汪毅：哪些細分領域業績亮眼？

2024年04月16日18:57 作者:汪毅

　　意見領袖 | 汪毅

　　板塊間業績分化，上游資源業績下滑，部分中游制造業績出色，TMT科技業績分化，疫后下游消費復蘇，行業業績好轉。

　　取2023年業績預告和業績快報的并集，截止至2024年3月15日，全A整體披露率達64.9%，已披露的數據計算凈利潤增速-5.26%。板塊間業績分化，上游資源業績下滑，部分中游制造業績出色，TMT科技業績分化，疫后下游消費復蘇，行業業績好轉。

　　上游資源：

　　在資源品價格普遍下跌導致上游行業業績下滑的背景下，深挖細分領域，仍存在增速亮眼或盈利能力韌性的方向，按凈利潤增速排序，分別是高溫合金（前三季度扣非歸母凈利潤增速25.3%）、黃金（全年預告凈利潤增速10.5%）、陸上油田（前三季度凈利潤增速5.9%）、銅（前三季度凈利潤增速3.9%）、鐵礦石（前三季度凈利潤增速-3.1%）。

　　高溫合金，主要應用于國內飛機、航空發動機，受國家政策的支持，中國航空航天產業的快速發展帶動高溫合金的需求，市場處于擴容狀態，國際競爭者無法進入國內市場，行業成長性較好。

　　黃金、石油、銅業績較好，鐵礦石業績下滑幅度較小，均存在以下兩點原因，對應資源品的價格上漲或堅挺（黃金價格上漲，石油、銅、鐵礦石價格震蕩），國內產量銷量提升。其中，推薦細分領域海上油氣，行業迎來“黃金開采”時代，增儲上產是國家和行業的核心戰略，未來油氣產量保持強勁增長，行業營收增速值得期待。

　　中游制造：

　　行業利潤增速分化，汽車家電高景氣，機械電力設備轉負。按2023年預告凈利潤增速排序，汽車零部件（155.2%）、乘用車（110.2%）、商用車（扭虧為盈）、工程機械整機（54.1%）、自動化設備（49.5%）、家電零部件（32.2%）、白電（18.8%）。

　　排名前三均為汽車行業，主要原因是海內外需求旺盛。全球汽車銷量拉動國內汽車零部件出口需求，國內新能源汽車銷量持續提升提振乘用車市場需求，國內汽車客車品牌進軍東南亞市場拉動以客車為代表的商用車需求。工程機械整機，雖然國內市場處于下行周期，但國際市場快速增長，行業出海布局較早，充分受益于海外需求增長。家用電器行業，在經歷兩年的需求低迷時期后，竣工端提振下，白電需求迎來積蓄已久的強勁復蘇，疊加原材料價格下降，白電和家電零部件盈利能力回升。

　　新能源風光鏈內，企業相互競爭加劇，產業鏈價格大幅下滑，行業盈利能力受損。光伏行業，雖然2023年全球新增光伏裝機量同比大幅增長，但由于光伏產品價格近乎“腰斬”，行業業績呈現“增收不增利”的情況；個股層面，光伏企業業績分化明顯，利潤逆勢增長企業存在一體化優勢或較早布局N型先進產能。風電行業，2023年因審核等限制因素國內新增裝機量低于預期，行業營收增速和利潤增速雙雙下滑。考慮到未來中游制造需求的不確定以及部分行業存在產能過剩的擔憂，通過工業自動化降本增效或是轉型之路，推薦流程工業自動化和面對新能源產業鏈的工業自動化核心部件。

　　TMT科技：

　　在經歷2021年手機電腦出貨量反彈下，2022、2023年全球電子產品需求依舊維持低迷，導致消費電子、計算機、通信設備業績增長緩慢，半導體行業步入下行周期。深挖細分領域，存在業績逆勢上漲的細分方向，半導體設備（2023全年預告凈利潤增速32.8%）、IGBT（2023年前三季度歸母凈利潤增速32.2%）、影視院線（扭虧為盈）、游戲（扭虧為盈）。

　　在電子行業需求低迷的背景下，未來需求增量或來自半導體設備國產化和汽車電子。半導體設備領域，國內半導體產業鏈國產化趨勢明顯增強下，新建產線多采用國產設備和材料，拉動國內半導體設備廠商需求。汽車電子領域，受益于國內外新能源汽車銷量不斷攀升，汽車電子市場不斷擴容，細分方向如車規級IGBT，國內外市場需求旺盛。傳媒行業，疫后復蘇，在影視院線、游戲行業業績扭虧為盈的拉動下，行業整體業績好轉。

