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　　A股波動加大之際，券商板塊也迎來調整。

　　10月10日，國泰君安、海通證券復牌雙雙漲停，帶動有重組預期的國聯證券、華安證券上漲。不過，此次已連續上漲多日的多數券商股，則有所回調。

　　盡管券商板塊已連續調整兩日，不過，由于前期漲幅較大，截至10月10日，天風證券、國海證券、中信證券、招商證券、長江證券等多只券商股自9月24日以來的漲幅仍然超過30%。

　　有業內人士向21世紀經濟報道記者指出，券商板塊是此輪行情的領漲方向之一，資金的認同度高、漲幅大，雖然最近兩天出現調整，但回調幅度都在合理范圍內。

　　對于券商板塊接下來的表現，部分機構較為樂觀。不過，也有機構提醒后續需關注宏觀政策落地、資本市場改革、行業內并購整合事件、市場新開戶及增量資金情況等因素。

　　中信建投非銀金融團隊認為，券商本階段行情，始于9月24日金融政策利好疊加政治局會議對經濟政策的定調，具有顯著“政策牛”特征，券商估值因此有望重估。同時，政策組合拳下，投資者信心快速修復，增量資金入市為券商基本面改善也提供了較大空間。

　　從投資機會看，機構比較重視兩類券商的投資機會，盈利與估值雙修復的金融科技類標的；經營穩健、營收結構多元化且低估值的龍頭證券公司等。

　　調整

　　繼10月9日多只券商股跌停之后，10月10日，券商板塊繼續震蕩下挫，WIND券商指數收跌6.14%。

　　但券商板塊的交易依舊活躍。最近兩個交易日，WIND券商指數的成交額均超過1700億元，其中，10月9日，板塊成交額達到2788億元。

　　個股方面，除了復牌漲停的國泰君安、海通證券，截至10日收盤，僅有兩家券商上漲：國聯證券、華安證券的漲幅分別為4.74%、1.35%；其他券商股悉數下跌，其中，國海證券、天風證券、錦龍股份跌停，東方財富下跌逾17%，中信證券、長江證券跌超8%。

　　實際上，近兩日跌幅較大的券商股在此前大漲行情中的表現也更為突出。

　　根據WIND統計，9月24日—10月8日，區間漲幅排名前十的券商股依次是：東方財富、國海證券、天風證券、太平洋、錦龍股份、長江證券、中銀證券、中信證券、財達證券、華林證券，分別上漲了127.02%、77.00%、76.92%、59.87%、59.60%、59.12%、55.91%、54.95%、53.03%、53.00%。

　　順時投資權益投資總監易小斌表示，券商作為促進資本市場發展最受益的板塊，在這輪行情中表現突出，許多公司的股價已經翻倍，特別是在香港市場上市的H股，表現更為驚艷，如招商證券的最大漲幅超過了3倍，短期翻倍的更是比比皆是。

　　“但政策發揮效應、基本面得到改善是需要時間的，因此這種過于激進的趨勢就導致了近幾日的調整，不過目前（券商板塊）總體漲幅在所有行業中還是排在前列的。”易小斌指出，

　　根據WIND統計，9月24日至10月10日，券商指數的區間漲幅為37.09%，在67個WIND中國行業指數中排名第四。

　　融智投資基金經理夏風光向記者指出，券商板塊是此輪行情的領漲方向之一，資金的認同度高、漲幅大，最近兩天出現調整，但幅度仍在合理范圍內。

　　“資金對券商板塊的高度認同有其合理性的一面，券商板塊歷史上不曾缺席任何一輪牛市，當前券商板塊的并購重組也在積極推進，長期來看有望優化資源配置，起到供給側結構性改革的作用。”夏風光談道。

　　此外，值得關注的是，券商板塊還有并購重組這一催化因素。

　　此次國泰君安吸收合并海通證券，是證券行業最大的一單并購重組，對行業有著極其重要的示范意義，市場也對此充滿期待。

　　西部證券非銀金融分析師張佳蓉指出，截至10月9日，國泰君安與海通證券停牌期間（9月6日至10月9日）SW證券Ⅱ及Wind中資券商指數漲幅分別為50%、69%，PB估值分別為1.52x、0.64x。后續行業（尤其是頭部券商間）的整合有望增強板塊行情的可持續性。

