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經(jīng)過(guò)上一輪危機(jī)后，量化管理人有的改了合同、降低止損線(xiàn)，有的降低小微盤(pán)暴露風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)因子無(wú)法形成“合力”。
繼4月15日急速殺跌后，16日微盤(pán)及小市值股票加速跳水。
春節(jié)前后微盤(pán)股崩塌、量化產(chǎn)品遭贖回、管理人或主動(dòng)或被動(dòng)賣(mài)出形成踩踏，最終導(dǎo)致量化產(chǎn)品凈值急速下跌的故事還歷歷在目。這一次，量化機(jī)構(gòu)將如何應(yīng)對(duì)此次風(fēng)險(xiǎn)？
“這次性質(zhì)不一樣。”一位百億量化私募管理人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，年前“量化危機(jī)”的最大特征是“市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換”、“雪球敲入”、“抱團(tuán)小微盤(pán)股”等多種誘因疊加在一起。經(jīng)過(guò)上一輪危機(jī)后，量化管理人有的改了合同、降低止損線(xiàn)，有的降低小微盤(pán)暴露風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致危機(jī)的因子無(wú)法形成“合力”。
“DMA（加杠桿的中性產(chǎn)品）可以控制一下杠桿，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品我認(rèn)為就不用干預(yù)了?！鄙鲜龉芾砣烁嬖V記者。
犧牲超額收益，換取業(yè)績(jī)穩(wěn)定性
小市值、微盤(pán)股連續(xù)兩天急速殺跌。4月16日，A股市場(chǎng)再次出現(xiàn)極端行情。截至收盤(pán)，滬深京三市下跌個(gè)股超5100只，1699股跌超9%。
其中小微盤(pán)股更是成為“重災(zāi)區(qū)”，萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)在昨日大跌8.88%的基礎(chǔ)上，延續(xù)低開(kāi)低走，最終收盤(pán)暴跌10.55%，今年以來(lái)下跌超過(guò)32.78%。中證2000指數(shù)收盤(pán)大跌7.16%，兩日下跌10.94%。
經(jīng)過(guò)上一輪小微盤(pán)殺跌危機(jī)后，部分頭部量化管理人采取了一些預(yù)防措施。
“我們目前對(duì)于小微盤(pán)股暴露風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)收斂得比較嚴(yán)格了，也算提前做了一些防范。”一位管理規(guī)模在200億元以上的量化私募管理人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。
據(jù)記者多方了解，“一季度收緊針對(duì)于小微盤(pán)暴露”是行業(yè)普遍現(xiàn)象。
在當(dāng)前行情普跌的情況下，還有一些量化交易員決定更換交易策略。
“今后要在產(chǎn)品中多上基本面量化策略，舍棄一些高頻策略。”一位量化策略交易員告訴第一財(cái)經(jīng)記者。他表示基本面量化策略、統(tǒng)計(jì)套利策略和高頻策略是按照預(yù)測(cè)周期分類(lèi)的三大策略。
所謂“基本面量化策略”是基于公司基本面（包括公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）的數(shù)據(jù)信息，做出數(shù)學(xué)模型，再預(yù)測(cè)。多用基本面模型，對(duì)公司意味著更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)周期、更低的換手率、更低的超額收益。
這意味著，上述量化交易員用一部分超額收益為代價(jià)，換取旗下產(chǎn)品的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。
他并非個(gè)例。資深量化從業(yè)人士唐宇也將產(chǎn)品持倉(cāng)向?qū)?biāo)成分股收斂，降低成分股外選股占比和各種風(fēng)格的暴露窗口。
但將持倉(cāng)風(fēng)格向成分股內(nèi)收斂，同樣意味著犧牲一部分超額收益。
銳聯(lián)集團(tuán)中國(guó)地區(qū)投研負(fù)責(zé)人郝康（銳聯(lián)集團(tuán)為銳聯(lián)景淳的母公司）近期接受媒體采訪(fǎng)時(shí)也曾表示，考慮到中國(guó)資本市場(chǎng)的基本特征和政策背景，在新“國(guó)九條”和《程序化交易規(guī)定》的政策導(dǎo)向下，未來(lái)量化投資機(jī)構(gòu)對(duì)基本面因子、另類(lèi)因子的發(fā)掘會(huì)變得越來(lái)越重要。
據(jù)他介紹，作為一家強(qiáng)調(diào)基本面和量化融合的外資私募機(jī)構(gòu)，銳聯(lián)景淳在策略開(kāi)發(fā)上會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)在“smart貝塔”等基本面方面的研究、對(duì)低頻基本面因子的開(kāi)發(fā)，并會(huì)在宏觀(guān)因子、市場(chǎng)風(fēng)格因子等方面與自身的量化模型做更好地融合。
修改合同，降低止損線(xiàn)
上述百億量化私募管理人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，此次微盤(pán)、小市值股票股價(jià)殺跌并不具有“同時(shí)性”。