　　下游消費：

　　疫后復蘇，以“玩樂”為代表的出行鏈、以低價“吃喝”為代表的零食、乳品業績好轉。2023年CPI分項中，服務優于消費品，體現疫情之后服務型消費復蘇情況較好，例如出行鏈，餐飲、酒店、旅游業績扭虧為盈，然而購物細分方向仍處于虧損。食品飲料中，白酒業績增速堅韌；在需求復蘇以及原材料價格下降，零食、乳品為代表的低價吃喝業績回暖。

　　風險提示：行業內部企業業績并無披露完，導致目前已統計的行業業績增速與最終行業增速可能存在偏差；針對部分公司未披露年報預告的，我們采取公司三季報加以判斷，存在最終年報與三季報業績相差較大的可能；行業政策波動風險；公司財務數據分析不到位的風險。

　　1．上游資源

　　1.1 通脹回落，行業利潤普遍下調

　　全球加息通脹回落，國內PPI同比轉負，能源工業品價格普遍下跌。在全球加息對抗通脹的宏觀環境下，大宗商品普遍面臨著價格下降的干擾，2023年國際原油、金屬鋁的價格紛紛下調，金屬銅的價格窄幅震蕩。國內層面，生產者物價指數（PPI）同比轉負，尤其是能源工業品，如煤炭和鋼鐵，價格普遍下跌。以月度均值計價，2023年，布倫特原油價格下跌4.4%，金屬銅價格小幅上漲0.3%，金屬鋁價格大幅下跌9.2%，國產動力煤價格大幅下跌21.2%，螺紋鋼價格下跌2.2%。

　　圖表1：能源鋼材價格普遍下跌，銅價小幅震蕩，鋁價下跌（價格指數化）

資料來源：Wind、鋼鐵之家、LME，長城證券產業金融研究院

　　鋼鐵行業依舊處于寒冬，產業鏈利潤從鋼鐵生產再次向鐵礦石開采轉移，從凈利潤增速下滑幅度比較，鐵礦石開采 < 鋼鐵生產 < 冶鋼輔料，鐵礦石開采利潤增速降幅最小。考慮到目前行業2023年全年業績披露率較低，參考2023年前三季度業績數據，鋼鐵行業營收增速-6.39%，凈利潤增速-33.32%，行業依舊處于寒冬。鐵礦石開采環節，鐵礦石價格高位震蕩，國內自產礦石需求小幅增長，開采業務盈利能力較強。冶鋼輔料環節，原材料價格維持高位，鋼企利潤受損導致價格傳導機制失效，輔料行業毛利率下滑，盈利能力受損較大。鋼鐵生產環節，長材利潤大幅虧損，汽車行業復蘇但板材利潤下滑，管材利潤增速亮眼，特鋼產能過剩下競爭加劇導致利潤下滑。

　　圖表2：我國鐵礦石原礦產量（萬噸）

資料來源：國家統計局，Wind，長城證券產業金融研究院

　　過去通脹上行有色金屬整體板塊受益已成為歷史，最新財報披露下細分行業之間凈利潤增速明顯分化，黃金業績增速高景氣，金屬銅利潤小幅下滑，金屬鋁利潤下滑，金屬鋰、稀土利潤大幅下滑。工業金屬內，2023年銅價格小幅上漲，鋁、鉛鋅價格下降，但資源型企業通過增產提升銷量，抵抗產品價格下滑。能源金屬和小金屬內，鋰鈷化工產品、稀土價格大幅下降，對應行業毛利率大幅下降，企業盈利能力大受打擊。貴金屬，黃金價格維持高位，行業盈利大幅增長。

　　煤炭供給小幅增長但煤炭價格大幅下跌，行業盈利能力普遍降低。動力煤領域，平均銷售價格下降，但產銷提升，行業盈利能力下滑程度有限；焦煤，銷售價格下跌，疊加銷量下降，行業盈利能力下滑；焦炭價格下跌，行業盈利能力大幅降低。

　　在國際油價下跌的背景下，我國石油產量銷量大幅提升，石油石化行業盈利能力仍保持堅挺。以成品油為例，2023年我國成品油產量和消費量分別提升17.00%和16.36%，主要支撐起石油石化行業的業績。陸上油田，產銷提振下，油價下跌影響有限，行業盈利能力有所加強。

