轉自：金融時報

　　實體經濟需要的貨幣信貸增長由供給約束轉為需求約束，一味追求金融總量增長難度較大，還可能產生資金空轉等“副作用”。

　　9月13日，央行主管金融時報發布評論文章《如何看待當前金融數據變化》，其中指出，在當前階段，簡單觀察金融總量增速，已經不能全面、真實地反映金融支持實體經濟的成效。隨著我國經濟正在經歷轉型升級并向高質量發展階段邁進，實體經濟需要的貨幣信貸增長由供給約束轉為需求約束，一味追求金融總量增長難度較大，還可能產生資金空轉等“副作用”。相較而言，“淡化總量、重視質效”對于金融支持實體經濟意義更大，盤活已有資金存量，健全市場化利率調控機制，提高貨幣政策傳導效率，才能更好支持實體經濟高質量發展。

　　全文如下：

　　如何看待當前金融數據變化？

　　9月13日，中國人民銀行發布最新金融數據。截至8月末，廣義貨幣（M2）余額305.05萬億元，同比增長6.3%，與上月持平；人民幣各項貸款余額252.02萬億元，同比增長8.5%。整體來看，本月數據好于市場此前預期。

　　首先，從我國發展階段來看，當前金融總量增長的變化，實際上是我國經濟結構及與此關聯的金融供給側結構變化的反映。總體來看，在房地產市場供求關系發生重大變化、防范化解地方政府債務風險深入推進的背景下，金融數據在高基數上仍保持了平穩增長。

　　其次，國際經驗來看，隨著經濟金融體系現代化程度提高，貨幣總量指標與實體經濟活動的相關性總體在下降。歷史上，美國的貨幣供應量增速與經濟增長之間不完全正相關。1990-1994年，美國M2增速從3.08%下降到0.36%，但同期經濟發展呈上升態勢，GDP增速從-0.1%上漲到4%，失業率從7.3%下降到5.5%。2022年10月以來，美國M1已連續21個月同比負增長，平均跌幅7%左右，但2022年三季度到2024年二季度，美國不變價GDP同比增速從1.7%上漲到3.1%。

　　為什么如此呢？應當看到，貨幣供應量與主要經濟指標的相關性受多方面因素影響。一是產業結構的變化。與傳統產業有所不同，新興產業的發展更加依賴于技術創新和資本市場。美國經濟中服務業、科技產業等部門占比提升后，貨幣供應量增速相對放緩甚至下降。二是金融市場深度的變化。金融市場的發展和深化會消化吸收部分貨幣供應量，貨幣供應量增速的變化也會相應反映到金融資產價格上。三是貨幣邊際效用的變化。大量貨幣如果沒有用于消費和投資，貨幣供應對經濟增長的刺激作用也會減弱。

　　實際上，我們也能看到，隨著我國經濟結構加速轉型升級，直接融資也在加快發展，宏觀融資結構持續改善。為了更好適應我國經濟結構轉型升級和高質量發展的需要，也需要推動建立多元化融資體系，多渠道穩固實體經濟支持力度。今年以來，涵蓋更多直接融資渠道的社會融資規模保持較高增速，有利于滿足更多新動能領域的融資需求。高科技、創新型企業等大多以輕資產運營為主，土地、固定資產等傳統抵押品不足，與股權和債券融資更加適配。

　　總之，在當前階段，簡單觀察金融總量增速，已經不能全面、真實地反映金融支持實體經濟的成效。隨著我國經濟正在經歷轉型升級并向高質量發展階段邁進，實體經濟需要的貨幣信貸增長由供給約束轉為需求約束，一味追求金融總量增長難度較大，還可能產生資金空轉等“副作用”。相較而言，“淡化總量、重視質效”對于金融支持實體經濟意義更大，盤活已有資金存量，健全市場化利率調控機制，提高貨幣政策傳導效率，才能更好支持實體經濟高質量發展。

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責任編輯：張文