華爾街見(jiàn)聞

　　現(xiàn)代金融史上，有14個(gè)完整的美聯(lián)儲(chǔ)周期。雖然市場(chǎng)在不同時(shí)期對(duì)降息的反應(yīng)有所不同，但有一些明顯的趨勢(shì)：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)快速降息時(shí)，市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)比逐步降息的情景下更差。在快速降息的情景下，首次降息后一年內(nèi)，最大回撤是逐步降息情景下的兩倍。

　　上周五，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)出了非常明確的信號(hào)：降息將很快開(kāi)始，并可能在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)繼續(xù)。市場(chǎng)也同樣給出了非常明確的回應(yīng)：降息對(duì)所有資產(chǎn)類別都有利，除了美元。

　　然而，分析指出，從歷史走勢(shì)來(lái)看，并不支持上周五的市場(chǎng)初步反應(yīng)，即大幅降息和足夠強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)，可以支持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　嘉信理財(cái)?shù)腖iz Ann Sonders表示：

如果你希望美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟激進(jìn)的降息周期，那么你要小心自己的這一愿望?；鶞?zhǔn)借貸成本的大幅下降，可能對(duì)股票和高風(fēng)險(xiǎn)債券都非常不利。

現(xiàn)代金融史上，有14個(gè)完整的美聯(lián)儲(chǔ)周期。雖然市場(chǎng)在不同時(shí)期對(duì)降息的反應(yīng)有所不同，但有一些明顯的趨勢(shì)：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)快速降息時(shí)，市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)比逐步降息的情景下更差。在快速降息的情景下，首次降息后一年內(nèi)，最大回撤是逐步降息情景下的兩倍。

所以你實(shí)際上，應(yīng)該希望美聯(lián)儲(chǔ)是自動(dòng)扶梯式降息，而不是電梯式降息。

　　雖然市場(chǎng)普遍歡迎美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向，總體上認(rèn)為是積極的，但顯然，也擔(dān)心交易員們?cè)阢裤街粋€(gè)不切實(shí)際的情景，相關(guān)資產(chǎn)的定價(jià)令人質(zhì)疑：

• 當(dāng)前，據(jù)聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)，交易員們預(yù)計(jì)到明年底美聯(lián)儲(chǔ)將降息超過(guò)200個(gè)基點(diǎn)，在未來(lái)八次FOMC會(huì)議上，降息八次。與此同時(shí)，沒(méi)有實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑。這就是典型的既要又要。
• 從信貸市場(chǎng)和和股票市場(chǎng)來(lái)看，有點(diǎn)像吹著口哨走過(guò)墳?zāi)?，假定?jīng)濟(jì)軟著陸，要么最多是輕微衰退。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然當(dāng)前一些美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有些疲軟，但應(yīng)該可以避免嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)下滑，在這種情況下，債券市場(chǎng)定價(jià)的降息次數(shù)太多了。美聯(lián)儲(chǔ)如果大幅降息，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)需要非常糟糕，伴隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的定價(jià)。從當(dāng)前情況來(lái)看，以美聯(lián)儲(chǔ)的角度來(lái)說(shuō)，似乎市場(chǎng)的降息預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀了。與此同時(shí)，市場(chǎng)有點(diǎn)過(guò)于習(xí)慣地認(rèn)為，降息對(duì)股票自然是有利的。

　　當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)9月FOMC會(huì)議上進(jìn)行50個(gè)基點(diǎn)的降息預(yù)期，較8月市場(chǎng)崩盤(pán)之際已經(jīng)回撤。多數(shù)華爾街大行預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)9月將降息25個(gè)基點(diǎn)，不過(guò)摩根大通、花旗和富國(guó)銀行仍有分析師預(yù)計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)。

　　此前，美國(guó)銀行知名分析師Michael Hartnett指出，自1970年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)有過(guò)12次“首次降息”。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)因?yàn)槿A爾街崩盤(pán)或是信貸危機(jī)而選擇降息，即恐慌性降息之際，都將提振風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)每次恐慌性降息后，標(biāo)普500指數(shù)將在此后的6個(gè)月內(nèi)平均上漲20%。

　　不過(guò)Hartnett警告，這一次不一樣。他建議投資者在美聯(lián)儲(chǔ)本輪周期的首次降息時(shí)果斷賣出所持資產(chǎn)。今年的特殊性在于，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)已經(jīng)漲至一個(gè)極端水平——美股在前9個(gè)月上漲了32%，而歷史上12次“首次降息”前，股市的平均漲幅僅為2%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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責(zé)任編輯：于健 SF069