看好新質(zhì)生產(chǎn)力4鏈

日前，申萬(wàn)宏源證券研究所副總經(jīng)理王勝在富國(guó)基金的一場(chǎng)策略會(huì)上，分享了最新觀點(diǎn)。

他用“結(jié)硬寨，打硬仗”來(lái)總結(jié)當(dāng)前的看法。無(wú)論是對(duì)投資，還是對(duì)政策，都要有信心與耐心，做好準(zhǔn)備。

而在市場(chǎng)的兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)上，他認(rèn)為甚至地產(chǎn)的變化比財(cái)政更值得關(guān)注。王勝表示，如果房?jī)r(jià)止跌回穩(wěn)這個(gè)條件能夠?qū)崿F(xiàn)，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升就值得期待。

此外，從內(nèi)資、外資，他都觀察到了一些增量資金的可能性。

在種種思考之下，他認(rèn)為當(dāng)前不需要悲觀，并且分享了在機(jī)會(huì)方面的幾個(gè)思考。

不要匆忙上陣

王勝對(duì)資本市場(chǎng)的態(tài)度是，“結(jié)硬寨，打硬仗”。

他的解釋是，其一，盡管短期指數(shù)出現(xiàn)了顯著的上行，波動(dòng)非常大，但是對(duì)于未來(lái)中長(zhǎng)期的權(quán)益投資以及各類(lèi)大類(lèi)資產(chǎn)的布局，要有更為系統(tǒng)全面的準(zhǔn)備，要像打仗一樣做足準(zhǔn)備，而不是匆匆忙忙上陣。

其二，他也希望投資者對(duì)于政策的推出保持足夠的信心與耐心，不要急于一時(shí)。周末即將有關(guān)于財(cái)政的重要的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)，但是如果用“結(jié)硬寨，打硬仗”的思想來(lái)理解，內(nèi)心深處多一份平靜。

兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)

在王勝看來(lái)，有兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)是如何從中央積極的財(cái)政政策落地到地方政府敢擔(dān)當(dāng)、敢作為，積極向上的一個(gè)行動(dòng)上。

第二個(gè)非常重要的是地產(chǎn)。地產(chǎn)問(wèn)題看似是地產(chǎn)問(wèn)題，實(shí)際上也是地方政府的財(cái)力面臨著挑戰(zhàn)。

但他也發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)帶動(dòng)著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率向下的趨勢(shì)，走到這個(gè)位置上發(fā)生變化了。

首先，9月的重要會(huì)議上面，有一句很重要的話(huà)被提出來(lái)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。回穩(wěn)可能有很多含義，但止跌這個(gè)詞大概率是針對(duì)房?jī)r(jià)的。

現(xiàn)在的房?jī)r(jià)指數(shù)，已經(jīng)回到了2016年提出這樣房住不炒時(shí)的區(qū)間。

政策已經(jīng)出來(lái)積極的去做動(dòng)作了，而市場(chǎng)自然的力量方面，他也有分享調(diào)研的情況。

北上廣深有一些房子被稱(chēng)之為“老破小”，絕對(duì)的房?jī)r(jià)總價(jià)已經(jīng)進(jìn)入到非常可控的總體比較低的區(qū)間。從每個(gè)月實(shí)際支出的現(xiàn)金流角度，可能買(mǎi)房支出的現(xiàn)金流的月供（考慮公積金后），可能比租房要付出的房租還低一點(diǎn)。這個(gè)時(shí)候可能就會(huì)有一些家庭開(kāi)始認(rèn)真考慮，買(mǎi)房還是租房。這部分房子的供需格局可能就會(huì)有一些小小的變化。

房?jī)r(jià)止跌回穩(wěn)就具備了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自然基礎(chǔ)，而房?jī)r(jià)的下跌速度如果趨緩，對(duì)于權(quán)益和固定收益類(lèi)這兩個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)之間的再平衡就會(huì)產(chǎn)生非常大的影響。

王勝表示，如果房?jī)r(jià)止跌回穩(wěn)這個(gè)條件能夠?qū)崿F(xiàn)，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升就值得期待。而且他認(rèn)為，對(duì)這一點(diǎn)的期待甚至比對(duì)于財(cái)政上非要做什么樣的刺激，來(lái)得更為符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的自然的一些規(guī)律。

當(dāng)下市場(chǎng)不應(yīng)該過(guò)于悲觀

他還從概率的角度來(lái)解釋?zhuān)瑸槭裁串?dāng)下市場(chǎng)不應(yīng)該過(guò)度悲觀。

全球主要的指數(shù)連續(xù)超過(guò)3年、達(dá)到4年年K線(xiàn)陰線(xiàn)真的很少。2023年恒生指數(shù)經(jīng)歷了一次，之后到2024年上半年指數(shù)表現(xiàn)不太好，他就確定的一點(diǎn)是，如果下半年表現(xiàn)還是很一般，2025年的指數(shù)一定就會(huì)比較漂亮。結(jié)果沒(méi)有等到2025年，9月份一切就開(kāi)始了。所以不能刻舟求劍地說(shuō)，因?yàn)橹饕闹笖?shù)很少出現(xiàn)過(guò)年線(xiàn)的5連陰，就認(rèn)為一定漲。但能確定的一點(diǎn)是，如果比較異常的比較極端的情況，大概率知道隨后市場(chǎng)進(jìn)一步上漲的概率是大幅提高的，這毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)初步得到了驗(yàn)證。

