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來源：長江商報
長江商報記者 沈右榮
“免稅茅”中國中免（601888.SH）交出了一份有喜有憂的年度成績單。
3月27日晚，中國中免如期披露2023年度報告，公司實現營業收入675.40億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）67.14億元，與上年同期相比，二者增速均超過20%。
2023年度，中國中免向股東派發現金紅利也較慷慨，擬派發股利約34.14億元，超過當年凈利潤的50%。
全球經濟復蘇，國際旅游業持續恢復，中國中免凈利潤增速超過30%，確實不錯。不過，喜中有憂的是，雖然營業收入接近2021年水平，但凈利潤與2021年有很大差距。
長江商報記者發現，銷售費（主要為北京、上海機場租金）是擾動中國中免凈利潤變動的重要因素。2023年，公司銷售費超過90億元，2021年不到40億元。
二級市場上，中國中免的股價表現欠佳。今年初以來，其股價略有回升，但較三年前的高點仍下跌了逾70%，目前市值約1810億元。
銷售費激增凈利不及預期
中國中免的經營業績強勁復蘇，但仍然略低于市場預期。
根據年報，2023年，中國中免實現營業收入675.40億元，較上年同期增加131.07億元，同比增長幅度為24.08%；凈利潤為67.14億元，較上年同期增加16.84億元，同比增長幅度為33.46%；扣除非經常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）為66.52億元，同比增長幅度為35.71%。
分季度看，2023年一、二、三、四季度，公司實現的營業收入分別為207.69億元、150.89億元、149.79億元、167.03億元，同比增長23.76%、38.83%、27.87%、10.85%；凈利潤分別為23.01億元、15.65億元、13.41億元、15.07億元，同比變動-10.25%、13.86%、94.22%、274.72%。
季度數據顯示，中國中免營業收入表現整體平穩，三、四季度凈利潤大幅增長。這與上年同期基數較低有關，受疫情影響，2022年三、四季度，公司凈利潤分別下降77.96%、65.46%。
其實，盡管2023年中國中免的營業收入、凈利潤同比均出現快速增長，但只是恢復性增長。2022年，公司實現的營業收入、凈利潤分別為544.33億元、50.30億元，同比下降幅度達19.57%、47.89%。其中，營業收入下降，是中國中免2008年之后的首次，更是公司轉型以來的首次。
而在2021年，公司營業收入、凈利潤分別為676.76億元、96.54億元，同比增長28.67%、57.23%，扣非凈利潤為95.34億元，同比增長59.77%。凈利潤與扣非凈利潤相差不大，且變動趨勢、幅度相當。
對比發現，2023年，中國中免的營業收入僅比2021年少1.36億元，但凈利潤少29.40億元。
長江商報記者發現，與2021年相比，導致凈利潤相差較大的原因，是銷售費用大幅增長。2023年，公司銷售費用94.21億元，較2021年的38.61億元增加55.60億元。
銷售費激增55.60億元，直接影響了公司經營利潤及凈利潤。
中國中免的銷售費用，主要是機場租賃費用。2019年，疫情之前，公司銷售費用高達149.04億元。
疫情期間，由于國際客流大幅減少，中國中免相繼與上海機場、首都機場重新簽訂補充協議，下調機場免稅店租金。
2023年12月，中國中免分別與首都機場、上海機場簽訂了免稅店經營補充協議，約定機場免稅店的租金改為“保底+提成”的模式。首都機場的年保底租金約為5.58億元，上海機場的年保底租金約為7.07億元，較疫情前（首都機場30.3億元、上海機場約61.5億元）大幅下調。
挑戰依舊市值蒸發6000億
近年來，中國中免的股價跌幅較大。
K線圖顯示，2021年2月18日，中國中免的股價最高為403.78元/股，今年4月1日收盤價為87.5元/股，區間跌幅達78%。
與之對應的市值，從2021年巔峰時的7881.79億元銳減至今年4月1日的1810.25億元，三年多時間，市值蒸發了超6000億元。
中國中免曾經是機構重倉，也是牛散的“心頭好”。知名牛散陳發樹通過大手筆增持，在2020年第三季度末成為中國中免第四大股東。此外，牛散潘斐蓮、梁瑞安等都曾躋身中國中免前十大股東之列。而2023年第三季度末，牛散全都從其前十大股東名單中消失。
此外，2023年第二、三、四季度，陸股通連續減持。
投資者減持、股價大幅下跌，這一現象的背后，可能是對中國中免發展前景抱不樂觀態度。
中國中免自稱，新的機場免稅店租金模式，將對公司經營業績產生積極影響。但是，在市場人士看來，中國中免仍然面臨嚴峻挑戰。
在目前的免稅品市場，中國中免的壟斷優勢正逐漸喪失。
海南離島免稅市場仍是中國中免的重要布局之地。2023年，中國中免旗下三亞國際免稅城C區開業，成為全球首家專業經營香化品類的獨棟旅游零售廣場。同時，三亞鳳凰機場免稅店二期也順利開業。
根據公告，中國中免還擬對三亞國際免稅城一期2號地項目追加投資10.7億元，主要用于增加建筑面積、停車面積、外立面及幕墻品質提升、機電系統及電力系統配置提升等。
但是，海南免稅市場的玩家逐漸增多。王府井國際免稅港今年春節期間銷售額同比增長39%，全場客流同比增長40%。海汽集團正在推進收購海旅免稅的計劃，試圖向免稅業務轉型。
截至目前，海南離島免稅經營主體共6家，離島免稅店12家。
有消息稱，全球第五大旅游零售商DFS預計將于2026年前，在海南三亞開設首個世界級七星豪華零售及娛樂目的地DFS亞龍灣度假酒店。而背靠LVMH的DFS顯然可以動用更多的高端品牌資源，勢必會對中國中免形成分流的壓力。而在2020年，DFS入股深免集團旗下電商公司，2022年又中標重慶機場國內有稅零售特許經營權。
競爭加劇，中國中免該如何保住其優勢地位，并出海搶食更大蛋糕？
責任編輯：楊紅艷
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