9月26日，中共中央政治局會(huì)議明確指出，要有效落實(shí)存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。

　　目前，央行明確了降準(zhǔn)降息的節(jié)奏和力度，國(guó)家發(fā)展改革委介紹了一攬子增量政策的內(nèi)涵，明確將提前下達(dá)部分投資計(jì)劃和項(xiàng)目清單等，財(cái)政部的財(cái)政增量政策還有待揭曉。10月12日，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安將出席國(guó)新辦發(fā)布會(huì)，介紹“加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況。

　　從官方發(fā)布的信息來(lái)看，部分后續(xù)財(cái)政政策安排得以明確，包括今年3.9萬(wàn)億元地方新增專項(xiàng)債要求在10月底前發(fā)行完畢，部分助企稅費(fèi)支持政策有望延續(xù)，提前下達(dá)兩個(gè)1000億元的投資計(jì)劃和項(xiàng)目清單等。

　　市場(chǎng)更關(guān)心的是，四季度是否還有增發(fā)國(guó)債、特別國(guó)債等安排，這些增量政策能幫助更好應(yīng)對(duì)需求不足的現(xiàn)狀，有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)對(duì)于財(cái)政政策的期待頗高，期待財(cái)政政策在促消費(fèi)、擴(kuò)投資、化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、保交樓、補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金等方面發(fā)揮更大的作用。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此前市場(chǎng)預(yù)期被不合理地夸大了，四季度依然存在增發(fā)國(guó)債或特別國(guó)債的可能，規(guī)模可能在1.5~2萬(wàn)億元左右。

　　要推動(dòng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，加快落實(shí)既有存量政策是基礎(chǔ)。

　　9月地方新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模約1.03萬(wàn)億元，單月發(fā)行規(guī)模占全年額度（3.9萬(wàn)億元）的四分之一，這樣巨量的發(fā)行規(guī)模是罕見(jiàn)的。由于去年四季度增發(fā)的萬(wàn)億元國(guó)債資金基本在今年上半年使用，此前今年地方專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度是偏慢的，前8個(gè)月新增專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度僅為66%，慢于時(shí)間序列。但是，9月放量發(fā)行1萬(wàn)元新增專項(xiàng)債，前9個(gè)月累計(jì)發(fā)行規(guī)模約3.6萬(wàn)億元，將發(fā)行進(jìn)度拉至92%，僅剩下3000億元的規(guī)模待發(fā)行。

　　8、9月份新增專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，跟當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。進(jìn)入三季度，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在調(diào)整，國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)相對(duì)疲弱，疊加上高溫多雨等天氣影響，7、8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所波動(dòng)，機(jī)構(gòu)預(yù)判三季度經(jīng)濟(jì)增速可能低于5%。今年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5%，要實(shí)現(xiàn)全年5%左右的目標(biāo)，需要穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加力。

　　新增專項(xiàng)債是地方政府用于市政交通、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、公用設(shè)施、醫(yī)院、學(xué)校、水利等投資的重要資金來(lái)源。8、9月份新增專項(xiàng)債加快發(fā)行，將為地方提供更多財(cái)政資金。需要指出的是，受經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格持續(xù)下降、去年政策翹尾減收等影響，今年財(cái)政收入的恢復(fù)不及年初預(yù)算，加上土地出讓收入仍在持續(xù)下降，地方綜合財(cái)政支出規(guī)模不及預(yù)期。

　　2024年初確定的預(yù)算報(bào)告明確，積極財(cái)政政策要適度加力，安排了總計(jì)規(guī)模接近10萬(wàn)億元的財(cái)政政策，包括3%的赤字率，對(duì)應(yīng)赤字規(guī)模約4.06萬(wàn)億元；新增地方專項(xiàng)債3.9萬(wàn)億元；發(fā)行1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債；2023年四季度增發(fā)的1萬(wàn)億元國(guó)債，大部分結(jié)轉(zhuǎn)在2024年使用。近10萬(wàn)億元的多種財(cái)政政策工具組合，旨在確保適當(dāng)?shù)呢?cái)政支出規(guī)模，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。

