導致固收產(chǎn)品業(yè)績明顯虧損；二是股票市場持續(xù)上漲，權益產(chǎn)品盈利效應增強；三是投資者風險偏好明顯提高。

　　10月9日早盤央行逆回購繼續(xù)縮量續(xù)作，凈回籠資金1420億元，但因為政策主基調(diào)是貨幣寬松，這種微操作并未影響市場信心，市場借貸成本沒有出現(xiàn)明顯提高。股票市場在節(jié)后轉入調(diào)整，投資者入市情緒降溫，緩解了債券基金、銀行理財?shù)裙淌债a(chǎn)品的贖回壓力。

　　此外，一攬子增量政策的落地實施需要時間，經(jīng)濟基本面數(shù)字沒有顯著變化前，投資者風險偏好難以因為股市短期大漲而發(fā)生根本性變化。綜合來看，本輪債券固收產(chǎn)品贖回潮力度和持續(xù)性有限。

債市企穩(wěn)分化加劇

　　節(jié)后隨著固收類產(chǎn)品贖回壓力緩釋，債市逐漸恢復穩(wěn)定，收益率曲線全面下行，5年及以上的中長久期利率品種普遍下行5—7個基點；短端國開債因贖回壓力減小，走出大幅補漲行情，3年內(nèi)國開債收益率下行5—10個基點。

　　節(jié)前的一波調(diào)整，對于中長線固收配置型資金來說是一次良好的入場機會。有固收基金經(jīng)理向狼叔表示，考慮到企業(yè)融資需求、支持性貨幣政策、低風險配置需求等大的因素沒有改變，市場情緒攪動帶來的下跌并不足以改變債市牛市格局。去年下半年，10年國債曾經(jīng)反復在2.5%—2.6%“磨底”，建議在該區(qū)域可以選擇左側逢調(diào)整布局。

　　債市雖然總體已經(jīng)企穩(wěn)，但同時也可以觀察到明顯分化，比如信用債表現(xiàn)弱于利率債、信用債資質(zhì)越弱表現(xiàn)越差、長債表現(xiàn)不及短債。

　　投資者已經(jīng)習慣每天在固收產(chǎn)品上“躺贏”，但從宏觀面和市場博弈角度看，無差別“躺贏”的好時光已經(jīng)過去，未來債基會因為久期和持倉品種的不同，在業(yè)績表現(xiàn)上出現(xiàn)明顯分化。

　　（提示：投資有風險，觀點僅供參考，不作為決策依據(jù)。）

（文章來源：老狼財經(jīng)）

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