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)公司或要重新估值

那么，龍頭公司是否支持（上漲）的機(jī)會(huì)呢？

一談龍頭公司，大家肯定首先想到的是茅指數(shù)、寧指數(shù)這些當(dāng)年比較活躍的高ROE的龍頭公司，但是王勝提醒，除了房地產(chǎn)，國(guó)內(nèi)這么多年還有一個(gè)非常突出的行業(yè)就是互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司是中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去這幾十年非常重要的成功范例。

他觀察到，在最近，又給了這些平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的公司全新的歷史使命。平臺(tái)經(jīng)濟(jì)被定義為新質(zhì)生產(chǎn)力的重要代表和載體。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行新經(jīng)濟(jì)改造，叫新質(zhì)生產(chǎn)力；人工智能是新質(zhì)生產(chǎn)力；新能源、新能源汽車(chē)是新質(zhì)生產(chǎn)力；最后發(fā)現(xiàn)原來(lái)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)是重要代表。

而且，它還是前沿技術(shù)的策源地和實(shí)驗(yàn)場(chǎng)，是推動(dòng)通用人工智能等前沿技術(shù)變革的關(guān)鍵力量。

有一些耳熟能詳?shù)钠脚_(tái)經(jīng)濟(jì)公司除了創(chuàng)新，還為就業(yè)、創(chuàng)業(yè)提供了新渠道，為擴(kuò)大需求提供了新空間，為公共服務(wù)提供了新支撐，還有很多的歷史使命。

所以，他總結(jié)，為平臺(tái)經(jīng)濟(jì)賦予了非常多新的歷史使命和任務(wù)，它的估值自然也會(huì)有所提升。一些龍頭的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司在前期被納入到了港股通，南下資金可以去買(mǎi)入；同時(shí)這些公司也發(fā)布了三年整改已經(jīng)到位，還發(fā)布了人工智能大語(yǔ)言模型。

增量資金

所以王勝認(rèn)為這一輪恒生科技指數(shù)表現(xiàn)得如此強(qiáng)勢(shì)背后當(dāng)然有它深層次的政策背景和邏輯，而如果這批優(yōu)秀的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的龍頭公司，在經(jīng)歷了幾年的調(diào)整之后，開(kāi)始掉頭往上走，很多外資不得不重新評(píng)估對(duì)中國(guó)資產(chǎn)是否低配。

他展示的數(shù)據(jù)顯示，8月末，也就是行情啟動(dòng)之前一個(gè)月，外資對(duì)于中國(guó)的配置處在歷史上10%分位數(shù)以下，這是嚴(yán)重低配。如果恢復(fù)到標(biāo)配，可能對(duì)這個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)就是“滔天的富貴”。

中國(guó)當(dāng)然也有中國(guó)自己的增量資金。國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，兩個(gè)貨幣政策工具非常的專(zhuān)業(yè)，充分體現(xiàn)出了專(zhuān)業(yè)兩個(gè)字，充分的調(diào)動(dòng)了資本市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，長(zhǎng)期資本、耐心資本的主觀能動(dòng)性。

當(dāng)然更為重要的是，在發(fā)布會(huì)上，看到的決心和實(shí)實(shí)在在的未來(lái)的真金白銀的希望，也看到了決心和明確的目標(biāo)和目的。

所以，王勝認(rèn)為，整個(gè)國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)也迎來(lái)了比較好的長(zhǎng)期的增量資金。當(dāng)然在長(zhǎng)期增量資金當(dāng)中有的資金可能流向了低估值、高分紅，國(guó)企、央企；有的資金可能流向了民營(yíng)企業(yè)，創(chuàng)新的科技類(lèi)企業(yè)，新質(zhì)生產(chǎn)力，但不管如何，百花齊放的結(jié)構(gòu)性的格局，是在前期已經(jīng)看到的一個(gè)現(xiàn)實(shí)。

他也提醒，前幾天一度出現(xiàn)了兩融余額增長(zhǎng)速度比較快的情況，也出現(xiàn)了指數(shù)相關(guān)的產(chǎn)品增長(zhǎng)的規(guī)模節(jié)奏比較快的情況。在階段性出現(xiàn)這么快的增長(zhǎng)的情況下，也要稍微注意把握好節(jié)奏，保持客觀冷靜，選好上車(chē)的節(jié)奏和時(shí)點(diǎn)，保護(hù)好自己的資產(chǎn)，持續(xù)的保值增值。

新質(zhì)生產(chǎn)力4鏈

王勝還把新質(zhì)生產(chǎn)力拆成了4個(gè)鏈。

第一個(gè)“補(bǔ)鏈”主要針對(duì)短板產(chǎn)業(yè)，也就是可能存在的技術(shù)、產(chǎn)能、資金不足的一些重要的領(lǐng)域。