　　2024年初對(duì)于一般公共預(yù)算收入、政府性基金預(yù)算收入的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)并不高，全年預(yù)計(jì)分別增長(zhǎng)3.3%、0.1%。但是，現(xiàn)實(shí)執(zhí)行情況來(lái)看，這兩項(xiàng)收入增速均未達(dá)到年初預(yù)期。1~8月份，全國(guó)一般公共預(yù)算收入實(shí)現(xiàn)14.78萬(wàn)億元，同比下降2.6%。1~8月份，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入2.68萬(wàn)億元，同比下降21.1%。因此，即便政府債券在加快發(fā)行，全年政府支出規(guī)模可能依然難以達(dá)到年初既定的“適當(dāng)?shù)呢?cái)政支出規(guī)模”。

　　除了地方財(cái)政收支矛盾加劇，新增專項(xiàng)債發(fā)行也顯示出當(dāng)前化債壓力比較大。今年6月份以來(lái)，多個(gè)省份陸續(xù)發(fā)行了“特殊”新增專項(xiàng)債，這些特殊專項(xiàng)債未披露項(xiàng)目的“一案兩書(shū)”，未披露項(xiàng)目使用的債券金額，部分甚至未披露具體項(xiàng)目信息，只是籠統(tǒng)地列出了用于哪些地方政府的投資項(xiàng)目，這類專項(xiàng)債主要用于化解存量債務(wù)。

　　企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至10月7日，今年“特殊”新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模約8210億元。這意味著今年已發(fā)行的3.6萬(wàn)億元新增專項(xiàng)債中，約有23%的比例是用于存量債務(wù)。市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為，將新增專項(xiàng)債用于化解存量債務(wù)是務(wù)實(shí)的舉措，但無(wú)疑也會(huì)削弱用于新增投資的政策力度。

　　這些既有財(cái)政政策將加快落地，推動(dòng)盡快形成實(shí)物工作量。10月8日，國(guó)家發(fā)展改革委副主任劉蘇社在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，下一步，將統(tǒng)籌擴(kuò)大有效投資的增量政策和存量政策，促進(jìn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)。擬在本月底，按程序提前下達(dá)1000億元“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單和1000億元中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃。加大“十四五”規(guī)劃102項(xiàng)重大工程的推進(jìn)力度，推動(dòng)尚未開(kāi)工的項(xiàng)目盡快開(kāi)工建設(shè)，確保到明年底實(shí)現(xiàn)“十四五”重大工程的順利收官。用足用好地方政府專項(xiàng)債，到10月底完成今年剩余地方專項(xiàng)債額度的發(fā)行工作，加快項(xiàng)目實(shí)施和資金使用進(jìn)度。

　　基于全年財(cái)政支出規(guī)模可能低于年初預(yù)期、部分新增專項(xiàng)債用于化解存量債務(wù)、當(dāng)前內(nèi)需偏弱需要擴(kuò)內(nèi)需政策加力等考慮，為了努力完成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更好修復(fù)，市場(chǎng)對(duì)四季度財(cái)政政策進(jìn)一步加力充滿期待。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，通過(guò)提前下達(dá)投資計(jì)劃，可以在當(dāng)前財(cái)年內(nèi)就開(kāi)始項(xiàng)目的前期工作，確保資金的及時(shí)投入，為明年的經(jīng)濟(jì)開(kāi)局打下良好基礎(chǔ)，體現(xiàn)了政府對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心和跨周期的政策部署。財(cái)政增量政策可能不限于提前下達(dá)的投資計(jì)劃和項(xiàng)目清單，在補(bǔ)充銀行資本金、化解地方政府隱性債務(wù)、刺激消費(fèi)、補(bǔ)貼低收入群體等領(lǐng)域都有可能推出增量的財(cái)政支持，規(guī)模尚不確定。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院教授白彥鋒對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在“十四五”收官之際，積極財(cái)政政策靠前發(fā)力，特別是打出一攬子、夠規(guī)模的組合拳，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向上向好，有助于社會(huì)預(yù)期改善，有助于實(shí)現(xiàn)財(cái)政經(jīng)濟(jì)之間的良性互濟(jì)發(fā)展。國(guó)家發(fā)展改革委明確2025年將繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，不管是在年內(nèi)發(fā)行還是在2025年初發(fā)行，都會(huì)在歲末年初靠前發(fā)力，形成促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向上向好的增量支持。積極財(cái)政政策可以重點(diǎn)在三方面發(fā)力，一是進(jìn)一步加大設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的支持力度，二是向弱勢(shì)群體和民生關(guān)鍵領(lǐng)域傾斜，比如適度提高低保標(biāo)準(zhǔn)等，三是加大改善城市地下管廊、增強(qiáng)城市發(fā)展韌性等方面的投資。