　　圖表3：中國成品油產量（萬噸）

資料來源：Wind，長城證券產業金融研究院

　　圖表4：中國成品油表觀消費量（萬噸）

資料來源：Wind，長城證券產業金融研究院

　　圖表5：上游資源細分行業最新業績（單位：億元）

　　資料來源：公司財報、Wind，長城證券產業金融研究院注：2023年各行業凈利潤并無完全披露，上表中已統計的各行業2023年凈利潤增速與最終實際值存在區別的可能

　　1.2 上游資源中的景氣賽道：海上油氣和高溫合金

　　海上油田，迎來“黃金開采”時代，增儲上產是國家和行業的核心戰略，未來油氣產量保持強勁增長，行業營收增速值得期待。中國海油，中國海上主要油氣生產商，公司擁有許多優質油田，油氣凈產量70%來自中國，30%來自海外；2023 年前三季度，凈產量達 499.7 百萬桶油當量，同比上升 8.3%，創歷史同期新高，其中國內凈產量同比上升6.7%，海外凈產量同比上升11.8%；在油價下降的背景下，公司業績受損較少，2023前三季度營收累計增速-1.39%，扣非歸母凈利潤累計增速-10.79%。

　　圖表6：中國海油油氣凈產量（單位：百萬桶油當量）

資料來源：WIND、中國海油上市公司公告，長城證券產業金融研究院

　　高溫合金，屬于先進金屬材料，是現代高新技術產業的重要物質基礎和國際上競爭最為激烈的高技術新材料領域之一，具備良好耐高溫、耐蝕性能或某種特定的環境適應性，其下游客戶主要分布在飛機、航空發動機、燃氣輪機、核電裝備等軍品及高端民用產品制造領域。高溫合金行業，前三季度營收增速32.6%，扣非歸母凈利潤增速23.3%。圖南股份，國內高溫合金產品的主要生產企業之一，公司是國內飛機、航空發動機用高溫合金和特種不銹鋼無縫管材的主要供應商；2023年年度業績預告中，扣非歸母凈利潤增速20.84%-28.85%，企業受國家政策的支持，中國航空航天產業的快速發展帶動高溫合金的需求，并且該細分領域所面對競爭較少，出于國防安全以及國家競爭地位的考慮，發達國家對我國相關領域的技術和產品實行封鎖，因此，公司在國內市場的相關應用領域與國際競爭對手沒有直接競爭關系。

　　圖表7：航空發動機中關鍵的熱端承力部件（圖中紅色部分）全部為高溫合金

資料來源：Wind、鋼研高納招股說明書，長城證券產業金融研究院

　　2．中游制造

　　2.1 利潤增速分化，汽車家電高景氣，機械電力設備轉負

　　內需出口帶動下，汽車行業高景氣；竣工端提振家電內需，原材料價格下降，家行業盈利能力回升。國內新能源汽車銷量持續提升，汽車零部件出口、國內汽車客車品牌進軍東南亞市場拉動汽車出口需求旺盛，國內汽車產量高速增長，2023年四個季度我國汽車產量同比增長9%/18%/1%/17%；根據已披露的業績數據，汽車行業2023年全年凈利潤增速186.54%。在經歷2021、2022兩年低迷的時期，白電需求迎來積蓄已久的強勁復蘇，空調、冰箱、洗衣機產量迎來雙位數增長；根據已披露的業績數據，白電2023年全年凈利潤增速18.8%。

　　圖表8：中國汽車、白電產量同比

資料來源：國家統計局、Wind，長城證券產業金融研究院

　　風光行業競爭加劇，產業鏈持續降價，產品毛利率大幅下滑，風光行業盈利能力受損。2023年，光伏行業面臨著旺盛的裝機需求，我國新增光伏裝機突破200GW，同比增長147.1%，但行業競爭導致產業鏈產品價格大幅下跌，其中四季度組件價格較2022年同期下跌47.9%，光伏行業呈現“增收不增利”的情況，根據目前已披露數據，2023年前三季度行業營收增速30.6%，但2023年全年凈利潤預計增速-2.3%。風電行業，2023年國內風電項目因限制性因素有所滯后，導致招標和裝機不及預期，疊加行業內部競爭海陸風機銷售價格下降，行業整體業績低迷。

　　圖表9：光伏行業組件價格指數

資料來源：SOLARZOOM、Wind，長城證券產業金融研究院

　　圖表10：中國光伏新增裝機量增速

資料來源：Wind，長城證券產業金融研究院

　　庫存周期影響下，除工程機械外，機械設備普遍業績下滑。在海外庫存去化力度較弱的背景下，機械設備行業業績低迷，根據已披露的業績預告數據，2023全年行業凈利潤增速預計-6.36%。工程機械板塊，國內工程機械市場處于下行調整期，但國際市場快速增長，受益于國內企業多年海外布局，海外業務營收占比持續提升，海外銷售高毛利率助力行業業績高增，2023全年工程機械凈利潤增速預計54.1%。反觀通用設備和專用設備，受2023年海外庫存較高影響，行業業績普遍下行。