　　張佳蓉預計，頭部券商有望通過較強的資本運作及盈利能力實現外延式整合，部分中小券商則更注重區域和業務互補，實現彎道超車，同時同一實控人旗下并購整合事件及央國企聚焦主業、轉讓旗下券商股權也有望帶來并購催化。

　　機會

　　事實上，在市場調整過程中，資金仍在流入券商板塊。

　　根據WIND統計，10月9日，天弘證券ETF、銀華券商ETF分別凈流入了8.57億元、4.59億元，易方達證券ETF、華夏券商ETF的凈流入額均超過3.7億元。

　　一些營業部也在買入券商股。龍虎榜數據顯示，10月10日，深股通專用、華泰天津東麗開發區二緯路、國君上海海陽西路、中泰深圳分公司、東方財富拉薩團結路第二合計買入了33.44億元東方財富；東亞前海上海分公司、華鑫杭州分公司、東海福州長樂北路、東亞前海四川分公司、世紀杭州錢江路則合計買入了3.43億元天風證券。

　　此外，部分私募基金則對券商板塊采取了“按兵不動”的對策。

　　夏風光提到，其團隊對大金融板塊一直都有跟蹤配置，今年上半年減持了銀行，增加了保險和券商配置。作為宏觀大周期配置型投資者，通常都是低位布局，目前對配置沒有調整的計劃。

　　不過，也有私募基金選擇獲利了結。“我們在前期持有部分券商的股票，但短期漲幅巨大已獲利了結，等待短期調整企穩后可能會考慮再次介入。不過，如果對市場有樂觀預期的話，肯定就要將券商作為一個重要的配置板塊。”易小斌談道。

　　整體而言，接下來，券商板塊的表現仍然值得期待，但其中的投資機會需要仔細甄別。

　　東方證券研究團隊指出，證券行業板塊仍具有配置價值。截至9月30日，Wind券商指數PB（LF）估值為1.53倍，較之前報告中的底部估值有所恢復，但仍低于歷史估值中位數，且板塊配置比例較低，仍具備向上的空間與能量。

　　在中信建投非銀金融團隊看來，牛市預期形成下，券商板塊有望迎接估值與業績的戴維斯雙擊。

　　該團隊分析，A股券商本階段行情起于9月24日金融政策利好疊加政治局會議對經濟政策的定調，具有顯著“政策牛”特征，券商估值因此有望重估。因對市場流動性敏感，券商板塊的估值往往先于盈利改善。

　　而券商基本面也有望修復。“政策組合拳下，投資者信心快速修復，增量資金入市為券商基本面改善提供較大空間。經測算，上市券商的經紀交易傭金和兩融利息收入將對公司業績貢獻較大彈性。”該團隊指出。

　　中金公司非銀及金融科技團隊認為，當前市場活躍度提升背景下，券商業績拐點或提前到來。估值方面，盡管近期有所提升但較歷史市場活躍期仍有空間，當前A/H股券商估值分別位于過去10年35%、65%分位。

　　“后續催化上，建議關注宏觀政策落地（尤其財政力度）、資本市場改革（如平準基金/互換便利細則落地）、行業內并購整合事件、市場新開戶及增量資金情況等。”該團隊談道。

　　不過，從實際操作角度，券商板塊也面臨選股難題。

　　中信建投非銀金融團隊結合對經紀和兩融業務的測算及行情復盤，重點推薦兩類標的，一是盈利與估值雙修復的金融科技類彈性標的，二是前期以估值修復為主的優秀券商。

　　中金公司非銀及金融科技團隊則建議關注受益于供給側改革的A/H綜合及特色券商；彈性較高的領先互聯網券商及金融信息數據商等。

　　而長城證券非銀金融團隊則建議關注三類券商股，：一是創新+轉型發展及受益行情的中小型證券公司；二是業績優良穩健、營收結構多元化、均衡化且低估值的龍頭證券公司；三是平臺型公司。

　　（作者：易妍君 編輯：巫燕玲）

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