　　野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，可以參考去年四季度增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債的情況——2023年10月24日全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)通過(guò)了國(guó)務(wù)院四季度增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債的決議。預(yù)計(jì)年內(nèi)可能會(huì)批準(zhǔn)額外2萬(wàn)億元特別國(guó)債，可能轉(zhuǎn)移給地方政府，用以解決地方財(cái)政困難；用于增加低收入群體的社保支出，并鼓勵(lì)生育；用于保交樓工作等。由于時(shí)間已經(jīng)到了10月份，今年年內(nèi)宣布的大部分資金，預(yù)計(jì)將在明年得以支出。

　　瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，中國(guó)需要多大規(guī)模的財(cái)政刺激政策取決于政府計(jì)劃實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。如果目標(biāo)是2024年GDP增速接近“5%左右”的全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，則可能只需要盡快落實(shí)規(guī)模為1.5萬(wàn)億元至2萬(wàn)億元的財(cái)政刺激。如果目標(biāo)是在未來(lái)幾個(gè)月穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)活動(dòng)、或完全抵消房地產(chǎn)市場(chǎng)下行對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累，并扭轉(zhuǎn)物價(jià)水平、企業(yè)和消費(fèi)者信心的螺旋式下降，推動(dòng)未來(lái)兩年都實(shí)現(xiàn)接近5%的GDP增長(zhǎng)，政府則需要出臺(tái)更大規(guī)模的政策刺激，并配合大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。

　　中信建投首席宏觀分析師周君芝表示，財(cái)政大刺激和財(cái)政平衡是兩個(gè)概念，為了平衡土地出讓下滑，年內(nèi)或仍有增發(fā)債券可能。國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布會(huì)透露的一些信息，可能需要增發(fā)債券來(lái)支持，比如提前下達(dá)兩個(gè)1000億元，并盡快在年內(nèi)形成實(shí)物工作量；要加大消費(fèi)品以舊換新的實(shí)施力度，促消費(fèi)這塊仍有想象空間；要加力支持地方開(kāi)展債務(wù)置換，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能也需發(fā)債配合；保證必要的財(cái)政支出，在今年財(cái)政收入不及預(yù)期的情況下，也需要發(fā)債來(lái)補(bǔ)足缺口。不過(guò)，若增發(fā)債券規(guī)模在3萬(wàn)億元以內(nèi)，這可能并不會(huì)帶來(lái)新增財(cái)政支出，只是兌現(xiàn)年初預(yù)算給定的財(cái)政支出。

　　粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒表示，可考慮追加赤字增發(fā)國(guó)債，彌補(bǔ)土地出讓收入等下行引發(fā)的收入缺口，提高財(cái)政支出增速，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。增發(fā)的國(guó)債可轉(zhuǎn)貸給壓力較大的部分地方政府以緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)地方政府從應(yīng)急狀態(tài)回歸常態(tài)；可以用于給失業(yè)大學(xué)畢業(yè)生及中低收入群體發(fā)放補(bǔ)貼；可以投向提前儲(chǔ)備的“十五五”規(guī)劃的重大項(xiàng)目，給予充分的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備期。

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責(zé)任編輯：何松琳