回顧春節(jié)前后上一輪“量化危機(jī)”來(lái)看，1月1日至1月22日，“國(guó)家隊(duì)”匯金持續(xù)買(mǎi)入滬深300ETF，市場(chǎng)風(fēng)格逐漸從小票轉(zhuǎn)向大票。1月22日至1月26日，雪球敲入，滬深300指數(shù)止跌反彈，但中證500、中證1000雪球敲入預(yù)期升高，投機(jī)空頭狙擊。
1月29日至2月2日，小票流動(dòng)性危機(jī)顯現(xiàn)。雪球敲入后，期指貼水迅速走闊，中性策略開(kāi)始要平倉(cāng)，多頭部分集中賣(mài)出導(dǎo)致小票進(jìn)一步下跌，此時(shí)有大量中性產(chǎn)品、指增產(chǎn)品已出現(xiàn)較大超額回撤。
2月5日至2月7日，“國(guó)家隊(duì)”大量買(mǎi)入中證500ETF和中證1000ETF，期指大漲疊加基差大幅波動(dòng)，同時(shí)，非成分股的微盤(pán)股流動(dòng)性被加速抽干，走勢(shì)崩潰，中性和DMA遭遇多空雙殺，集中強(qiáng)平或換倉(cāng)，微盤(pán)股流動(dòng)性危機(jī)達(dá)到頂峰。
2月8日，微盤(pán)流動(dòng)性危機(jī)緩解。匯金開(kāi)始買(mǎi)入2000ETF，DMA強(qiáng)平結(jié)束，資金逐步開(kāi)始買(mǎi)入超跌股，部分扛過(guò)危機(jī)的量化產(chǎn)品得以修復(fù)部分損失。
“除了降低小微盤(pán)風(fēng)格暴露外，經(jīng)過(guò)上一輪危機(jī)后，部分管理人修改了合同，降低了清盤(pán)、止損線(xiàn)，所以旗下產(chǎn)品不會(huì)輕易觸及清盤(pán)、止損線(xiàn)，所以集中強(qiáng)平或換倉(cāng)危機(jī)不會(huì)輕易出現(xiàn)。”前述百億量化私募管理人表示。
量化機(jī)構(gòu)難以完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
盡管部分管理人已經(jīng)控制了小微盤(pán)暴露風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于全市場(chǎng)選股的量化產(chǎn)品而言，無(wú)法完全做到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
白鷺資管曾對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，對(duì)于對(duì)標(biāo)中證500指數(shù)的產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)的常見(jiàn)做法是全市場(chǎng)選股（中證500指數(shù)的成份股大約是市場(chǎng)上大小排名300~800的股票，而A股一共有接近5000只股票，也就是說(shuō)，有大約80%的股票的市值是小于中證500指數(shù)成份股的）。
“同時(shí)，因量化策略持股十分分散，持倉(cāng)數(shù)量往往達(dá)到1500~2000支股票或更多，此時(shí)，在全市場(chǎng)選股的情況下，除非模型有特殊偏好，否則持倉(cāng)有一定比例的小市值股票是必然的，并不是主觀(guān)傾向性決定的。”白鷺資管稱(chēng)。
私募排排網(wǎng)顯示，3月伴隨著小微盤(pán)個(gè)股的反彈，股票量化多頭產(chǎn)品（又稱(chēng)：指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品）年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)正超額，但因?yàn)橹笖?shù)主要是震蕩為主，并無(wú)太大漲幅，因此3月股票量化多頭產(chǎn)品收益主要來(lái)由超額貢獻(xiàn)?；?月的反彈，一季度股票量化多頭超額和收益跌幅均有收窄，分別為-3.39%和-4.14%，其中588只產(chǎn)品一季度實(shí)現(xiàn)正收益，占比為27.45%。
業(yè)績(jī)反彈，但市場(chǎng)恐慌情緒仍在。
4月9日晚間，北京一家量化私募“大廠(chǎng)”巨額贖回的消息，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。有消息稱(chēng)，傳聞所涉私募為北京涵德投資管理有限公司（下稱(chēng)“涵德投資”），遭遇贖回的產(chǎn)品為涵德金選量化混合1期私募證券投資基金。
4月10日下午，涵德投資在其官微澄清稱(chēng)，所謂“大額贖回”的金額比例其實(shí)較小（500余萬(wàn)元），對(duì)日常經(jīng)營(yíng)運(yùn)作沒(méi)有影響，且公司相關(guān)產(chǎn)品過(guò)去一段時(shí)期內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)一切正常。
“巨額贖回是基金產(chǎn)品合同的術(shù)語(yǔ)，每個(gè)基金合同都有，觸發(fā)巨額贖回，公司發(fā)公告也屬于正常操作。這種正常贖回引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，無(wú)疑是當(dāng)下市場(chǎng)恐慌情緒的真切反映?！蹦沉炕侥脊芾砣藢?duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)。
而今，量化機(jī)構(gòu)們?cè)僖淮谓?jīng)歷小微盤(pán)后，業(yè)績(jī)依然有所滑落。
“在二八行情（20%股票漲、80%股票跌）背景下，這兩天我們和同行的超額業(yè)績(jī)都是負(fù)的?！币晃话賰|私募品牌部負(fù)責(zé)人告訴第一財(cái)經(jīng)記者。
這一次的故事又將向何處發(fā)展，量化機(jī)構(gòu)們的應(yīng)對(duì)策略是否真的有效，靜待時(shí)間給出答案。
責(zé)任編輯：劉萬(wàn)里 SF014
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