A股歷史雖短，卻從不缺“信仰”，只是太多太多的“信仰”終究難抵牛短熊長(zhǎng)，唯獨(dú)茅臺(tái)一直笑傲江湖，在多次大幅回撤之后仍能收復(fù)失地，曲折上行。因此，盡管幾度飽受質(zhì)疑，但奉茅臺(tái)為“信仰”的很多重倉(cāng)者早已賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

　　這一次，情況是否真的不同以往？過(guò)去兩個(gè)月，茅臺(tái)的低迷表現(xiàn)有目共睹，月度跌幅分別為3.38%、9.28%，特別是6月24日開(kāi)盤(pán)直接低開(kāi)3.26%，這驚魂一跳難免讓“茅臺(tái)信仰”更趨搖擺。對(duì)于投資者而言，是該堅(jiān)守不渝還是改弦更張？

　　茅臺(tái)批價(jià)緣何下挫

　　基金經(jīng)理理性分析

　　近期，茅臺(tái)酒遭遇了近年來(lái)最大的一次價(jià)格跳水危機(jī)。6月24日，2024年散瓶飛天茅臺(tái)批發(fā)參考價(jià)跌破2100元，來(lái)到2080元的歷史低點(diǎn)，由此也引發(fā)茅臺(tái)股價(jià)急跌。

　　雖然飛天茅臺(tái)的市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)僅有1499元/瓶，但2022年之前其市場(chǎng)價(jià)一直維持在3000元/瓶，未開(kāi)封整箱每瓶?jī)r(jià)格則為3300~3400元，這兩年也一直維持散裝2700元、整箱3100元左右的價(jià)格。

　　華北專(zhuān)注消費(fèi)賽道的某基金經(jīng)理對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，茅臺(tái)批價(jià)下挫的深層次原因主要有四個(gè)方面：一是白酒行業(yè)目前處于弱周期的調(diào)整期，消費(fèi)環(huán)境的弱勢(shì)疊加前幾年行業(yè)產(chǎn)能的無(wú)序擴(kuò)張，導(dǎo)致供需關(guān)系發(fā)生變化，批價(jià)承受壓力；二是全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化等，都可能影響投資者情緒和市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而影響茅臺(tái)批價(jià)；三是政府對(duì)酒類(lèi)市場(chǎng)的監(jiān)管政策調(diào)整和稅收政策變化等；四是競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，其他高端白酒品牌崛起并對(duì)市場(chǎng)份額進(jìn)行爭(zhēng)奪，茅臺(tái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大。

　　一位關(guān)注茅臺(tái)的基金經(jīng)理也表示：“據(jù)我觀察，去年開(kāi)始飛天茅臺(tái)以外的部分產(chǎn)品有以?xún)r(jià)換量的趨勢(shì)。電商和黃牛因素只是催化劑，茅臺(tái)產(chǎn)品價(jià)格本身有再平衡需求，公司并沒(méi)有迅速采取大力度的手段去維持批價(jià)。”

　　多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)下跌，反倒有利于開(kāi)瓶率上升。

　　“由于對(duì)黃牛手上有多少庫(kù)存難以判斷，所以恐慌性?huà)伿巯戮苾r(jià)會(huì)跌到多少錢(qián)一瓶還很難說(shuō)。可以參考的是，上次調(diào)整是從2012年最高2700元/瓶一直跌到2016年的900元/瓶附近。雖然跌幅較大，但后來(lái)也幾乎都漲回來(lái)了，收復(fù)失地。茅臺(tái)酒價(jià)的每一次調(diào)整，就是一次黃牛庫(kù)存流向真正喝酒人之酒柜的過(guò)程。”某私募基金總經(jīng)理說(shuō)。

　　當(dāng)然，也有樂(lè)觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，短期來(lái)看，茅臺(tái)批價(jià)可能仍會(huì)面臨一定的下行壓力，這是多重因素共同作用的結(jié)果。然而，從中長(zhǎng)期來(lái)看，茅臺(tái)作為高端白酒的龍頭品牌，其稀缺性和品牌價(jià)值依然顯著，因此批價(jià)下探的空間或有限。

　　即便如此，東方港灣董事長(zhǎng)但斌也表示，茅臺(tái)酒的市場(chǎng)化定價(jià)不應(yīng)過(guò)高。

　　至誠(chéng)資產(chǎn)總經(jīng)理、基金經(jīng)理郭達(dá)偉認(rèn)為，考慮茅臺(tái)產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，飛天茅臺(tái)的價(jià)格并不宜過(guò)高，能讓比較富裕的中產(chǎn)在結(jié)婚、大壽等人生重要時(shí)刻都能夠喝得著、消費(fèi)得起很重要，這會(huì)極大地增厚茅臺(tái)的消費(fèi)群體。因此，這個(gè)價(jià)格在1500~1800元區(qū)間比較合適，當(dāng)然最終價(jià)格還是由消費(fèi)市場(chǎng)的需求決定，但出廠價(jià)到市場(chǎng)真實(shí)零售價(jià)的空間要合理，黃牛才會(huì)因?yàn)闆](méi)有暴利而退出炒作，“酒是拿來(lái)喝的而不是拿來(lái)炒的”。