第二塊是優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，“延鏈”，就是把鏈條延伸出去。這指的是出口新三樣，新能源、汽車(chē)、光伏電池。

2021年末，在這類(lèi)資產(chǎn)處在相對(duì)交易比較熱的情況之下，他的報(bào)告從三個(gè)不同的角度去提示相關(guān)的資產(chǎn)可能階段性過(guò)熱的問(wèn)題。但是現(xiàn)在也要開(kāi)始琢磨，有沒(méi)有一些情況已經(jīng)發(fā)生了變化，一些產(chǎn)能增長(zhǎng)比較快的一些問(wèn)題已經(jīng)開(kāi)始邊際向好。

比如，在2021年的時(shí)候可以清楚地看到，相關(guān)上市公司在建工程增長(zhǎng)速度非常快，按照正常的在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)的節(jié)奏，行業(yè)增長(zhǎng)的高潮應(yīng)該發(fā)生在2022年的下半年，而股票是講預(yù)期的，所以相關(guān)股票在2022年的上半年就已經(jīng)開(kāi)始顯著調(diào)整。

同樣的道理，現(xiàn)在相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)能的增長(zhǎng)速度已經(jīng)開(kāi)始見(jiàn)頂回落，盡管還沒(méi)有顯著的出現(xiàn)所謂的負(fù)增長(zhǎng)的情況，但是增速是實(shí)實(shí)在在的見(jiàn)頂回落，開(kāi)始放緩了。

這樣放緩的情況之下，盡管還沒(méi)有到所謂的產(chǎn)能?chē)?yán)重的去化、收縮、負(fù)增長(zhǎng)，但是股票是講預(yù)期的，只要產(chǎn)能增速向下是可持續(xù)的事情，很有可能就會(huì)看到相關(guān)股票提前見(jiàn)到底部。

延鏈?zhǔn)窃诋a(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行重新布局，同時(shí)也意味著在地理位置上進(jìn)行延伸，比如出海。

第三是，升鏈，是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)對(duì)自己進(jìn)行更新升級(jí)。

比如一些優(yōu)秀的紡織服裝公司用了人工智能的各種手法手段，讓生產(chǎn)線(xiàn)更加的自動(dòng)化、智能，也是一種典型的升鏈的新質(zhì)生產(chǎn)力。

第四是建鏈。針對(duì)的新興未來(lái)產(chǎn)業(yè)，可能比較處于初創(chuàng)期，還沒(méi)有真正的成熟起來(lái)的階段，也有很多的比如人工智能、量子信息等等。

整個(gè)新質(zhì)生產(chǎn)力涵蓋的范圍和內(nèi)容非常多，在前期相關(guān)的很多股票，隨著被動(dòng)型產(chǎn)品的規(guī)模的快速擴(kuò)張，股價(jià)快速上漲之后，階段性到達(dá)一定的位置回落之后，又會(huì)重新引發(fā)各種各樣的主題投資的機(jī)會(huì)，要去高度關(guān)注的這一塊。

關(guān)注設(shè)備更新與以舊換新

此外，還有比較傳統(tǒng)，但是他卻認(rèn)為隨著財(cái)政政策的具體落地和實(shí)施，甚至是加速，可能會(huì)有所受益的非常重要的設(shè)備更新改造和以舊換新這兩個(gè)方面。

這可能也會(huì)涉及到一部分消費(fèi)的龍頭公司和制造業(yè)的優(yōu)秀公司。

制造業(yè)優(yōu)秀公司比較容易理解，鼓勵(lì)新質(zhì)生產(chǎn)力改造，傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)一定要對(duì)設(shè)備進(jìn)行更新改造。

以舊換新就涉及到消費(fèi)。如果這一輪的財(cái)政對(duì)于消費(fèi)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性的關(guān)注度有所提升，相關(guān)行業(yè)的需求的基本面毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)改善。

更為重要的是，很多公司經(jīng)過(guò)了調(diào)整，到現(xiàn)在估值已經(jīng)開(kāi)始顯示出高分紅股票的屬性。這個(gè)時(shí)候如果推行以舊換新，基本面再能夠有所改善，他相信相關(guān)公司的投資機(jī)會(huì)還是值得期待的。

審慎評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)方面，他也提示，投資者任何時(shí)候都要好好評(píng)估市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

例如，海外選舉最終結(jié)果的不確定性，可能對(duì)于能源價(jià)格、地緣政治等等方面產(chǎn)生影響。

所以，在任何時(shí)候?qū)徤骺陀^的去評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上去尋找機(jī)會(huì)。不管現(xiàn)在的行情有如何的波瀾壯闊，都要保持這樣的心態(tài)，結(jié)硬寨，打硬仗，扎扎實(shí)實(shí)的把基本面研究做好，把大勢(shì)研判、資產(chǎn)配置、行業(yè)比較等梳理清楚，自下而上把公司的基本面研究扎實(shí)、跟蹤緊密，可能才是長(zhǎng)期持續(xù)獲得投資回報(bào)的可持續(xù)的辦法。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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