　　圖表11：中游制造細分行業最新業績（億元）

　　中游制造中的轉型方向：工業自動化

　　需求增長不確定下，中游制造未來繞不開降本增效，離不開工業自動化。根據業績預告披露，自動化設備23年凈利潤增速49.5%，前三季度營收增速16.0%。工業自動化包含較多細分領域，其中流程工業自動化和工業自動化核心部件。流程工業自動化，經過數十年發展，我國已成為世界流程工業規模最大的國家，但是，國內流程工業平均工藝及運營水平仍相對落后，亟需自動化、數字化、智能化升級以增強產業發展的新動能。自動化控制系統受到了各級政府的高度重視和國家產業政策的重點支持，符合“新質生產力”要求。目前，自動化控制系統產品逐步向高端、大型、聯合控制的方向發展，主要應用行業有化工、石化、電力、市政、冶金、油氣、食品、制藥、建材、造紙及智能裝備等。工業自動化核心部件里，推薦新能源業務方向，在機器換人和工廠自動化/智能化的大背景下，變頻器、伺服系統、PLC、工業機器人等產品市場仍有較大成長空間。2023年，工業自動化市場由高速增長走向穩定，但國產替代有加速跡象。考慮到新能源內卷（光伏行業競爭，新能源汽車價格戰），且行業固定投資增速較高，新能源領域的工業自動化仍存在較大增長空間。

　　圖表12：工業自動化內企業最新業績（億元）

　　資料來源：公司財報、Wind，長城證券產業金融研究院注：針對匯川技術、博實股份、賽騰股份、北自科技、羅博特科，2023年凈利潤取預告中值。

　　3.TMT科技

　　3.1 行業普遍分化，傳媒業績扭虧

　　全球手機電腦銷量持續低迷，消費電子、計算機、通信業績底部徘徊，半導體周期下行。在經歷了2021年手機電腦出貨量反彈下，2022年電子產品需求大幅轉弱，2023年二者需求依舊維持低迷，全球智能手機出貨量同比下降3.3%，PC電腦出貨量同比下滑13.5%。在電子產品需求較弱的背景下，消費電子、計算機、通信設備業績增長緩慢，根據2023年最新業績，消費電子凈利潤增速預計0.0%，計算機凈利潤增速預計-12.5%，通信設備凈利潤增速預計3.3%。在此影響下，半導體行業面臨周期下行，業績大幅下滑，根據已披露業績，2023年半導體行業凈利潤增速下調65.8%。

　　圖表13：全球智能手機出貨量（百萬臺）

資料來源：Wind，長城證券產業金融研究院

　　圖表14：全球PC出貨量（百萬臺）

資料來源：Wind，長城證券產業金融研究院

　　圖表15：TMT科技細分行業最新業績（億元）

　　3.2 TMT科技的景氣賽道：半導體設備和汽車電子

　　未來TMT科技的需求增量，來自半導體設備國產化和汽車電子。半導體設備，盡管存在國際壓力，但國內半導體產業鏈國產化趨勢明顯增強，新建產線多采用國產設備和材料，拉動國內半導體設備廠商需求。電子行業中，半導體設備業績亮眼，2023年前三季度行業營收增速32.9%，2023年全年利潤增速32.8%。汽車電子，順應汽車智能化、電氣化，受益于國內外新能源汽車銷量不斷攀升，汽車電子市場不斷擴容；細分方向如車規級IGBT，國內外市場需求旺盛，其中行業龍頭斯達半導，公司持續開拓海外新能源汽車市場，車規級產品在海外市場在歐洲一線品牌Tier1開始大批量出貨。IGBT業績，2023年前三季度行業營收增速30.0%，歸母凈利潤增速32.2%。

　　圖表16：半導體設備內企業最新業績（億元）

資料來源：公司財報、Wind，長城證券產業金融研究院注：針對北方華創，2023年凈利潤取預告中值。

　　圖表17：汽車電子內企業最新業績（億元）

資料來源：公司財報、Wind，長城證券產業金融研究院

　　4．下游消費

　　疫后復蘇，“吃喝玩樂”復蘇最快，以“玩樂”為代表的出行鏈、以低價“吃喝”為代表的零食、乳品表現較好。2023年CPI分項中，服務優于消費品，服務CPI增速維持向上修復態勢，然而消費品CPI增速仍處于負區間內，體現疫情之后服務型消費復蘇情況較好。服務型消費包括出行鏈，例如，餐飲、酒店、旅游，業績紛紛扭虧為盈，然而以購物為代表的商貿零售細分方向仍處于虧損。食品飲料中，白酒業績增速堅韌；在需求復蘇以及原材料價格下降，零食、乳品為代表的低價吃喝業績回暖。

　　圖表18：CPI分項情況