　　但斌也曾多次提到茅臺(tái)酒價(jià)格的“雙軌制”問(wèn)題，他認(rèn)為現(xiàn)在出廠價(jià)偏低，市場(chǎng)價(jià)則偏高。

　　茅臺(tái)供需錯(cuò)配

　　金融屬性漸淡

　　暫停巽風(fēng)375ml茅臺(tái)酒的數(shù)字藏品合成行權(quán)、收緊部分省份1499元直營(yíng)團(tuán)購(gòu)供應(yīng)、12瓶裝飛天茅臺(tái)將取消投放、飛天茅臺(tái)開(kāi)箱政策將取消、15年陳年茅臺(tái)以及精品茅臺(tái)暫停發(fā)貨……在穩(wěn)定價(jià)格的工具箱中，貴州茅臺(tái)似乎有很多張牌可以打。

　　顯然，上述控貨保價(jià)的措施可以給市場(chǎng)帶來(lái)積極信號(hào)。數(shù)據(jù)顯示，6月25日以來(lái)，2024年散瓶飛天茅臺(tái)批發(fā)參考價(jià)逐步回升，最新價(jià)格重新站上2300元，茅臺(tái)的投資者也長(zhǎng)舒一口氣。

　　實(shí)際上，更多的投資者認(rèn)為，茅臺(tái)酒價(jià)格的下跌是其金融屬性弱化的體現(xiàn)，背后則是供需的錯(cuò)配。

　　“茅臺(tái)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)及其在白酒行業(yè)中的獨(dú)特地位，都使得它在一定程度上被認(rèn)為是具有抵抗周期波動(dòng)的金融屬性。”上述關(guān)注茅臺(tái)的基金經(jīng)理表示。

　　對(duì)于茅臺(tái)的金融屬性，郭達(dá)偉認(rèn)為，“因?yàn)闆](méi)有市場(chǎng)化定價(jià)，加上茅臺(tái)酒久放會(huì)變得更好喝、更值錢(qián)的特點(diǎn)，所以具備很強(qiáng)的金融屬性。黃牛在酒價(jià)上漲的時(shí)候增加庫(kù)存，大跌的時(shí)候則恐慌性?huà)伿郏S牛的存在也會(huì)加大茅臺(tái)酒價(jià)的波動(dòng)幅度。”

　　華南某基金經(jīng)理表示，近期茅臺(tái)批價(jià)下跌的觸發(fā)因素是電商環(huán)節(jié)的沖擊，根本原因還是短期供需的錯(cuò)配。作為貴州省的重要國(guó)企，茅臺(tái)每年都有不低的增長(zhǎng)要求，2024年規(guī)劃收入增速15%，不低的供給增速疊加2024年較為疲軟的消費(fèi)需求，導(dǎo)致茅臺(tái)批價(jià)下行較多。茅臺(tái)批價(jià)在高位震蕩已經(jīng)持續(xù)數(shù)年，金融屬性一般是在其上漲期比較突出，震蕩期則變?nèi)酢?/p>

　　在博時(shí)基金權(quán)益投資四部基金經(jīng)理王詩(shī)瑤看來(lái)，高端白酒的金融屬性只在個(gè)別品牌上有所體現(xiàn)，但近幾年也明顯下降，基本回歸消費(fèi)屬性。

　　“茅臺(tái)信仰”堅(jiān)守與否

　　冷靜和理性不可或缺

　　在A股歷史上，有太多的“信仰”橫空出世卻又隱入塵煙，比如“五朵金花”、中國(guó)平安、萬(wàn)科等，唯獨(dú)茅臺(tái)久經(jīng)考驗(yàn)。也正是憑借這一韌性，茅臺(tái)長(zhǎng)期位居公募、私募等機(jī)構(gòu)的第一大重倉(cāng)股。

　　不過(guò)，長(zhǎng)牛之后的茅臺(tái)已在年K線(xiàn)上“橫盤(pán)”三年之久，難免讓堅(jiān)定的價(jià)值投資者也心生疑慮。尤其是，茅臺(tái)股價(jià)今年內(nèi)已經(jīng)下跌超過(guò)13%，距2021年初的“核心資產(chǎn)”高位則回撤了35%。在此境況下，“茅臺(tái)信仰”還能堅(jiān)守如初嗎？

