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專題：防御為主 中長期A股有望迎來慢牛

　　◎記者 張欣然

　　國務院近日印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（下稱新“國九條”），其中提出，推動債券和不動產投資信托基金（REITs）市場高質量發展；研究制定不動產投資信托基金管理條例；落實并完善上市公司股權激勵、中長期資金、私募股權創投基金、不動產投資信托基金等稅收政策。

　　市場人士認為，新“國九條”為REITs市場提供了政策支持和發展方向，預示著我國REITs市場將迎來新的發展機遇，并在服務實體經濟和促進資本市場穩定健康發展方面發揮更加重要的作用。

　　多位業內專家表示，REITs具有盤活存量資產、促進投融資良性循環，降低企業和地方政府債務的作用，建議從立法和稅收等方面入手推動REITs市場高質量發展。

　　REITs市場發展潛力巨大

　　新“國九條”提出，推動債券和不動產投資信托基金（REITs）市場高質量發展。

　　REITs是兼具股、債屬性的權益性長期投資品種，是不可或缺的重要投融資工具。一位宏觀研究員對上海證券報記者表示，美國REITs市場規模約占GDP總量的3%到5%。如果參照美國REITs市場的體量，我國REITs市場應是萬億元級藍海市場，發展潛力巨大。

　　而且，REITs自身的特性使得其可以成為資本市場和實體經濟之間的重要橋梁。“我們可以在現實生活中親身感受周邊商場超市的熱鬧程度，或者高速公路的車流擁擠度的同時看到相應REITs的價格變化。”上述人士說。

　　中信證券相關業務負責人士表示，我國的公募REITs涵蓋非常廣泛的基礎設施資產，其中既包括海外REITs中常見的產權類資產，也包括眾多經營權類基礎設施資產。在目前已上市的REITs中，保租房、倉儲、產業園、消費基礎設施屬于產權REITs，而高速公路、能源、生態環保則多屬于經營權REITs。

　　該業務負責人士說，REITs底層資產運營機制清晰，具有強制派息機制，是能夠提供相對穩定分紅的權益型產品。“我國REITs市場各項制度規則正在持續完善優化，投資者也在不斷健全REITs投研體系，優化內控制度建設，朝著價值投資、長期投資、理性投資的方向發展。”

　　推進REITs的立法計劃

　　新“國九條”強調，研究制定不動產投資信托基金管理條例。

　　市場人士稱，REITs的立法計劃是中國資本市場法治建設和市場發展的重要組成部分，旨在為REITs市場的健康發展提供法律保障和制度支持。隨著立法工作的推進，預計將進一步促進REITs市場的穩定和成熟，為投資者提供更多保護，并推動REITs產品更好地服務實體經濟發展。

　　一位資深市場人士表示，短期看，REITs市場還需繼續發展和壯大。當前REITs市場仍比較小眾，立法條件還需進一步探索；中長期看，REITs的立法是趨勢，相關工作涉及司法部門、國家發展改革委和中國證監會等多部門協調和配合。

　　“立法可以進一步提升和規范REITs的特點、性質和地位，對市場長遠和可持續發展具有重大意義。”上述人士說。

　　今年3月，上海證券交易所總經理蔡建春曾表示，我國REITs市場采取“公募基金+資產支持證券”的框架，在試點階段取得積極成效。但頂層設計層面的基礎制度亟待完善，相關制度安排對于進一步壯大REITs市場、服務實體經濟建設存在較大制約。

　　對此，蔡建春建議，加快不動產投資信托基金（REITs）專項立法。在具體立法重點上，建議明確五方面內容：

　　一是明確REITs屬于證券法規范的證券品種，對REITs的發行、交易、信息披露、投資者保護等事項予以規定，條例未規定的適用證券法規定。

　　二是明確REITs發行交易相關安排，規定REITs發行上市條件、REITs管理人管理、做市機制等事項，解決產品結構及參與機構責任義務等問題。

　　三是明確REITs管理架構和持有人會議機制，確定“REITs載體+項目公司”的產品結構，參照股東大會制度，建立健全REITs持有人會議機制，解決運行管理效率問題。

　　四是明確REITs稅收、會計處理、國有資產轉讓等相關配套機制，解決約束激勵問題。

　　五是明確REITs市場的監管安排和法律責任，明確REITs發行人信息披露、募集資金使用等相關監管安排，解決法律責任主體和責任機制等問題。

　　建議完善REITs稅收政策

　　新“國九條”也提出，要落實并完善不動產投資信托基金稅收政策。

　　回顧國外發達市場REITs的發展歷程，REITs市場的每一次快速發展無不與稅收優惠政策的改革有關。

　　2022年1月26日，財政部、稅務總局發布《關于基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點稅收政策的公告》。該政策明確了基礎設施REITs適用的稅收政策。

　　市場人士表示，稅收政策的落實和完善，不僅有助于降低原始權益人的稅負，而且也有利于提振市場參與熱情，推動REITs市場的發展壯大。同時，這些政策也體現了國家對發展公募REITs的大力支持，為基礎設施資產的盤活和有效投資提供了良好的稅務基礎。未來，隨著REITs市場的不斷發展和實踐的深入，可以期待更多有利于REITs市場建設的稅收規則出臺，進一步完善REITs稅收政策體系。

　　REITs上市一般分為上市前的資產組合或重組、發行設立、運營分配、退出四個階段。一位原始權益負責人對記者表示，目前REITs的稅收優惠僅限于資產重組和發行設立階段減免和遞延企業所得稅，不涉及運營和退出階段增值稅、土地增值稅的政策優惠。建議進一步完善REITs的稅收政策，提高原始權益人發行意愿和投資者的收益。

　　該人士還建議，可以從簡化稅收流程、明確稅收細則、加強跨部門協調等方面完善對REITs的稅收優惠。

　　該人士進一步建議，為了降低企業和投資者的稅務合規成本，可以進一步簡化REITs相關的稅收申報和繳納流程。針對當前稅收政策中的一些模糊地帶，如資產劃轉的具體定義、戰略配售份額的稅務處理等，應出臺更明確的指導細則，以減少市場的不確定性。

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責任編輯：尉旖涵