　　上述關(guān)注茅臺(tái)的基金經(jīng)理表示：“整體而言，茅臺(tái)批價(jià)的波動(dòng)對(duì)公司直接業(yè)績(jī)的影響有限，但會(huì)通過(guò)影響市場(chǎng)預(yù)期作用于公司估值。同時(shí)，批發(fā)價(jià)格的下降可能引起投資者對(duì)公司前景的擔(dān)憂(yōu)，進(jìn)而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生壓力。”

　　上述華北專(zhuān)注消費(fèi)賽道的某基金經(jīng)理認(rèn)為，之所以成為“信仰”，主要系茅臺(tái)的多項(xiàng)指標(biāo)符合公募基金的選股邏輯。首先，茅臺(tái)的稀缺性和高端定位是其備受青睞的原因之一。由于茅臺(tái)酒的生產(chǎn)工藝獨(dú)特且產(chǎn)量有限，使得茅臺(tái)酒具有極高的稀缺性。這種稀缺性不僅提升了茅臺(tái)酒的市場(chǎng)價(jià)值，還為其在高端白酒市場(chǎng)中樹(shù)立了標(biāo)桿地位。同時(shí)，茅臺(tái)的高端定位也滿(mǎn)足了消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)白酒的需求，進(jìn)一步鞏固了其在市場(chǎng)中的地位。其次，茅臺(tái)的財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。近年來(lái)，茅臺(tái)通過(guò)不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展銷(xiāo)售渠道和加強(qiáng)成本控制等措施，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。這種穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況和強(qiáng)大的盈利能力，為茅臺(tái)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)提供了有力支撐。此外，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)茅臺(tái)的看好也與當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境和投資策略有關(guān)。在震蕩的市場(chǎng)環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資者更加注重尋找具有穩(wěn)定增長(zhǎng)潛力和良好防御性的投資標(biāo)的。最后，市值和流動(dòng)性也是助力茅臺(tái)成為機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的重要因素。茅臺(tái)作為A股市場(chǎng)的重要標(biāo)的，其龐大的市值意味著較高的市場(chǎng)影響力和號(hào)召力；同時(shí)，良好的流動(dòng)性也使得機(jī)構(gòu)投資者能夠輕松進(jìn)出市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)資金的靈活配置。

　　郭達(dá)偉認(rèn)為，從保守的角度出發(fā)，更應(yīng)該選擇茅臺(tái)，邏輯是茅臺(tái)沒(méi)有市場(chǎng)化定價(jià)，出廠價(jià)跟市場(chǎng)價(jià)之間存在很大的安全墊空間。雖然酒價(jià)大跌，但對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)影響有限，只要公司的業(yè)績(jī)能穩(wěn)住，股價(jià)自然會(huì)回到合理水平。

　　一位持倉(cāng)10年以上的“茅粉”對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，最近茅臺(tái)酒批價(jià)下跌是市場(chǎng)價(jià)的下跌，引發(fā)了投資者心理預(yù)期的悲觀。實(shí)際上，茅臺(tái)出廠價(jià)并不受影響，公司股價(jià)的下跌只不過(guò)是投資者擔(dān)憂(yōu)市場(chǎng)價(jià)下跌引發(fā)茅臺(tái)銷(xiāo)量下跌而已，這種擔(dān)憂(yōu)是暫時(shí)的。她認(rèn)為，短期波動(dòng)誰(shuí)都無(wú)法避免，但無(wú)論是從消費(fèi)市場(chǎng)角度還是估值角度來(lái)分析，茅臺(tái)的長(zhǎng)期投資價(jià)值是確定的。

　　上述華南某基金經(jīng)理也表示，市場(chǎng)中存在分歧意見(jiàn)是很正常的，投資者無(wú)需自亂陣腳。在任何投資領(lǐng)域，不同的投資者基于自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資理念和資金狀況，都會(huì)形成不同的看法和判斷。這并不意味著某一方的觀點(diǎn)就是錯(cuò)誤的，反而體現(xiàn)了市場(chǎng)的多樣性和包容性。

　　據(jù)此，投資者堅(jiān)守“茅臺(tái)信仰”與否，最需要做到的是冷靜和理性。一方面，可以通過(guò)深入研究市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、分析企業(yè)財(cái)報(bào)等方式，增強(qiáng)對(duì)公司的理解；另一方面，也要學(xué)會(huì)傾聽(tīng)不同的聲音，從中汲取有益的信息和建議，以便更好地完善自己的投資策略。

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責(zé)任編輯：李昂